Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Внутренний долговой рынок выглядит крайне незащищенным при текущей динамике российского рубля


[22.06.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки вчера усилили депрессивные настроения. Инвесторы еще продолжают отыгрывать разочарования по части отсутствия «действенных» мер ФРС США. Кроме того, макрофон, как подтверждают последние статистические данные, не вселяет каких-то надежд, отражая проблемное состояние ключевых экономик (Китая, Европы и США). И, конечно же, серьезные беспокойства доставляет укрепляющаяся негативная динамика сырьевого сегмента. Вкупе с проблемами финансового сектора, о которых своими действиями по снижению оценок напоминают рейтинговые агентства, подобные базовые условиях заставляют инвесторов вновь концентрироваться на «защитных» активах.

Вчерашний день оказался довольно напряженным для глобальных площадок. В целом, можно говорить о том, что стартовые торговые настроения формировались под влиянием разочарований, которые испытали рынки, не получив ожидаемой «действенности» в части поддерживающих мер от ФРС США. К тому же общие беспокойства усиливает неопределенность дальнейших перспектив, которая неоднократно подчеркивалась главами мировых ЦБ в их отчетах и пресс-конференциях. Слабые PMI по всем ключевым экономикам (Китай, Германия, ЕС в целом, США) также доставляют серьезные разочарования, заставляя концентрироваться на «защитных» активах, а по рисковым - требовать более высоких премий. В целом, это вчера и было явно видно в ходе европейских аукционов: Испании, как одному из «слабых звеньев» ЕС, пришлось «расщедриться» на весомые премии, чтобы реализовать план по размещению среднесрочных обязательств. При этом Франция пока остается в статусе одной из качественных экономик, и ее долговые инструменты воспринимаются как «защитные».

Подобные итоги размещения имели резонанс на вторичном рынке европейского госдолга: здесь доходность 10-летних немецких бумаг снизились на 8 б.п. до 1,53% годовых. Что касается испанских и итальянских обязательств, то их поддержали заявления о том, что ЕЦБ готовится расширить список активов, принимаемых в залог при предоставлении кредитов на рефинансирование. По итогам вчерашнего дня доходность 10-летних испанских бумаг смогла опуститься ниже 7% годовых – к 6,70% (-30 б.п.), а 10-летних итальянских – до 5,75% годовых (-15 б.п.).

В сегменте американского госдолга вновь оживился спрос на UST – доходность 10-летних снизилась на 4 б.п. до 1,62% годовых. Здесь, безусловно, отразились слабые данные по рынку труда – недельный отчет по безработице констатировал рост количества новых заявок, рынок недвижимости также не сигнализирует о позитиве – динамика вторичных продаж слабее, чем в апреле, цены на недвижимость продолжают снижаться.

Международный валютный рынок в ходе вчерашних торгов переживал очередную волну продаж инвесторами рисковых валют. Не оправдавшиеся надежды, связанные с возможным изменением монитарной политикой ФРС, стали первой причиной роста волатильности на валютном рынке. В рамках европейской сессии слабые данные об индексах PMI стран ЕС не лучшим образом отразились на позициях европейской валюты. При этом пара EUR/USD, находившаяся в диапазоне 1,266х-1,285х, снизилась до уровня 1,2645х. Примечательно то, что во второй половине дня инвесторы приступили к агрессивным продажам, вследствие чего соотношение между долларом и евро достигло уровня 1,2547х. Сегодня в рамках азиатской сессии европейская валюта продолжила снижаться, а валютная пара опустилась до 1,2523х.

Российские еврооблигации

Инвесторы в российские евробонды старались в первой половине дня сохранить «нейтралитет» к усиливающемуся на глобальных рынках давлению на рисковые активы. Вместе с тем устоять под натиском негатива из сырьевого сегмента и с американских площадок, где обозначился активный sale-off, не удалось – котировки начали «сползать» вниз. На общем фоне выделялось размещение нового выпуска Сбербанка, которое удалось провести, почти не предоставляя какой-либо премии к рынку.

В ходе вчерашних торгов большую часть дня игроки в российских евробондах старались сохранить «нейтралитет» к тому, как настроились на отрицательные переоценки в рисковых активах глобальные площадки. Отметим, что какое-то время это удавалось реализовать, однако, в конечном счете, пришлось принять «общие правила». С одной стороны, угрожающе для российского сегмента складывались торги в сырьевом сегменте, где нефть продолжает терять в цене. С другой – активность, с которой инвесторы старались избавиться от рисковых активов на европейских и в большей степени американских площадках, также распространилась и на российские евробонды.

Так, в суверенном сегменте котировки Russia-30 большую часть дня держались в диапазоне 119,875% - 120,125% (YTM 3,94% - 3,90%), однако на фоне негативных настроений в США и ускорения sale-off с выходом слабых макроотчетов российский бенчмарк подешевел до 119,5% - 119,625% (YTM 3,96% - 3,98%).

На длинной дюрации, по Russia-42, цены снизились с утренних 106,875% (YTM 5,17%) до 106,375% (YTM 5,20%). По более коротким сериям Russia-17, Russia-22 также не удалось избежать отрицательных переоценок – за день бумаги потеряли также порядка 50 б.п.

В негосударственном секторе основное внимание игроков концентрировалось на новом размещении бумаг Сбербанка с погашением в 2019 году на 1 млрд долл., причем можно отметить, что после появления новости о начале сбора заявок фактически по всей кривой банка котировки сползли вниз на 0,375% - 0,5%. Таким образом, сложившаяся при размещении ставка – 5,18% годовых отразила фактическое отсутствие какой-либо премии к рынку. Вместе с тем, это не было препятствием для инвесторов: навес переспроса какое-то время поддерживал бумагу на grey market: сперва котировки выросли на 0,375%, однако к закрытию «плюс» изрядно сократился – до 0,1%.

В остальном корпоративный сегмент евробондов выглядел слабо: продажи затронули выпуски Евраза, РСХБ, ВымпелКома, ЛУКОЙЛа, ТНК-ВР, даже Северстали (несмотря на новости о повышении рейтинга). Масштаб ценовых потерь варьировался в диапазоне от 25 до 75 б.п.

Чуть лучше рынка оставались бумаги Альфа-Банка, особенно выпуск Alfa-Bank21, который подорожал более чем на 1%. Но такую динамику вполне можно объяснить «техническими» аспектами, например острой необходимостью кого-то из игроков экстренно закрывать «короткие позиции».

Рублевые облигации

В рублевом сегменте вчера добавилось нервозности на фоне того драматического сценария, который развивается на локальном валютном рынке. И хотя пока масштабы продаж выглядят довольно умеренными, отрицательный негативный тренд весьма устойчив.

Внутренний долговой рынок выглядит крайне незащищенным при текущей динамике российского рубля. Вчерашний день в очередной раз подтвердил панические настроения инвесторов в отношении рублевых долговых бумаг. Продажи преобладали в сегменте ОФЗ – по всему спектру бумаг снижение котировок варьировалось в диапазоне от 10 до 60 б.п. Наиболее серьезно «пострадали» выпуски 26207, 26208, 26205, 25077 и 25079.

В корпоративном секторе торговые обороты вновь сократились до минимальных объемов, при этом наиболее серьезной ценовая «просадка» была в бумагах ВымпелКома, Металлоинвеста, Аэрофлота, РЖД.

Forex/Rates

Внешняя конъюнктура продолжает оказывать сильное давление на курс рубля.

Национальная валюта при открытии вчерашних торгов продемонстрировала сильнейшее ослабление позиций. При этом курс доллара достигал уровня 33 руб. Опубликованные накануне данные о росте коммерческих запасов нефти в США спровоцировали коррекцию на сырьевых площадках, вследствие чего стоимость «черного золота» марки Brent опустилась ниже отметки 93 долл. за бар. Столь сильное изменение внешней конъюнктуры не лучшим образом отразилось на настроениях локальных участников. В ходе дневных торгов рубль по отношению к доллару удерживался в диапазоне 32,95 руб. - 32,8 руб. Кроме того, на международных площадка можно было наблюдать резкое снижение пары EUR/USD, что также оказывало давление на рисковые валюты. Сегодня при открытии российских площадок курс доллара достиг отметки 33,62 руб.

Ситуация на денежном рынке складывается довольно неоднозначной. С одной стороны, как такового спроса участников на ликвидность нет, с другой - ставки продолжают удерживаться выше отметки 6%. При этом сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ за вчерашний день увеличилась на 26,9 млрд руб. до уровня 738,1 млрд руб. Кредитные организации предпочитают запасаться ресурсами накануне уплаты НДПИ и акцизов в начале следующей недели. MosPrime o/n составила 6,09%.

Наши ожидания

Внешняя конъюнктура сохраняется негативной. Несмотря на то, что предварительный независимый аудит испанских банков оценил потребность в дополнительном капитале в 62 млрд евро (предыдущие оценки 65 млрд евро; план по поддержке, озвученный ЕС, составляет 100 млрд евро), о проблемах банковского сектора напоминает своими рейтинговыми действиями Moody’s. Вкупе с продолжающимся обвалом цен на нефть это подталкивает инвесторов к тому, чтобы усиливать «защитные» позиции и минимизировать рисковые.

Российским еврооблигациям не удастся избежать давления внешнего негатива – продолжение ценовой коррекции весьма вероятно.

Внутренний долговой рынок также выглядит очень слабо на фоне текущих позиций национальной валюты. При этом рублю, как мы полагаем, не удастся ощутить весомой поддержки со стороны фактора налоговых выплат, приходящихся уже на понедельник.

Новости коротко

Служба кредитных рейтингов Standard&Poor's в четверг повысила долгосрочный кредитный рейтинг ОАО «Северсталь» с «ВВ» до «ВВ+». Прогноз по рейтингу «Стабильный». Рейтинг российской вертикально интегрированной металлургической группы по национальной шкале повышен с «ruAA» до «ruAA+». Повышение рейтингов обусловлено высокими финансовыми показателями Северстали в 2010-2012 годах и предположением аналитиков S&P о том, что компания будет проводить по-прежнему умеренную финансовую политику и демонстрировать хорошие показатели кредитоспособности, несмотря на снижение прибыльности в мировой черной металлургии. Северсталь пользуется преимуществами, обусловленными вертикально интегрированной структурой, которая включает добычу железной руды и коксующегося угля. По оценкам S&P, добыча сырья в 2012 году принесет группе примерно половину EBITDA. Кроме того, на рейтинги Северстали позитивно влияют такие факторы, как низкая затратность ее российских предприятий и прочная позиция группы на внутреннем рынке металлопродукции. Сдерживающее влияние на уровень рейтингов оказывают, прежде всего, риски, связанные с высокой цикличностью и капиталоемкостью черной металлургии, а также с острой конкуренцией в отрасли.

Ни в рублевых облигациях, ни в евробондах компании не было яркого резонанса на новость о повышении рейтинга. С одной стороны, текущие ценовые уровни во многом учитывают довольно высокое качество кредитного профиля эмитента, с другой – текущая рыночная обстановка сохраняется довольно напряженной, что препятствует покупкам.

Главные новости

В июне ситуация в мировой экономике продолжает ухудшаться.

Предварительные июньские значения индексов PMI по США, Китаю и Еврозоне свидетельствуют о дальнейшем ухудшении экономической конъюнктуры в мире. Риски глобальной рецессии возрастают, и это достаточно убедительный аргумент в пользу дешевой нефти.

Комментарий. Динамика индексов PMI позволяет сделать следующие выводы:

- США – промышленность демонстрирует резкое торможение, в 3-м квартале промышленный рост может полностью остановиться;

- Китай – ситуация в промышленности принципиально не меняется, промышленный сектор близок к состоянию стагнации;

- Еврозона – композитный индекс указывает на то, что спад в экономике зоны евро продолжается, при этом падение промышленного производства ускоряется.

SG и BNP Paribas: понижение рейтинга.

Новость в меньшей степени затронет российское подразделение BNP Paribas, и в большей - Societe GeneralМы не исключаем движение в рейтингах у банков SG в России.

Событие. Агентство Moody's понизило рейтинг 15 банков. В том числе были понижены рейтинги:

- BNP Paribas – рейтинг понижен на 2 ступени до «Aа3».

- Societe Generale – рейтинг понижен на 1 ступень до «A2».

Комментарий. Мы остановили внимание на этих двух банках, поскольку у них есть дочерние финансовые организации в России, чьи облигации обращаются на рынке.

Новость, безусловно, негативная, однако ее смягчают два фактора.

Во-первых, общая негативная конъюнктура давно имеет место быть, и на фоне череды сообщений о понижении рейтинга крупных банков со стороны различных агентств рейтинговое действие в отношении двух данных банковских групп уже не смотрится столь остро.

Во-вторых, если мы обратим внимание на рейтинги BNP Paribas и Societe Generale от других агентств, то увидим, что произошедшее движение со стороны Moody’s выглядит, скорее, как корректировка, которая привела оценки к общему уровню. Так, рейтинги BNP Paribas выглядят теперь следующим образом - Аа3 / АА- / А+, у Societe Generale – А2 / А / А+.

Российский Банк БНП Париба (-/ВВВ/-) новость задевает в меньшей степени, поскольку у него нет рейтинга от Moody’s.

Что касается Группы Росбанка, то у них следующие оценки: Росбанк (Ваа2/ВВВ-/ВВВ+), Русфинанс банк (Ваа3/-/-), ДельтаКредит (Ваа2/-/-). Как мы видим, для последних двух банков рейтинг от Moody’s имеет важное значение, поскольку он единственный. Если агентство его пересмотрит, а мы не исключаем такую возможность, это может несколько подтолкнуть доходность бумаг Группы вверх (см.наш комментарий). Напомним, что Росбанк не предоставил отчетность по МСФО за 2011 год, при этом последний квартал банк закончил с убытком 6 млн евро.

Сбербанк (Ваа1/-/ВВВ): новый выпуск еврооблигаций.

Размещение прошло с минимальной премией к рынку – выпуск практически не оставил возможности для самостоятельного апсайда.

Событие. Сбербанк РФ вчера разместил 7-летние евробонды на 1 млрд долл. с доходностью 5,18% годовых. Спрос на бумаги превысил 3,5 млрд долл. Как сообщалось ранее, первоначальный ориентир доходности евробондов составлял 5,25-5,3% годовых, затем он был уточнен до 5,20% годовых.

Комментарий. В целом, размещение можно назвать успешным. Отметим, что двойное понижение ориентиров доходности привело к тому, что по выпуску почти не осталось премии к рынку (см.график) – всего около 20 б.п. Тем не менее, все же ее наличие делает выпуск хоть немного интересным по сравнению с остальными еврооблигациями банка, которые без каких-лидо отклонений лежат на кривой, не оставляя возможности самостоятельного апсайда.

Транснефть опубликовала сильную отчетность по МСФО за 1 кв. 2012 г.

Накануне Транснефть представила отчетность за 1 кв. 2012 года по МСФО, результаты которой оказались чуть лучше наших ожиданий. Так, при совпадении фактической выручки с нашими оценками, показатель EBITDA оказался примерно на 4% выше прогнозного, увеличившись кв-к-кв на 26%. При этом более подробно см. наш flashnote «Отчетность Транснефти за 1 кв. 2012 г. по МСФО: чуть лучше ожиданий» от 21.06.2012 г.

Событие. Вчера Транснефть обнародовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2012 г.

Комментарий. Показатель EBITDA Транснефти превысил наш прогноз примерно на 4% и составил 2,79 млрд долл. (рост кв-к-кв составил 26%). Основная причина – еще более эффективный, нежели мы ожидали, контроль над издержками как в части оплаты труда (эффект «низкой базы»), так и по статье прочие затраты (снизились г-к-г примерно вдвое). Отметим, что компании второй квартал подряд удается демонстрировать высокий показатель свободного денежного потока (рост кв-к-кв составил 32%) за счет очередного снижения величины CAPEX (до 1,1 млрд долл. с 1,4 млрд долл. в 4 кв. 2011 г., 1,7 млрд долл. в 3 кв. 2011 г.и 2,4 млрд долл. во 2 кв. 2011 г.).

Fitch оставило Волгоградскую область (-/-/-) без рейтингов.

После отзыва рейтингов агентством Fitch Волгоградская область осталась без кредитных рейтингов от международных агентств, что, безусловно, является негативным событием для региона и его облигаций. Мы считаем, что наибольшее давление будет оказано на котировки недавно размещенного выпуска серии 35002, который не успел попасть в Ломбард ЦБ.

Событие. Агентство Fitch отозвало долгосрочные рейтинги Волгоградской области в иностранной и национальной валюте «BB-», краткосрочный рейтинг в иностранной валюте «B» и национальный долгосрочный рейтинг «A+(rus)». Прогноз по долгосрочным рейтингам – «Стабильный». Проведенное рейтинговое действие распространяется на находящиеся в обращении на внутреннем рынке облигации области.

Комментарий. По данным Fitch, рейтинги Волгоградской области были отозваны, поскольку у агентства нет достаточной информации для поддержания рейтингов. Соответственно, Fitch больше не рейтингует Волгоградскую область и не проводит анализ по данному региону.

Отметим, что новость об отзыве рейтингов Fitch является негативной для Волгоградской области, поскольку ранее (в августе 2011 года) аналогичное действие произвело S&P, правда, перед этим понизив долгосрочный кредитный рейтинг и рейтинг по национальной шкале с «ВВ-/ruAA-» до «В+/ruA+» на основании имеющейся публичной информации. Таким образом, у области не осталось кредитных рейтингов ни от одного международного агентства.

Тем не менее, данное событие, скорее всего, не станет поводом для исключения из Ломбардного списка ЦБ обращающихся облигаций региона серий 34004 и 34005. В то же время наибольший негативный эффект придется на выпуск серии 35002 объемом 5 млрд руб., который был размещен в мае 2012 года и еще не попал в Ломбард ЦБ, очевидно, уже не сможет рассчитывать на включение в него, по крайней мере до получения новых рейтинговых оценок.

Мы считаем, что лишение рейтингов окажет давление на котировки всех облигаций Волгоградской области. Но в первую очередь это коснется недавно размещенного выпуска 35002 (YTM 9,49%/928 дн.), поскольку облигации серий 34004 и 34005 неликвидные. Учитывая сложившийся уровень доходности облигаций регионов на отрезке дюрации 2-3 года, у которых имеются рейтинги, а также итоги последних размещений облигаций Самарской области (Ва1/ВВ+/-) серии 35008 с доходностью 9,31% годовых и Липецкой области (-/ВВ/-) с доходностью 9,2% годовых, бумаги Волгоградской области серии 35002 могут заметно подешеветь, особенно в свете отсутствия возможности попадания в Ломбард ЦБ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: