Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Внешние факторы пока в пользу рубля


[26.10.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Первичное предложение: ВЭБ-лизинг

Вчера ВЭБ-лизинг (-/ВВВ/ВВВ) открыл книгу заявок на облигации серии 08 общим объемом 5 млрд руб. Закрытие книги - 27 октября 2011 года. Размещение на ФБ ММВБ запланировано на 1 ноября 2011 года. Ориентир ставки купона по облигациям «ВЭБ-лизинг» на срок до 3-летней оферты находится в диапазоне 9-9,5% годовых. Срок обращения займа - 10 лет. Согласно проспекту эмиссии, средства, полученные от размещения ценных бумаг, будут направлены на общекорпоративные цели.

Отметим, что в настоящее время бумаги ВЭБ-лизинг схожей дюрации - серий 04 и 05 торгуются с доходностью около 9,5% к оферте в апреле 2016 года. Таким образом, предложенный ориентир по 3-летней бумаге смотрится вполне справедливым, как и спрэд к госбанкам более 80 б.п. Однако низкая ликвидность бондом ВЭБ-лизинга может стать ограничивающим, как и столь короткое время открытия книги – 3 дня. Зато бумаги ВЭБ-лизинга можно рассматривать в качестве комфортного инструмента управления ликвидностью – подтверждает это и объем операций РЕПО с бондами Компании. Напомним, что дисконт по ним, установленный ЦБ, низкий – всего 12,5%. На наш взгляд, основной объем выпуска разойдется среди крупных госбанков, которые чувствуют, на наш взгляд, себя более уверенно с точки зрения ликвидности и могут себе позволить вхождение в 3-летние выпуски в текущих условиях. Для частного инвестора выпуск тоже, на наш взгляд, интересен ближе к верхней границе, если он располагает необходимыми ресурсами.

Привлечение средств ЦБ и Минфина банками-эмитентами из ТОП-50

В связи с последним обзором Moody’s, посвященным снижению прогноза по российской банковской системе на «Негативный», в том числе связанному с опасениями касательно имеющейся ликвидности, мы обратились к зависимости крупнейших банков-эмитентов от привлеченных госсредств (ЦБ и Минфина). В целом, по состоянию на 1 октября (дата последней доступной отчетности) ситуация в большинстве своем выглядела вполне комфортной. Выделяется Группа ВТБ, на долю которой приходится более 58% всех депозитов Минфина. Отдельные банки, рейтинг которых не удовлетворяет требованиям Минфина - «Ва3/ВВ-», обращаются к операциям с ЦБ.

Ренессанс Кредит привлекает средства от ЕБРР

ЕБРР предоставил второй транш кредита в размере 1,4 млрд руб. КБ «Ренессанс Капитал» (работает под брендом «Ренессанс Кредит»). Напомним, Банк был выбран ЕБРР в качестве партнера для развития потребительского кредитования в России в июне 2011 года. Размер первой части финансирования составил 800 млн руб.

В текущих условиях привлечение средств от ЕБРР означает для Ренессанс Кредита сразу два положительных момента. Во-первых, получение долгосрочного фондирования, несомненно, позитивно сказывается на финансовой устойчивости Кредитной организации, упрощая ей управление денежными потоками. Отметим, что, преодолев основную часть проблем в 2010 году (смотри наш комментарий), в 2011 году Банк показывает неплохие результаты как на качественном уровне, так и с точки роста бизнеса. Так, с начала года кредитный портфель Банка (gross) вырос на 25%, в третьем квартале – на 19%. С учетом того, что в 4 квартале у «розницы» наступает «высокий сезон», привлечение дополнительного фондирования (более 3% активов на 1 октября) позволит Банку поддержать высокие темпы роста, которые сейчас в основном базируются на привлеченных средствах физлиц.

Во-вторых, получение нового транша, на наш взгляд, оказывает положительное влияние с точки зрения репутационной составляющей. Когда в последнее время постоянным новостным фоном звучит приостановление различных договоренностей по выдаче средств, соблюдение графика в рамках конкретного банка смотрится достаточно позитивно, поскольку свидетельствует о сохранении доверия к Ренессанс Кредиту.

Слабым местом во всем этом может выступить клиентская база, сформированная за счет интенсивной выдачи новых кредитов. Однако, вероятно, 2008-2010 годы внесли свою коррекцию к подходу оценки кредитного качества – по крайней мере, уровень NPL (90+) на конец 1 полугодия 2011 года порядка 5% смотрелся вполне комфортным по сравнению с другими розничными банками (Русский Стандарт – 5%, ХКФ-Банк – 7%, ТКС – 2%).

Несмотря на позитивную новость, мы не ждем, что она окажет заметное влияние на котировки бондов Ренессанс Кредита (В3/В/В), поскольку они по-прежнему относятся к инвестициям «повышенного риска», и в текущих условиях инвесторы с особым вниманием относятся к качеству бумаг и их ликвидности.

Операционные результаты ТМК за 9 месяцев 2011 года: в 3 квартале слабая динамика, но ожидания по 2011 году в целом менеджмент пока не корректирует

В течение девяти месяцев 2011 года ОАО «TMK» отгрузило потребителям 3 195 тыс. тонн стальных труб, что на 11,7% больше по сравнению с девятью месяцами 2010 года. В российском дивизионе вследствие сезонного снижения закупки труб нефтегазовыми компаниями для месторождений Западной и Восточной Сибири в 3 квартале произошло снижение отгрузки OCTG по сравнению с предыдущим кварталом на 5,9% - до 379 тыс. тонн. В то же время, следуя за ростом объемов бурения и добычи углеводородов в мире, за девять месяцев 2011 года объем отгрузки труб OCTG вырос на 8,1% по отношению к тому же периоду 2010 года и составил 1,162 млн тонн.

Объем отгрузки труб большого диаметра за девять месяцев 2011 года составил 488 тыс. тонн, что на 9,5% больше, чем в аналогичном периоде 2010 года. В то же время наблюдалось снижение отгрузки ТБД в третьем квартале 2011 года по сравнению со вторым по причине завершения таких проектов Газпрома как «ПочинкиГрязовец », а также первой нитки «Ухта-Торжок», второй нитки СЕГ.

Сегмент сварных труб промышленного назначения в третьем квартале демонстрировал рост благодаря увеличению спроса со стороны машиностроительной и строительной отраслей, а также традиционному для этого периода росту спроса в сфере ЖКХ. Так, отгрузка сварных промышленных труб в третьем квартале 2011 года выросла на 25,8% по сравнению с предыдущим кварталом и на 3,6% – к аналогичному периоду 2010 года.

Объем отгрузки трубной продукции американского дивизиона ТМК за девять месяцев 2011 года составил 747 тыс. тонн, превысив показатель аналогичного периода 2010 года на 14,9%. Отгрузка третьего квартала 2011 года увеличилась по сравнению со вторым на 8,6%. В течение девяти месяцев 2011 года наблюдался существенный рост в сегменте линейных труб в связи с необходимостью транспортировки растущих объемов добываемых углеводородов к местам переработки и хранения. Бесшовные линейные трубы показали рост к девяти месяцам прошлого года на 245,8%, сварные линейные – на 46,4%. Рост отгрузки труб OCTG (сварных бесшовных) год к году составил 8,4% при увеличившейся доле бесшовной продукции.

Отметим, что Компания прогнозирует улучшение результатов деятельности в четвертом квартале текущего года, что должно во многом компенсировать негативное влияние некоторого снижения отгрузки в третьем квартале. В этой связи ТМК подтверждает свои прогнозы по увеличению объема отгрузки по итогам 2011 года в сравнении с прошлым годом.

На наш взгляд, только ожиданий менеджмента не достаточно для того, чтобы стать дополнительным мотивом для увеличения позиций в долговых бумагах ТМК. В рублевом сегменте выпуск ТМК-БО1 не отреагирует на новости по причине ограниченной ликвидности. Что касается евробондов ТМК, то для обеспечения ценового роста выпуска ТМК-18 новость также довольно слаба. При текущих котировках в диапазоне 92,75% - 93% (YTM 9,3%-9,25%) Z-спрэд на уровне 770 б.п. выглядит вполне оправданным относительно более сильного по финансовым характеристикам Евраза, чей выпуск Евраз-18 торгуется со спрэдом 690-700 б.п. (YTM ~8.6%).

ТНК-ВР: предварительные результаты за 3 квартал и 9 месяцев 2011 года – положительно

Вчера Компания представила презентацию итогов 9 месяцев текущего года. Сама отчетность будет доступна 3 ноября. Предварительно можно сказать, что по-прежнему кредитные метрики выглядит без нареканий.

Прежде всего, по нашему мнению, стоит отметить тренд улучшения операционных результатов. Так, добыча нефти и газа с учетом дочерних предприятий выросла на 2,2% по сравнению в 9 месяцами 2010 года, по итогам 1 полугодия темпы были скромнее – 1,2%. Поддержку динамике оказали новые проекты: Верхнеочонское месторождение, а также Уватский проект. Объём переработки нефти достиг 761 тыс. барр./сут., что на 7% выше уровня первого полугодия 2010 года. В первом полугодии рост был на уровне 11%

Динамика выручки за девять месяцев составила «+39%», что стало отражением увеличения добычи и более высоких цен на URALS. Вместе с тем, давление на продажи оказывал рост реализации на внутреннем рынке, где цены традиционно ниже. Консолидированный результат за три квартала текущего года составил 44,5 млрд долл. против 32 млрд долл. годом ранее. Отметим, что сопоставление второго квартал с третьим не в пользу последнего. Здесь помимо снижения доли экспорта сказалась коррекция цен на «черное золото» с начала августа. В итоге выручка за третий квартал была ниже на 1%, однако Компании все же удалось сохранить рост в части показателей прибыльности. Так, EBITDA – «+3%», чистая прибыль - «+8%». На этот раз поддержка пришла со стороны ослабления рубля и снижения закупок нефти. Возвращаясь к результатам за 9 месяцев, стоит отметить, что динамика показателей была двузначной. Так, EBITDA выросла на 52% до 10,99 млрд долл., а чистая прибыль - на 77% до 6,8 млрд руб. Темпы роста операционного денежного потока были несколько скромнее – 15%, что стало, преимущественно, следствием увеличения оборотного капитала. Указанных средств с запасом хватало на финансирование капитальных расходов, которые выросли на треть и составили 7,97 млрд долл. Основные вложения были сделаны в новые проекты, а также в НПЗ в Саратове и Рязани.

За счет привлечения в августе синдицированного кредита на 1,5 млрд долл. долговой портфель вырос с 6,9 млрд долл. по итогам июня до 7,8 млрд долл. на конец сентября. Метрика Debt/EBITDA все также находится на комфортном уровне – 0,5х. Риски рефинансирования у ТНК-ВР отсутствуют. Так, в рамках четвертого квартала и следующего года Эмитенту предстоит погасить 1,2 млрд долл., что, как мы видим, с лихвой покрывается операционным денежным потоком за полугодие. Как сообщил вчера вице-президент по финансам и казначейству компании Геннадий Шуленко, количество денежных средств и депозитов ТНК-BP на конец 3 квартала составило 2,7 млрд долл., и Компания готова продолжать наращивать денежные остатки на счетах для сохранения ликвидности.

Евробонды Эмитента мы традиционно считаем довольно привлекательным инструментом. На фоне нестабильной конъюнктуры мы видим бумаги ТНК-ВР как защитный инструмент. Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание, прежде всего, на ликвидные выпуски TNK-18, TNK-20.

Денежный рынок

Международный валютный рынок в ожидании саммита ЕС

Вчерашние торги на международном валютном рынке проходили при сильной внутридневной волатильности. Валютная пара EUR/USD находилась в рамках широкого «коридора» 1,3849-1,396х. Вместе с тем, основная часть торгов проходила у значения 1,391х, а любые попытки сместить соотношение между евро и долларом рано или поздно завершались, и пара возвращалась к выбранному уровню. Накануне саммита некоторые инвесторы вообще предпочли на время отказаться от активных спекуляций. Появившаяся вчера в СМИ новость о том, что встреча министров финансов стран ЕС не состоится, заставила понервничать участников рынка. Однако своевременно опубликованная информация о том, что сам саммит пройдет в назначенное время, все же внесла ясность. Несмотря на это, оптимизм, ранее сформированный у инвесторов в ожидании утверждения «Большого плана», понемногу начал развеиваться.

Публикация блока статистики из США лишь усилила негативный фон на валютном рынке. Так, согласно представленными данным за август стоимость жилья в двадцати наиболее крупных городах в очередной раз продемонстрировала снижение («-3,6%» сопоставимый период прошлого года). Кроме того, индекс потребительского доверия в октябре снизился до 39,6 при прогнозе 46,1. При этом валютная пара EUR/USD снизилась до своего дневного минимального значения - 1,3849х. Следует отметить, что столь неутешительные цифры свидетельствуют о слабых темпах восстановления экономики. Вполне очевидно, что на этом фоне стали все чаще появляется слухи о возможном запуске новой программы количественного смягчения, призванной за счет вливания в систему дополнительных средств увеличить темпы роста экономической активности. На наш взгляд, еще рано говорить о новых шагах ФРС, ведь пока не до конца реализована операция «Твист» и не понятен эффект от ее реализации.

На наш взгляд, текущая ситуация на валютном рынке свидетельствует о концентрации внимания инвесторов не на экономических данных, а на итогах сегодняшнего саммита. Мы полагаем, что, скорее всего, сегодня участники рынка не получат окончательный ответ на вопрос о завершении долгового кризиса, однако обретут новые надежды.

Внешние факторы пока в пользу рубля

Локальный валютный рынок вчера отразил наиболее сильные позиции рубля за последний месяц. Стоимость американской валюты при открытии торгов снизилась до 30,50 руб., а бивалютная корзина - 35,84 руб. Основными факторами для укрепления национальной валюты по-прежнему остаются стабилизация на внешних рынках, а также комфортное состояние на сырьевых площадках. Так, стоимость нефти марки Brent в последнее время удерживается выше уровня 105 долл. за барр. Еще одним аргументов в пользу рубля является продолжающийся налоговый период, заставляющий экспортеров трансформировать валютную выручку. В то же время, мы полагаем, что и после окончания налогового периода национальная валюта несильно потеряет в своих позициях. Сегодняшние торги, скорее всего, по сценарию будут напоминать вчерашние, основной интригой для локального валютного рынка, как и для международного, будут являться итоги сегодняшнего саммита ЕС.

Банки практически все привлеченные у ЦБ средства перечислили в бюджет

Вчерашний день довольно ясно продемонстрировал зависимость кредитных организаций от поддержки ЦБ. Согласно данным Банка России, на вчерашних однодневный аукционах прямого РЕПО банки привлекли более 500 млрд руб., а на семидневном - 354 млрд руб., увеличив задолженность перед регулятором по сравнению со вчерашним днем на 205,8 млрд руб. Практически вся привлеченная сумма была перечислена в бюджет в виде выплаты НДПИ и акцизов. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах выросла всего на 31,3 млрд руб. до 898,6 млрд руб. Таким образом, кредитные организации перечислили в бюджет порядка 174,5 млрд руб. Минфин на проводимом вчера депозитном аукционе полностью смог разместить предлагаемые средства в объеме 80 млрд руб. Средневзвешенная ставка на срок 98 дней составила 7,9%, что, на наш взгляд, вполне соответствует рыночной конъюнктуре.

Долговые рынки

Внешние рынки: американская статистика вчера изрядно разочаровала. Сегодня все внимание на европейский саммит

Глобальным площадкам вчера в очередной раз пришлось ощутить довольно серьезные потрясения, которые стали поводом для укрепления «защитных» позиций. Так, несколько смещенными на «второй план» оказались ожидания и обсуждения, затрагивающие европейский саммит. Отметим, что без очевидных «подготовительных» сигналов со стороны европейских регуляторов инвесторы предпочитали избегать избыточного энтузиазма и сбавили аппетиты в отношении рисковых активов. В то же время изрядные разочарования преподнесла макростатистика из США, которую европейские фондовые площадки отыграли довольно сдержано, показав по итогам дня снижение в диапазоне от 0,14% до 0,5%, а вот американские инвесторы не стали сдерживать свои «порывы» зафиксироваться – индексы потеряли от 1,74% до 2,26%. К тому же во время американской торговой сессии усилился негативный новостной поток, касающийся сегодняшней сессии европейского саммита и во многом формирующий опасения, что с поставленной задачей формирования «финальных решений» не удастся справиться. Отметим, что основные разочарования принес отчет по американскому индексу потребительского доверия США за октябрь, который продемонстрировал снижение до минимального за период с марта 2009 года уровня – 39,8х против сентябрьского значения – 46,4х. К тому же слабым оказался отчет о динамике цен на недвижимость в крупнейших городах США, а «подытожил» все оставшийся в зоне отрицательных значений октябрьский индекс деловой активности Ричмонда. Вкупе с теми опасениями, которые остаются в части европейских рисков, а также довольно слабых надежд на позитивный отчет по прогнозу ВВП США за 3 квартал, который будет опубликован завтра, все это стало поводом для новой волны перехода в качество. Доходности казначейских обязательств США за вчерашний день снизились. Так, по 10-летним UST на 11 б.п. до 2,11% годовых. Аукцион по 2-летним UST на 35 млрд долл. можно считать довольно успешным, поскольку при росте доходности относительно сентября до 0,28% с 0,25% доля покупок участников-нерезидентов возросла до 39,2% с 36,7%.

В Европе спекуляции ожиданиями выражаются посредством спроса на гособязательства Германии и Франции, где доходности вчера снизились на 10-15 б.п. При этом состоявшееся вчерашнее размещение 3- и 6- месячных бумаг Испании характеризовалось более высокими доходностями, чем в сентябре: по 3-месячным бумагам доходность при размещении составила 2,29% против 1,69%, а по 6-месячным – 3,30% против 2,67%.

Итак, сегодня в центре общего внимания решения европейского саммита, а также общая риторика столь значимой встречи. В части статистики из США отметим отчеты за сентябрь по заказам на товары длительного пользования и по продажам новых домов. В Европе не ожидается каких-либо «сводных» отчетов.

Российские еврооблигации: под натиском негативного внешнего фона сложно сохранять положительные переоценки

В сегменте российских еврооблигаций начало вчерашней торговой сессии обещало продолжение положительных переоценок – открытие проходило с «гэпом» вверх. В частности, первые сделки вторника в суверенных Russia-30 проходили по 117,375% («+0,125%» к предыдущему закрытию), после чего удалось достичь отметки 117,5%. Дальнейшее ценовое движение вверх оказалось невозможным по причине того, что к фиксации инвесторов подталкивали новости с внешних площадок. Общее беспокойство усугубляла очень слабая американская статистика, а также неоднозначный информационный поток из Европы, в частности, сообщение об отмене запланированной встречи европейских министров финансов, а также отсутствие какой-либо общности в заявлениях, звучащих со стороны европейских регуляторов. При такой «неразберихе» инвесторы предпочли несколько подстраховаться, фиксируя прибыль, хотя продажи не приняли какого-то ажиотажного характера, все-таки надежды на благополучный исход сегодняшней встречи в Брюсселе сохраняются. При закрытии котировки Russia-30 находились в диапазоне 117,25% - 117,375%. Отметим, что динамика рубля довольно благоприятно сказывается на выпуске Russia-18, который за последние два дня подорожал на 0,5%, и его доходность снизилась до 7,69% годовых.

В негосударственном секторе начало торгов также характеризовалось позитивным настроем: спрос распространялся по довольно широкому спектру бумаг. Наиболее заметными (в пределах 1%) ценовые движения были в бондах Газпрома, НОВАТЭКа, ТНК-ВР, Сбербанка, ВТБ, РСХБ, а также в выпусках ВымпелКом-22 и ВымпелКом-21, которые, судя по всему, стали объектом для заполнения освободившихся лимитов после погашения ВымпелКом-11. Вероятно, на фоне появившихся ориентиров по планируемых ECP Банка «Русский Стандарт» активизировали участники свой интерес в отношении бумаг Альфа-Банка и Промсвязьбанка. В части последнего можно отметить выделяющийся на общем фоне повышенный спрос на бумаги Промсвязьбанк-14, где положительная переоценка составляла порядка 1,5%. Что касается нового предложения, отметим, что обозначенный организаторами индикатив (8,75% - 9% на 6 месяцев) выглядит достаточно интересно для покупки в силу весьма комфортной срочности, факта состоявшегося на днях погашения аналогичных бумаг, а также отражая наличие премии к LIBOR в размере 815-840 б.п. Отметим, что текущий Z-спрэд субординированного выпуска Русский Стандарт-15 составляет порядка 1050 б.п.

Рублевые облигации: Минфин сегодня будет «тестировать» рынок на покупательскую способность

Вчера на локальном долговом рынке сохранилась умеренная покупательская активность, сконцентрированная преимущественно в ОФЗ. Судя по всему, именно данный факт стал мотивом для Минфина провести сегодня аукцион по серии 25079 на 10 млрд руб. после 5- недельного перерыва. Отметим, что во вторник спрос распространялся не только на среднесрочные выпуски, но и на 5-6-летнюю дюрацию. Исходя из этого, вероятность того, что 4-летние бумаги могут оказаться востребованы, довольно велика, хотя, руководствуясь своими «правилами» не предоставлять премий регулятор, обозначил индикатив для нового предложения «ниже рынка»: 7,9-7,95%. Вместе с тем, по итогам дня средневзвешенная доходность 25079 сложилась на уровне 7,95%, что «сигнализирует» о том, что участники «принимают» условия Минфина, и мы сможем увидеть спрос хотя бы потому, что желающие купить ОФЗ не могут на вторичном рынке найти интересующих их более-менее серьезные объемы.

В части корпоративных бондов также можно было наблюдать наличие покупателей, но спрос крайне избирателен. Так, с положительными переоценками в диапазоне от 10 до 50 б.п. вчерашний день закончился для выпусков ВК-Инвест-6, Газпром нефть-3, ЛУКОЙЛ-БО7, Северсталь-БО1, РЖД-14. ЗЕНИТ-БО2, ЗЕНИТ-БО6, НОМОС-11, а также всех находящихся в обращении серий АЛРОСы.

Сегодня, безусловно, аукцион по ОФЗ – это центральное событие, в остальном же при отсутствии негативных сигналов с денежного рынка, где пока главным источником обеспечения ликвидности являются аукционы РЕПО с ЦБ, продолжение осторожных покупок выглядит вполне возможным.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: