Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Европейский долговой кризис остается центральной точкой притяжения внимания инвесторов. Противоречивые детали, просачивающиеся в преддверии сегодняшнего саммита ЕС, вызывают повышенную турбулентность рынка. Так, вчера новость об отмене встречи министров финансов ЕС (встреча Экофина была запланирована до саммита) была трактована инвесторами как нехватка политической воли и знак к очередному затягиванию принятия решения со стороны европейских властей, что спровоцировало фиксацию в рисковых активах. Тем не менее, ожидается, что сегодня в общих чертах могут быть озвучены подробности плана рекапитализации банков, а также полномочий фонда ESFS. Принятие антикризисных шагов в правильном направлении, если они все же будут анонсированы, в моменте, до их осмысления и оценки, может поддержать рынки.

Вышедшие вчера макроэкономические индикаторы США (как и корпоративная отчетность компании Amazon) также не способствуют наращиванию рискованных позиций. Так, индекс доверия потребителей к экономике США в октябре обвалился до 39,8 с 46,4 пункта (при прогнозе снижения до 45,4 пунктов).

Доходность 10-летнего безрискового бенчмарка UST-10 по итогам дня снизилась на 12 б.п. - до 2,11% годовых. Котировки российских валютных облигаций продолжили консолидироваться около достигнутых ранее уровней. Российский внешнедолговой рынок продолжает стоять устойчиво, пока не отыгрывая внешний новостной фон. Суверенный выпуск Rus-30 торгуется на отметке 117,35% от номинала.

Сегодня глава Банка Италии (и со следующего заседания глава ЕЦБ) М.Драги выступит с речью на конференции в Риме. Также Минторг США опубликует данные об объем заказов на товары длительного пользования и о продажах новых домов в сентябре, а компании Boeing Co., ConocoPhillips, Ford Motor Co., GlaxoSmithKline Plc, Visa Inc. опубликуют финансовую отчетность за прошедший квартал.

Рублевые облигации

Ситуация на рублевом долговом рынке остается неопределенной. Как мы и ожидали, закрытие книги по ФСК-15 не принесло немедленных результатов – коррекции в бумагах 1-го эшелона не наблюдалось. Инвесторы заняли выжидательную позицию в условиях нарастающего дефицита рублевой ликвидности и неопределенности ситуации в Еврозоне. В связи с налоговыми платежами на денежном рынке вчера наблюдался очередной скачок ставок по 1-дневным кредитам – на 20 б.п. до 5,7% годовых.

Значительный объем торгов вчера отмечался в секторе облигаций Москвы в результате проводимого эмитентом выкупа собственных облигаций. Однако из бумаг, предложенных к выкупу, сделки были сосредоточены лишь в 56-м выпуске Москвы (4,3 млрд руб) и прошли по ценовым уровням рынка (доходность 8,13% годовых к погашению в 2016г.

Макроэкономика

Рост ВВП составил 5,1% г/г в 3Кв11; НЕОДНОЗНАЧНО

По оценкам Минэкономразвития, ВВП вырос на 5,7% г/г в сентябре, или 5,1% г/г в 3Кв11. Хотя рост в 3Кв11 превзошел наш прогноз 4,5% г/г, и рост ВВП за 9M11 в результате составил 4,2% г/г, мы не уверены, что Росстат подтвердит эту оценку, учитывая замедление промышленного производства в сентябре.

У нас есть два основных повода для беспокойства в отношении оценки МЭР роста ВВП в 3Кв11. Во-первых, рост ВВП на 5,1% г/г в 3Кв11 в большей степени обусловлен ускорением темпов роста в сентябре, что, на наш взгляд, противоречит ранее опубликованной Росстатом статистике. Промышленное производство в сентябре снизилось на 0,3% м/м, что является самым значительным снижением в 2011 г., а рост импорта замедлился до 18% г/г с 26% г/г в августе. Эти два фактора предполагают, что ускорение темпов роста розничной торговли должно сопровождаться сокращением запасов, что должно привести к замедлению роста ВВП в сентябре, что расходится с оценками МЭР.

Во-вторых, даже если рост ВВП в 3Кв11 и превысит наш прогноз 4,5% г/г, он учитывает очень сильный эффект базы, который оценивается в 2,0-2,5 п.п. от роста ВВП. Таким образом, тот факт, что в 3Кв11 ВВП ускорился до 5,1% г/г после 3,4% г/г во 2Кв11, предполагает, что без учета эффекта базы темпы роста даже немного замедлились. А это значит, что в 4Кв11 рост ВВП снова может упасть ниже 4%, и мы не видим необходимости пересматривать наш годовой прогноз ВВП, составляющий 3,8%.