Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: В рублевом сегменте сильным триггером спроса на гос- и корпоративные облигации вполне может стать текущая обстановка на валютном рынке


[19.07.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки вчера снова подавали сигналы спроса на «защитные» инструменты. Поводом для продаж в европейских рисках были последние заявления А.Меркель, отметившей недостаточную активность европейских финансовых регуляторов в части разработки антикризисных мер. Американские площадки до открытия отражали отсутствие драйверов для роста, однако затем позитивная макростатистика и благоприятные корпоративные отчеты все же добавили оптимизма, обеспечив рост фондовых индексов и укрепляя положительную динамику сырьевого сегмента.

В среду международные площадки выражали весьма неоднородные настроения в течение дня. Интерес к европейским рискам изрядно «подкосили» заявления А. Меркель, выразившей неуверенность в том, что «европейский проект» будет работать. Под термином «европейский проект» участники рынка поняли те меры, которые в настоящий момент принимаются властями с целью локализации долгового кризиса в регионе. Таким образом, канцлер Германии в очередной раз призвала сохранять сдержанный настрой в отношении возможного развития ситуации в регионе, а также не уменьшать усилия, прикладываемые властями стран, испытывающих затруднение. Реакцией на это стали новые покупки в «защитных» Bundes – доходность 10-летних опустилась на 3 б.п. -  к 1,20% годовых на фоне фиксации в более рисковых испанских и итальянских бумагах – здесь доходности по 10-летним госбондам росли соответственно до 6,92% («+15 б.п.) и 6,06% («+3 б.п.»). Весьма некомфортно выглядели и госбумаги Португалии – доходность 10-летних облигаций прибавила 10 б.п. – до 10,33% годовых. Дополнительные опасения в части Португалии провоцируют последние заявления МВФ о том, что стране «придется пересмотреть целевые бюджетные показатели, поскольку они по-прежнему выглядят недостижимыми».

Американские площадки выглядели довольно уныло до начало торгов: фьючерсы «настраивали» на коррекцию на опасениях того, что выступление Б.Бернанке перед Конгрессом США еще больше разочарует инвесторов. Вместе с тем, позитивные корпоративные отчетности и довольно сильная статистика по рынку недвижимости, отразившая в июне максимальный за период с 2008 года рост количества новостроек (на 6,9% относительно мая) до 760 тыс. домов, смогли настроить участников рынка на более позитивный лад. Очередная «Бежевая книга», хотя и констатировала умеренный и сдержанный темп роста экономики США при его замедлении в 3 из 12 основных регионов, не стала поводом для укрепления позиций продавцов рисковых активов – фондовые индексы смогли продемонстрировать достаточно уверенный рост – на 0,7% - 0,8%. При этом спрос на UST был умеренный: доходность 10-летних фактически осталось неизменной у отметки 1,5% годовых.

Волатильность на международном валютном рынке сохраняется. Пара EUR/USD продолжает отражать резкую смену настроений инвесторов, реагирующих на выступления представителей власти из США и ЕС. Так. еще во вторник участники рынка в надежде получить ответ на вопрос о сроках и порядке начала стимулирования экономики США, на что делался большой расчет, сначала спровоцировали сильное укрепление доллара, а затем, разочаровавшись, приступили к его продаже. Вчера же поводом для «раскачивания» рынка стали заявления А. Меркель. «Отрезвляющая» волна, прокатившаяся по рынку, откатила пару EUR/USD до уровня 1,2216х. Вместе с тем, к концу дня соотношение между долларом и евро вновь вернулось к привычным для последнего времени уровням 1,228х. Поводом для роста оптимизма стали опубликованные позитивные макроданных с рынка недвижимости США. Примечательно то, что, несмотря на все потрясения последних дней, пара EUR/USD возвращается к значению 1,228х, по всей видимости, инвесторы крепко обосновались на этом уровне, и сместить соотношение между долларом и евро будет довольно трудно.

Российские еврооблигации

Инвесторы в российские еврооблигации вчера несколько умерили свой аппетит в отношении российских рисков, опасаясь, что негативный настрой с внешних площадок может «переключиться» и на российский сегмент. Волна фиксации прокатилась в середине дня. Вместе с тем, укрепившийся с открытием торгов в США позитивный настрой позволил восстановить бОльшую часть ценовых потерь.

Торги среды в сегменте российских евробондов проходили достаточно напряженно. В первой половине торговой сессии котировки консолидировались на достигнутых максимумах. Однако в середине дня, вероятно, на опасениях того, что отсутствие четкого позитивного тренда может помешать продолжению ценового роста, а публикуемые в США макроотчеты способны снова разочаровать отставанием от прогнозов, усилилось давление продавцов. На наш взгляд, определенную «лепту» внесли и заявления А. Меркель, отметившей, что предпринятых европейскими регуляторами мер пока, очевидно, недостаточно для преодоления кризиса и его последствий. Так или иначе, движение котировок вниз было довольно ощутимым. Ситуация начала меняться на фоне укрепляющегося оптимизма покупателей на торговых площадках в США. В результате возобновившегося спроса котировкам российских евробондов удалось отыграть бОльшую часть ценовых потерь, но полностью восстановиться до уровней закрытия вторника удалось далеко не по всем позициям.

Так, в суверенном сегменте можно было наблюдать как после открытия по 124,25% (YTM 3,24%) бумаги Russia-30 дешевели до 123,625% (YTM 3,33%), но вечером снова вернулись к 124,25%. В то же время по более длинным бумагам движение было гораздо сильнее: по Russia-42 котировки снижались от 117,75% (YTM 4,53%) при открытии до 115,50% (YTM 4,66%), а к закрытию вернулись лишь до 116,5% (YTM 4,6%).

В негосударственном секторе торги начинались продолжением скупки квазисуверенных рисков: бумаги Сбербанка, ВЭБа, ВТБ прибавляли порядка 25 б.п. Затем, фиксация была заметна и в корпоративных бумагах: пользовавшиеся спросом утром выпуски Сбербанка, ВЭБа, ВТБ теряли в цене порядка 25-50 б.п. К закрытию котировки в меньшей степени удалось восстановить бондам ВЭБа, которые дешевели сильнее бумаг прочих госбанков.

Заметно «проседали» котировки бумаг Альфа-Банка – по Alfa-Bank17 почти на 1% и вечером «отыграть» обратно  удалось лишь половину. Под sale-off попадали также бумаги Евраза, ВымпелКома и Газпрома, при этом бондам Евраза и ВымпелКома удалось во второй половине дня восстановить котировки, а вот по длинным  бондам Газпрома при закрытии котировки были в пределах 50 б.п. ниже, чем во вторник.

Рублевые облигации

В рублевом сегменте переспрос, сформировавшийся при размещении ОФЗ, не так явно, как ожидалось, поддержал вторичный рынок. Вероятно, участники все же опасаются того, что текущий позитив может оказаться непродолжительным. В корпоративном секторе интересы покупателей распространяются неоднородно, фокусируясь на более качественном риске.

Итоги вчерашних аукционов по размещению ОФЗ серий 26207 и 26208 можно считать довольно успешными с точки зрения переспроса, который сформировался, и фактически полного «внедрения» в рынок анонсированного предложения. В то же время в части ставок не наблюдалось какого-то избыточного оптимизма, особенно по более длинному выпуску 26207, где доходность отсечения сложилась на уровне 8,31% годовых, то есть ближе к верхней границе индикатива – 8,32% годовых. Исходя из этого, есть основания полагать, что, в целом, инвесторы довольно осторожно воспринимают текущую благоприятную ситуацию и не испытывают избыточного оптимизма о ее способности продлиться длительное время. Дополнительным подтверждением этого служит довольно слабая поддержка вторичного рынка ОФЗ покупателями, чей спрос не был удовлетворен на аукционе: существенного роста котировок по другим сериям не наблюдалось. К тому же по отдельным сериям (25071, 25072, 25075, 25077, 26202, 26203) средневзвешенные цены сформировались ниже, чем во вторник.

В то же время обращает на себя внимание наличие сделок в не отличающихся ликвидностью сериях: 46021, 46018, 46017, которые при дюрации, сопоставимой с более ликвидными выпусками, предлагают более высокие доходности, что обеспечивает дополнительный интерес к ним.

В корпоративном секторе интересы покупателей распространяются весьма неоднородно и фокусируются на более качественных рисках. Так, вчера продолжались покупки в бумагах ВымпелКома, более коротких сериях МТС (МТС-3, МТС-4), ММК, Альфа-Банка.

Forex/Rates

Вчера рубль не успел испытать на себе всю силу позитива с сырьевых площадок. Однако сегодня национальная валюта начала день с резкого укрепления на фоне нерастраченного потенциала от роста стоимости нефти.

Сохраняющаяся позитивная динамика цен на нефть на сырьевых площадках продолжает оказывать рублю существенную поддержку. Так, на фоне того, что «черное золото» марки Brent вчера торговалось выше отметки 103 долл. за барр. национальная валюта продолжала демонстрировать укрепление. При этом стоимость бивалютной корзины опустилась ниже уровня 35,7 руб., а курс доллара достигал 32,4 руб. Вместе с тем, данные о сокращении коммерческих запасов нефтепродуктов в США стали причиной для усиления спроса на «черное золото», которое в цене преодолело отметку 105 долл. за барр. При этом лекальный рынок просто не успел испытать весь позитив. Курс доллара при закрытии составил 32,32 руб.

Сегодня при открытии российских площадок национальная валюта продолжила демонстрировать усиление. Так, курс доллара приблизился к значению 32 руб., а стоимость бивалютной корзины составила 35,30 руб.

Обстановка на денежном рынке сохраняется стабильной: сжатие ликвидности банковской системы на 87 млрд руб. до 812,6 млрд руб. практически не отразилось на стоимости ресурсов на рынках РЕПО и МБК. Ставка MosPrime o/n составила – 5,83%, прибавив всего 3 б.п. При этом основной причиной уменьшения остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ стало уменьшение задолженности перед регулятором по инструментам прямое РЕПО, а также кредитам под нерыночные активы суммарно на 100 млрд руб.

Наши ожидания

Мировые площадки с началом нового торгового дня отражают довольно позитивный настрой. При этом сильным драйвером для спроса на риски является комфортная обстановка в сырьевом сегменте, где нефть продолжает дорожать. В Европе сегодня наблюдаем за аукционами по среднесрочным долговым бумагам Испании и Франции. Из макроданных сегодня наиболее значительно может повлиять американская статистика: недельные отчеты по безработице, индекс опережающих экономических индикаторов за июнь, а также отчет о продажах на вторичном рынке недвижимости.

Для российских евробондов внешний фон благоприятен для восстановления после вчерашней фиксации прибыли.

В рублевом сегменте сильным триггером спроса на госбумаги и бонды качественных корпоратов вполне может стать текущая обстановка на валютном рынке, где рубль активно укрепляется. Вместе с тем, очевидно, что серьезный вклад в такую динамику национальной валюты вносит фактор завтрашних расчетов по НДС.

Открытие утренних торгов с резкого укрепления рубля, а также обновление летних минимумов, в сопоставлении с мировыми валютами, является хорошим сигналом для локального рынка. На наш взгляд, в ближайшее время рубль продолжит демонстрировать усиление позиций, однако более плавно, чем  это было сегодня утром.

Главные новости

КБ Ренессанс Кредит (В2/В/В): открытие книги по выпуску серии БО-02

В последнее время мы наблюдаем довольно позитивный новостной фон вокруг банка, что может подогревать интерес инвесторов. Кроме того, присутствие банка на рынке довольно скромное, в том числе благодаря дополнительной оферте по единственному обращающемуся выпуску. На наш взгляд, участие в займе интересно на уровне доходности от 13% годовых.

Событие. Вчера КБ Ренессанс Кредит открыл книгу по выпуску биржевых облигаций серии БО-02 объемом 4 млрд руб. Ориентир по ставке купона: 12,5-13,0%, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 12,89-13,42% годовых. Предварительная дата закрытия книги – 24 июля, размещения – 26 июля.

Комментарий. В настоящее время на долговом рынке банк представлен единственным выпуском серии БО-03 объемом 3 млрд руб., который торгуется с доходностью 12,2% к оферте в августе 2013 года. Напомним, что в июне прошла дополнительная оферта по выпуску ниже номинала, так что в обращении осталось бумаг, по нашим оценкам, на сумму менее 2,5 млрд руб. Таким образом, хотя предложение на 4 млрд руб., на первый взгляд, смотрится существенным, тем не менее с точки зрения насыщения рынка, долговой нагрузки при размере активов банка более 60 млрд руб. и капитале 8,9 млрд руб. оно довольно скромное.

Напомним, прошлый год и начало текущего года сложились для банка вполне успешно (см.наш комментарий от 5 апреля), что отражается и в росте прибыли (2,7 млрд руб. за 2011 год), и в улучшении качества кредитного портфеля (NPL (90+) упал до 4,6% на начало 2012 года), и в темпах роста (кредитный портфель – «+59%» к 2010 году). Качественное улучшение финансовых метрик привело к пересмотру прогноза рейтинга банка со стороны S&P со «Стабильного» на «Позитивный» в июне текущего года (см.наш комментарий). Тогда агентство подчеркивало улучшение структуры фондирования банка и ее приближение к средней по банковскому сектору. Потребности эмитента в использовании средств, привлекаемых с рынков капитала, за последние два года резко сократились благодаря активному привлечению вкладов клиентов: в конце 2011 года депозиты клиентов составляли приблизительно 70% ресурсной базы банка по сравнению с 20% двумя годами ранее. В 1 квартале 2012 году Ренессанс Кредит увеличил объем привлекаемых вкладов клиентов почти на 25%, что, по мнению S&P, позволяет говорить о дальнейшем улучшении его профиля фондирования в 2012 году.

В целом, позитивный новостной фон вокруг банка должен подогревать интерес инвесторов. Правда, «ложкой дегтя» здесь может стать информация, поступающая по убыткам инвестподразделения, однако менеджмент настаивает, что две структуры связаны разве что акционерами, но независимы друг от друга по бизнесу и денежным потокам.

Напомним, что банк уже давно анонсировал выход на рынок с этим займом, по сути, первая информация с ориентирами появилась в середине апреля, когда планировалось размещение во 2 квартале и с 2-летней офертой. В связи с ухудшением конъюнктуры банку пришлось пересмотреть срочность по PUT-опциону и поднять ориентиры доходности размещения. Предложенный диапазон, на наш взгляд, вполне отвечает рыночным требованиям. Единственный обращающийся выпуск КБ Ренессанс Кредит показывает доходность, как мы уже отмечали выше, порядка 12,2% годовых. При этом напомним, что другой розничный банк – ТКС-Банк (В2/-/В), который меньше в 1,5 раза, недавно разместился на год с доходностью 14,38% годовых. Учитывая объем предложения и прошедшее размещение, мы считаем, что интересно участвовать в займе на уровне доходности от 13% годовых.

МДМ Банк (Ba2/BB-/BB-): понижение рейтинга от Fitch на 1 ступень

Рейтинговое действие вызвано ухудшением качества активов банка, что, впрочем, было уже отмечено Moody’s. Новость способна оказать негативное влияние на котировки бумаг банка.

Событие. Агентство Fitch понизило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента МДМ Банка до «BB-» с «BB», прогноз по рейтингу – «Негативный». Как говорится в сообщении рейтингового агентства, понижение рейтинга отражает проблемы с качеством активов банка.

Комментарий. Отметим, что в начале июня агентство Moody’s уже предприняло рейтинговые действия в отношении МДМ Банка, ссылаясь на низкое качество активов (см. наш обзор от 7 июня). Правда, тогда был лишь пересмотрен прогноз по рейтингу – со «Стабильного» на «Негативный». Теперь, с учетом снижения рейтинга от Fitch, оценка от Moody’s «Ва2» остается самой высокой.

Среди основных причин для движения в своих оценках Fitch называет, как мы уже отметили, качество активов. Корпоративные кредиты продолжают выступать основной проблемой с неработающими кредитами: уровень NPL по ним достиг на конец 2011 года 15,8%. В дополнение, порядка 10% корпоративных кредитов были реструктурированы и их качество довольно слабое. Кроме того, банк является держателем активов, которые также могут стать причиной неплатежей. Розничные кредиты показывают признаки восстановления: NPL упал до 10,3% против 18,2% в 2011 году.

В качестве поддерживающего фактора, как и Moody’s, Fitch отмечает запас по капиталу: так, по расчетам агентства, банк может увеличить уровень резервирования по кредитному портфелю (gross) до 26% (15% на конец 2011 года) прежде чем достаточность капитала упадет (Basel I) до 10%. Между тем агентство отмечает, что ввиду разницы в учете, контролируемый ЦБ показатель Н1 (РСБУ) у банка все же находится под давлением – 12,14% на 1 июля текущего года.

Чтобы повысить свои финансовые метрики, МДМ Банк планирует продать существенную часть просроченных кредитов и изъятых активов, получив при этом поддержку от акционеров в капитал в объеме, достаточном для покрытия убытков.

Показатель Кредиты / Депозиты улучшился до 116% на конец 2011 года против 144% на конец 2009 года. Однако учитывая долгосрочную структуру кредитного портфеля, риск ликвидности контролируется в основном только «подушкой ликвидности», которая на конец 1 полугодия 2012 года достигала 43 млрд руб., что соответствует объему краткосрочной задолженности по бондам и межбанку.

Рейтинг может быть понижен далее, если сделка по реализации некачественных активов затянется, ухудшится состояние по ликвидности или стоимость фондирования существенно возрастет. Напомним, отчетность по МСФО за 2011 год на сайте банка отсутствует.

На наш взгляд, новость способна оказать негативное влияние на котировки бумаг банка. Однако, если мы посмотрим на наиболее ликвидные выпуски МДМ Банка серий 08 и БО-04, то видно, что они уже торгуются с премией к крупным частным банкам.

Липецкая область 34007 (-/ВВ/-): доразмещение на сумму до 1 млрд рублей

Доразмещение Липецкой области на обозначенных уровнях, дающих небольшую премию ко вторичному рынку, вероятно, найдет интерес у инвесторов.

Событие. Вчера Липецкая область начала сбор заявок на 5-летние облигации серии 34007 в рамках доразмещения выпуска на сумму до 1 млрд руб. Книга заявок будет закрыта сегодня в 16-00, дата доразмещения – 20 июля. Ставка купона составляет 9% годовых, что соответствует доходности 9,19% годовых при дюрации 2,49 года (выпуск с амортизацией). Цена доразмещения 100% номинала.

Комментарий. Напомним, что Липецкая область еще в конце мая хотела разместить данный выпуск объемом 2,5 млрд руб. (см. наш комментарий к размещению), но из-за негативной ситуации на торговых площадках спрос по итогам book building нашелся только на сумму 1,1 млрд руб. с доходностью 9,19% годовых (индикатив 8,94-9,46%/2,62 года), причем, скорее всего, среди ограниченного круга инвесторов, поскольку после выхода бумаг на вторичный рынок, уже в июне, сделок по выпуску не наблюдалось.

Предложенный сейчас Липецкой областью индикатив доходности несет премию порядка 20-40 б.п. к сложившимся уровням доходности облигаций регионов рейтинговой группы «ВВ/ВВ+» (Самарской и Ленинградской областей, республик Коми и Удмуртия), что в целом выглядит неплохо, особенно учитывая ограниченную возможность покупки бумаг регионов на вторичном рынке из-за низкой ликвидности.

Вместе с тем, вчера состоялось размещение облигаций Чувашии (Ва2/-/-) серии 34009 объемом 1,5 млрд руб., той же рейтинговой категории, которое прошло довольно успешно: по данным организаторов, спрос превысил предложение в 2,2 раза, а доходность была определена на уровне 8,88% при дюрации 1,82 года, то есть чуть выше середины индикатива 8,25-9,25% годовых. Таким образом, Липецкая область предлагает сейчас премию около 30 б.п. к новым бумагам Чувашии, которых за разницу в дюрации, на наш взгляд, вполне достаточно.

Мы считаем, что доразмещение Липецкой области с премией ко вторичному рынку найдет своих инвесторов, учитывая дефицит первичного предложения регионов, а также возможный рост спроса на субфедеральный долг в свете «скорого» прихода Euroclear и Clearstream на российский рынок, который даст возможность держать на счетах бумаги регионов и обеспечит приток иностранных средств в этот сегмент. Так, увеличение спроса под влиянием данного фактора вкупе с позитивом на торговых площадках уже выразилось ростом котировок ОФЗ, доходности которых относительно прошлой недели снизились в диапазоне от 15 до 25 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: