Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Американские данные по рынку труда оказали весьма благоприятное влияние на общий сентимент, хотя столь значимый прогресс в части снижения безработицы вызвал подозрения в манипуляциях Белого дома макроданными в преддверии выборов, и это несколько «смазало» общую позитивную картину. Европейский долговой рынок постарался отыграть укрепляющийся спрос на риски, однако общие опасения сохраняются довольно весомыми, к тому же влияние фактора неопределенности усиливается на фоне изобилия разного рода встреч на высшем уровне, приходящегося на текущую неделю. Например, сегодня встречаются министры финансов ЕС и вопросы преодоления долговых проблем и укрепления механизма общеевропейского банковского союза должны стать центральными в дискуссии.

Для глобальных площадок в пятницу было очевидно желание дождаться отчета по американскому рынку труда, в связи с чем, до публикации данных общая динамика выглядела вялой, и оценить реальные приоритеты было довольно проблематично.

Представленные данные о ВВП ЕС за второй квартал текущего года полностью совпали с прогнозом («-0,2%») и не вызвали у инвесторов никакой реакции.

В то же время устойчивое снижение уровня безработицы в США, достигшей 7,8%, минимального в посткризисном периоде, а также неплохие данные о числе вновь созданных рабочих мест вне сельского хозяйства (114 тыс.), стали поводом для очередного роста оптимизма у участников. При этом говорить о полном восстановлении рынка труда в США еще преждевременно. Образовавшийся в период с 2008 года по 2009 год «провал» будет довольно сложно «закрыть» при текущих темпах создания рабочих мест.

Казалось бы, при такой статистике общий оптимизм в отношении рисковых активов существенно укрепится, и первая реакция была именно такой. Вместе с тем, по итогам дня американским фондовым индексам не удалось показать существенного «плюса». Здесь, очевидно, сказался эффект того, что участники рынка предпочли воздержаться от поспешных выводов относительно благоприятного эффекта стимулирующих мер ФРС. Кроме того, прозвучали довольно авторитетные обвинения в адрес Белого дома в манипуляциях макроданными, связанные, как было заявлено, «с предстоящими выборами».

Отметим, что по итогам дня доходность UST-10 все же прибавила: 7 б.п. до 1,74% годовых, хотя рост фондовых площадок США не превысил 0,5%.

В части динамики европейского долгового сегмента отметим, что здесь были заметны попытки отыграть глобальные проявления роста спроса на риски. Так, доходность испанских госбумаг снизилась на 21 б.п., до 5,67% годовых. Вместе с тем, единства настроений инвесторов в европейские риски не наблюдается. Вероятно, позитив был «авансом» в преддверии приходящихся на эту неделю встреч европейских политиков, в том числе и министров финансов ЕС, от которых ожидается «прогресс» по части урегулирования текущих долговых проблем, запуска ESM, а также формирования общеевропейского банковского союза, функционирование которого могло бы предотвратить обострение новых финансовых проблем.

На валютных площадках инвесторы предпочитали не совершать резких движений до выхода макроданных в США. Вместе с тем, отметим, что пара EUR/USD, достигшая накануне уровня 1,3х, продолжала торговаться у этого значения, даже несмотря негативные моменты в рамках европейской сессии. На фоне американских данных с рынка труда пара EUR/USD смогла достигнуть уровня 1,307х.

Российские еврооблигации

Ожидание американских статданных и последующей реакции на них на глобальных площадках изрядно сдерживало торговую активность в российских евробондах. В то же время новые выпуски ВТБ и Северстали были основными «действующими лицами» торговой сессии.

В сегменте российских евробондов торговая активность в пятницу выглядела весьма ограниченной, объяснением чего вполне можно считать стремление игроков дождаться статданных по состоянию американского рынка труда, а также «разделить» резонанс, который сформируют данные отчеты на глобальных площадках. В связи с этим даже при наличии сделок не наблюдалось какого-то заметного движения в котировках по основной массе бумаг. Исключением, пожалуй, были лишь новые выпуски - Severstal-22 и VTB-22 subd, в отношении которых пока еще не сформировалось общего рыночного взгляда, и инвесторы, похоже, старались отыграть свойственную для нового предложения ликвидность. В частности, по Sevstal-22 максимум дня был зафиксирован на отметке 100,375% (YTM 5,85%), но к концу дня котировки все же не удержались на этом уровне, cкорректировавшись до 100,125% (YTM 5,88%). По VTB-22 subd максимум был зафиксирован на уровне 101,0625% (YTM 6,80%) , при этом к моменту окончания торгов инвесторы также предприняли попытку зафиксироваться – последние сделки проходили по 100,875% (YTM 6,83%).

Судя по всему, эйфория, которая сформировалась на фоне весьма позитивных данных о снижении безработицы в США, сменилась на более осторожные действия на фоне того, как все активнее стали проявляться сомнения в достоверности вышедшего отчета и обвинения в том, что в преддверии выборов в США обозначилась манипуляция столь значимыми для всех статданными.

В целом же по рынку евробондов отметим консолидацию котировок в течение дня. Так, по суверенным Russia-30 в диапазоне 127,0% - 127,125% (YTM 2,87% - 2,85%), а по Russia-42 – в «коридоре» 121,75% - 122,0% (YTM4,31% - 4,30%).

Из наиболее явных «ценовых прорывов» в негосударственном секторе отметим рост в пределах 50 б.п. в котировках бумаг VTB-20 (YTM 5,62%), которые были в списке «аутсайдеров» накануне под давлением ожиданий нового предложения от ВТБ, а также в Vimpel-22 (YTM 6,51%).

Рублевые облигации

Инвесторы в рублевые облигации довольно сдержано восприняли решение ЦБ сохранить базовые ставки без изменений. Вместе с тем, факт того, что у рынка «в запасе» как минимум месяц стал поводом для покупок в ОФЗ, особенно на длинной дюрации.

В сегменте рублевых облигаций в первые часы торговой сессии было неактивно – инвесторы ждали решений от ЦБ по базовым ставкам. Регулятор не стал «затягивать» и анонсировал довольно оперативно, что в течение ближайшего месяца не намерен ужесточать процентную политику, хотя инфляционные риски оцениваются им как достаточно высокие, и первоначальный целевой ориентир – 6,5% уже преодолен (по итогам сентября инфляция в годовом выражении составляла 6,6%).

Таким образом, в части ожидаемого роста ставок на долговом рынке инвесторы получили «отсрочку» минимум на месяц до следующего заседания и тогда фактическое решение будет определяться от общей макроситуации и достигнутого уровня роста потребительских цен. К тому же Минфин не упустил возможность озвучить свои ожидания по части возможного снижения доходностей ОФЗ (в пределах 1 процентного пункта) на фоне запуска расчетов через Euroclear в ближайшее время. И это, судя по всему, стало дополнительным драйвером для покупок в гособлигациях, особенно в более длинных сериях (26207, 26208 и 26209, 26205 и 25080), где рост котировок составлял порядка 40-50 б.п.

В корпоративных бумагах такого же мощного притока оптимизма не наблюдалось, но, в целом, торги складывались на позитивной волне. Покупки обеспечили ценовой рост в пределах 30 б.п. в выпусках ВымпелКома, МТС, РСХБ, РЕСО-01, биржевых облигациях ЛСР, НМТП, НПК, Нижегородской и Тульской областей.

Forex/Rates

В последний рабочий день минувшей недели национальная валюта смогла укрепиться ниже отметки 31 руб. за долл. на фоне сильного позитива с внешних площадок. Однако сегодня она вновь вернулась к прежним значениям - («31+»).

В пятницу рубль при открытии торгов продолжал торговаться ниже уровня 31 руб. по отношению к доллару. Вместе с тем, отсутствие изменений на международных валютных и сырьевых площадках не позволяло локальным инвесторам выбрать дальнейшее направление движения для курса рубля. Рост «аппетита» игроков к риску после публикации данных с рынка труда в США позволил национальной валюте продемонстрировать очередное укрепление. При этом стоимость бивалютной корзины снизилась до отметки 35,02 руб., а курс доллара - до 30,82 руб. Примечательно, что, как и ранее, инвесторы, несмотря на царивший на международных рынках позитив, все же предпочли зафиксировать прибыль перед выходными. Эти действия привели к небольшой коррекции рубля. По итогам дня курс доллара составил 30,92 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,17 руб.

Сегодняшние тенденции на азиатских площадках, где евро сдает свои позиции, негативным образом повлияли и на российский валютный рынок, а доллар вновь преодолел отметку 31 руб.

Уровень ликвидности банковской системы немного восстановился, но все же находится на минимальных уровнях. Так, согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах в пятницу увеличилась на 29 млрд руб., до 689,2 млрд руб. Поступившие 25 млрд руб. по итогам депозитного аукциона Федерального Казначейства стали основным вкладом в общее увеличение ресурсной базы.

Ставки на рынках МБК и РЕПО продолжили расти. Индикативная MosPrime o/n составила 6,03% («+24 б.п.»). На наш взгляд, до недельного аукциона прямого РЕПО с ЦБ банковской системе не следует рассчитывать на кардинальное улучшение ситуации с запасом свободной ликвидности.

Наши ожидания

Наступающая неделя не готовит изобилия макроотчетов, но в то же время насыщена разного рода встречами на высшем уровне, в частности, среди европейских политиков. Например, начинается 2-дневный саммит министров финансов ЕС, и общая риторика, которая будет затрагивать наиболее «насущные» вопросы: преодоление долгового кризиса, функционирование ESM, формирование общеевропейского банковского союза и т.п., будет серьезно влиять на общий сентимент, причем не только в отношении непосредственно европейских рисков, но и рисковых активов в целом. В силу этого волатильность рынков существенно возрастет. При этом формат выходного дня в США не позволит как-то «уравновесить» текущую ситуацию.

Для российских евробондов отсутствие ориентира в виде общего сентимента американских инвесторов может стать поводом для ограниченной торговой активности и укрепления консолидации на текущих ценовых уровнях.

В рублевом сегменте пятничную эйфорию может нивелировать возрастающая волатильность внешних рынков, имеющая своим отражением сокращение спроса на риски. Кроме того, при текущей конъюнктуре вновь «тает» поддержка привлекательности рублевых бумаг, которую оказывала динамика национальной валюты.

Сегодня рубль, начавший торги с ослабления позиций, вероятнее всего, не сможет вернуться к пятничным значениям. Кроме того, негативные тенденции, наблюдаемые на внешних площадках в рамках азиатской сессии, будут оказывать давление на национальную валюту.

Главные новости

Акрон (В1/-/В+) первичное предложение

Размещение Акрона одно из самых доходных среди корпоративного предложений на текущий момент. Однако низкая ликвидность обращающихся бондов требует дополнительной премии. Рекомендуем участвовать в размещении при доходности от 10,2% годовых.

Событие. Акрон планирует с 10 по 12 октября провести сбор заявок на биржевые облигации серии БО-1. Срок обращения выпуска 3 года. Оферта не предусмотрена. Ориентир ставки первого купона – 9,75-10,25% (9,99% - 10,51%). Техническое размещение на ММВБ-РТС запланировано на 16 октября.

Комментарий.

Среди корпоративных выпусков на первичном рынке предложение Акрона является одним из наиболее доходных, несмотря на то, что претензий к кредитному профилю компании не очень много. Так, после того, как компания не смогла приобрести контрольный пакет акций польской Azot Tarnow и отказалась от участия в аукционе по Апатиту у Акрона накопилась весомая «подушка» ликвидности, которая по итогам первого полугодия, 2012 года согласно отчетности, составила 1,16 млрд долл. Смысл заимствования при таком «запасе» не очень понятен. Однако вполне возможно, что новый заем будет направлен на рефинансирование короткой части обязательств, которая, согласно итогам 1 полугодия 2012 года, составляла половину кредитного портфеля. Напомним, что итоги за второй квартал 2012 года, вследствие сокращения продаж на фоне конфликта с Фосагро, были несколько хуже результатов первого квартала. Однако, в целом, сопоставление с аналогичным периодом прошлого года внушает оптимизм. Смотрите наш комментарий к отчетности. Без учета весомой «подушки» ликвидности, которая, как мы видим, не направляется пока на погашение обязательств, метрика выглядит не столь комфортно: Debt/EBITDA выше трех – 3,4х.

Если на первичном рынке альтернативы и есть, то только в банковском предложении, что не совсем сопоставимо по рискам. По кредитному профилю альтернативой выпускам Акрона могут быть бумаги сектора металлургии, в том числе бумаги Евраза, которые на трехлетнем отрезке своей кривой предлагают доходность на схожих с нижней границей индикативного диапазона по новым бондам Акрона уровнях. Собственные выпуски практически неликвидные и предлагают инвесторам доходность от 7% от 10,6% годовых при незначительной разнице в дюрации. Мы рекомендуем инвесторам при участии в размещении заложить необходимую премию за возможную низкую ликвидность бумаг - от 20 б.п. к нижней границе предлагаемого диапазона доходности. Таким образом, участие в новом выпуске, на наш взгляд, может быть интересно с доходностью от 10,2% годовых.