Новатэк открывает книгу на биржевые облигации

Вчера стало известно, что Новатэк открывает книгу заявок на выпуск биржевых облигаций объемом 10 млрд руб. и сроком обращения в три года, книга планируется к закрытию 25 июня.

Напомним, что Новатэк является вторым в России производителем газа. Вместе с тем, различия между второй и первой строчкой в списке газовых компаний довольно существенны. Так, если добыча Газпрома по итогам 2009 года составила 461 млрд куб. м газа, то у Новатэка это показатель составил 32 млрд. Однако несмотря на разность масштабов, кредитный профиль Эмитента не вызывает нареканий: выручка 1к’10 - 27,7 млрд руб. (+63% к 1к’09), EBITDA 14,97 млрд руб. (+125%), Net Debt – 22,1 млрд руб., Net Debt/EBITDA - 0,4х. К указанным цифрам можно добавить регулярную публикацию отчетности по МСФО, а также рейтинги от трех международных агентств: S&P «BB+», Fitch «BBB-», Moody’s- «Ваа3».

Облигации предлагаются инвесторам с диапазоном доходности 7,90 – 8,42%, что дает премию к кривой Газпрома порядка 50 – 100 б.п. Последние сделки с бумагами компаний имеющих аналогичный рейтинг (S&P): ВК-Инвест-1 и ГидроОГК -1, YTM 7,69% (07.2013) и YTM 5,95% (06.2011) соответственно. На этом фоне новое предложение долга от Новатэка выглядит привлекательным даже при нижней границе диапазона. Вместе с тем, учитывая недостаток качественного первичного предложения, мы не исключаем, что размещение пройдет с повышенным переспросом, что позволит Эмитенту разместиться ниже обозначенного диапазона.

МПБ: ждем предложений о реструктуризации?

По данным СМИ, Объединенная судостроительная корпорация (ОСК) вчера объявила, что не станет платить Объединенной промышленной корпорации (ОПК) Сергея Пугачева за ее верфи запрошенную цену и прекращает переговоры об их покупке. Напомним, что речь идет о 84 млрд руб., при этом, по словам руководителя пресс-службы ОСК Игоря Рябова, «справедливая цена» судостроительных активов ОПК — 23 млрд руб. плюс долг, который перейдет к новому собственнику вместе с предприятиями. Сейчас ОПК принадлежат «Северная верфь» (88% акций), Балтийский завод (72,2%), а также конструкторское бюро «Айсберг» (75,8%). По информации СМИ, верфи Пугачева могут получить заказ на строительство французских вертолетоносцев Mistral, и это дает Пугачеву основания настаивать на более высокой цене, однако ОСК с этим не согласна.

Прекращение данных переговоров может крайне негативно отразиться на кредитном качестве МПБ: поскольку средства должны были помочь Банку, собственником которого также является С.Пугачев, разобраться с его долгами. Напомним, что 29 июня 2010 года Банку предстоит пройти оферту по выпуску облигаций серии 01 объемом 3 млрд руб., а также 6 июля погасить еврооблигации в объеме 200 млн евро. Согласно отчетности на 1 июня 2010 года, собственных средств у Банка недостаточно: из ликвидных активов можно отметить, пожалуй, лишь средства, размещенные на счетах банков-нерезидентов в объеме почти 2,9 млрд руб. (на срок до 7 дней). Этого хватит для исполнения обязательств по рублевому займу, тем более что в обращении, судя по всему, осталось их на сумму менее 500 млн руб., да и обороты по ним отсутствуют, а вот евробонд закономерно вызывает общую обеспокоенность всех трех международных агентств, которые рейтинговали Банк. В результате, последовал ряд рейтинговых действий, переместивший оценки кредитного качества Эмитента (вероятности дефолта) из «спекулятивной» области в район «высокого риска». Самым оптимистичным остался Moody’s, который сохранил рейтинг на уровне В3, в то время как Fitch и S&P понизили его до «ССС» и «СС» соответственно.

На наш взгляд, кроме как на поддержку со стороны собственника, Банку рассчитывать особо не на что. Портфель Банка ярко выражено долгосрочный, подушка ликвидности практически отсутствует, а кредиты ЦБ формируют до 25% пассивов (при этом 10 млрд руб. должны были быть погашены еще 17 июня 2010 года). В принципе, есть и другой вариант развития событий – кто-либо из заемщиков может выплатить кредит досрочно. Поступление средств в достаточном объеме могло бы «разрядить» ситуацию. Однако сам по себе кредитный портфель Банка вызывает немало вопросов, а именно уровень просроченной задолженности менее 1% (на 1 июня 2010 года по РСБУ) при норме резервирования порядка 26%. Складывается ощущение, что большая его часть была реструктуризирована, что косвенно подтверждается долгосрочностью портфеля. В таком случае вероятность досрочного погашения сводится практически к нулю.

Поддержка со стороны государства – вопрос довольно сложный. На первый взгляд, Банк исчерпал все ее возможности – по крайней мере, судя по уровню задолженности перед ЦБ. Кроме того, в основном она была направлена на кредитные организации, активно работающие с розницей, а у Банка на средства и депозиты физлиц приходится 0,1% или менее 150 млн руб. Даже в более «кризисное» время назывались суммы от 5 млрд руб. для оказания поддержки. Строгая ориентированность на корпоративного клиента подтверждается и слаборазвитой филиальной сетью: всего 9 отделений. Таким образом, специализация Банка может сыграть не в его пользу.

На наш взгляд, в случае негативного варианта развития событий вероятность продажи кредитного портфеля (в зависимости от его качества) и, в конечном счете, отзыва лицензии достаточно велика. Насколько следует из СМИ, других источников пополнения фондирования Банка у его собственника нет. Для банковской системы в целом такое развитие событий может означать повышенную настороженность к контрагентам на межбанке и временное снижение активности, однако вряд ли ей будет принесен серьезный ущерб. Держателям ценных бумаг Банка, вероятно, стоит ожидать предложений о реструктуризации задолженности, хотя за 2 недели до погашения информация об этом отсутствует.

Денежный рынок

Итак, вчерашнее заявление официальных лиц Китая о решении перейти к большей гибкости в формировании курса юаня определило весьма позитивное начало недели для глобальных торговых площадок, на рынке Forex вылившееся в подъем пары EUR/USD до 4-недельных максимумов – отметки 1,246х. Впрочем, с достижением этого уровня участники торгов предпочли приступить к фиксации позиций, в результате чего в ходе американской сессии курс евро опустился к 1,23х долл.

Одним из факторов, выступивших триггером ослабления евро, можно выделить действия рейтинговых агентств: Fitch снизило долгосрочный кредитный рейтинг крупнейшего во Франции банка BNP Paribas, а S&P сократило прогноз по среднегодовому экономическому росту Испании вплоть до 2016 года с 1% до 0,7%, к тому же отметив проблемы национальных банков.

С началом сегодняшних торгов позиции единой валюты остаются не слишком устойчивыми, и к началу европейской сессии ее курс варьируется в рамках до 1,225-1,23 долл. Таким образом, среди инвесторов по-прежнему преобладают довольно пессимистичные ожидания в отношении перспектив восстановления европейской экономики. И на этом фоне стоит отметить, что вчера негативные прогнозы по курсу европейской валюты подтвердили в своих комментариях UBS, Barclays и Nomura, причем эксперты каждого из этих банков ожидают в среднесрочном периоде падения евро до 1,15 долл.

Тем не менее оптимизм, преобладавший на глобальных площадках в первую половину понедельника, закономерным образом отразился на конъюнктуре внутреннего валютного рынка: по сравнению с вчерашним открытием стоимость бивалютной корзины снизилась на 17 коп. до 34,15 руб., а к закрытию рынка опустилась до 34,06 руб.

Перед сегодняшним открытием сложившийся внешний фон не слишком оптимистичен: укрепление доллара затронуло и нефтяной сектор, где котировки Brent отступили с 80 до 78 долл. за барр. Вследствие этого, с началом сегодняшних торгов курс бивалютного ориентира находится в районе 34,15 руб.

По итогам выполнения обязательств перед бюджетом по НДС, за вчерашний день показатель ликвидности снизился всего на 20 млрд до 1,243 трлн руб. При этом, как и следовало ожидать, учитывая текущий объем остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ, заметного дефицита ресурсов не наблюдалось и ставки на межбанке оставались в пределах привычных 2-3%.

Долговые рынки

В понедельник внешние торговые площадки не смогли удержать прилив позитива, задававшего тон торгам в первой половине дня, когда участники отыгрывали новость о переходе ЦБ Китая к более «гибкой» валютной политике.

Европейские фондовые площадки все же смогли сохранить положительную динамику ключевых фондовых индексов в пределах 1,2%, в то время как настроения на рынках в США оказались заметно хуже. Несмотря на то, что спрос на казначейские обязательства с точки зрения необходимости формирования защитных позиций выглядел существенно слабее – доходности UST скорректировались вверх (по 10-летним бумагам до 3,24%, то есть на 2 б.п. выше пятничного закрытия), ажиотажных покупок в рисковых активах не наблюдалось. Отметим, что по итогам дня американские фондовые индексы оказались в зоне отрицательной динамики, потеряв от 0,08% до 0,9%. На наш взгляд, основополагающими причинами таких результатов являются неисчезающие опасения неопределенности перспектив, особенно европейской финансовой системы, с неоднородными оценками которой вчера выступил глава ЕЦБ Ж-К Трише, комментирующий протокол последнего заседания ЕЦБ, где было принято решение сохранить ставку без изменений на уровне 1%.

Текущее не отличающееся стабильностью положение банков Европы отражают и действия рейтинговых агентств. В частности, сессию вторника рынки начинают, отыгрывая сообщение о том, что Fitch понизило на 1 ступень до «АА-» рейтинг BNP Paribas. Кроме того, S&P обозначило свои опасения относительно перспектив банков Испании в условиях существующих проблем в экономике, и, в данном случае, «моментом истины» станет обещанное раскрытие результатов банковского стресстеста, которое было обещано финансовыми регуляторами Испании. Таким образом, мы наблюдаем преобладание отрицательной динамики на азиатских фондовых площадках при заметной коррекции евро к доллару.

В части макроданных из США сегодняшний день интересен очередной порцией статистики по рынку недвижимости – данными о вторичных продажах жилья. Кроме того, сегодня будет выступать Т. Гайтнер в рамках начинающегося заседания FOMC. Несмотря на то, что в отношении предстоящего решения по ставке преобладают ожидания сохранения действующей ставки, участники, как показывает практика, стараются не предпринимать каких-либо действий, ожидая, может быть даже не сколько самой ставки, а гораздо больше комментариев, сопровождающих решение регулятора и отражающих основные аспекты его политики.

В российских еврооблигациях новая неделя начиналась на позитиве. Суверенные Russia-30 начинали торги гэпом вверх к 113,875% (+0,625% относительно пятничного закрытия). Данный уровень стал локальным максимумом, поскольку большую часть дня суверенный бонд котировался в диапазоне 113,75% - 113,875%. Примечательно, что неуверенный настрой американских фондовых площадок при открытии распространился и на российский сегмент, который отреагировал активизацией продавцов, следствием чего стало снижение котировок Russia-30 до 113,625%. В корпоративных евробондах идея продолжения роста пока еще работает, поддерживая интерес участников рынка к выпускам длинной дюрации. Так, в центре спроса вчера находились выпуски ТНК-ВР, Газпрома, Лукойла, ВТБ. Покупки продолжались и в бумагах МТС-20, которые «подтянули» за собой и выпуски ВымпелКома. В среднем, положительная переоценка по итогам дня варьировалась в диапазоне 1% -1,5%.

Мы не исключаем, что сегодня оптимизма и активности может быть несколько меньше – участники рынка вполне обоснованно переходят в выжидательную позицию, которая в отдельных случаях может быть сопряжена с небольшими продажами.

Рублевый сегмент в части вторичных торгов вчера также был «в плюсе», но активность сложно назвать высокой, к тому же участники рынка были «отвлечены» налоговыми расчетами. В целом, покупки в первом эшелоне обеспечили ценовой рост в пределах 50 б.п. Однако важно отметить, что в ряде случаев, в частности бумагах НЛМК-БО5, Мечел-4, Система-3, МТС-5 торги завершились при отрицательной динамике средневзвешенных цен относительно показателей пятницы.

Сегодня «марафон» первичных размещений открывает выпуск биржевых облигаций СИТРОНИКСа, который уже фактически распределен между участвующими в book-building и будет формально размещен на бирже. Учитывая, что доходность по бумагам определена в размере 12,1% годовых на 2 года, даже несмотря на довольно слабый кредитный профиль эмитента, апсайд при выходе бондов на рынок вполне возможен в силу ограниченного на текущий момент первичного предложения выпусков, предлагающих столь высокую на общем фоне доходность. Хотя здесь важно соизмерять риски конкретного эмитента и его способность выполнять обязательства (при необходимости) без поддержки «материнской» АФК «Система» с неоднозначными перспективами включения бумаг в Ломбардный список.

Отметим, что первичное предложение нарастает с каждым днем. Так, календарь действий по выходу на долговой рынок представил Новатэк, начавший вчера book-building по биржевым облигациям на сумму 10 млрд руб. Группа ЛСР определилась с датой размещения нового выпуска объемом 1,5 млрд руб. Кроме этого, ряд эмитентов, среди которых ИКС5 (3 выпуска на сумму 15 млрд руб.), Газпром нефть (5 выпусков на общую сумму 50 млрд руб.) Промсвязьбанк (биржевые облигации на 31 млрд руб.) анонсировали свои планы относительно будущих размещений.