Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: В настоящее время выпуски облигаций эмитентов металлургического сектора неинтересны для покупки


[16.07.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

ВЭБ-лизинг «уходит в небо»?

Контракт «Ростехнологий» с Boeing может уйти в «ВЭБ-лизинг». По информации «КоммерсантЪ», госкорпорация не успевает создать собственную лизинговую компанию под контракт с авиастроительным холдингом, подписание которого ожидается не позднее ноября. Напомним, что в мае корпорация Boeing выиграла тендер «Ростехнологий» на поставку 50 новых узкофюзеляжных самолетов с опционом еще на 15 машин. Первоначально самолеты предназначались для создававшейся «Ростехнологиями» авиакомпании «Росавиа», но после того, как правительство решило передать активы несостоявшейся авиакомпании «Аэрофлоту», госкорпорация договорилась о праве приоритетной поставки воздушной техники «Аэрофлоту». Общая сумма потенциального контракта по каталожной стоимости может составить 2,5 млрд долл. Выбор пал на «ВЭБ-лизинг», поскольку контролирующему его ВЭБу отводится ключевая роль в финансировании сделки. Предполагается, что основной объем средств на приобретение российской стороной самолетов выдаст американский Eximbank в виде связанного кредита, а ВЭБ предоставит до 25% от суммы сделки под гарантии РФ.

Несмотря на то, что портфель Лизинговой компании еще «молодой», однако уже явно видно, что она «тяготеет» к авиатехнике, доля которой в общем объеме сделок уже на 1 января текущего года достигала 42%. Интересно, что это не первая сделка с авиаперевозчиком: также Эмитент финансирует приобретение Аэрофлотом 10 новых воздушных судов Sukhoi Superjet 100 на сумму порядка 237,3 млн долл. (около 7,4 млрд руб.). С учетом предстоящего контракта, ВЭБ-лизинг станет крупнейшим оператором в данном сегменте. Отметим, что эта сделка увеличит портфель ВЭБ-лизинга в 3 раза – на начало текущего года он составлял около 43 млрд руб. Изменятся позиции Эмитента и в рэнкинге российских лизинговых компаний по размеру портфеля: только за счет этой сделки ВЭБ-лизинг переместится с 3 места до 2, обогнав Сбербанк Лизинг, и начнет «наступать на пятки» ВТБ-Лизингу, размер портфеля которого на начало текущего года составлял около 150 млрд руб. Несомненно, данная новость должна порадовать инвесторов, которые вчера приобрели облигации ВЭБ-лизинга с 5-летней дюрацией под 8,5% годовых (доходность 8,68% годовых). Однако по-прежнему привлекательность облигаций вызывает вопросы в связи с их размещением среди квалифицированных инвесторов и ограничением обращения.

Интегра намерена «избавиться» от дорогих долгов

Группа компаний «Интегра» сообщила вчера о выпуске дочерней компанией ООО «Интегра Финанс» безотзывной оферты на выкуп рублевых облигаций серии 02, размещенного 17 октября 2006 года в объем 3 млрд руб.

Цена выкупа анонсирована на уровне 110,1% от номинальной стоимости без учета накопленного купонного дохода, который выплачивается сверх цены покупки. Период предъявления облигаций к приобретению продлится с 16 по 28 июля 2010 года. Выкуп облигаций будет проводиться 30 июля 2010 года через ММВБ с участием ОАО «Альфа-Банк» в качестве агента от имени оферента ООО «Интегра Финанс». Группа компаний «Интегра» также подписала с ОАО «Альфа-Банк» соглашение об открытии необеспеченной кредитной линии исключительно для финансирования выкупа рублевых облигаций размером до 3 млрд руб. и окончательным сроком погашения в марте 2012 года Процентная ставка по открытой кредитной линии будет ниже годового купона по выкупаемым рублевым облигациям.

На наш взгляд, подобный шаг выглядит во многом оправданным, учитывая текущую стоимость долга по рублевым облигациям – полугодовой купон на уровне 16,75% годовых. При этом желание Эмитента обеспечить довольно весомую премию в цене к рыночным котировкам также следует рассматривать не иначе, как дополнительный мотив для инвесторов к досрочной продаже. Отметим, что по итогам последних торгов котировки бумаг Интегры находились в диапазоне 108,5% - 108,6% (YTM 10.13% годовых на 15.06.2010 года), то есть премия к цене выкупа составит порядка 1,5%. За последнее время ликвидность выпуска ощутимо сократилась в силу того, что продавцов такого доходного инструмента фактически нет, и сейчас для участников рынка не просто будет принять решение: соглашаться ли на 1,5% сейчас или еще 2 года получать 16,75%. При этом способность Интегры выполнять свои обязательства не вызывает серьезных опасений.

На фоне общей тенденции низких ставок купон Интегры выглядит весьма заманчиво, особенно в условиях тех преобразований, которые за последнее время происходят в Группе в части формирования более понятной, чем ранее, структуры активов и стратегии развития. Мы не исключаем, что активизация усилий по выкупу дорогого долга может быть предвестником подготовки инвесторов к новым публичным заимствованиям Группы, но по иным более сопоставимым с реальностью ставкам. В этом свете полагаем, что активность желающих продать может оказаться слабой.

Первое полугодие 2010 года для отечественных металлургов прошло довольно неплохо, что готовит следующее?

Вчера НЛМК и Евраз первыми среди крупнейших представителей российского металлургического сектора представили операционные результаты за 2 квартал 2010 года. Кроме того, руководство ММК озвучило в СМИ основные производственные итоги первых 6 месяцев, а также привело свои оценки относительно конъюнктуры отрасли и деятельности Холдинга во 2 полугодии. В целом, в отчетном периоде ситуация для отечественных металлургов развивалась довольно схожим образом, отражая относительно благоприятную конъюнктуру отрасли. Тем не менее, перспективы текущего квартала выглядят весьма неоднозначно, поскольку последние тенденции демонстрируют стагнацию спроса на металлопродукцию, на фоне которой представители компаний дают весьма осторожные оценки на перспективу. Но обо всем по порядку:

- В целом, для Евраза апрель-июнь 2010 года прошел достаточно неплохо. По сравнению с предыдущим кварталом Группа увеличила совокупное производство стали на 7,1% до 4,28 млн тонн, выпуск продукции - на 4,7% до 3,7 млн тонн, в том числе: полуфабрикатов - на 3%, ж/д продукции – на 16,4% и труб - на 11,2%. Впрочем, выпуск одного из ключевых видов продукции – сортового проката (+1,1%), как и плоского (+0,7%), фактически остался на уровне 1 квартала 2010 года.

Стоит отметить, что горнодобывающий сегмент в части добычи угля продемонстрировал отрицательную квартальную динамику: объемы добычи коксующегося угля снизились на 34,7%, а энергетического – на 19,2%. По заявлению представителей Компании, сокращение было обусловлено приостановками разработки в связи с проверками безопасности, проведенными после аварии на «Распадской», а также техническим моментом – выходом на новые угольные пласты на Южкузбассугле.

С разбивкой на регионы присутствия выделим, что после длительного застоя заметно повысился спрос на металлопродукцию в Европе – здесь объемы проката выросли на 34%. Производство в России в целом отражает общие тенденции по Группе, а в США выпуск плоского проката сократился в пользу наращивания производства трубных изделий для компаний, ведущих добычу сланцевого газа.

Как и в предыдущем квартале, наиболее позитивное впечатление оставляет динамика цен: в России и в Украине средняя стоимость реализованных полуфабрикатов выросла на 29%-37%, а прокат на 24%-25%, в США и Европе цены прибавили более скромно – в диапазоне 4-19% в зависимости от вида продукции. Тем не менее, опираясь на конъюнктуру металлургической отрасли, мы полагаем, что основной прирост произошел в апреле-мае, в то время как в июне на рынке происходил спад.

- Группа НЛМК во 2 квартале произвела 2,9 млн тонн стали, что соответствует 98% загрузке мощностей (против 92% в 1 квартале) и на 6% превосходит результаты предыдущего квартала. Объем реализованной металлопродукции составил аналогичные 2,9 млн тонн. Среди основных товарных групп увеличение продаж коснулось листового проката (+9,4%), в то время как отгрузка товарных слябов сократилась на 18,2%. При этом Компания нарастила производство и продажи продукции с высокой добавочной стоимостью – толстолистового проката и трансформаторной стали. Прирост продаж НЛМК связывает с сезонным увеличением спроса со стороны строительного сектора, а также восстановлением, наблюдавшимся в российской машиностроительной отрасли.

По оценкам Компании, в отчетном периоде относительно предыдущего выручка вырастет на 29% до 2,2 млрд долл., при этом рентабельность по EBITDA сохранится на уровне 25-30%. В 3 квартале 2010 года НЛМК ожидает сохранения объемов реализации в объеме аналогичном 2 кварталу, при этом Компания фиксирует снижение цен на свою продукцию в среднем на 10-15%.

- По заявлению руководства, в 1 полугодии ММК произвел и реализовал около 5 млн тонн продукции, что предполагает 80% загрузку мощностей. Таким образом, по сравнению с 1 кварталом в апреле-июне 2010 года Комбинат увеличил отгрузку на 4%.

Руководство ММК отмечает, что на экспортных рынках последние два месяца наблюдается спад, который последовательно передается внутреннему рынку. При этом Комбинат ставит перед собой задачу по итогам 2 полугодия сохранить объемы выпускаемой продукции на уровне первых 6 месяцев.

По поводу разбирательства ФАС менеджмент ММК заявил, что Ведомство признало обоснованность повышения цен со стороны металлурга для РЖД и Уралвагонзавода.

В настоящее время мы считаем, что выпуски облигаций эмитентов металлургического сектора неинтересны для покупки. На наш взгляд, их котировки, отражая избыточную ликвидность денежного рынка на фоне дефицита сравнительно качественного и доходного предложения, идут в разрез с конъюнктурой металлургической отрасли, где с конца мая наблюдается спад спроса и цен. Таким образом, в случае, если коррекция рынка окажется затянутой, это вполне может привести к переоценке качества компаний и, соответственно, последующей коррекции выпусков их долговых бумаг.

Денежный рынок

На международном валютном рынке евро продолжает активно восстанавливать утраченные ранее позиции по отношению к американской валюте. Так, в четверг пара EUR/USD, совершив очередной рывок, успешно установила новые 2-месячные максимумы, завершив день в районе 1,294х.

Мы по-прежнему полагаем, что подъем евро, главным образом, обусловлен коррекционным движением после продолжительного ослабления, которое к тому же подстегивается привлекательной доходностью европейских суверенных облигаций, предполагающих солидную премию к американским «аналогам». Повышенный интерес к европейским бумагам, в частности, подтверждается итогам вчерашнего аукциона по размещению облигаций Испании, спрос на которые 2,57 раз превысил предложенные 3 млрд евро. Тем не менее, мы отмечаем, что риск обратного движения остается достаточно высоким, поскольку долговые проблемы Еврозоны все еще сохраняют свою актуальность. События на внутреннем рынке вчера приняли весьма интересный оборот. День начался с укрепления рубля к корзине на 4 коп. до 34,30 руб. В ходе утренних торгов курс бивалютного ориентира опустился еще ниже – к 34,28 руб. Однако затем в отсутствие каких-либо сигналов с внешних рынков поведение участников рынка в корне переменилось, последовали весьма активные покупки иностранной валюты, вслед за которыми корзина стала резко прибавлять и, поднявшись в течения дня до 34,46 руб., завершила его на уровне 34,39 руб.

Столь нелогичное поведение рынка, идущее в разрез с внешним фоном, вполне можно было бы объяснить крупными интервенциями регулятора, однако по информации агентства Reuter, ЦБ вчера не проводил существенных операций (объем покупок составил около 150 млн долл.). Потому единственное объяснение, которое мы можем привести: вчерашний рост корзины был связан с корпоративными покупками валюты для расчетов по внешним обязательствам – отметим, что по состоянию на начало года на июль приходилось порядка 9,1 млрд долл. таких обязательств.

Тем не менее, конъюнктура международных валютных торгов закономерным образом отразилась на курсе рубля к отдельным валютам: курс доллара по итогам дня снизился на 13 коп. до 30,47 руб., евро вырос на 28 копа. до 31,19 руб.

Так или иначе, но сегодня тенденции вчерашнего дня остаются в силе – с открытием рынка корзина прибавляет 5 коп. Впрочем, подобное развитие событий вполне можно объяснить влиянием внешних факторов - накануне котировки нефти упали с 77 до 75 долл. за барр. (Brent).

Долговые рынки

В четверг ситуация на мировых торговых площадках развивалась довольно динамично и в какой-то степени «от противного». Впечатляющий рывок европейской валюты до 1,28 долл. а во второй половине дня и до 1,29 долл. во многом был отражением того, что обстоятельства складываются не в пользу евро, а, скорее «против доллара». Хотя, безусловно, не стоит игнорировать и наличия «внутри европейского» позитива, например, весьма успешные результаты размещения долговых бумаг Испании, что отражает некоторое ослабление недоверия инвесторов к гособязательствам «проблемных» европейских стран, выражавшееся ранее активным смещением интереса в «защитные» обязательства США, доллар и, в какой-то момент, золото. Вместе с тем, по итогам дня фондовые площадки Европы закрылись снижением в пределах 1%, в то время как европейская валюта продолжала двигаться к 1,295.

Для американского рынка торги закончились менее агрессивной отрицательной переоценкой – в пределах 0,1%, а по S&P500 даже ростом на 0,12%, хотя инвесторам пришлось изрядно понервничать. Несмотря на то, что JP Morgan анонсировал весьма позитивные результаты, рынки оказались в «темной полосе». В резкой смене тренда на «защитный» был вклад не только макроданных, отразивших отсутствие роста цен производителей в июле, но и очень слабых индексов деловой активности Филадельфии (5,1 при прогнозируемом уровне в 10, и 8 – по итогам июня) и Нью-Йорка. Вкупе с данными по рынку труда в части пособий по безработице, где вновь чуть более лучшие результаты недели перекликались с увеличением индикатора за предыдущие 7 дней, подобная динамика наиболее важных макрохарактеристик только разогревала спрос на казначейские обязательства, чья доходность к концу дня вновь заметно снизилась, по 10-летим UST – ниже 3% годовых (то есть порядка –10 б.п. к закрытию среды). Весьма ярко, хотя и без продолжительного давления на покупателей рисковых активов, рынки встретили сообщение о Citigroup и Bank of America (в отношении последнего позже последовало опровержение) о некорректном отражении в отчетности доходов от операций РЕПО, в связи с чем, банки будут вынуждены не только задержать выход отчетности, но и провести списание из прибыли ошибочно начисленной суммы.

Общее резюме всего вышеперечисленного – инвесторы предпочли, насколько это возможно, дистанцироваться от проблем в США, а поскольку европейские финансовые сложности оказались вне поля зрения евро, как объект вложения средств заметно прибавил в цене.

Среди пятничных макроданных в США наиболее интересным будет отчет по потребительской инфляции, хотя, переплетаясь с прочими характеристиками текущей ситуации в экономике, можно полагать, что здесь будет без сюрпризов – угроз инфляционного разгона нет.

В российских еврооблигациях торги четверга проходили при умеренной активности. Для суверенных Russia-30 хороший «старт» котировками в районе 114,75% трансформировался в консолидацию на уровне 114, 5% - 114,75%, а затем на фоне негативного новостного flow из США в снижение котировок к 114,25%.

В корпоративных выпусках наиболее заметным было изменение цен в бумагах ВЭБа, которые в течение дня предпринимали попытку роста от 102,375% к 102,75%. Но «запала» не хватило, по уже известным причинам продавцы переняли инициативу, и к закрытию выпуск котировался у отметки 102,25%.

В числе оказавшихся объектом фиксации ближе к закрытию торгов под давлением фактора коррекции в США выпуски Газпрома, ВТБ, ТНК-ВР, Сбербанка, но поскольку в конечном счете ситуация не приняла опасного сценария, можно говорить об отсутствии агрессивного sell-off. Как мы полагаем, пятница может стать продолжением консолидации на текущих уровнях, если не будет каких-то неприятных сюрпризов – на повестке дня вновь банковская отчетность, и поскольку Citi предпочел разобраться со своими ошибками до публикации, то основная «ответственность» ложится на Bank of America и корпорации, отчитывающиеся сегодня.

Рублевый сегмент в четверг оставался в рамках прежнего сценария, не отличающегося выразительностью торгов. Покупки были, но они затрагивали очень узкий спектр бумаг, в частности выпуски Система-2, Система-3, Газпром нефть – БО6, Мечел-БО1 и БО2, РЖД-23. Также хотелось бы отметить единичные крупные покупки в бондах финансового сектора: РосБанк-А5, ТКБ-3, РСХБ-10, ВТБ-Лизинг-2. В счет положительной переоценки по итогам дня в обозначенных выпусках можно отнести от 10 до 30 б.п.

Из наиболее интересных новостей отметим сообщение от Интегры о планируемом выпуске (см. наш комментарий выше в разделе «Новости эмитентов»). При этом, поскольку новость появилась уже ближе к закрытию площадок, какая-либо реакция не успела проявиться, хотя мы и не ждем заметного резонанса. В целом, объявленная премия могла бы двинуть цены вверх, но зачем продавать кому-то «в рынок», если можно будет уже довольно скоро реализовать все банку-агенту.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: