ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

Сегодня:

ДОЛГОВОЙ РЫНОК: ждем стабилизацию цен на текущих уровнях до публикации отчетности, далее рынок отреагирует на цифры, также возможен рост волатильности после публикации статистики.

Основные события на сегодня:

• Публикация отчетности по Bank of America, CitiGrp и General Electric, ждем существенной реакции со стороны рынков

• Большое количество статистики по США, в том числе важные данные инфляции и настроению потребителей, ждем существенной реакции рынков. Не исключаем, что на плохую статистику игроки сегодня отреагируют сильнее, чем на хорошую отчетность

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: ждем низких ставок в 2.00%-2.25% годовых по кредитам overnight. Уровень ликвидности держится на относительно «безопасных» 1,2 трлн руб. Напомним, что на следующей неделе начинается уплата налогов.

ФОРЕКС: сегодня не ждем четкой динамики, рубль будет следовать за котировками нефти и ситуацией на внешнем рынке. Полагаем, что национальная валюта будет торговаться в коридоре 34.30-34.50 руб за корзину.

Краткосрочные факторы влияния на цены:

- Умеренно-неблагоприятная ситуация на внешних площадках - негативно

- Сегодня выходит важная отчетность по США, много статистики, ждем существенную реакцию со стороны игроков - негативно

- Сохраняется относительно «безопасный» уровень ликвидности в системе РФ – позитивно

Среднесрочные факторы влияния на цены:

- Самые радикальные реформы в сфере финансового регулирования с 1930-х гг. принял вчера сенат США. Президент США Барак Обама, должен подписать этот закон на следующей неделе - негативно

- Плохая статистика по США: индекс Empire Manufacturing в июле упал до 5,08 пункта с 19,57 пункта месяцем ранее, ожидалось снижение до 18 пунктов; индекс PPI в июне упал на 0,5%, ожидалось снижение на 0,1%, и индекс производственной активности в округе Филадельфия в июле упал до 5,1 пункта при прогнозах роста до 10 пунктов - негативно

- Федеральная резервная система вернулась к своим январским оценкам перспектив американской экономики. Прогноз роста ВВП США в этом году снижен с 3,2-3,7 до 3-3,5% - негативно

- Общее число безработных в США на конец прошлой недели составило 4,681 миллиона человек при прогнозе 4,41 миллиона - негативно

- Испанские кредитные организации в июне текущего года заняли у Европейского Центробанка (ЕЦБ) 126,3 миллиарда евро. Об этом сообщает AFP. Объем заимствований стал максимальным с 1999 года - негативно

- Слишком резкое сокращение антикризисных мер странами G20 может неблагоприятно повлиять на финансовые рынки по всему миру – негативно

- Существуют противоречия между США и Еврозоной в способах выхода из кризиса – негативно

- Сохраняется неопределенность с бюджетами Еврозоны, реформой банковского сектора США, с темпами развития мировой экономики - негативно

- Прибыль банка JPMorgan Chase & Co во втором квартале 2010 года составила $4,8 миллиарда или $1,09 на акцию, оказавшись выше ожиданий рынка - позитивно

- Промпроизводство в США в июн/мае 10г +0,1% (прогноз -0,1%) - позитивно

- Испания в четверг продала пятнадцатилетние гособлигации с купоном 4,65% на 3 миллиарда евро, продолжив серию успешных долговых аукционов стран еврозоны. Аукцион вызвал сильный интерес у инвесторов: объем спроса составил 7,7 миллиарда евро, отношение заявок к покрытию - 2,57 против 1,79 в ходе предыдущего аукциона - позитивно

- Объем размещения четырнадцатой серии облигаций Банка России на аукционе составил всего 1,7 миллиарда рублей при эмиссии в 20 миллиардов и спросе 19,3 миллиарда. ЦБ пока не дает премии кj вторичному рынку, оцениваем как благоприятную новость - позитивно

- ЕЦБ планирует опубликовать результата стресс-тестов 91 банка 23 июля - позитивно

- Уровень рублевой ликвидности сохраняется на относительно «безопасном уровне» в 1,2 трлн руб – позитивно

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Открыты книги заявок на участие в выпусках банков МКБ (B1/B+) и Локо банка (B2/B+):

Кредитный профиль обоих банков выглядит устойчиво. Несмотря на более скромный размер активов, Локо банк не уступает МКБ ни по их качеству, ни по уровню капитализации. Это факт нашел отражение в международных кредитных рейтингах банка, которые в своей совокупности даже немного лучше, чем у МКБ. Дополнительную поддержку кредитному профилю Локо банка создает усиленная структура акционеров (15% принадлежит IFC. Бизнес модели обоих банков сфокусированы на обслуживании корпоративных клиентов. Что же касается МКБ, то в качестве ключевых сильных сторон кредитного профиля, помимо большего масштаба бизнеса, можно выделить сильные позиции на рынке инкассаторских услуг Москвы, что приносит до 40% от всех комиссионных доходов, а также обширную филиальную сеть.

В то же время, бумаги МКБ кажутся нам более привлекательными. При сопоставимых параметрах выпусков (объем, дюрация, потенциальное включение в Ломбардный список ЦБ) облигации МКБ, на наш взгляд, будут пользоваться большим спросом, что связано с лучшей «узнаваемостью» риска эмитента на рынке и потенциально более высокой ликвидностью в дальнейшем. Полагаем, что справедливая доходность бумаг МКБ находится в диапазоне 10.2-10.3%. Текущая стоимость риска финансового института составляет 6.15-9.5% в зависимости от срока до погашения/оферты (спрэд к ОФЗ самого длинного выпуска МКБ-8 450 бп.) Таким образом, облигации Локо банка привлекательны с доходностью свыше 10%, т.е. ближе к середине маркетируемого диапазона. Для сравнения, доходность более длинного выпуска Первобанка (В3), размер активов которого сопоставим с Локо, на текущий момент составляет 9.56% к погашению через год.

ЕВРОБОНДЫ

Оценка ситуации на рынке

Сегодня аппетит к риску на глобальных рынках заметно не возрастет и, скорее всего, останется на довольно низких уровнях. Главным поводом для беспокойства инвесторов продолжает оставаться возможное замедление темпов восстановления экономики США, опасения по поводу которого еще более усилились после публикации июньской стенограммы заседания ФРС, в которой американский регулятор понизил прогноз экономического роста в 2010 году. Из статистики сегодня главными факторами, которые могут оказать влияние на рыночный тренд, станут выходящие данные по индексу потребительских цен (Consumer Price Index) в США, а также индекс уверенности Мичиганского Университета (University of Michigan Confidence). Рынки являются крайне чувствительными к любому негативу, и любая отрицательная новость может вызвать перелом в настроении инвесторов и привести к фиксации прибыли.

Считаем, что доходности U. S. Treasuries-10 сохранятся в диапазоне 2.95%-3.05%. Сегодня размещений американских казначейских облигаций не будет. Cпрэд Russia-30 к Treasuries-10 составит 205-210 б. п. Учитывая переменчивое настроение инвесторов, мы не исключаем непредвиденного расширения/сужения спрэда. Ожидаем, что 5-летний CDS-спрэд на Россию составит 167-175 б. п. и не вырастет резко даже в случае появления какого-либо внешнего негатива.

Суверенные еврооблигации

Сегодня в сегменте суверенных еврооблигаций, скорее всего, будет наблюдаться консолидация на достигнутых уровнях. Доходность Russia-30 останется в диапазоне 5.05%-5.1%, но может и немного вырасти в случае, если на глобальных рынках инвесторы продолжат нервничать.

Корпоративные еврооблигации

Сегодня в сегменте российских евробондов более вероятна консолидация котировок, резкого снижения котировок мы не ожидаем. Отмечаем, однако, что в случае внешнего негатива инвесторы могут вновь начать фиксировать прибыль. Мы по-прежнему рекомендуем инвесторам избегать приобретения бумаг с дюрацией более трех лет. В случае внешнего негатива возможно небольшое снижение доходностей бумаг негосударственных эмитентов. На покупку мы рекомендуем короткие выпуски Evraz-13, GAZP-13-1, а в банковском сегменте отмечаем выпуски SBER-11, MDM-11, Ursa-11, VTB-11, VTB-12, BoM-13, и BoM-15-1. Отдельно обращаем внимание на короткие бумаги TNK-11, TNK-12 и TNK-13, которые в результате чрезмерного, на наш взгляд, расширения спрэдов к кривой Газпрома торгуются существенно выше текущей справедливой кривой ТНК.

Межпромбанк – реструктуризация почти одобрена

Новость: По информации "РБК daily" со ссылкой на источник в МПБ, Межпромбанк смог заручиться поддержкой более 50% держателей евробондов, по которым был допущен технический дефолт.

Наш комментарий: Согласно тому же источнику из Межпромбанка, значительный пакет этих бумаг после объявления дефолта скупили компании, действующие в интересах Межпромбанка. В связи с этим, если банк уже смог заручиться поддержкой более 50% держателей евробондов, можно считать, что условия реструктуризации будут приняты. Напомним, что собрание держателей облигаций назначено на 21 июля. По нашему мнению, предложенные инвесторам условия реструктуризации могли бы быть выгоднее (например, могла бы быть введена амортизация долга и повышена ставка купона минимум на 1-2%).

Евраз – положительные операционные результаты за 2К10

Вчера компания «Евраз Груп» опубликовала операционные результаты за 2К10. Мы позитивно оцениваем опубликованные производственные результаты Евраза и ожидаем улучшения финансовых показателей по МСФО по итогам 2К10 и за 1П10.

Еврооблигации Евраза привлекательны для покупок на текущих уровнях. В последнее время котировки еврооблигаций Северстали росли опережающими темпами по отношению к выпускам Евраза, в результате чего текущий спрэд между кривыми Евраза и Северстали составил примерно 110-120 б. п. В связи с этим, в краткосрочном периоде мы видим потенциал снижения доходностей до уровней 6.9%-7.1% для Evraz-13, 7.5%-7.7% для Evraz-15, и 8.0%-8.2% для Evraz-18. Наши краткосрочные рекомендации по выпуску Evraz-13 – ПОКУПАТЬ и ДЕРЖАТЬ по выпускам Evraz-15 и Evraz-18, поскольку мы советуем избегать приобретения бумаг с длинной дюрацией.

Операционные показатели сталелитейного сегмента кажутся нам хорошими. Выплавка стали увеличилась до 4,282 тыс. тонн, т. е. на 7.1% по сравнению с 1К10 и на 25.8% по сравнению с 2К09. Производство прокатных изделий выросло до 3,736 тыс. тонн, т. е. на 14.6% о сравнению с 2К09 и на 4.7% по сравнению с 1К10. В российском сегменте выплавка стали увеличилась до 3,117 тыс. тонн, т. е. на 7.6% по сравнению с 1К10 и на 20.5% по сравнению с 2К09.

Иностранные активы Евраза, на наш взгляд, существенно улучшили свои операционные показатели. Европейские активы начинают постепенно оживать: во 2К10 производство стали выросло на 72.6% по сравнению с 1К10, а производство прокатных изделий увеличилось до 330 тыс. тонн., т. е. на 33.4% по сравнению с 1К10. На североамеркианских активах в 2К10 производство стали выросло до 585 тыс. тонн, т. е. на 65% по сравнению с 2К09 и на 2% по сравнению с 1К10.