МТС и VimpelCom Ltd: итоги 9 месяцев 2010 года – к экспансии готовы

На прошлой неделе VimpelCom Ltd, не изменяя традициям, следом за МТС анонсировала неаудированные финансовые и операционные результаты за 3 квартал и 9 месяцев 2009 года по US GAAP, которые мы оцениваем для обеих компаний как умеренно позитивные. Стоит отметить, что по динамике выручки и эффективности бизнеса VimpelCom Ltd немного превзошел МТС, при этом по уровню долговой нагрузки компании сравнялись. В целом, кредитные метрики операторов после объединения «ВымпелКома» и «Киевстара» стали весьма сопоставимыми и находятся на высоком уровне. В дальнейшем параметры кредитных профилей МТС и VimpelCom Ltd будут предопределяться возможной экспансией компаний на международном уровне.

Операционные показатели улучшаются

Январь-сентябрь 2010 года стали для операторов достаточно плодотворными: компаниям удалось расширить абонентскую базу (пользователей мобильной связи, ШПД), а также улучшить потребление услуг связи. Так, общее количество абонентов мобильной связи у МТС возросло на 3,8% до 105,21 млн относительно аналогичного периода 2009 года, а у VimpelCom Ltd – на 40,7% до 91,959 млн (после консолидации базы «Киевстара»). Таким образом, видно, что VimpelCom Ltd вплотную приблизился к МТС по числу пользователей услуг мобильной связи. Тем не менее, в России, по данным AC&M-Consulting, по итогам сентября 2010 года российский «ВымпелКом» уступил свои позиции «МегаФону» (доля рынка 25,8%), который занял 2-е место после МТС (32,2%), тем самым сместив «ВымпелКом» на 3 строчку (23,8%). Что касается количества абонентов ШПД, то здесь VimpelCom Ltd находился на лидирующих позициях: 3,066 млн (+58,8% к 9 месяцам 2009 года) против 1,466 млн у МТС (+19,5%). В свою очередь, уровень потребления услуг мобильной связи на ключевом российском рынке у операторов увеличилось. В частности, у МТС ARPU прибавило на 5% до 269 руб., а у «ВымпелКома» - на 3,2% до 342,9 руб., при этом MOU у МТС составило 244 мин. (+15%), а у «ВымпелКома» - 222 мин. (+4%). Из этого видно, что восстановление потребления услуг связи в России было более динамичным у МТС, нежели у «ВымпелКома».

Положительная динамика операционных показателей обеспечила рост ключевых финансовых показателей компаний. Причем, бОльших успехов по выручке и показателю OIBDA удалось добиться VimpelCom Ltd, который продемонстрировал их рост на 20,4% до 7,7 млрд долл. и 15,6% до 3,7 млрд долл. соответственно. Кроме того, эффективность бизнеса VimpelCom Ltd также была выше, чем у МТС – рентабельность OIBDA составила 47,8% против 44,6% соответственно. Здесь стоит отметить, что на деятельность МТС по-прежнему оказывается давление со стороны менее маржинального розничного бизнеса. Напомним, Оператор самостоятельно развивает сеть монобрендовых магазинов, общее количество которых уже насчитывает более 2,251 тыс. Через данные магазины МТС осуществляет продажу своих контрактов, прием платежей за связь, а также реализует телефонные аппараты, продажи которых в отчетном периоде возросли в 2,1 раза до 1,399 млн штук. В свою очередь, рентабельность у обоих операторов в январе-сентябре 2010 года снизилась, что, вероятно, было вызвано высокой конкуренцией на основном российском рынке, в частности со стороны «МегаФона», которая привела к заметному росту маркетинговых расходов («+6,9%» до 578,9 млн долл. у МТС и у VimpelCom – «+28,5%» до 653,4 млн долл.). В дальнейшем «ВымпелКом», наверняка, захочет вернуть утраченные на российском рынке позиции и потеснить «МегаФон», что может привести к снижению рентабельности OIBDA, поскольку достичь данных целей удастся за счет ценовых инвестиций.

Что касается существенного роста чистой прибыли у VimpelCom Ltd на 44,6% до 1,2 млрд долл., то здесь сказались курсовые переоценки долга Компании в иностранной валюте, убыток от которых в размере 398,2 млн долл., по итогам 9 месяцев 2010 года был сведен «на нет» в отчетном периоде на фоне укрепления операционных валют Компании.

Долговая нагрузка снижается

МТС и VimpelCom Ltd за 9 месяцев 2010 года удалось заметно снизить уровень долговой нагрузки, сократив размера финансового долга (у МТС – на 22,5% до 8,35 млрд долл. относительно 2009 года, у VimpelCom Ltd – на 11,7% до 7,35 млрд долл.). Причем, соотношение Финансовый долг/OIBDA у компаний сравнялось и составило 1,3х, что говорит о комфортном уровне долговой нагрузки.

В целом, риски рефинансирования долга у операторов по-прежнему остаются несущественными, а график исполнения обязательств достаточно комфортным. Так, на краткосрочную часть долга у МТС пришлось около 22,6% (или 1,46 млрд долл.), а у VimpelCom Ltd – 32,7% (или 2,13 млрд долл.). При этом денежных средств на счетах компаний (на конец сентября 2010 года: 2,16 млрд долл. у МТС и 2,47 млрд долл. у VimpelCom Ltd) и операционного денежного потока (за 9 месяцев 2010 года: 2,74 млрд долл. и 2,9 млрд долл. соответственно) вполне достаточно для покрытия потребностей в погашении коротких долгов, а также для реализации намеченных инвестпрограмм. Напомним, МТС в 2010 году запланировал капзатраты в размере 2,6 млрд долл., из которых за январь-сентябрь уже освоено порядка 963 млн долл. Не отстает и VimpelCom Ltd – 1,08 млрд долл. Стоит отметить, что наличие весомого потока денежных средств у VimpelCom Ltd по итогам 9 месяцев 2010 года дало возможность наблюдательному совет Оператора одобрить выплату акционерам промежуточных дивидендов на общую сумму около 600 млн долл., которая состоится в срок до 31 декабря 2010 года.

Учитывая полную обеспеченность всех текущих потребностей компаний в денежных средствах (на рефинансирование долга, реализацию инвестпрограмм, выплату дивидендов и пр.), мы считаем, что их долговая нагрузка на 2010 год сохранится на текущих уровнях, если только операторы не выйдут на M&A-рынок за покупками.

Новые приобретения МТС и VimpelCom Ltd под вопросом?

В настоящее время рассматриваемые компании близки к крупным сделкам в области M&A и, на наш взгляд, готовы к этому с точки зрения кредитного качества. Приобретения могут обеспечить операторам новый толчок для развития, причем на международном уровне. Это, в первую очередь, касается анонсированных сделок VimpelCom Ltd c Weather Investments египетского миллиардера Нагиба Савириса и МТС с Укртелекомом.

С деталями этих сделок можно ознакомится в наших комментариях: VimpelCom Ltd и МТС. Мы считаем, что исход данных сделок уже в скором времени будет предрешен, поскольку конкурс, проводимый Фондом государственного имущества Украины, по продаже 92,79% госакций ОАО «Укртелеком» должен состояться 28 декабря 2010 года, а руководство VimpelCom Ltd рассчитывает закрыть сделку по объединению активов с Weather Investments в первой половине 2011 года, для чего необходимо получить одобрения местных регуляторов.

Компании на долговом рынке

В настоящее время ликвидные облигации МТС и «ВымпелКома» при текущем уровне доходности не представляют особого интереса. Что касается длинных бумаг компаний, то здесь мы рекомендуем дождаться выхода на вторичный рынок недавно размещенных облигаций МТС серий 07 и 08, которые на фоне близких по дюрации бумаг «ВымпелКом-Инвеста» серий 06 и 07, выглядят в более выгодном свете из-за готовящейся сделки VimpelCom Ltd с Weather Investments, которая неоднозначно может повлиять на кредитный профиль Оператора.