Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Оптимизм на глобальных площадках понемногу начинает угасать.

Позитивные настроения, царившие на глобальных площадках в начале года, начинают развиваться. Инвесторы, активно скупавшие рисковые активы, на фоне появляющихся новостей приступили к переоценке своих позиций в активах.

Так, вчера в рамках европейской сессии в долговом сегменте наблюдались продажи облигаций периферийных стран ЕС, при этом предпочтения сместились в пользу бумаг Германии и Франции. Поводом для смены настроений участников стал ряд событий, к которым можно отнести заявления международного агентства Fitch о возможном понижении рейтинга США в случае, если уровень государственного долга вновь будет повышен. Тем не менее, без повышения уровня госдолга США возможно окажутся неспособными исполнять свои обязательства. Кроме того, публикуемая в этом году статистика из стран ЕС не демонстрирует ожидаемого улучшения ситуации. Так, опубликованные данные ВВП Германии хоть и показали рост на 0,7% (год к году), но оказались ниже прогнозов («+0,8%»).

В то же время, в США, согласно представляемым данным, наблюдается улучшение ситуации. Розничные продажи в декабре выросли на 0,5% при ожидании 0,2%.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций Германии составила 1,508% («-4,2 б.п.»), Франции - 2,122% («-2,2 б.п.»), США -1,837% («-0,9 б.п.»), Испании – 5,002% («-1,2 б.п.»), Италии – 4,212% («+2,3 б.п.»).

На глобальном валютном рынке евро вчера демонстрировало снижение относительно доллара. В наблюдаемом плавном снижении пары EUR/USD, достигавшей вчера уровня 1,3385х, наблюдалась коррекция, причиной которой стали слова главы совета министров финансов еврозоны Ж.-К. Юнкера о том, что курс единой валюты чрезмерно завышен. По итогам дня пара EUR/USD снизилась до отметки 1,3296х.

Российские еврооблигации

На рынке еврооблигаций наступило относительное затишье, общего направления движения нет. Кривая ВТБ была под давлением. В госдолге положительные переоценки продолжаются. На первичном рынке может появиться РСХБ с займом в китайских юанях.

В российских корпоративных еврооблигациях не замечено единого тренда, да и движения были заметно более скромными, по сравнению с ростом и последовавшей за этим коррекцией в начале года. Даже бессменные лидеры последних несколько дней по падению – ВымпелКом и ВЭБ вчера не отметились ничем примечательным. Некоторое давление наблюдадлось по всей кривой ВТБ, хотя явных поводов к этому не было. Разве что понижение рейтинга кипрской дочки до уровня «Caa1», однако, учитывая состояние экономики страны, это был достаточно предсказуемо, а масштабы деятельности дочернего банка вряд ли окажут заметное влияние на стабильность материнской структуры.

Отметим также довольно успешное размещение трехлетних рублевых евробондов Газпромбанка под 7,875% годовых при первоначальном ориентире 8,0-8,25% годовых (см.наш комментарий в разделе «Главные новости»). Напомним, что сейчас идет road-show по МКБ. Также РСХБ рассматривает возможности размещения евробондов в китайских юанях. В настоящее время РСХБ проводит non-deal road show в Азии.

В суверенных выпусках продолжается наметившаяся в понедельник положительная тенденция: так, Russia-30 прибавила в цене 10 б.п., в Russia-42 – уже «+58,8 б.п.».

Рублевые облигации

Во вторник в сегменте гособлигаций вновь не было единого тренда: в цене теряли длинные выпуски, короткие бумаги держались на уровнях предыдущего дня. Сегодня в фокусе аукцион ОФЗ. Корпоративный сегмент набирает обороты, стартует и первичный рынок – размещается ВТБ.

Вчера в сегменте госбумаг вновь не сложилось единого тренда. Основная торговая активность по-прежнему наблюдалась в длинных выпусках, которые дешевели в цене: 6-летние ОФЗ 26208 («-0,2 п.п.»), 14-летние 26207 («-0,47 п.п.»), 8-летние 26205 («-0,72 п.п.»). При этом более короткие займы преимущественно удерживали позиции на уровнях понедельника, лишь некоторым бумагам удалось выйти в небольшой «плюс», но при скромных оборотах: 3-летние 25077 («+0,15 п.п.»), 2-летние 25079 («+0,07 п.п.»). Напомним, сегодня Минфин РФ проведет первый в этом году аукцион по новому 10-летнему выпуску ОФЗ 26211 на сумму 25 млрд руб., ставка купона составляет 7% годовых. Накануне ведомство обозначило параметры аукциона: ориентир доходности составил 6,7-6,75% годовых, что отвечает уровням близкой по срочности 9-летней ОФЗ 26209 (YTM 6,64%). Скорее всего, бумаги найдут спрос у инвесторов уже по нижней границе индикатива.

В корпоративном сегменте торговая активность постепенно набирает обороты. Вчера вновь продолжились покупки в облигациях ВымпелКома (спрос был в серии 02 («+0,33 п.п.») и 03 («+0,2 п.п.»)), Башнефти (в фокусе выпуск 04 («+0,16 п.п.»), АЛРОСА-23 («+0,43 п.п.»), РЖД-16 («+0,11 п.п.). Интерес инвесторы проявили и к займам Сибметинвеста серий 01 («+0,15 п.п.») и 02 («+0,09 п.п.»). Под распродажу попали бумаги ЕвроХим-02 («-0,13 п.п.), Металлоинвест-01 («-0,61 п.п.»), Копейка БО-02 («-0,49 п.п.»). Отметим, что на этой неделе состоится открытие первичного рынка – свои биржевые облигации серии БО-21 объемом 15 млрд руб. предлагает ВТБ (см. подробный комментарий к размещению ниже).

Forex/Rates

На локальном валютном рынке сохраняется стабильность.

Курс рубля по отношению к базовым валютам на протяжении вчерашнего дня находился в узком диапазоне (к доллару: 30,17 – 30,29 руб.). При этом ситуация на внешних площадках практически не отразилась на локальных торгах. Изменение стоимости нефти на сырьевых площадках, в частности коррекция, наблюдаемая в рамках вчерашней сессии, также не повлияло на общий настрой инвесторов.

Объем ликвидности банковской системы за вчерашний день не претерпел существенных изменений. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах составила 1250,5 млрд руб. («-47,7 млрд руб.»). Ставки денежного рынка снизились: MosPrime o/n составила 5,18% («- 2 б.п.»).

Наши ожидания

Сегодня в течение дня, на фоне публикации объемного блока статистики из ЕС и США, на рынке может наблюдаться повышение волатильности. Тем не менее, ожидать существенных колебаний на глобальных площадках не следует.

Главные новости

Банк России не дал сигнала относительно дальнейшего движения процентных ставок

Банк России оставил основные процентные ставки без изменений. Исчезновение из пресс-релиза фразы о приемлемости текущего уровня ставок на ближайшее время означает, что ЦБ на февральском заседании будет действовать в зависимости от складывающейся ситуации.

Мы не ждем изменения ставок в феврале, прогнозируя их снижение во второй половине года.

Событие. На заседании 15 января Банк России принял решение оставить основные процентные ставки без изменений.

Комментарий. Из пресс-релиза ЦБ исчезла фраза о приемлемости текущего уровня процентных ставок на ближайшее время, появившаяся там в декабре. Именно эта фраза рассматривается участниками рынка, как ключевой сигнал в отношении намерений денежных властей. Ее отсутствие означает готовность ЦБ действовать на следующем заседании в зависимости от складывающейся ситуации, т.е. ставки в феврале могут как измениться, так и остаться на прежнем уровне.

В остальных моментах содержание пресс-релиза принципиально не изменилось. ЦБ отметил некоторое ускорение роста потребительских цен за последний месяц и констатировал превышение целевого диапазона по инфляции. В отношении экономики по-прежнему говорится об охлаждении экономической активности, но в то же время отмечается сохранение совокупного выпуска вблизи потенциального уровня. При этом темпы роста банковского кредитования охарактеризованы как достаточно высокие.

Мы считаем, что в вопросе кредитно-денежной политики ключевой для ЦБ в нынешней ситуации является статистика по потребительским кредитам – пока темпы роста превышают здесь 40 %, ждать снижения ставок не приходится. На наш взгляд, в феврале ставки ЦБ останутся без изменений, а их снижение, скорее всего, произойдёт во второй половине года.

ГПБ (Ваа3/ВВВ-/-): размещение евробондов.

Размещение прошло удачно, чему способствовали сразу несколько факторов: интерес к рублю, высокий рейтинг эмитента и наличие премии к другим бумагам российских эмитентов с инвестиционным рейтингом.

Событие. Газпромбанк размещает еврооблигации на 20 млрд руб. под 7,875% годовых. Ранее сообщалось, что ГПБ снизил ориентир доходности по выпуску рублевых евробондов до 7,875% годовых. Ориентир доходности по данному выпуску был установлен на уровне 8-8,25% годовых. Погашение выпуска еврооблигаций запланировано на июль 2016 года. ГПБ на международных рынках в 2013 году планирует занять до 3 млрд долл.

Комментарий. Напомним, в настоящее время у Газпромбанка обращается рублевый выпуск еврооблигаций с погашением в декабре 2015 года. в конце прошлого года он активно торговался на уровне доходности 7,9-8,0% годовых. В текущем году мы наблюдали резкий рост в цене, в результате чего YTM на вчерашний день сложилась около 7,277% годовых. В целом, Газпромбанк и сегмент частных банков на рынке еврооблигаций чувствовали себя довольно устойчиво, несмотря на наблюдаемую на прошлой недели коррекцию в российских евробондах. Кроме того, рубль неплохо смотрелся в начале года. Дополнительный интерес к выпускам банка сложился в результате приближающегося ужесточения методики расчета риска по долговым бумагам для расчета Н1. Газпромбанк же, при рейтингах инвестиционного уровня, предоставляет премию к займам эмитентов с рейтингами уровня «Ваа1/Ваа3» и «ВВВ+/ВВВ-».

Тем не менее, пересмотр ориентиров размещения заметно снизил размер возможного апсайда бумаг. Вероятность снижения доходности более чем на 40 б.п. представляется нам очень маловероятной.

ВТБ (Ваа1/ВВВ/ВВВ): первичное предложение.

Учитывая текущую комфортную ситуацию с ликвидностью, мы ожидаем, что премия ко вторичному рынку ограничится 10-20 б.п.

Событие. ВТБ 16 января начнет сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых бондов серии БО-21 объемом 15 млрд руб. Закрытие книги 18 января, техническое размещение 3-летних облигаций по открытой подписке на ФБ ММВБ намечено на 22 января. В настоящее время у банка в обращении находятся 2 выпуска классических облигаций на общую сумму 30 млрд руб. и 9 выпусков биржевых бондов на 85 млрд руб.

Комментарий. Интересно, что на рынке еврооблигаций протестировать настроения инвесторов в новом году первым собрался ГПБ. На рублевом рынке 2013 год также начался с выступления игрока в «тяжелом весе», а именно с размещения госбанка – сегодня открывает книгу заявок ВТБ. Ориентиры на момент написания обзора отсутствовали, тем не менее, кривая доходности облигаций банка сформирована, так что вопрос представляет в основном размер премии ко вторичному рынку. Учитывая текущую довольно комфортную ситуацию с ликвидностью, мы не ждем каких-то экстроординарных здесь величин. Скорее всего, ее величина ограничится 10-20 б.п. к текущей кривой. Напомним, что в этом году Группе ВТБ предстоит погасить рублевых облигаций на 51 млрд руб. (в том числе 16 млрд руб. – ВТБ24, остальное – головной банк), ВТБ интересны к размещению как займы с годовой офертой, так и «длинные» выпуски.