Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: В ближайшие дни основная активность на рынке рублевых облигаций вновь останется в сегменте первичного предложения


[11.04.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новый купон ООО «Объединенные кондитеры-Финанс» - интересно, но малодоступно.

Ставка 7-8 купонов по облигациям ООО «Объединенные кондитеры-Финанс» серии 02 объемом 3 млрд руб. установлена в размере 10,5% годовых, что соответствует доходности 10,78% годовых к оферте через 1 год. Предыдущая ставка 3-6 купонов составляла 15% годовых. Напомним, в апреле 2009 года в рамках оферты Компанией было выкуплено 46% данного выпуска на сумму 1,38 млрд руб.

Предложенный уровень доходности, на наш взгляд, может быть интересным для держателей бумаг данногоЭмитента, хотя оферта по сути дела - единственная возможность выйти из данного выпуска, посколькуликвидность в нем практически отсутствует. В то же время данные облигации входят в Ломбард ЦБ, предлагаядисконт по сделкам прямого РЕПО в размере 50%. Учитывая дефицит бумаг компаний потребительскогосектора, а также более низкий уровень доходности обращающихся облигаций (Черкизово серии БО-3 (YTM8,14%/843 дн.), Синергия БО-1 (YTP 8,47% годовых/520 дн.)), данный выпуск представляет интерес, ноограниченная ликвидность может стать преградой для вхождения в данные бумаги.

ЛОКО-Банк: отчетность по МСФО – нейтрально для бумаг Банка.

ЛОКО-Банк представил инвесторам отчетность по МСФО за 2010 год. Среди основных моментов мы выделяем:

- рост основных балансовых показателей: активы Банка за отчетный период выросли на 50% до 49,98 млрд руб., кредитный портфель – на 68% до 33,07 млрд руб.

- рост маржинальности бизнеса: показатель NIM вырос с 5,7% в 2009 году до 6,1% в 2010 году. Это вкупе с ростом объема кредитных операций позволило увеличить чистые процентные платежи на 34% до 1,57 млрд руб.

- прочие статьи отчетности оказывали давление на прибыль Банка: чистые комиссионные доходы выросли на 45% до 0,39 млрд руб., при этом прибыль от операций с финансовыми активами упала на 37% до 0,91 млрд руб. Последнее вместе с ростом административных расходов на 30% до 1,62 млрд руб. (Cost / Income вырос с 37,9% до 51,4%) оказало негативное влияние на размер чистой прибыли, которая, несмотря на рост процентной маржи и сокращения объема отчислений в резервы (с 1,20 млрд руб. до 0,52 млрд руб.), выросла всего на 29% до 0,81 млрд руб.Таким образом, ROAA остался на прежнем уровне – 1,9%.

- снижение просроченной задолженности: отметим, что под проблемной задолженностью Банк понимает задолженность, просроченную более чем на 30 дней, а не более привычные 90 дней, или имеющую иные признаки проблемности. Уровень такой задолженности сократился с 6,1% на конец 2009 года до 2,4% на конец прошлого года. При этом отметим высокий уровень покрытия ее резервами, превышающий 100%, - сейчас он 1,63х.

- снижение достаточности капитала: согласно отчетности по МСФО, Total capital ratio у Банка снизился на с 20,2% до 14,7%. Отчасти положительно повлиять на данный фактор может идущее сейчас размещение субординированного займа объемом 50 млн долл.

- разрыв ликвидности: на отрезке до 1 месяца мы наблюдаем у Эмитента отрицательный liquidity gap в размере 5,39 млрд руб., что объясняется существенным объемом клиентских средств на балансе Кредитной организации. Кроме того, Банк активно пользуется инструментом РЕПО, размер привлеченных средств через который ощутим в валюте баланса ЛОКО-Банка (до 5% пассивов).

Напомним, что в настоящий момент Банку присвоенны международные рейтинги от Fitch («В+») и Moody’s («В2»). С учетом выпущенного в феврале 2011 года займа объемом 2,5 млрд руб. совокупный размер публичных заимствований на долговом рынке у Банка невелик – 5 млрд руб. или 10% валюты баланса. Поскольку представленная отчетность, на наш взгляд, не окажет существенного влияния на бумаги Банка, мы не ждем заметных изменений в их котировках. Напомним, в июле текущего года Банку предстоит исполнить обязательства по оферте на сумму 2,5 млрд руб. С учетом размещенных 4,6 млрд руб. на депозитах ЦБ на начало года, февральского облигационного займа и текущего субординированного займа, мы не видим сложностей с исполнением Банком своих обязательств.

Сильные операционные результаты лидеров продуктовой розницы – Х5 и «Магнита».

Сегодня розничная сеть «Магнит» следом за Х5 представила свои операционные результаты за 1 квартал 2011 года. Несмотря на то, что Х5 за январь-март этого года удалось продемонстрировать достаточно сильный рост размера консолидированной выручки (на 48% в рублях до 111,99 млрд и на 51% в долларах до 3,826 млрд), «Магнит» все-таки немного превзошел конкурента по динамике, но не по размерам: выручка возросла на 53,2% до 75,03 млрд руб. и в долларах - на 56,4% до 2,56 млрд долл.

Безусловно, заметному увеличению выручки компаний способствовало активное развитие их сети и рост сопоставимых продаж. Так, количество магазинов в сети «Магнита» по итогам 1 квартала 2011 года составило 4,189 тыс. («+871» к 1 кварталу 2010 года) при этом торговая площадь достигла 1,486 млн кв. м. («+36%»), в то время как сеть Х5 расширилась на 1146 магазинов, а их общее количество составило 2,545 тыс. (в том числе 600 магазинов ТД «Копейка»), общая торговая площадь которых равнялась 1,571 млн кв. м. («+44,8%» к 1 кварталу 2010 года).

Стоит отметить, что «Магниту» удалось обеспечить более ощутимый рост сопоставимых продаж: прирост LFL в рублях составил 20,15% против 12% у Х5. Причем, у «Магнита» более внушительный рост вновь показали «магазины у дома» - 20,7% (13,92% - средний чек; 5,95% - трафик), в свою очередь, Х5 выделил увеличение LFL по своим супермаркетам – 19% (10% - средний чек; трафик – 9%). Кроме того, руководство Х5 отметило успешность ребрендинга первых 45 магазинов ТД «Копейка», которые продемонстрировали рост LFL на уровне 20%, в связи с этим менеджмент Ритейлера намерен ускорить процесс интеграции ТД «Копейка» и завершить ее уже к концу 2011 года, вместо ранее заявленного 2013 года. Данный факт может способствовать более интенсивному росту выручки Х5 по итогам 2011 года, в то время как у «Магнита» заметный вклад в выручку могут принести запущенные в 2010 году 27 гипермакетов.

Что касается бумаг компаний, то их уровень доходности, на наш взгляд, справедливо оценен и вряд ли может представлять интерес для инвесторов. В свою очередь, на фоне облигаций Х5 и «Магнита» неплохо смотрятся биржевые облигации ТД «Копейка» серий БО-1 (YTP 7,93%/446 дн.) и БО-2 (YTM 8,36%/825 дн.), несущие премию порядка 60-80 б.п.

Денежный рынок

Торги на международном рынке FOREX в последний день минувшей недели проходили под знаком евро. Поддержку европейской валюте оказало принятое накануне решение ЕЦБ о повышении ключевой ставки на 0,25 б.п. с целью сдерживания темпов роста потребительских цен, а также смещение с «мертвой точки» долговых проблем Португалии. Также не стоит забывать о проблемах, возникших в США с согласованием бюджета, а также с повышением планки государственного долга. Следует отметить, что принятое Конгрессом решение о финансировании правительства было временным, таким образом, в настоящий момент Соединенные Штаты Америки не имеют окончательно разработанной бюджетной программы, что на фоне постоянно растущего размера государственного долга вызывает опасения у инвесторов.

В ходе пятничных торгов пара EUR/USD достигла отметки 1,4455х, обновив свой годовой максимум. На наш взгляд, дальнейшее укрепление европейской валюты, главным образом, будет зависеть от трех наиболее важных в настоящий момент явлений: скорость решения долговых проблем в Европе, утверждение бюджетной программы в США, с изрядно сокращенными затратами, а также окончание военных действий на Ближнем Востоке и стабилизация цен на «черное золото».

На внутреннем валютном рынке в пятницу наблюдалось резкое усиление курса рубля по отношению к мировым валютам. Доллар при открытии потерял 8 копеек от цены закрытия, однако даже столь резкое ослабление не остановило дальнейшего движения вниз. По итогам дня курс американской валюты достиг отметки 28,03 руб., что является одним из самых низких значений с декабря 2008 года. Стоимость бивалютной корзины также придерживалась общей динамики, однако ее снижение не было столь ярко выраженным, и к концу дня, потеряв всего 9 копеек, ее стоимость опустилась до значения 33,62 руб.

На внутреннем денежном рынке в последний день прошедшей недели произошло небольшое сжатие объема банковской ликвидности. По данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах, потеряв 46 млрд руб., составила 1,426 млрд руб. Особенно интересно выглядит новая волна перетока средств в депозитную компоненту («+128 млрд руб.»), таким образом, соотношение уже превысило один к двум. На наш взгляд, данная ситуация полностью укладывается в монетарную стратегию ЦБ по сокращению оборачиваемой ликвидности за счет повышения процентных ставок по депозитным предложениям. Стоимость денежных ресурсов продолжает находиться в узком диапазоне 2,95-3,10%, где нижнюю границу поддерживает Банка России со своими депозитными предложениями.

Долговые рынки

На глобальных площадках прошедшая неделя завершилась при отсутствии единой динамики: европейские фондовые индексы проявили положительную переоценку на уровне 0,5-0,8%, в то время как для американского сегмента положительная динамика оказалась непосильной задачей – ключевые индексы потеряли 0,24-0,56%. Сформировавшаяся «слабость» американского сегмента, как мы полагаем, во многом обусловлена отсутствием единства политических взглядов в отношении государственного бюджета и отсутствием внятного сценария возможного развития событий. Несмотря на то, что по наиболее «животрепещущим» вопросам – утверждению бюджета и увеличению лимита госдолга, казалось бы, достигнут компромисс – принято решение уменьшить госрасходы на 38 млрд долл., общий сентимент остается негативным. Вкупе с намерениями по размещениям на предстоящей неделе новых госбумаг (32 млрд долл. 3-летних, 21 млрд долл. 10-летних и 13 млрд долл. 30-летних), подобный новостной фон ограничивает заинтересованность инвесторов наращивать позиции в UST. Так, в пятницу доходность treasuries продолжала расти. По 10-летним бумагам к моменту окончания торгов доходность была на отметке 3,58 (+3 б.п. к уровню четверга), тогда как в течение дня «тестировала» и 3,61% годовых.

Понедельник «освобожден» от макростатистики США, в то же время в Европе ожидается довольно насыщенный поток индивидуальных отчетов по промышленному производству, а также внимания заслуживает отчет о внешней торговле Испании, находящейся в «фокусе» по причине ее ограниченных самостоятельных способностей к оптимизации госрасходов и рефинансированию текущих обязательств.

Для российских еврооблигаций пятница выдалась довольно некомфортной: общая напряженность на рынках, смешанная динамика фондовых площадок, а также продолжающийся процесс роста доходностей американского госдолга стали причинами более осторожного поведения участников в сегменте, которое в первую очередь выражалось в уменьшении «аппетитов» к российскому суверенному долгу. Так, бумаги Russia-30 подешевели в течение дня до 116,5% (YTM 4,69%). Отметим при этом, что рублевому выпуску Russia-18 удалось избежать каких-либо «суровых» отрицательных переоценок, относительно итогов четверга его котировки прибавили порядка 20 б.п., «придвинувшись» к 105,75% (YTM 6,79%).

В негосударственном секторе евробондов исход торгов определили желающие зафиксироваться, что выразилось, в конечном счете, в средней переоценке в пределах 25 б.п., которая затронула в большей степени выпуски МТС-20, ВымпелКом-18, ВымпелКом-21, а также НОВАТЭК-21 и «дальний» отрезок кривой Газпрома. Из тех, кто двигался «против рынка», прибавляя в цене отметим выпуск Восток-15 (Alliance Oil), который подорожал на 0,375%.

От агрессивного снижения цен, как мы полагаем, российские евробонды «спасает» факт того, что сценарий дальнейшего развития событий пока еще не очевиден. В то же время макрофон остается довольно лояльным в отношении внутренних российских рисков: в частности, поддержка сырьевого сегмента остается на очень высоком уровне, российская национальная валюта активно демонстрирует свою «приверженность» курсу на дальнейшее укрепление. В силу того, что давление на российские евробонды может усиливаться по мере того, как будет продолжаться рост доходностей UST, мы без особого энтузиазма в отношении оперативного перехода российских евробондов в новую фазу роста. На наш взгляд, вероятность продолжения фиксации сохраняется высокой, при этом процесс восстановления активности покупателей будет зависеть от того, насколько быстро цены выпусков понизятся до уровней, который окажутся предпочтительны заинтересованными в покупках.

В рублевом сегменте неделя завершалась, не сильно выбиваясь из преобладающего в последние дни сценария развития торгов. Вместе с тем, приходится констатировать, что покупатели стали менее активными, да и в целом, масштабы торгов сократились. В ОФЗ выделилось 2 массива игроков: фиксирующиеся в выпусках 25077, 25068 и 26202, сдвинувшие вниз их котировки в пределах 15 б.п. и ориентированные на покупки бумаг серий 26203, 26204, 25075, поддержавшие их положительную переоценку в пределах 25 б.п. На общем фоне выделился выпуск серии 46021, где зафиксирован оборот более 3 млрд руб. при отсутствии каких-либо изменений цены.

В корпоративном секторе отрицательная ценовая динамика была более выразительна. Судя по всему, идея фиксации в переоцененных бумагах и поиск новых идей в части первичного долга – вот главные конъюнктуроформирующие характеристики. На фоне продолжившихся покупок в выпусках Система-2, Система-3, Альянс-03, Альянс-БО1, АЛРОСА-21, АЛРОСА-22, Сибметинвест-1 в область фиксации при оборотах, заслуживающих внимания, переместились бонды ВК-Инвест, МТС, Сибметинвест-2, Мечел-БО3, Мечел-13, ВЭБ-06.

Предстоящая неделя насыщена с точки зрения притока на рынок новых бумаг, по которым завершается процесс book-building и ожидается выход на ММВБ. Наряду с этим, календарь планов по размещениям довольно оперативно пополняется новыми именами – вот уже и РусГидро объявило о начале сбора заявок на участие в размещении двух выпусков облигаций на общую сумму 20 млрд руб. Таким образом, в ближайшие дни основная активность вновь останется в сегменте первичного предложения.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: