Первичное размещение: АИЖК - А17

АИЖК в конце ноября планирует разместить облигации серии А17 объемом 8 млрд руб. Ставка 1 купона определяется Эмитентом по результатам book-building, ставки последующих купонов равны ставке 1 купона. Диапазон индикативной ставки купона находится на уровне 8,75-9,25% годовых (YTM 8,94-9,46%). Дата погашения выпуска -15 апреля 2022 года. Выпуск имеет амортизационную структуру погашения номинальной стоимости. Предусмотрена возможность также досрочного погашения (call-option): 30% номинальной стоимости облигаций - 15 апреля 2014 года и 70% номинальной стоимости облигаций - 15 апреля 2015 года в случае принятия уполномоченным органом АИЖК решения о досрочном погашении облигаций. По выпуску предусмотрена амортизация, с учетом которой дюрация составит 6,52-6,39 лет. Выпуск обеспечен госгарантией РФ по выплате номинальной стоимости облигаций на сумму 8 млрд руб.

Отметим, что решение о реализации call-option АИЖК должно принять перед выплатой первой части (30%) в 2014 году, в противном случае обе части опциона в 2014 году и 2015 году не будут реализованы. «Ложкой дегтя» при отсутствии call-option станет погашение бумаги в далеком 2022 году. То есть, несмотря на короткую дюрацию, срок фактического ее обращения достаточно длинный. «В плюс» бумаге можно записать потенциальное вхождение в Ломбард ЦБ и перечень прямого РЕПО, что сделает облигации приемлемым инструментом по управлению ликвидностью, рейтинг Эмитента на уровне суверенного, а также госгарантия РФ (хотя бы на номинальную часть). Тем не менее, мы все же отмечаем растущую долговую нагрузку Агентства, в том числе из-за его активизации на долговом рынке, и отрицательный операционный денежный поток из-за продолжения увеличения объема выкупленных закладных. Последнее «смягчается» постоянной поддержкой со стороны государства. В целом, на наш взгляд, выпуск интересен и при досрочном погашении, и без него: премия к кривым финансовых госструктур составит 80-130 б.п. или 40-90 б.п. соответственно, тем не менее, длинная дюрация несколько ограничивает круг потенциальных участников займа.

VimpelCom Ltd. выплатит рекордные дивиденды на 600 млн долл.

Вчера наблюдательный совет Vimpelcom Ltd. одобрил выплату акционерам промежуточных дивидендов в размере 0,46 долл. на американскую депозитарную акцию (ADS), или около 600 млн долл. Дивиденды смогут получить все акционеры, числящиеся в реестре по состоянию на 29 ноября 2010 года, выплаты состоятся в срок до 31 декабря 2010 года. При этом гендиректор Vimpelcom Ltd. Александр Изосимов назвал промежуточные выплаты «подтверждением выполнения обязательств перед акционерами о выплате регулярных и значительных дивидендов», что становится возможным благодаря «стабильным и сильным» денежным потокам.

На наш взгляд, данные действия во многом продиктованы желанием руководства Vimpelcom Ltd. Поддержать котировки акций, которые несколько скорректировались на новостном фоне о сделке по объединению с Weather Investments египетского миллиардера Нагиба Савириса (данная компания контролирует Orascom Telecom Holding и итальянского оператора Wind Telecomunicazioni). Что касается выплаты столь существенных по размеру дивидендов, то без учета возможной M&A-сделки она незначительно скажется на кредитных метриках Компании. Так, по итогам 1 полугодия 2010 года у VimpelCom Ltd. был хороший запас финансовой прочности, в частности размер денежных средств на счетах на конец июня составлял 2,353 млрд долл., а свободный денежный поток за первые 6 месяцев этого года – 2,155 млрд долл. Причем, значительная часть этих ресурсов (около 75-80%) была обеспечена российским «ВымпелКом». Данных денежных средств в целом будет достаточно и для исполнения обязательств по краткосрочному долгу (1,532 млрд долл. по итогам 1 полугодия 2010 года). Вместе с тем, если учитывать сделку Vimpelcom Ltd. с Weather Investments, чьи компании «перегружены» долгом (консолидированный долг составит 24,5 млрд долл., из которых только 25% относятся к VimpelCom Ltd.), а реализация всех M&A-процедур потребует привлечения дополнительно порядка 2-2,5 млрд долл., то денежные средства, направляемые на дивиденды, могли бы очень пригодится Компании, которая прогнозирует рост долговой нагрузки в случае сделки с 0,8х до 2,3-2,5х по соотношению Net debt/OIBDA. Напомним, окончательно решение по объединению с Weather Investments может быть утверждено наблюдательным советом Vimpelcom Ltd. в конце ноября - начале декабря 2010 года.

На рублевом рынке облигаций обращающиеся бумаги «ВымпелКома», на наш взгляд, сейчас не представляют особого инвестиционного интереса. При этом более привлекательными выглядят еврооблигации Компании, а именно выпуск VimpelCom 18 (YTM 6,93%/5,67 года), который предлагает премию порядка 40-50 б.п. к еврооблигациям MTS 20 (YTM 6,53%/6,72 года), отражая в долгосрочной перспективе риски, связанные с международной экспансией VimpelCom. Хотя на более коротком отрезке дюрации конкуренцию по доходности евробондам Эмитента составляет выпуск MTS 12 (YTM 3,13%/1,14 года) против выпуска VimpelCom 11 (YTM 2,55%/0,91 года).

Стройтрансгаз: новый кредит и слабые результаты за 9 месяцев 2010 года

Газпромбанк открыл ОАО «Стройтрансгаз» мультивалютную кредитную линию на 5 млрд руб. Процентная ставка по кредиту –10,75% годовых в рублях либо 9% в валюте. Срок действия кредитной линии – до 20 августа 2013 года. Кредит планируется использовать для пополнения оборотных средств и финансирования деятельности Компании. Предоставление кредитных ресурсов выглядит весьма кстати с тем, что бы поправить текущее финансовое положение Компании, которое, согласно отчетности по РСБУ, довольно слабое. За 9 месяцев 2010 года чистый убыток вырос в 7,8 раза до 4,863 млрд руб. Выручка снизилась на 25% до 22,9 млрд руб. Убыток от продаж достиг 2,96 млрд руб. (1,73 млрд руб. за 9 мес 2009 года). При этом общий кредитный портфель Эмитента составляет порядка 34,7 млрд руб., из которых 10,2 млрд руб. – краткосрочные обязательства. Ключевыми причинами получения отрицательного финрезультата Компания называет полученные убытки при окончании работ по строительству ВСТО-1 (демобилизация, сокращение персонала); перенос вопроса по согласованию договорной цены при определении стоимости выполненных работ на объектах ОАО «Ванкорнефть» на 4 квартал 2010 года; непропорциональная мобилизация материальных и трудовых ресурсов при свертывании работ по строительству Новоуренгойского газохимического комбината; нерешенный в настоящее время вопрос по возмещению понесенных расходов по проекту строительства «ГТЭС Молжаниновка» в связи с его расторжением.

Также Компания указывает, что на получение убытка повлияло сокращение в 3 раза фактических объемов работ по строительству объектов атомной энергетики против плановых с соответствующей мобилизацией трудовых и материальных ресурсов, дополнительные расходы при сооружении газопровода Малай-Багтыярлык в Туркменистане, а также перенос заказчиком на 2011 год наиболее рентабельных работ по инсталляции ограждений при сооружении нефтепровода Тавила-Фуджейра. Помимо прочего на результаты оказали влияние сверхнормативные материальные расходы по строительству газоперерабатывающего завода в Сирии: контракт заключен на условиях твердой цены и компенсация удорожания стоимости материалов и оборудования из-за изменения котировок основных валют заказчиком (Syrian Gas Company) не предусмотрена.

Несмотря на признаки оказываемой финансовой поддержки, мы не беремся рекомендовать облигации Стройтрансгаза, которые торгуются сейчас с доходностью выше 20% по серии 02 и порядка 18% по серии 03 при дюрации 557 и 798 дней соответственно. Финансовая стабильность Эмитента остается довольно зыбкой и, хотя прецедентов с его стороны по задержке или не выплате причитающихся купонных выплат не было, инвестиции в бумаги Компании мы оцениваем как характеризующиеся высокими рисками, которые могут представлять интерес лишь для спекулятивных операций.

Москва корректирует бюджет 2011 года

Вчера руководитель департаментов финансов Москвы Вера Чистова предоставила ко второму чтению заседания бюджетно-финансовой комиссии Мосгордумы поправки в бюджет города на 2011 год. Данные изменения по сравнению с предыдущим вариантом бюджета предполагают рост доходов на 51,6 млрд руб. до 1,244 трлн руб., расходов - на 97 млрд руб. до 1,389 трлн руб., соответственно с увеличением дефицита бюджета в 1,5 раза до 146,08 млрд руб. Дефицит будет покрыт из остатков от текущего года в размере 32,3 млрд руб., а также от приватизации - доходы от нее вырастут до 13,9 млрд руб. против 900 млн, одобренных при принятии бюджета в первом чтении. Должны вырасти доходы от дивидендов и прибыли, изымаемой у унитарных предприятий: с 1,8 млрд до 4,7 млрд руб. Московское правительство владеет пакетами акций в 364 компаниях. Самые ценные активы - 100% МОЭК, 26,4% «Мосэнерго», 48% Банка Москвы, 19% Центральной топливной компании и 14,2% аэропорта «Внуково». В конце 2009 года столичные власти решили реформировать 15 крупнейших городских унитарных предприятий, в том числе Метрополитен, «Мосводоканал», «Мосгортранс», «Мосгаз», «Мосводосток», «Моссвет» и «Мосзеленхоз». Предлагалось разделить их функции на государственные и коммерческие, для выполнения которых создать ОАО с возможностью их дальнейшей приватизации. /Ведомости/

Внесение изменений в бюджет Москвы на 2011 год после смены мэра города было вполне ожидаемо, учитывая новые задачи и приоритеты, поставленные Президентом России перед Сергеем Собяниным, в частности по улучшению текущей ситуации с пробками в городе. Ранее руководитель столичного стройкомплекса Владимир Ресин сообщал, что финансирование дорог увеличится в следующем году вдвое до 100 млрд руб. Вероятно, в результате этого расходы Москвы на 2011 год претерпели серьезные изменения, что стало причиной увеличения дефицита бюджета. Очевидно, что для его покрытия городу будет недостаточно ранее обозначенных доходов, а рассчитывать на столь серьезный рост собственных доходов даже в свете постепенного улучшения экономической ситуации недостаточно, поэтому одним из вариантов может стать приватизация, принадлежащих городу предприятий, что может иметь успех, учитывая наличие в активе города пакетов акций интересных для инвесторов компаний. Тем не менее, данного источника денежных средств, скорее всего, будет недостаточно, и Москва обратится к заимствованиям, в том числе и на долговом рынке облигаций, а программа Москомзайма на 2011 год также вполне может быть пересмотрена.

Денежный рынок

Соотношение пары EUR/USD в понедельник оставалось в диапазоне 1,356х – 1,365х, в полной мере отражая спекулятивные настроения, двигающие значения к пограничным в зависимости от преобладающего новостного фона. Из макроданных, публикуемых сегодня по ЕС? Мы отметим отчет по прогнозируемому CPI за октябрь, а также предварительные оценки общего сентимента по состоянию экономики в ноябре.

На локальном валютном рынке спрос на доллары в понедельник принял достаточно стабильный вид: американская валюта большую часть дня котировалась на уровне 30,80 руб., в динамике бивалютной корзины это выражалось пребыванием в диапазоне 35,95 – 36 руб.

С началом сегодняшних торгов ценовая «гонка» продолжилась: доллар преодолел уровень 31 руб., при этом в условиях не планирующего ослабевать, а также набирающего в «весе» к рублю евро, это стало причиной переоценки бивалютной корзины почти до 36,1 руб.

Денежный рынок вчера обошелся без «возмущения» ситуации: несмотря на проходящие расчеты с фондами, объем остатков на счетах в ЦБ сократился всего на 31,3 млрд руб. до 900,6 млрд руб. Что касается ставок на МБК, то здесь также не наблюдалось каких-либо признаков роста. Напомним, что сегодня Минфин планирует разместить на депозитах в банках 70 млрд руб. на срок до 26 января следующего года.

Долговые рынки

В понедельник настрой внешних торговых площадок вновь формировался при отсутствии единого тренда. Европейские фондовые индексы смогли продемонстрировать положительную переоценку на уровне от 0,4% до 0,8% как при поддержке отдельных корпоративных новостей, так и на фоне общего сентимента, отражающего отношения к европейским активам, поскольку опасения относительно Ирландии несколько отошли на второй план. В то же время спрос на рисковые активы в США остается крайне низким – по итогам дня индексы потеряли от 0% до 0,2%, несмотря на то, что начало торгов проходило на позитивной волне после отчета по розничным продажам в октябре, оказавшегося заметно лучше прогнозов – рост продаж зафиксирован на уровне 1,2% при ожиданиях 0,7%. Свою «лепту» внес ноябрьский индекс производственной активности Штата Нью-Йорк, который составил «-11,14» при прогнозе «14». Помимо этого, общая привлекательность американских активов сохраняется довольно слабой.

Казначейские облигации вчера оставались под «прессингом» распродажи – за вчерашний день доходность 10-летних UST прибавила еще 17 б.п. до 2,96% годовых на фоне проявляющихся инфляционных ожиданий, которые в первую очередь затрагивают выпуски более длинной дюрации. Отметим, что сегодня в списке макропубликаций индекс цен производителей, а завтра будет отчет и по потребительской инфляции. Для среднесрочных выпусков поддержкой остается процесс госпокупок treasuries – на сегодня намечен выкуп бумаг на сумму от 4 до 6 млрд долл. с погашением в мае 2012 – мае 2013 годов.

Сегмент российских еврооблигаций находится под влиянием продавцов, ориентирующихся на динамику доходностей казначейских обязательств США. Суверенные Russia-30 открывались с «гэпом» вниз к 119,125% и затем продолжили дешеветь, установив дневной минимум в 118,75%. После выхода данных о розничных продажах в США была предпринята попытка восстановления утраченных позиций – ряд сделок подвинул котировки к 119,125%, однако на момент закрытии рынка цены скорректировались обратно – к 118,75%.

Для корпоративного сегмента евробондов отрицательная переоценка в первой половине дня варьировалась на уровне 0,75% - 1%, затрагивая наиболее ликвидные выпуски (ВТБ, ВЭБа, Сбербанка, Газпрома, Северстали, ТНК-ВР). Однако после столь ощутимых продаж наблюдалось появление осторожных покупателей, которые помогли подешевевшим выпускам вернуть в цене от 0,25% до 0,5%. Также среди выпусков, фигурировавших в заявках на покупку, отметим бумаги Евраза, похоже, реагировавшие на весьма позитивные промежуточные итоги за 9 месяцев 2010 года и Банка Москвы, интерес к которому могли спровоцировать пока еще ничем не подтвержденные сообщения о возможной покупке Банком ВТБ доли в капитале Банка Москвы.

Для сегодняшнего дня какой-либо поддержки со стороны внешних рынков не наблюдается, напротив, есть определенная уверенность в том, что российский сегмент вновь будет находиться под давлением переоценки, затронувшей сегмент UST.

В рублевом сегменте торги вчера проходили без кардинальных перемен стандартного сценария – в сегменте ОФЗ продолжалась фиксация при небольших оборотах, сметившая котировки бумаг с дюрацией 5 и более лет еще в пределах 10 – 20 б.п. вниз.

В корпоративных выпусках лейтмотивом дня также была фиксация в случаях, где этому способствовало наличие потенциальных покупателей. В среднем отрицательная переоценка варьировалась на уровне от 10 до 50 б.п. При этом даже новости весьма позитивного свойства о планах по реализации брильянтов и алмазного сырья АЛРОСОЙ, а также промежуточные результаты за 9 месяцев 2009 года Евраза оказались, по сути, проигнорированы. Участники остаются под довольно мощным прессингом неблагоприятной внешней конъюнктуры, которая выражается для локального рынка в формировании «защитных» позиций, главным образом, в валюте, что наглядно отражает динамика валютного сегмента.