Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Участие в займе "КБ ДельтаКредит" интересно ближе к верхней границе обозначенного диапазона доходности


[28.03.2013]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Инвесторы вновь начинают тяготиться в сторону безрисковых активов.

После непродолжительной паузы на глобальных площадках начались массированное бегство инвесторов из рисковых активов. Прежние факторы, а именно вопрос с Кипром и политическая нестабильность в Италии продолжали оказывать негативное влияние на общей настрой инвесторов. Примечательно, что вопрос с формирование коалиционного правительство в Италии уже давно остается открытым. Тем не менее, вчера участники рынка более остро отреагировали на новость о том, что представителям партий не удается договориться по данному вопросу формирования кабинета министров. Затягивание данного этапа может грозить стране перевыборами. Отметим, что подобная ситуация наблюдалась и в Греции, когда она испытывала острую необходимость в получении очередного транша финансовой помощи. На наш взгляд, сравнивать экономическое положение этих двух европейских стран немного неправомерно, тем не менее, некоторые параллели очевидны.

Прошедший в середине дня аукцион по размещению госбумаг Италии сопровождался низким спросом. Кроме того, на вторичном рынке наблюдались активные продажи десятилетних бондов.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций США -1,846% («-6,4 б.п.»), Германии составила – 1,269% («-7,5 б.п.»), Франции - 2,009% («-4,1 б.п.»), Испании – 5,066% («+14,5 б.п.»), Италии – 4,772% («+20,7 б.п.»).

На глобальном валютном рынке пара EUR/USD вчера достигла минимального значения с ноября 2012 года – 1,2751х, сохранив общий понижательный тренд. По итогам дня соотношение между долларом и евро составило 1,2781х.

Российские еврооблигации

Инвесторы уверенно фиксировались как в суверенном, так и в корпоративном сегменте. Хуже рынка бонды ТМК.

Внешняя конъюнктура, прежде всего негативные итоги аукциона по госбумагам Италии, была ключевым фактором в настроении участников торгов. Вчера инвесторы были едины в своем настрое и предпочитали уверенные фиксации в течение дня. Russia-30 просела на 30 б.п. (123,6%), Russia-42 на 55 б.п. (112,875%). В бумагах с инвестиционным рейтингом снижение в основном около отметки в минус 30 б.п. В бондах с более высоким уровнем риска фиксация приводила преимущественно к снижению цен в рамках 50-60 б.п. Отметим, что хуже рынка показывали динамику бонды ТМК, в частности TMK-18 продемонстрировал падение цены на 98 б.п. Новый выпуск TMK-20 показывал вчера котировки ниже 99%, а именно 98,5%-98,4%.

Рублевые облигации

Итоги аукционов Минфина не стали сюрпризом – высокий спрос на 26207 и низкий на 26209.

Вчерашние аукционы Минфина прошли в рамках наших ожиданий - уверенный спрос на выпуск 26207 и скромное размещение 26209. Первый заем разместился ближе к верхней границе – 7,42% (7,38-7,43%) при спросе чуть боле чем в два раза превышающем предложение (9,915 млн руб.). 26209, в свою очередь, удалось разместить лишь 2,6 млрд руб. (при предложении в 6,5 млрд руб.) со ставкой в 7,05%, что было верхним уровнем предложенного диапазона. Итоги аукционов не отразились сколь значимым образом на вторичном рынке: он по-прежнему сохраняет движение в боковом тренде.

Forex/Rates

Внутренние факторы не помешали внешнему негативу оказать сильнейшее влияние на рубль.

Торги на локальном валютном рынке начинались вчера в относительно спокойных настроениях. Курс доллара при этом находился на уровне 30,86 руб. Кроме того, благоприятная ситуация на сырьевых площадках, а так же приближающаяся уплата налога на прибыль должны были оказать национальной валюте весомую поддержку. Тем не менее, сильная коррекция на глобальном валютном рынке оказала на рубль не лучшее воздействие. Курс доллара по итогам дня преодолел отметку 31 руб.

На денежном рынке ситуация сохраняется прежней. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 41,6 млрд руб. до 955,4 млрд руб. Увеличение предложения на аукционе прямого РЕПО сроком на один день позволило банкам относительно безболезненно не только уплатить в бюджет налоги, но и погасить отрицательное сальдо, образовавшиеся по операциям по привлечению депозитов Казначейства, а также семидневного РЕПО.  Ставки на рынке МБК практически не изменились. MosPrime o/n составила 6,28% («+1 б.п.»).

Наши ожидания

Вероятнее всего сегодняшние торги на локальном валютном рынке будут проходить в области 31 руб. за доллар. Тем не менее, мы полагаем, что национальная валюта все же попробует продемонстрировать аккуратные попытки восстановления. На долговом рынке ждем сохранения фиксации.

Главные новости

ДельтаКредит (Ваа3/-/ВВВ+) – первичное предложение

На наш взгляд, предложение несколько агрессивно. Рекомендуем участвовать ближе к верхней границе предложенного диапазона.

Событие. ЗАО «КБ ДельтаКредит» 28 марта начинает сбор заявок на облигации серии 11-ИП объемом 5 млрд руб. Закрытие книги запланировано на 29 марта. Размещение выпуска состоится 2 апреля. Срок обращения - 3 года, оферта не предусмотрена. Ориентир ставки 1-го купона находится в диапазоне 8,0-8,5% годовых (доходность к погашению - 8,16-8,68% годовых).

Комментарий. В настоящее время на рынке обращается похожий выпуск Дельта Кредит с ипотечным покрытием серии 09-ИП с офертой декабре 2015 года. При меньшей дюрации YTM составила 8,97%, то есть несколько выше предложенных уровней, что свидетельствует не в пользу размещаемого выпуска.

Отметим также, что, несмотря на предоставление обеспечения, доходность бумаг Банка ДельтаКредит остается выше уровней торгов облигаций материнской структуры – Росбанка. При этом диапазон по новому займу предлагает ориентиры схожие и даже ниже доходностей Росбанка. На наш взгляд, это не совсем оправдано, и мы считаем интересным участие в займе ближе к верхней границе обозначенного диапазона.

ЛСР (В2/-/В): хорошая отчетность за 2012 год по МСФО

Уверенный рост выручки и прибыльности бизнеса позволили снизить уровень долговой нагрузки. Риски рефинансирования короткого долга низкие, большего внимания заслуживает пик погашений 2014 г. Интерес могут представлять длинные выпуски ЛСР, но, скорее, для инвесторов, толерантных к рискам.

Событие. Группа ЛСР представила отчетность за 2012 г. по МСФО. Выручка выросла к 2011 г. на 18% до 61,1 млрд руб., показатель EBITDA – на 32% до 13,4 млрд руб., чистая прибыль – на 102% до 4,9 млрд руб.

Комментарий. Рост выручки группы произошел за счет ее увеличения в сегментах девелопмент («+35%» к 2011 г. до 23,9 млрд руб.) и строительные материалы («+12%» до 22,9 млрд руб.). В первом случае рост был связан с увеличением передачи жилья покупателям на 7% к 2011 г. до 247 тыс. кв. м. (причем 23% пришлось на дорогостоящие элитные объекты). Во втором, – благодаря росту объемов реализации стройматериалов (щебня, газобетона, товарного бетона) и благоприятного изменения цен на них. Вместе с тем, за 2012 г. группа заключила контрактов на продажу 447 тыс. кв. м. квартир и прочих помещений («+31%» к 2011 г.) стоимостью 37 млрд руб. («+46%»), что в будущем поддержит выручку. Кроме того, выход на полную производственную мощность двух кирпичных заводов, запущенных в декабре 2012 г. в Ленинградской и Московской областях, также внесет вклад в динамику доходов компании.

По итогам 2012 г. Группа ЛСР показала и рост прибыльности бизнеса – EBITDA margin достигла 21,9% против 19,5% в 2011 г. Здесь вклад внес исключительно сегмент строительных материалов, где рентабельность EBITDA возросла на 2,8 п.п. до 21,1% на фоне роста цен. В то время как в сегменте девелопмент EBITDA margin снизилась на 2,8 п.п. до 24,5%, что было обусловлено падением объемов продаж жилья эконом-класса за предыдущие годы, которые были отражены в МСФО, а также передачей покупателям части площадей в жилом комплексе Новое Нахабино в Москве.

Операционный денежный поток группы сократился на 33% до 5,2 млрд руб. на фоне роста оборотного капитала, который произошел из-за превышения изменения запасов и дебиторской задолженности над кредиторской задолженностью.

Долговая нагрузка ЛСР по итогам 2012 г. на фоне улучшения прибыльности снизилась в терминах Долг/EBITDA и Чистый долг/EBITDA до 2,9х (против 3,8х в 2011 г.) и 2,7х (3,3х) соответственно. При этом размер долга в абсолютных цифрах существенно не изменился, показав рост на 1,4% до 39,5 млрд руб. Отметим, что в 2012 г. у компании была довольно крупная инвестпрограмма объемом 6,75 млрд руб., размер которой в 2013 г. ожидается в 2 раза меньше, поэтому группа сможет в большей степени сосредоточиться на погашении долга.

В свою очередь, в 2013 г. компании предстоит рефинансировать 5,5 млрд руб. или 14% кредитного портфеля, причем это в основном погашения рублевых облигаций серий 02, БО-01 и БО-02 (всего по факту около 4,4 млрд руб.). В то же время короткая часть долга в большей его части перекрывалась запасом денежных средств на счетах (около 4 млрд руб.), но, скорее всего, ЛСР также предпримет попытку рефинансировать ее за счет новых облигаций – у эмитента готовы к размещению два выпуска серий БО-04 и БО-06 по 3 млрд руб. каждый. Мы считаем, что риски рефинансирования долга в 2013 г. у ЛСР незначительные, большего внимания заслуживает пик погашений 2014 г. на общую сумму 13,2 млрд руб.

На наш взгляд, облигации ЛСР с дюрацией до 1 года на текущих уровнях доходности малопривлекательны. В свете позитивной отчетности интерес могут представлять более длинные выпуски серий 03 (YTP 9,86%/343 дн.) и БО-03 (YTM 9,84%/351 дн.), но они в большей степени подойдут толерантным к рискам инвесторам.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: