Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ситуация на международных валютных торгах по-прежнему складывается не в пользу евро


[04.05.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Новая ставка купона от Банка ЗЕНИТ

Банк ЗЕНИТ установил ставку 8-10 купонов по облигациям серии 03 в размере 8,1% годовых, что соответствует купонному доходу 40,39 руб. на одну ценную бумагу за каждый купонный период.

Доходность к погашению облигаций Банка через 1,5 года составит 8,37%. Ближайшим по дюрации является выпуск биржевых облигаций ЗЕНИТа серии БО-1 – 340 дней, который сейчас торгуется с доходностью около 7,6-7,8% годовых. Таким образом, премия за полгода составляет довольно привлекательные 60-80 б.п. С другой стороны, если в качестве объекта инвестиций рассматривать долгосрочные бумаги, то мы обращаем внимание на выпуски МДМ-Банка серий БО-1 и 05, которые торгуются с доходностью 8,9% и 9,2% годовых при дюрации 802 и 1491 день соответственно. Однако исходя из недавно вышедшей отчетности по МСФО за 2009 год, риски последнего также выше.

В пятницу РусГидро представило результаты 2009 года по МСФО. Напомним, что ранее Компания отчиталась по РСБУ. Наш комментарий.

В целом, отчетность по международным стандартам идет в корреляции с РСБУ. По-прежнему, результаты РусГидро подтверждают, что авария на Саяно-Шушенской ГЭС не оказала весомого негативного влияния на кредитные метрики Компании.

Вкратце, основные моменты отчетности:

Консолидированная выручка по итогам 2009 года по МСФО увеличилась на 7% и составила 115,6 млрд руб., по сравнению со 107,7 млрд руб. в 2008 году. Скорректированный показатель EBITDA за 2009 год вырос по сравнению с 2008 годом на 55% и составил 52,182 млрд руб. Рентабельность по EBITDA составила 45% по сравнению с 31% за предыдущий год. Чистая прибыль Группы составила 31,184 млрд руб. против убытка 19,481 млрд руб. в 2008 году.

Бумаги Эмитента мы считаем одними из наиболее интересных к покупке среди электроэнергетических компаний, прежде всего, вследствие незначительного спрэда к бумагам ОГК и ТГК, которые традиционно характеризуются более слабым кредитным профилем. В пятницу сделки с бондами ГидрОГК проходили с YTM 7,40% (06.2011 г.), в то время как более длинный выпуск Мосэнерго-1 торговался при YTM 7,26% (09.2011 г.)

ГК «Интегра»: итоги 2009 года понятны, «в фокусе» перспективы 2010 года.

В соответствии с ранее анонсированным расписанием, свои финансовые результаты за 2009 год по МСФО опубликовала Группа компаний «Интегра». Во многом эти данные были предсказуемы, поскольку отчет Компании за 9 месяцев 2009 года отражал в полной мере отрицательную динамику ключевых финансовых показателей. Однако принципиально важно, что по итогам 4 квартала спад наиболее важных кредитных характеристик оказался менее существенным за счет поступлений, пришедшихся на последние месяцы 2009 года. В наибольшей степени расчеты последнего квартала затронули сегменты «Бурение», «Геофизические услуги» и «Машиностроение».

Среди главных финансовых достижений ГК «Интегра» в прошедшем году отметим сокращение и преобразование кредитного портфеля, который в абсолютном выражении сократился до 213 млн долл., из которых 142 млн долл. - теперь долгосрочные обязательства. При этом качество покрытия долга заметно улучшилось: соотношение чистый долг/EBITDA сократилось до 1,61х с 2,07х на конец 2008 года. Значительно улучшить кредитные характеристики Компании позволило наличие положительного денежного потока, который в отчетном году был на уровне 74 млн долл. против «-22,9» млн долл. в 2008 году.

На текущий момент участники рынка определили для себя «справедливую» оценку рисков Группы «Интегра» на уровне 14,28% годовых к погашению в ноябре 2011 года (на 03.05.2010). При этом общая напряженность на рынке и появлявшиеся в СМИ новости о еще не закончившемся корпоративном конфликте вокруг машиностроительных активов Группы стали причиной некоторого охлаждения спроса на бонды, привлекательность которых «подогревает» купон на уровне 16,75% при довольно высокой кредитной дисциплине заемщика.

Несмотря на то, что подведение итогов прошлого года было принципиально важно, в большей степени инвесторов беспокоят перспективы Компании на текущий год. В этой части «Интегра» старается поддерживать довольно высокую активность, анонсировав, что на текущий момент уже выиграны тендеры и подписаны контракты на оказание услуг и поставку оборудования в течение 2010 года на сумму 764,7 млн долл., из которых контракты на 662,6 млн долл. уже подписаны. Как можно заметить, пока портфель заключенных заказов выглядит скромнее, чем в сопоставимое время в 2009 году. Снижение менеджмент, в первую очередь, объясняет сокращением заказов в сегменте «Машиностроение».

Среди нюансов, которые пока не получили пояснения от менеджмента Интегры, вопрос о возможном досрочном погашении кредита ЕБРР посредством рефинансирования его кредитными средствами от Сбербанка о чем появлялись сообщения в первой половине апреля. В этом свете есть определенные опасения, что «избавившись» от ковенант «Интегра» может перейти к более агрессивной кредитной политике. Однако это не очень укладывается в ту бизнес-модель, которую продвигает менеджмент Компании, ориентирующийся, в первую очередь, на эффективность (о чем свидетельствует повсеместное наращивание нормы прибыли в 2009 году) и подержание устойчивого финансового положения. Таким образом, облигации «Интегры» остаются в числе тех бумаг, которые сохраняют свою привлекательность исходя из критерия «соотношение риск/доходность».

Денежный рынок

Ситуация на международных валютных торгах по-прежнему складывается не в пользу евро. Хотя в конце минувшей недели на фоне позитивной статистики из Европы пара EUR/USD делала попытки роста, поднимаясь выше отметки 1,33х, продолжительным успехом они не увенчались, и в ходе американской сессии Forex курс европейской валюты вернулся к уровню 1,32 долл.

Начало новой недели не принесло рынку Forex ничего нового: в понедельник инвесторы, вероятно, ожидая финала «греческой истории», довольно слабо реагировали на публикуемую вчера макростатистику, и пара EUR/USD без заметных движений котировалась в районе 1,32х.

События на внутреннем валютном рынке в пятницу разворачивались не слишком выразительно: стоимость бивалютной корзины варьировалась в пределах диапазона 33,43-33,55 руб. При этом, несмотря на довольно стабильную конъюнктуру глобальных рынков, в том числе сырьевого сегмента, где котировки нефти устойчиво торговались вблизи 87 долл. за барр. (Brent), в течение дня рублевый курс равномерно понижался, двигаясь от нижней границы интервала к верхней.

По-видимому, основной причиной некоторого снижения национальной валюты стал фактор «конца месяца», а также продолжительных выходных, в преддверии которых участники, учитывающие высокую степень волатильности внешних рынков, предпочли зафиксировать рублевые позиции.

Отметим, что вчера нефтяные цены в очередной раз обновили свои 1,5-летние максимумы, превысив уровень 89 долл. за барр. (Brent). Ожидаемым следствием такой динамики товарно-сырьевых бирж стало возвращение спроса на рубль, и с сегодняшним открытием торгов корзина дешевеет до 33,50 руб. Тем не менее, несмотря на то, что конъюнктура внешних рынков, особенно сырьевых, продолжает поддерживать весьма позитивный настрой, мы не думаем, что до завершения майских праздников от российских участников стоит ожидать высокой активности.

Основным событием для внутреннего денежного рынка этой недели станет завтрашнее погашение Минфином РФ ОФЗ на 43,8 млрд руб. В отсутствие каких-либо крупных выплат по обязательствам перед бюджетом или регуляторами, приток такого объема ликвидности будет способствовать улучшению обстановки на межбанковском рынке, конъюнктура которого и без того выглядит достаточно комфортной.

Отметим, что в пятницу общий показатель ликвидности вырос на 80 млрд руб. до 1,13 трлн руб., что, по всей видимости, было вызвано приходом госресурсов в рамках исполнения бюджета.

Долговые рынки

Международные торговые площадки, начавшие работу по стандартному графику с понедельника, сохраняли умеренно-позитивный настрой. Проблемы Греции, хотя и не утратили своей актуальности, с меньшим резонансом отражаются на настроениях инвесторов в силу того, что наиболее мощная волна паники уже прокатилась, и рынки в чем-то уже адаптировались к сложившимся условиям. По итогам торгов понедельника американские фондовые индексы демонстрировали уверенную положительную динамику на уровне 1,3% - 1,5%, поддерживая тренд, сформировавшийся еще в пятницу на фоне того, что большинство макроданных, опубликованных в последний день апреля и первый торговый день мая, оправдали предварительные прогнозы. На общем фоне серьезно выделялась статистика по ВВП США за 1 квартал 2010 года, которая принесла порцию разочарований, поскольку рост ВВП составил 3,2% при ожиданиях 3,3%. Однако индексы, характеризующие деловую активность в апреле, превосходили предварительные оценки, и это «уравновесило» ситуация. В части статистики по потребительским расходам, опубликованной вчера, стоит отметить положительную динамику (+0,2%), которая фактически отсутствовала с октября прошлого года.

Казначейские обязательства на рост покупательской активности в рисковых активах реагировали спокойно. Например, по 10-летним UST доходность по итогам вчерашнего дня составила 3,68%, прибавив всего 3 б.п. относительно пятничного закрытия, которое было результатом заметной скупки «защитных позиций», способствовавшей снижению доходностей по 10-летним UST c 3,73% до 3,65%. Судя по всему Минфин США предпочел не делать больших перерывов и уже завтра планирует анонсировать новое «расписание» предстоящих аукционов по UST, что, как мы полагаем, выступает одним из ключевых препятствий для более массовой закупки американских госбумаг.

Среди той макростатистки, которая будет опубликована сегодня, отметим данные по промышленным заказам за март, а также по ожидающим решения сделкам по продажам домов за март. Поскольку общая картина перестала выглядеть чуть менее мрачной, так как решение «греческого вопроса» хотя и медленно, но все же продвигается, есть основания полагать, что покупатели не станут резко снижать своей активности и преобладание положительной динамики фондовых площадок удастся сохранить и сегодня.

Российские еврооблигации накануне длинных выходных сохраняли позитивный настрой, однако желание зафиксироваться все же взяло верх, и удержаться на дневных ценовых максимумах не удалось. В частности, котировки суверенных Russia-30 к моменту закрытия торгов переместились со 115% до 114,75%. По Russia-15 и Russia-20 динамика была аналогичной: Russia-20 не смогла удержать котировки на уровне 98,25%, подешевев к закрытию до 98%, для Russia-15 максимумом дня был уровень 98%, при закрытии площадок выпуск котировался в районе 97,75%.

В корпоративных выпусках покупательская активность сохранялась на уровнях, близких показателям четверга. В центре спроса были преимущественно выпуски первого эшелона: ВТБ, Лукойла, ТНК-ВР, РЖД, при этом положительная переоценка была довольно умеренной – в пределах 25 – 50 б.п.

Первые торги нового месяца вряд ли принесут чего-то нового в настроения участников сегмента российских евробондов. В целом, ситуация остается под влиянием тех же факторов, что и перед выходными.

Для рублевого сегмента пятничные торги были возможностью уменьшить масштабы отрицательной переоценки апреля и, как мы могли наблюдать, ею старались не пренебрегать – покупки, сопровождавшиеся ростом котировок, были преобладающим трендом. Вопрос о том, насколько это было «рыночным» действом, остается открытым, хотя избегать влияния фактора перехода с пятницы на новые еще более комфортные ставки не стоит. Среди самых ярких проявлений положительной переоценки отметим выпуски: Система-2, Система-3, Газпром нефть-4, Газпром-11, Газпром нефть-БО5, Газпром нефть-БО6, ММК-БО1, Сибметинвест-1, Сибметинвест-2, РЖД-10, РЖД-23, Мгор-49, где рост котировок варьировался в диапазоне от 20 до 80 б.п.

В ближайшие дни мы не ждем высокой активности участников, поскольку через 4 дня грядет «вторая серия» майских каникул. В этом свете говорить о преобладании какого-либо четкого тренда достаточно проблематично, хотя на фоне некоторого ослабления внешнего негатива можно ожидать, что количество покупателей возрастет.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: