Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Статистика из США, новости о ВВП Китая и итоги заседания министров финансов стран Еврозоны поддерживают рынки.

Вчера США продолжили радовать инвесторов положительными новостями, что позволило индексам уверенно расти. Основой вчерашнего позитива на площадках остается заявление о продолжении ФРС стимулирования американской экономики, которое было озвучено в понедельник. Также обрадовал участников торгов Индекс деловой активности в сфере услуг США в феврале, который составил 56 пунктов (55,2 пункта в январе). При этом прогноз был на снижение показателя до 55 пунктов. На этом фоне казначейские бумаги росли в доходности. Итогом вторника стал уровень в 1,90%, против 1,89% днем ранее.

Со стороны Поднебесной также наблюдался позитив. Так, власти Китая подтвердили рост экономики страны на текущий год на уровне 7,5%. В Европе итогом заседания министров финансов стран Еврозоны стало смягчение требований к бюджетной экономии, что также было поддерживающим фактором.

Российские еврооблигации

Уверенный рост в корпоративных выпусках. В лидерах бумаги ВымпелКома – ценовой рост в пределах 100 б.п. Суверенные бумаги теряли в цене на фоне роста доходностей

Внешние рынки создавали уверенный позитив в сегменте российских евробондов. В стороне от роста цен стояли суверенные бумаги, где инвесторы, которые на фоне роста доходностей UST и сужения спрэдов предпочитали фиксировать свои позиции. Так, итогом дня для Russia-30 стал результат «-13,8 б.п.» (124,24%), Russia-42 – «-15,8 б.п.» (116,352%). Вместе с тем, в корпоративных выпусках царило настроение на покупки. В среднем бонды эмитентов инвестиционной категории росли в пределах 20 б.п., исключением были обязательства ТНК-ВР, которые росли в рамках 30-40 б.п. Однако основной рост был в бумагах с большим уровнем риска. Отметим, что бонды Северстали, несмотря на публикацию достаточно слабой отчетности, росли в пределах 50-60 б.п. Вчера лидером роста стали бумаги ВымпелКома, которые показывали ценовую динамику ближе к 100 б.п. Аналогичный рост можно было отметить и в бумагах ВЭБа.

Рублевые облигации

Аукцион 26211 может поддержать благоприятная внешняя конъюнктура.

Внешней фон для сегодняшнего размещения 10-летних ОФЗ 26211 на 25 млрд руб. довольно положительный, что безусловно может поддержать аукцион. Размещение предлагается с диапазоном доходности в 6,90-6,95%. Отметим, что данный бонд не самый ликвидный инструмент среди ОФЗ. Начиная с марта, бумага торговалась с доходностью на уровне нижней границы. То есть премия все же есть ближе к верхней границе. Довольно сложно представить, что инвесторы могут согласиться на нижнюю границу предложенного диапазона. Вместе с тем, размещение, поддерживаемое положительной внешней конъюнктурой, вполне имеет шансы на успех. Ждем спрос на аукционе.

Forex/Rates

Во вторник рубль укреплялся, следуя за ростом цен на нефть, на волне улучшения настроений на глобальных площадках.

Во вторник на локальном валютном рынке рублю удалось отчасти отыграть у американской валюты утраченные в последние дни позиции, что происходило на фоне роста цен на нефть (марка Brent поднималась до отметки в 111 долл. за барр.) и улучшения настроений на рынках капитала. В результате доллар немного скорректировался к национальной валюте, потеряв к предыдущему закрытию 5,4 коп. до 30,68 руб., бивалютная корзина составила 34,89 руб.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах немного подросли – на 3,8 млрд руб. до уровня 900,9 млрд руб. Причем, банки снизили депозитную компоненту (на 16.6 млрд руб. до 106,3 млрд руб.) и нарастили корсчета (на 20,4 млрд руб. до 794,6 млрд руб.). Серьезного изменения ставок денежного рынка вчера не наблюдалось – MosPrime o/n составила 6,1% («+2 б.п.»).

Наши ожидания

На рынке евробондов ждем спрос, прежде всего, на бумаги неинвестиционной категории. В свою очередь, на фоне роста доходностей UST, продажи могут затронуть суверенные бумаги. На локальном рынке все внимание к итогам аукциона 26211, успех размещения которого может стать триггером для покупок на вторичном рынке.

Сегодня у рубля сохраняются все шансы продолжить рост, чему будет способствовать подросшая в цене нефть и возрастающий у инвесторов «аппетит к риску» на рынках капитала.

Главные новости

Северсталь показала худший квартал за 3,5 года.

Результаты Северстали за 4 кв. 2012 г. выглядят слабыми. Компания, показывавшая блестящие результаты в 2010-2011 гг., уже не выглядит лидером в секторе, ни по рентабельности, ни по денежным потокам и приблизилась к конкурентам по уровню левереджа.

Событие. Северсталь опубликовала финансовые результаты по МСФО за 4 кв. и 2012 г. в целом. По итогам 4 кв. выручка компании сократилась на 13% на фоне снижения объемов и цен, EBITDA упала на 37% до 347 млн долл., а рентабельность по этому показателю составила немногим более 11%. Из-за ряда списаний на 150 млн долл., связанных с американскими активами, компания зафиксировала квартальный убыток в таком же размере.

Комментарий. Результаты компании в разрезе EBITDA за 4 квартал оказались почти на 15% ниже наших прогнозов и ниже рыночного консенсуса. Столь низких цифр компания не показывала с первой половины 2009 г. Частично, но не полностью это связано со списаниями безнадежных долгов и старых запасов на 42 млн долл. Однако результаты выглядят не слишком впечатляющими и без учета этих едино разовых статей. Сюрпризом для нас стала достаточно слабая динамика показателей сегмента «Российская сталь», сократившего EBITDA в 2012 г. почти вдвое, несмотря на снижение цен на сырье.

В 4 кв. компания увеличила инвестиции более чем на 42% кв-к-кв до 469 млн долл. и получила отрицательный свободный денежный поток в размере около 141 млн долл. Чистый долг увеличился на 11% до 3,98 млрд долл. (вклад в это увеличение внесло и укрепление рубля). Соотношение Чистый долг/EBITDA теперь составляет 1,9х (против 1,1х в 2011 г.), что все еще ниже, чем у других компаний «большой четверки», хотя разрыв с ММК и НЛМК, как мы полагаем, по итогам года заметно сократится. Компания одобрила и выплатила за год 10,15 руб. на акцию в виде дивидендов, что соответствует дивидендной доходности в 3%, общей сумме в 273 млн долл. или около 35% чистой прибыли по МСФО.

В целом, Северсталь уже не выглядит лидером сектора по рентабельности и денежным потокам, как это было еще год назад, и мы не видим катализаторов для изменения этой ситуации в 2013 году.

На рублевом рынке у Северстали после погашения в феврале биржевых облигаций серий БО-02 и БО-04 общим объемом 15 млрд руб. бумаг в обращении не осталось, поэтому некоторая реакция на отчетность возможна в евробондах компании, которые подросли в цене после событий на шахте Воркутинская. В частности, могут оказаться под давлением бумаги Severstal-17 (YTM 4,45%/3,97 г.) и Severstal-22 (YTM 5,57%/7,34 г.).

Промсвязьбанк (ВА2/-/ВВ-) – итоги по МСФО за 2012 год.

Хорошая отчетность – банк продолжает улучшать финансовые показатели и проводить расчистку баланса. Ситуация с достаточностью капитала пока выровнялась.

Событие. Промсвязьбанк представил инвесторам консолидированную отчетность по МСФО за 2012 год.

Комментарий. В целом, год сложился достаточно позитивно для банка. Мы можем наблюдать улучшение показателей по всем направлениям: рентабельность собственных средств выросла до 14% (10,6% по итогам 2011 года), рентабельность активов – до 1,3% (1% по итогам 2011 года), NIM, по нашим подсчетам, увеличилась до 5,9% (5,5% в 2011 года). В основном это было достигнуто за счет наращивания объемов розничного бизнеса и работы с МСБ. Чистые процентные доходы прибавили 24% до 29,3 млрд руб., прибыль увеличилась на 56% до 8,16 млрд руб.

Отчасти более интенсивный рост прибыли обусловлен сокращением расходов на отчисления в резервы по кредитному портфелю. И хотя мы в качестве положительного момента отмечаем заметное снижение уровня неработающих кредитов – NPL (90+) упал до 4,3% с 6,2% на начало года, мы также обращаем внимание на небольшое уменьшение коэффициента покрытия резервами. Тем не менее, последний пока остается выше 1х, и, по словам менеджмента, в дальнейшем планируется также не пересекать данную отметку.

Обращаем внимание, что, как и в 2011 году, банк в отчетном периоде списывал и продавал кредиты – 3,1 млрд руб. и 10,3 млрд руб. соответственно, продолжая таким образом расчистку баланса. Впрочем, напомним, что работать банку приходится в данном направлении не только с кредитным портфелем – на балансе Промсвязьбанка остается инвестиционная собственность (земля и здания) на сумму 4,6 млрд руб., которая приносит эмитенту убытки от переоценки.

Также среди позитивных моментов отметим рост запаса ликвидности на балансе Промсвязьбанка – объем денежных средств вырос до 123 млрд руб. против 56 млрд руб. на начало года, и приток средств клиентов – «+32%» до 445 млрд руб.

Банку удалось разрядить ситуацию с достаточностью капитала за счет генерируемой прибыли и привлечения субординированных займов. Так, TCAR вырос до 16%, а Н1 впервые за долгий период превысил планку 11%.

В связи с выходом позитивной отчетности рекомендуем обратить внимание на долларовые субординированные бонды банка с погашением в 2019 году, торгующиеся с YTM 8,84% годовых.