Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Рынок недвижности США и публикация данных из Китая оказывает поддержку медведям сегодня с началом дням. Вместе с тем все же внешний фон скорее благоприятный.

Несколько затянувшееся движение по наклонной вниз, похоже, продолжилось и вчера. Поводом для переоценок портфелей на этот раз были статистические данные с рынка недвижимости, которые, в отличие от рынка труда, пока не внушают оптимизма. Так, опубликованные данные о продажах на вторичном рынке жилья в США показали снижение в прошлом месяце на 0,9%, хотя ожидания были на аналогичный рост. Отметим, что вчера руководитель американской ФРС господин Бернанке высказался относительно перспектив европейской экономик: по его мнению, финансовая и экономическая ситуация в Европе сохраняется довольно сложной. Вместе с тем, в отличие от заокеанских коллег, европейские рынки закрылись в зоне роста. Отметим также довольно успешные аукционы по бумагам Португалии и Германии, состоявшиеся вчера. Немецкие суверенные 10-летние облигации, начавшие эту неделю ростом доходности, в отличие от американских бумаг, вчера, как и днем ранее, чувствовали на себе спрос инвесторов. Американские UST в среду также росли в доходности. На это раз конец дня обозначил уровень в 2,30 против 2,36 закрытия вторника.

Настроения с начала сегодняшнего дня опять будоражат вести из «Поднебесной», где опубликованный PMI опустился в марте до 48,1 пункта, по сравнению с 49,6 пункта в феврале. Отметим, что значение ниже 50 может свидетельствовать о снижении производственной активности в Китае.

В ходе вчерашних торгов международный валютный рынок демонстрировал коррекцию пары EUR/USD. Напомним, что накануне евро совершило стремительное движение против доллара и укрепилось на уровне 1,327х. Вместе с тем, существенных изменений, способных повлиять на отношение инвесторов к риску, на рынке не было, ввиду чего развитие восходящего тренда не могло пройти без коррекций. Кроме того, практика последних торговых дней показывала, что в ходе европейских сессий инвесторы предпочитают продавать евро, а «рывок» пары EUR/USD приходится на начало торгов в США.

К середине вчерашнего дня соотношение между евро и долларом снизилось до уровня 1,318х, после чего инвесторы начали предпринимать попытки вернуть его на прежние уровни.

Российские еврооблигации

Давление на Russia-30 сохранятся. В корпоративных выпусках «пострадали» еврооблигации Лукойла и ТМК-18, однако все же постепенно волна фиксации прибыли сходит «на нет». РЖД озвучили параметры нового выпуска.

В суверенном сегменте российских еврооблигаций настроения не изменились. Инвесторы продолжали продажи, суверенный выпуск Russia-30 закончил день на уровне в 118,66%, что было на 12 б.п. ниже уровня вторника. Давление на суверенные бумаги, возможно, также оказывает ожидание нового выпуска, который планируется Минфином в ближайшие недели. Так, завтра для инвесторов состоится конференц-звонок с участием представителей ведомства.

В корпоративных бумагах волна фиксации прибыли осторожно сходит «на нет». Покупки, совершаемые вчера, приводили к переоценке в основном в пределах 10 б.п. Однако котировки на продажи все же имели место: пострадала кривая Лукойла, а также выпуск ТМК-18, который подешевел вчера на 60 б.п.

РЖД вчера определились в размерах и валюте нового выпуска евробондов. Так, монополия будет занимать в рублях на сумму от 500 млн долл. Напомним, что в планах на этот год заимствования посредством еврооблигаций на сумму до 1 млрд долл.

Рублевые облигации

Аукцион ОФЗ прошел при низком спросе. Давление на локальные рынок оказывает ухудшение ситуации с ликвидностью.

Вчера довольно низкий интерес со стороны инвесторов был проявлен к бумагам ОФЗ 26208 - спрос на выпуск составил 7,2 млрд руб. при предложении в 35 млрд руб. При этом размещение прошло по верхней границе обозначенного ранее Минфином диапазона в 7,55-7,65%. Причины, на наш взгляд, кроются в усугублении ситуации с ликвидностью, а также изначально практически отсутствующей премией ко вторичному рынку. Вместе с тем, на вторичном рынке ОФЗ наконец-то начали покупать: в спросе были активно продаваемые ранее ОФЗ 26203, 26205, 26206, которые подросли в цене до 10 б.п. В корпоративных бумагах на больших оборотах вырос лишь бонд Алроса 22 (+10 б.п.), оставшиеся выпуски, в целом, были в боковике.

Forex/Rates

Ликвидность банковской системы продолжает сжиматься еще до крупных налоговых выплат.

Локальный валютный рынок при открытии торгов продемонстрировал укрепление рубля против доллара. Вместе с тем, в целом позиции национальной валюты по отношению к бивалютной корзине остались неизменными. Укрепление евро на международных площадках лишь способствовало росту спроса на российских площадках. Неопределенность в развитии событий на глобальных валютных площадках, ежедневно меняющих направление, немного затормозило тренд укрепления рубля. При этом факторами, оказывающими поддержку национальной валюте, по-прежнему являются приближающиеся очередные налоговые выплаты, а также стабильная ситуация на сырьевых площадках. По итогам дня курс доллара составил 29,22 руб., что практически соответствует уровню закрытия вторника.

Ликвидность банковской системы вчера немного сжалась. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ уменьшилась на 67,2 млрд руб. до 838,6 млрд руб. Вместе с тем, увеличенный объем лимита по однодневному РЕПО от ЦБ, как и ранее, остался неисчерпанным. Несмотря на то, что кредитным организациям пришлось вернуть Минфину 57,4 млрд руб., они все же сократили объем задолженности перед Банком России по однодневному РЕПО на 33,54 млрд руб. Ставки денежного рынка на фоне сокращения ликвидности немного увеличились. Так, MosPrime o/n составила 5,56% против 5,51% днем ранее.

Наши ожидания

На наш взгляд, сегодня внимание участников локального валютного рынка будет сконцентрировано на публикации большого блока макростатистики, что может на время создать неопределенность в дальнейшем наплавлении курса рубля. Вместе с тем, мы сохраняем наши ожидания по дальнейшему креплению национальной валюты в преддверии налоговых выплат.

Главные новости

БИНБАНК (В2/В-/-) - обещанное пополнение капитала произошло

Банк выполняет планы по пополнению капитала, продолжая демонстрировать качественный рост своих финансовых показателей. Бумаги могут быть интересны инвесторам, готовым входить в риски с уровнем рейтинга «В2».

Событие. ОАО «БИНБАНК» привлекло субординированный кредит объемом 50 млн долл. на 10 лет. Кредитором по данному займу выступила компания, бенефициаром которой является М.С. Гуцериев. На 1 марта 2012 года капитал БИНБАНКа составляет 12 млрд руб. Норматив достаточности капитала по требованиям ЦБ РФ (Н1) 11,2 %, а с учетом данного увеличения капитала до 13,4 млрд руб. составит 12,4% (при минимальном значении по нормативу 10%). Так же в 1 полугодии 2012 года планируется увеличение капитала 1 уровня и, соответственно, совокупного капитала Банка на 3 млрд руб. за счет дополнительной эмиссии.

Комментарий. На новость стоит обратить внимание по двум причинам.

Во-первых, это выполнение сделанных перед размещением заявлений. Напомним: в аналитических документах к последнему выпуску говорилось о том, что следующее увеличение капитала первого уровня на 1,5 млрд руб. намечено на начало 2012 года. Вообще, в течение 2012-2013 годов. Банк рассчитывал увеличить собственные средства примерно на 6 млрд руб. Хотя налицо сейчас некоторая рокировка между капиталом 1 и 2 уровней, тем не менее, и тот, и другой будут пополнены в первой половине текущего года, и таким образом программа на 2 года по вливанию капитала, по сути, наполовину уже будет исполнена.

Во-вторых, сам факт пополнения собственных средств позитивен для кредитной организации, поскольку значение Н1 на уровне 11,2% - все же довольно скромный показатель для активно растущего банка.

Напомним, размещенный в декабре заем Банка серии БО-01 торгуется сейчас с YTP10,0% годовых к оферте в декабре 2012 года. На наш взгляд, облигации банка, с учетом текущих качественных улучшений в его финансовых показателей могут быть интересны инвесторам, готовым входить в бумаги с уровнем риска «В2».

Авангард: достойные результаты за 2011 г.

Компания показала уверенный рост ключевых финансовых показателей, рентабельность бизнеса остается стабильно высокой, долговая нагрузка на комфортном уровне.

Событие. Вчера агрохолдинг Авангард раскрыл финансовые результаты за 2011 г. по МСФО.

Комментарий. За прошлый год все ключевые показатели компании продемонстрировали хороший рост: выручка увеличилась на 25,8% до 553 млн долл., EBITDA – на 27% до 246 млн долл., чистая прибыль – на 6,2% до 196 млн долл. Положительная динамика была обеспечена сильными операционными показателями, в первую очередь увеличением продаж яйца («+25%» к 2010 г.), а также яичной продукции (производство возросло на 19,6%). Поддержку финансам оказали и благоприятные ценовые тенденции на рыке сырого яйца («+12,3%» к 2010 г.).

Благодаря жесткому контролю над себестоимостью производства (удается достичь за счет полной самообеспеченности кормовой базой) прибыльность бизнеса компании по-прежнему находится на высоком уровне: рентабельность EBITDA в 2011 г. составила 44,4% против 44,0% в 2010 г.  Положительным моментом отчетности 2011 г. является формирование у компании положительного операционного денежного потока, который составил 186 млн долл. против его отрицательной величины («-159 млн долл.») годом ранее, чего удалось добиться за счет более эффективной работы с оборотным капиталом.

В абсолютном выражении размер долга холдинга за 2011 г. увеличился на 21,9% до 318 млн долл., что было компенсировано ростом прибыльности бизнеса, в результате, долговая нагрузка осталась неизменно, на уровне 2010 г.: Долг/EBITDA 1,3х, Чистый долг/EBITDA – 0,3х. При этом отметим увеличение доли краткосрочного долга до 104 млн долл. (или 33% кредитного портфеля против 12% годом ранее), что не является критичным для компании, учитывая ее запас денежных средств и их эквивалентов на сумму 238 млн долл. Скорее всего, собственных финансовых возможностей будет вполне достаточно и для программы капвложений, которая в 2011 г. составила 161 млн долл.

Евробонд Avangard Agroholding-15 (YTM 18,44%/1047 дн.) в настоящее время предлагают одну из самых высоких доходностей среди украинских бумаг. Давление на котировки оказывает намерение основного владельца холдинга Олега Бахматюка объединить свои аграрные активы. Напомним, после озвучивания данных планов рейтинговое агентство Fitch поместило рейтинг компании («В») в список Rating Watch «Негативный». В свою очередь, мы считаем, что на фоне хорошей отчетности и по мере прояснения ситуации с объединением активов, в том числе и со стороны Fitch, бумаги могут показать рост котировок.

ММК привлекает средства на покупку Flinders Mines

Генеральный директор ММК Б. Дубровский сообщил вчера журналистам, что компания намерена привлечь у банков 600 млн долл. на покупку Flinders Mines, рассматривает возможность продажи 49% акций MMK Metallurji и намерена резко сократить капиталовложения по итогам 2012 года. Мы не видим в этой информации существенных неожиданностей.

Событие. Генеральный директор ММК Б. Дубровский вчера заявил журналистам, что компания намерена привлечь 600 млн долл. для приобретения австралийской Flinders Mines (сделка может быть закрыта в апреле). При этом отношение долга к EBITDA у ММК не превысит оговоренных в ковенантах с кредиторами 3,5х (на конец 2011 года, по словам г-на Дубровского оно составляло «чуть более 3,0х»). Кроме того, представитель ММК сообщил, что компания может продать 49% акций турецкого MMK Metallurji (ранее такая информация уже появлялась в СМИ) и снизит уровень капитальных затрат с 1,2 млрд долл. в 2011 году до 700 млн долл. в 2012.

Комментарий. Большинство озвученной руководителем ММК информации уже так или иначе появлялось в СМИ. Некоторый интерес, впрочем, представляют цифры по долговой нагрузке. На конец 3 квартала общий долг ММК составлял 4,38 млрд долл., что в 3,05 раза больше ожидаемой нами EBITDA компании за 2011 год. Однако при этом на счетах ММК находилось денежных средств и краткосрочных инвестиций  на сумму 546 млн долл. По итогам года соотношение долг/EBITDA у компании существенно не изменилось, это говорит о том, что либо 4 квартал был не очень сильным с точки зрения денежных потоков, либо компания предпочитает держать наличность, для того, чтобы иметь определенную гибкость в вопросе погашения/рефинансирования краткосрочного долга, который у ММК на конец 3 квартала 2011 года составлял 1,5 млрд долл.

Что же касается возможной продажи 49% акций турецкого предприятия, то такая информация уже появлялась в СМИ более месяца назад. Мы считаем, что реализовать этот актив за сумму, близкую к заплаченным год назад за 50%-1 акция 475 млн долл., будет достаточно сложно, а в нынешних условиях для ММК была бы предпочтительна деконсолидация MMK Metallurji, которая стала бы возможной при продаже пакета не менее 50% акций и позволила бы существенно снизить общую долговую нагрузку на балансе компании.

Сокращение инвестиционной программы комбината без учета новых приобретений до 700 млн долл. в 2012 году несколько превосходит наши ожидания (мы оценивали capex ММК в 1,4 млрд долл. с учетом покупки Flinders Mines и в 860 млн долл. без учета этой сделки), однако в целом не является сюрпризом, учитывая, что основные проекты ММК либо уже завершены (MMK Metallurji), либо будут закончены в середине 2012 года (стан 2000).