Новости эмитентов

Группа Газпромбанк: итоги 2009 года по МСФО

На прошлой неделе Группа Газпромбанк представила позитивные итоги деятельности за 2009 год по МСФО. В целом, для Газпромбанка ушедший год выдался непростым: с одной стороны мы наблюдали поддержку со стороны государства и Газпрома, с другой – проблемы с достаточностью капитала и нарушение нормативов ЦБ, что привело к понижению рейтингов Moody’s и S&P. Тем не менее, на наш взгляд, Банку удалось преодолеть основные сложности в прошлом году.

Выделим основные моменты отчетности:

Рост корпоративного кредитного портфеля. В 2009 году рост кредитного портфеля (gross) был заметно выше среднеотраслевого – «+23%» до 804,6 млрд руб. По данным Банка, это было достигнуто за счет корпоративных заемщиков (+30% до 723,3 млрд руб.), представляющих стратегические сектора экономики. Судя по изменению структуры портфеля, основной «упор» делался на металлургию (+50% до 145,4 млрд руб.) и торговые предприятия (в 2,6 раза до 52,7 млрд руб.), хотя газо- и нефтедобыча не остались «в стороне»: +29% до 97,8 млрд руб. и в 2,1 раза до 48,2 млрд руб. соответственно. А вот кредитование физлиц явно было признано непрофильным направлением – розничный кредитный портфель сократился на 16% до 81,3 млрд руб., однако все еще формирует порядка 10% совокупного портфеля Банка.

Совокупный NPL остается ниже среднеотраслевого уровня – всего 3,9% на конец 2009 года. Для сравнения – Сбербанк – 8,5%, ВТБ – 9,8%, ТрансКредитБанк – 5%. С другой стороны, Банк не раскрывает объем реструктуризированной задолженности. Покрытие просрочки резервами снизилось с 2,4х до 1,8х и в настоящее время уровень резервирования составляет 6,9%. Однако при этом мы отмечаем рост капитала Банка почти в 2 раза с 125 млрд руб. до 248 млрд руб., достаточность капитала по Базелю – с 9,2% до 14,8%.

Последнее повышает возможности Банка аккумулировать возможные убытки по своему кредитному портфелю.

Отметим также, что рост кредитного портфеля Банка не обеспечил ему увеличения маржи, показатель NIM заметно упал по итогам года – с 3,6% до 2,6%. Это существенно ниже результатов других кредитных организаций с госучастием: Сбербанк – 7,8%, ВТБ – 4,6%, ТрансКредитБанк – 6,5%.

Волатильная структура доходов. Низкие доходы по кредитному портфелю с лихвой окупаются прибылью по прочим операциям: чистый процентный доход Группы составил 34,5 млрд руб. против 80,3 непроцентного. Основу последних доходов составляют операции с торговыми ценными бумагами – 26,3 млрд руб. , в том числе с акциями – 14 млрд руб. (в 2008 году был получен убыток 27,4 млрд руб.). Также в качестве позитивного момента отметим прибыль по деривативам в размере 15,6 млрд руб. против убытка порядка 96,9 в предшествующем году, доставившему немало хлопот Банку и приведшему, в итоге, к чистому убытку 68,2 млрд руб. 2009 год Банк закончил с прибылью 58,8 млрд руб. Как негативный фактор мы отмечаем в целом волатильность непроцентных доходов, поэтому поднятие процентной маржи Банка, на наш взгляд, довольно актуальная задача для ГПБ.

Изменение структуры активов и сокращение ликвидности. Помимо кредитного портфеля, отразившего существенный рост, МБК также оказало существенное влияние на структуру баланса Группы. В активах это вылилось в сокращении объема средств на счетах и депозитах банков, в результате данная статья сократилась на 41% до 352,5 млрд руб. (20% активов на конец 2009 года против 32% на конец 2008 года). С учетом уменьшения денежных средств (и их эквивалентов) на 11% до 76 млрд руб. это привело к негативному результату - снижение запаса ликвидности: разрыв на отрезке до 1 месяца установился 143,6 млрд руб. (-37,6 млрд руб. в 2008 году). Отчасти сокращение активных операций МБК было обусловлено перенаправлением средств на уменьшение задолженности перед ЦБ в течение отчетного периода с 519,4 млрд руб. до 49,2 млрд руб. В качестве «плюса» также отметим активное привлечение средств клиентов, объем которых вырос с 642,6 млрд руб. до 880,8 млрд руб. (+37%).

В настоящее время на рынке еврооблигаций обращается 4 выпуска Банка, среди которых наиболее ликвидными являются бумаги с погашением в 2013 и 2015 годах. При этом более короткий выпуск, на наш взгляд, интересен к приобретению, поскольку предлагает доходность порядка 6,78% годовых, то есть премия к выпускам РСХБ и ВТБ схожей дюрации составляет около100-120 б.п., к Банку Москвы – 45 б.п. Рублевые выпуски Газпромбанка неликвидны.

ДИКСИ: итоги 1 квартала 2010 года по МСФО - замыкая тройку лидеров

В конце прошлой недели следом за Магнитом и Х5 свои финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2010 года опубликовала розничная группа ДИКСИ. В целом, для своего финансового профиля Ритейлер показал неплохой результат, но по-прежнему уступая своим конкурентам.

В январе-марте 2010 года ДИКСИ продемонстрировал рост ключевых финансовых показателей: чистая выручка увеличилась на 28,1% до 502 млн долл., показатель EBITDA – на 88,8% до 26 млн долл. В то же время Группе удалось получить чистую прибыль в размере 4 млн долл., хотя по итогам 1 квартала 2009 года у Компании был сформирован чистый убыток в объеме 23 млн долл. В свою очередь, изменение выручки конкурентов было более динамичным: «+36,2%» - у Х5 и «+45,4%» - у Магнита. В рублевом эквиваленте рост показателей был сдержаннее: чистая выручка возросла на 12,9%, показатель EBITDA – на 66,3%, что было обусловлено укреплением рубля в отчетном периоде.

На улучшении финансовых показателей Ритейлера оказали влияние операционные результаты Сети. Так, за три месяца текущего года на территории Центрального и Северо-Западного федеральных округов было открыто 10 новых магазинов формата «ДИКСИ». В результате количество магазинов Группы достигло 542, а общая торговая площадь – 206,052 тыс. кв.м. (+6,4% к 1 кварталу 2009 года), причем на долю магазинов формата «дискаунтер», пользующихся популярностью у покупателей в кризис, пришлось порядка 82,7%. В 2010 году общее количество новых магазинов в Сети превысит 100. Кроме того, Компании удалось достичь роста сопоставимых продаж (LFL) на 3,98%, причем в основном за счет трафика на 3,06%, а увеличение среднего чека составило 0,90%. Для сравнения, рост LFL магазинов Х5 в январе-марте 2010 года превосходил результаты ДИКСИ, составив 7% (трафик -2%; средний чек – 5%), а у Магнита напротив уступал с 2,81% (трафик – «-0,6%»; средний чек – «+3,43%»).

В сравнении с 1 кварталом 2009 года у ДИКСИ в январе марте- 2010 года наблюдался рост эффективности деятельности: рентабельность EBITDA прибавила 1,6 п.п. до 5,2%, что стало возможным благодаря увеличению маржинальности продаж продукции, а именно повышению централизации поставок до 78%, способствующее получению дополнительных бонусов от поставщиков, а также контролю над издержками (персонал, аренда и пр.). Вместе с тем, рентабельность EBITDA конкурентов была выше: у Х5 – 7,0%; у Магнита – 7,6%.

В отчетном периоде Группа продолжила сокращение уровня долговой нагрузки: финансовый долг снизился на 8,5% до 276 млн долл. относительно 2009 года при этом соотношение Финансовый долг/EBITDA, по нашим оценкам, уменьшилось с начала года с 3,29х до 2,65х (Чистый долг/EBITDA – с 2,81х до 2,49х). Для сравнения, соотношение Чистый долг/EBITDA у других игроков продуктовой розницы было ниже: у Х5 равнялось 2,31х, у Магнита – 0,27х. Важно отметить, что долг ДИКСИ на конец марта текущего года на 97,5% (или 269 млн долл.) был представлен краткосрочными обязательствами, преимущественно синдицированным кредитом в размере 135 млн долл. с погашением в июне 2010 года, а также облигационным займом серии 01 объемом 3 млрд руб. (около 102 млн долл.), который должен быть погашен 17 марта 2011 года. Таким образом, первым испытанием для Группы уже в 2010 году станет рефинансирование синдицированного кредита, о чем в настоящее время руководство Компании ведет переговоры с рядом банков. Речь идет о новой синдикации объемом 200 млн долл., которая при необходимости может быть увеличена до 235 млн долл., причем деньги Ритейлер получит двумя траншами (135 млн долл. и 65 млн долл.). Предполагается, что новый кредит будет предоставлен в рублях на 4 года со ставкой «MosPrime + 4-4,5%», что, на наш взгляд, является комфортным для ДИКСИ. Что касается погашения облигаций Эмитента, то, скорее всего, Компании удастся подготовиться к этому событию, как при помощи собственных средств, так и внешних ресурсов. Кроме того, мы считаем, что при необходимости Группа не останется без внимания контролирующего акционера в лице ГК «Меркурий», который ранее уже принимал участие в пополнении капитала.

В настоящее время облигации Дикси-Финанс серии 01 торгуются с доходностью 12,07% годовых к погашению в марте 2011 года, предлагая весомую премию к выпускам Х5 и Магнита, чья доходность находится в диапазоне 6,5%-9,4% годовых. Мы считаем, что бумаги ДИКСИ могут представлять интерес для инвесторов, готовых принять более слабый кредитный профиль Эмитента, а также отсутствие рейтингов и возможность быть в Ломбардном списке ЦБ.

Денежный рынок

В пятницу на фоне весьма противоречивого информационного фона международные валютные торги в паре EUR/USD проходили без выраженного тренда, и курс евро большую часть дня варьировался в рамках диапазона 1,22-1,24х. Начало новой недели не принесло рынку Forеx каких-либо свежих идей, вследствие чего в ходе сегодняшней азиатской сессии котировки европейской валюты находятся в районе 1,23х. Сегодня американские рынки не работают, поэтому основное внимание инвесторов, вероятно, будет приковано к сообщениям из Европы, где будет опубликовано сразу несколько показателей, характеризующих текущие настроения бизнеса и потребителей. Традиционно этим индикаторам не придают большого значения, однако, вполне вероятно, что в свете майских событий на финансовых рынках Европы и Forex приведенные данные будут иметь несколько больший вес.

Для российского рынка пятница началась достаточно неплохо: с открытием рынка стоимость бивалютного ориентира опустилась на 25 коп. до 33,69 руб., что было спровоцировано позитивной динамикой цен на нефть, прибавивших накануне с 74 до 75 долл. за барр. (Brent).

Однако затем в течение дня котировки нефти стали плавно понижаться, и участники валютного рынка в преддверии выходных поспешили приступить к фиксации рублевых позиций, вслед за которой корзина стала прибавлять в цене, к закрытию вернувшись на уровень предыдущего дня - 33,94 руб.

Помимо привычного «нефтяного» фактора нельзя исключить, что итоги пятничных валютных торгов были во многом обусловлены действиями Банка России, совершавшего интервенции внутри «плавающего» коридора. Напомним, что, по словам С.Игнатьева, в рамках таких операций ЦБ с 1 по 27 мая выкупил порядка 5 млрд долл.

Сегодняшний день внутренний валютный рынок начинает «в унисон» с внешними площадками: в отсутствие новых сигналов с утра корзина котируется на уровне пятничного закрытия – 33,95 руб.

Выплаты по налогу на прибыль прошли для денежного рынка практически незаметно: в пятницу ставки на межбанке оставались на привычных уровнях 2,5-3%, а показатель ликвидности за день снизился всего на 30,2 млрд до 1,078 трлн руб. По-видимому, отток ресурсов по обязательствам перед бюджетом (общий объем которых мог составить порядка 150-200 млрд руб.) был скомпенсирован параллельным притоком средств по госрасходам, начинающимся с последних дней месяца. В течение ближайшего времени мы ожидаем новых поступлений из бюджета, которые будут способствовать понижению ставок на денежном рынке.

Долговые рынки

Достаточно спокойный ход завершающих неделю торгов нарушило появившееся уже фактически перед закрытием европейских площадок сообщение о том, что агентство Fitch лишило Испанию наивысшего рейтинга по долгосрочным обязательствам в иностранной и местной валютах, понизив свои оценки с «ААА» до «АА+». Прогноз по рейтингу был определен как «Стабильный». Безусловно, после аналогичного шага от S&P, понизившего свою оценку еще в апреле до «АА», участники рынка ждали подобных действий и от остальных агентств на фоне неоднократно звучавших сомнений в способности Испании без проблем обслуживать свои гособязательства. При этом после заявлений испанского министра финансов о том, что Испания располагает необходимыми для расчетов с инвесторами средствами, опасения сокращались, но не существенно. Агентство объясняет свои действия возросшими рисками «замедления темпов роста испанской экономики, которое ожидается в среднесрочной перспективе». При этом текущий уровень CDS Испании на уровне 220 б.п. слабо сопоставим и с действующими суверенными рейтингами, тогда как, например, текущий CDS России составляет порядка 170 б.п.

Поскольку неприятное известие появилось уже фактически перед завершением торгов на европейских площадках, они не успели отыграть его в полной мере – динамика ключевых индексов совсем не выражала каких-либо серьезных разочарований инвесторов: относительно итогов четверга наблюдалось изменение в пределах «+0,2%».

В то же время американские торговые площадки в значительной степени отразили новую волну продаж, спровоцированную неприятными новостями: снижение ключевых индексов было на уровне 0,9% - 1,25%. При этом появление спроса на «защитные» treasuries обеспечило гособязательтсвам США возможность нивелировать часть роста доходностей четверга. Например, по 10-летним UST в ходе пятничных торгов снижение составило 7 б.п. - до 3,29%. Не исключено, что активизировать продажи участникам рынка «подсказывали» и приближающиеся длинные выходные, предполагающие отсутствие торгов в понедельник, когда в США отмечается «Memorial Day».

Азиатские торговые площадки, где сегодня обычный рабочий день, не отражают единства настроений, наиболее слабым выглядит рынок Китая, где не исчезают опасения «раздувания пузырей», что, пожалуй, является одним из факторов поддержки спроса на американский госдолг, как более надежный, чем китайский фондовый рынок, объект инвестиций.

Российские еврооблигации начинали пятничную сессию «на подъеме», и в течение торгов котировки Russia-30 в очередной раз совершали попытку «обосноваться» на уровне 112%. Помешала этому, в конечном счете, довольно некомфортная в отношении рисковых активов конъюнктура американских площадок и неделю суверенный евробонд «закрывал» котировками в районе 111,5%.

В корпоративных выпусках в первой половине дня был довольно активный спрос на качественные риски: покупки в длинных выпусках Газпрома, Лукойла, ТНК-ВР, РЖД, ВымпелКома обеспечили положительную переоценку на уровне 0,5% - 0,75%. Однако давление продавцов из суверенных бумаг распространилось и в корпоративный сегмент и к моменту закрытия торгов удалось сохранить лишь порядка 25 б.п. от дневного ценового апсайда. Более комфортными оказались итоги дня для бумаг Северсталь-13, Евраз-13, где переоценка осталась на уровне 1%.

Сегодня отсутствие не только американских инвесторов, но и коллег из Лондона, отмечающих весенний «День Банкира», фактически сводит на нет какую-либо активность в сегменте евробондов, а те немногочисленные сделки, которые, может быть, и попытается кто-то реализовать, скорее, будут направлены на то, чтобы более позитивно отразить результаты мая.

В рублевом сегменте в пятницу инвесторы также были сконцентрированы на финальных аккордах мая: последнем раунде налоговых расчетов и «доработке» отдельных позиций, обеспечивающих более благоприятную итоговую картину за месяц. Подтверждением сказанного может служить довольно размытая по широкому спектру бумаг, даже тех, где ликвидность явление весьма редкое, палитра сделок, отражающих при весьма скромных оборотах преимущественно позитивную переоценку на уровне 25 – 75 б.п.

Из наиболее заметных пятничных событий отметим завершившееся размещение облигаций ЛенСпецСМУ, а также новые сообщения от эмитентов, «работающих» над постепенным наполнением календаря новых первичных размещений. В частности, с графиком сбора заявок на участие и предварительной датой размещения биржевых облигаций серии 04 определился СКБ-Банк (объем выпуска 2 млрд руб.) – до 4 июня будет проводиться book building, а на бирже бумаги будут с 9 июня.

Сегодня участникам рынка предоставляется возможность завершить процесс подведения итогов мая, однако общий фон для этого стал менее комфортным, чем в пятницу. Во-первых, после завершения налоговых расчетов рубль снова стал несколько слабее. Во-вторых, общий внешний фон сохраняется весьма нестабильным, лишая игроков какого-либо оптимизма.