Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

В Европе не могут достигнуть единогласия в возможных мерах поддержки единой валюты и локализации долгового кризиса.

В понедельник участники международного рынка предпочитали не совершать активных операций. Возникшая неопределенность с одобрением Германией возможных выкупов ЕЦБ госбумаг стран ЕС негативным образом отразилась на настроениях инвесторов. Напомним, что в пятницу А. Меркель выразила устную поддержку всем действиям, которые предпринимает европейский монетарный регулятор для локализации долгового кризиса. Вместе с тем, вчера глава Бундес Банка сообщил, что начало новых покупок ЕЦБ гособлигаций следует рассматривать как угрозу стабильности. Таким образом, окончательного ответа на вопрос, когда регулятор начнет действовать, пока нет.

По итогам торгов ключевые европейские индексы оказались в красной зоне. В то же время, долговой рынок еще по инерции продолжал демонстрировать слабый спрос на рисковые активы. Так, наряду с ростом доходностей гособлигаций Германии и Франции, выделялось увеличение цены на бумаги Испании и Италии.

На международном валютном рынке вчерашний день выглядел крайне волатильным. Пара EUR/USD, пытавшаяся восстановиться в начале европейской сессии, испытала сильнейшую коррекцию после пресс-конференции главы Бундес Банка и достигла уровня 1,229х. Вместе с тем, подобное снижение не продлилось долго, и уже к концу торгов можно было наблюдать рост спроса на европейскую валюту. По итогам дня соотношение между долларом и евро составило 1,2345х.

Российские еврооблигации

Спрос вернулся к суверенным бумагам: Russia-30 «+72 б.п.», Russia-42 «+130 б.п.». В корпоративных выпусках по-прежнему изменение цены носит технический характер. Распродажа бондов ТКС-Банка без видимых причин.

На рынке евробондов, по-прежнему, активность была лишь в сегменте суверенного долга, что позволило бумагам показать неплохой рост. Наиболее волатильный выпуск Russia-42, как и ранее, выбивается из динамики бумаг кривой. Так, за вчерашний день бонд вырос на 130 б.п., в то время как остальные бумаги в своей массе росли от 20 до 40 б.п. Бонд Russia-30 за день вырос в цене 72 б.п., закрепившись на отметке в 124,4% от номинала. Спрэд к UST несколько сузился и по итогам понедельника составил 133,35 (147,9 по итогам пятницы).

На кривой Газпрома, как и в пятницу, изменений практически не было, за исключением Gazprom-17 (3,75%). В остальных бумагах инвесторы сохраняли выжидательные настроения, и большинство ценовых изменений носило технический характер. Бонды ВымпелКома, росшие в последние дни на публикации положительной отчетности, сбавили темп и по своей динамике не отличались от рынка. Среди лидеров ценового изменения можно отметить, пожалуй, выпуски: Koks-16 («-42 б.п.».), AFKSTM-19 («+21,8 б.п.»), Tinkoff Credit-14 («-51,8 б.п.»).

Рублевые облигации

Рублевый рынок сохраняет неоднозначные настроения на небольших оборотах. Среди ОФЗ спросом пользовался средний отрезок кривой. Сегодня ждем ориентиров серии 25080. В корпоративном сегменте основные обороты в Газпромнефть-11 и РЖД-18.

В рублевых бондах сохраняются довольно низкие обороты. Понедельник не задал единого тренда рынку, однако, все же большая часть изменений носила отрицательный характер. Среди ОФЗ активность была сконцентрирована  на среднем отрезке кривой, в том числе в выпусках 26208, 26205, 26206, которые дешевели в пределах 10 б.п. Остальные выпуски, торговавшиеся со сколь значимыми оборотами, оставались без движений в цене. На этой неделе интерес инвесторов будет сфокусирован на запланированном размещении выпуска 25080, аукцион по которому запланирован на завтра. Сегодня Минфин должен опубликовать ориентиры. Отметим, что средневзвешенная доходность бумаг за последнюю неделю составила 7,64%.

В корпоративных бондах активность инвесторов была сосредоточена в бумагах Газпрнефть-11, которые подешевели за понедельник на 22 б.п. Также заметные обороты были в бонде РЖД-18, что привело к снижению цены на 8 б.п.

Forex/Rates

Национальная валюта по-прежнему не может приступить к укреплению позиций.

Локальный валютный рынок вчера при открытии торгов попытался компенсировать пятничное снижение курса рубля. Вместе с тем, негативный внешний фон не позволил национальной валюте продемонстрировать укрепление позиций. Уже к средине торгов курс доллара вновь превысил уровень 32 руб. В целом вчерашний день, с точки зрения фундаментальных факторов, выглядел нейтрально: цены на нефть удерживались у отметки 114,2 долл. за барр., однако высокая волатильность глобального валютного рынка не позволяла локальным инвестором определиться с дальнейшей стратегией торгов. По итогам дня курс доллара составил 32,07 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,44 руб.

Ликвидность банковской системы после вчерашней уплаты трети НДС немного сжалась. Так, сумма остатков на корсчетах и депозитах уменьшилась на 88,2 млрд руб. и составила 942,9 млрд руб., ставки денежного рынка немного подросли: MosPrime o/n – 5,51%. Сегодня ЦБ принял решение снизить объем лимита по основному на сегодняшний день инструменту фондирования банковской системы - прямому РЕПО сроком на 7 дней до 1,08 трлн руб. По всей видимости, подобное решение обусловлено тем, что Банк России не поддерживает идею роста суммы остатков на корсчетах, а в роли источника ресурсов, пока дополнительного, в настоящий момент выступает Федеральное Казначейство: по состоянию на 21 августа совокупно на депозитах банков размещено 252 млрд руб. Сегодня пройдет очередной депозитный аукцион, на котором будет предложено 40 млрд руб., вместе с тем, следует отметить, что минимальная процентная ставка увеличилась до 6,8% с 6,7%.

Наши ожидания

Сегодня мы не ожидаем существенного изменения ситуации на внешних и локальных площадках. Скорее всего, на рынках будет сохраняться низкая активность.

Главные новости

МКБ: итоги за 1 пол. 2012 г. по МСФО

Банк вновь показал хороший рост доходов на фоне увеличения процентной маржи  и кредитного портфеля, качество которого удается поддерживать на высоком уровне. Прибыль банка находится под влиянием операционных расходов. Вхождение IFC и ЕБРР в капитал МКБ после отчетной даты позитивно отразится на достаточности капитала банка и даст возможность для дальнейшего роста его бизнеса.

Событие. Вчера МКБ представил промежуточную отчетность за 1 пол. 2012 г. по МСФО.

Комментарий. В 1 пол. 2012 г. МКБ продемонстрировал уверенный рост чистых процентных доходов на 42,5% к а.п.п.г. до 5,5 млрд руб., что произошло на фоне увеличения размера кредитного портфеля за это время («+25,2%» до 189 млрд руб.) и росте NIM до 5,0% (против 4,8% годом ранее). Комиссионные доходы банка в отчетном периоде также показали хорошую динамику («+53%» к а.п.п.г. до 1,7 млрд руб.) преимущественно за счет развития услуг инкассации, расчетных операций, выдачи гарантий и аккредитивов. На этом фоне рост чистой прибыли МКБ смотрится довольно скромно – всего на 15,8% до 2,2 млрд руб. Сдерживающим рост фактором, как и в 1 кв. 2012 г., стало заметное увеличение операционных издержек: административные затраты возросли на 48% до 1,1 млрд руб., расходы на содержание персонала – на 73,5% до 1,7 млрд руб. – все это произошло в связи с расширением филиальной сети и увеличением штата сотрудников. В результате, операционная эффективность банка снизилась: соотношение Сost/Income в 1 пол. 2012 г. составило 43,1% против 35,9% за аналогичный период прошлого года, а RoAA и RoAE упали до 1,7% и 15,7% соответственно против 2% и 19,9% за а.п.п.г.

Что касается роста кредитного портфеля МКБ за отчетный период, то он составил «+16,1%» к 2011 г. до 189 млрд руб., что выше среднеотраслевого уровня («+9%», по данным ЦБ РФ). Причем, кредиты, предоставленные корпоративным клиентам, возросли на 13,4% до 150,6 млрд руб., выдача кредитов физлицам увеличилась на 28,5% до 38,4 млрд руб. Вместе с тем, банку по-прежнему удается поддерживать качество кредитного портфеля на высоком уровне: NPL (90+) по итогам 1 пол. 2012 г. составил 1,2% против 1,1% на конец 2011 г., с учетом всех просроченных кредитов – 1,8% против 1,6% соответственно. При этом начисленные резервы в 1,9 раза покрывали проблемные кредиты (более 90 дней) и в 1,3 раза – по всем просроченным кредитам. Рост кредитования все также поддерживался банком за счет привлечения средств клиентов, которые за 1 пол. 2012 г. прибавили на 11,1% к 2011 г. до 163 млрд руб. (из них 57,2% депозиты физлиц или 93,3 млрд руб.).

Объем публичного долга МКБ по итогам 1 пол. 2012 г. несколько увеличился (на 17,4% до 36,5 млрд руб. к 2011 г.) после размещения в апреле биржевых облигаций банка серии БО-03 объемом 4 млрд руб. Вместе с тем, до конца этого года банку еще предстоит пройти оферты по облигациям серии 08 объемом 3 млрд руб. и БО-04 на сумму 5 млрд руб. Мы считаем, что МКБ сможет своевременно исполнить обязательства по этим выпускам, учитывая солидный запас денежных средств и их эквивалентов на счетах в размере 33,7 млрд руб. Кроме того, не исключено, что банк попытается оставить бумаги «в рынке», предложив инвесторам в преддверии оферт достаточную ставку купона. В дополнение к этому отметим, что выпуски уже присутствуют в Ломбарде и списке РЕПО ЦБ (дисконт 25%).

Собственный капитал МКБ, согласно Базелю, с начала 2012 г. увеличился на 10,7% до 32,6 млрд руб., при этом коэффициент достаточности капитала на конец июня 2012 г. составил 13,9% против 14,4% в 2011 г., а норматив Н1 (по РСБУ) по состоянию на 1 июля 2012 г. был на уровне 11,06% (min 10%), что является невысоким, но, тем не менее, приемлемым уровнем. В свою очередь, уже после отчетной даты, в июле, IFC и ЕБРР стали владельцами 15% акций МКБ (по 7,5% каждый), выкупив допэмиссию за 5,8 млрд руб., что благоприятным образом отразится на ситуации с капиталом банка и даст возможность для дальнейшего его активного развития. Кроме того, присутствие международных инвесторов в составе акционеров МКБ повышает его инвестиционную привлекательность, что уже отметило агентство Fitch, повысив рейтинг банка на 1 ступень до «ВВ-» прогноз «Стабильный».

На наш взгляд, вхождение в капитал IFC и ЕБРР, а также повышение рейтинга агентством Fitch создают хорошие предпосылки для положительных переоценок бумаг банка и сужения спрэдов к выпускам банков рейтинговой категории «ВВ-/ВВ», в частности к облигациям Банка ЗЕНИТ (Ва3/-/В+). Причем, по доходности неплохо смотрится длинный выпуск биржевых облигаций серии БО-05 (YTP 10,81%/625 дн.).