Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Сегодня российский сегмент в большей степени может ощутить на себе изменение конъюнктуры сырьевых рынков


[06.05.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Итоги РСХБ за 2010 год оказались под влиянием засухи

Вчера Россельхозбанк представил инвесторам результаты за 2010 год по МСФО. По причинам, на которых мы остановимся ниже, год был для Банка не очень удачным с точки зрения прибыли и качества кредитного портфеля. Однако, учитывая возложенные на него задачи по кредитованию АПК, в функциональном плане РСХБ подтвердил свой статус отраслевого госбанка, отразив рост объемов кредитования выше среднего по сектору. Отчасти сложившаяся ситуация в Банке напомнила нам ВЭБ, когда среди задач на первое место выходит не прибыль, а решение стратегических вопросов.

Прежде, чем обратиться непосредственно к финансовым показателям, напомним, что год для АПК, кредиты которому формируют 63% кредитного портфеля Банка, был, мягко говоря, не самым благополучным: в сопоставимых ценах объем произведенной с/х продукции снизился на 12% к 2009 году. В большей степени пострадали крестьянские (фермерские) хозяйства. В сентябре 2010 года прямые убытки АПК из-за засухи оценивались в 39 млрд руб. Для РСХБ это вылилось в увеличение объема просроченной задолженности, реструктуризацию существующих кредитов, досоздание резервов и сокращение доходов, а также повышение спроса на кредиты.

Отметим, что объем кредитного портфеля (gross) увеличился заметно выше, чем в среднем по финансовому сектору, - на 21% до 746 млрд руб. Доля просроченной задолженности (NPL 90+), по нашим подсчетам, выросла с 4,3% до 7,6%. Сам по себе показатель стал не очень высоким - на уровне Сбербанка и ВТБ, но «всплеск» ощутимый. При этом уровень реструктуризированных и потенциально проблемных кредитов (категория «watch list») также увеличился - с 3,9% до 9,9%. Напомним, что в рамках государственной программы поддержки сельхозпроизводителей, пострадавших от засухи, в прошлом году РСХБ осуществлял пролонгацию кредитов на срок до 3 лет с субсидированием государством процентной ставки.

Соответственно, в противовес среднеотраслевым тенденциям Банк активно досоздавал резервы – объем начислений увеличился более чем в 2 раза. Интересно, что, несмотря на это, процентный доход после резервов все же вырос - на 6,7% до 23,1 млрд руб., однако они могли быть еще выше – до резервов процентный доход увеличился к 2009 году на 47% до 51,6 млрд руб. Также на низкий уровень прибыли оказал влияние рост операционных расходов на 18% до 23,6 млрд руб. по большей части за счет роста расходов по оплате труда. В результате всех перечисленных факторов, прибыль РСХБ в денежном выражении по итогам 2010 года была близка к уровню предшествующего года – 369 млн руб. (251 млн руб. в 2009 году).

Фондирование активной кредитной деятельности велось преимущественно за счет наращивания объема привлеченных клиентских средств: увеличение шло рекордными темпами – «+68%» до 386 млрд руб. Также Банк был активен на долговом рынке: объем заимствований в облигациях и еврооблигациях вырос на 19% до 257,6 млрд руб.

С точки зрения привлекательности бумаг РСХБ как на внутреннем, так и международных рынках, выпуски Банка не выглядят интересными в сравнении с другими госбанками. В качестве альтернативы мы обращаем внимание на облигации ВТБ, которые стабильно предлагают премию порядка 10-15 б.п. к выпускам Россельхозбанка.

Денежный рынок

Вчерашний торговый день запомнится всем любителям открывать спекулятивные позиции перед пресс-конференциями по итогам решений регуляторов по процентным ставкам. Как и ожидалось, в четверг ЕЦБ объявил о сохранении ключевой ставки без изменений, что было вполне оправдано рынком, ведь большинство инвесторов, «входивших» в евро, ориентировались не на это, а на следующее заседание в июле, так как в прошлом своем заявлении Ж.-Т. Трише имел неосторожность намекнуть на начало целой череды повышений. Помимо этого все ожидали повторения уже привычных речей о необходимости более внимательного контроля над инфляцией, имеющей в текущий момент резкий всплеск, обусловленный ростом цен на энергоресурсы и топливо, однако в будущем индекс потребительских цен стабилизируется и выйдет на прогнозные значения, а ЕЦБ со своей стороны будет стараться своевременно пересматривать кредитноденежную политику. Однако по всем прогнозам инвесторов, «расслабленных» продолжительным и уверенным ростом европейской валюты, игнорирующей практически все тревожные сигналы, не суждено было сбыться. Так, в своей речи Ж.-К. Трише сообщил, что решение об изменении процентных ставок не принимается заранее, следовательно, не дав игрокам возможности в очередной раз поспекулировать идеей возможного ужесточения. Отсутствие в риторике планов на будущее, спровоцировало сначала частичное закрытие длинных позиций в евро, а потом уже и повальное «бегство» игроков, сопровождаемое ярко выраженным снижением пары EUR/USD. По итогам дня пара, еще недавно штурмовавшая уровень 1,495х с ориентировочной целью 1,5х, откатилась со значения 1,49х до отметки 1,451х. Вместе с тем, негатив по отношению к европейской валюте был столь мощным, что даже неутешительные данные о росте числа первоначальных обращений за пособием по безработице в США, которые, следует отметить, в последнее время все чаще стали иметь повышательную динамику, не могли переломить нисходящий тренд. На наш взгляд, отсутствие намеков на ужесточение монетарной политики - еще не повод для глобального пересмотра отношения к евро, и в тоже время следует понимать, что для европейского регулятора в настоящий момент основной задачей является не удержание инфляции в каком-то диапазоне, а сохранение финансовой стабильности, что, в конечном счете, является куда более важным процессом.

В начале дня на внутреннем валютном рынке все также выжидали предстоящего решения ЕЦБ, о чем свидетельствуют как скромные обороты в долларовой секции «ТОМ» на ММВБ, так и относительно слабые колебания курса американской валюты. Однако вновь возобладавший интерес к доллару на мировых площадках перекинулся и на внутренний рынок, и к концу торговой сессии его стоимость выросла на 20 коп. до 27,41 руб. Вместе с тем, не только комментарии Трише способствовали ослаблению курса рубля, но и аномальное снижение цен на нефть (почти на 10% за вчерашний день), что очень сильно отразилось при сегодняшнем открытии, когда курс доллара начал свое движение с отметки 27,70 руб. Бивалютная корзина оказалась менее подвержена спекулятивным движениям и более спокойно отреагировала на все негативные факторы. По итогам дня ее цена составила 33,21 руб., а это ниже цены открытия лишь на 6 коп.

Денежный рынок понемногу продолжает восстанавливать свои позиции как в части объемов ликвидности банковской системы, так и в части стоимости финансовых ресурсов. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах продолжила понемногу прибавлять и составила 1,1 трлн руб. Подобное значение выглядит относительно комфортным для текущей рыночной ситуации. Ставки на МБК продолжают понемногу возвращаться к привычным для рынка значениям, но уже с учетом коррекции на повышение Банком России своих депозитных предложений. Так, MosPrime overnight приняла значение 3,58%, что на наш взгляд, не является конечным понижением. Подтверждением этого может стать установленная средневзвешенная ставка в 3,34% на одномесячном депозитном аукционе ЦБ.

Долговые рынки

Глобальные площадки вчера находились под влиянием негативного новостного потока, который выразился в коррекции фондовых площадок. Европейские индексы за вчерашний день потеряли порядка 1,1%, в диапазоне 0,48-1,1% были финальные потери американских фондовых индикаторов. Еще с начала недели рынки находились под влиянием фактора коррекции сырьевого сегмента, но вчера его появление было настолько мощным, что спровоцировало сильные панические настроения. Первая волна разочарований сформировалась на фоне выступления Ж.- К. Трише, не оправдавшего ожидания участников рынка в том, что европейский регулятор продолжит процесс повышения базовой ставки. ЕЦБ предсказуемо в этом месяце взял «паузу», но инвесторы надеялись, что риторика регулятора окажется более уверенной в части дальнейших повышений в ответ на продолжающийся разгон инфляции. Негативные настроения усилили недельные данные по безработице, оказавшиеся ощутимо хуже прогнозных. И апогеем дня стало «беспощадное» снижение котировок нефти: марка WTI в ходе торговой сессии в США «в моменте» потеряла более чем 10 долл., опустившись впервые с 16 марта ниже 100 долл. за барр., минимум дня был зафиксирован у отметки 98,20 долл., что, безусловно, спровоцировало массовое бегство из рисковых активов. К моменту окончания торгов в США ситуация несколько стабилизировалась, но котировки отыграли лишь малую часть своего падения. Поскольку набирают силу оценки того, что ценовой рост, который сырьевые товары демонстрировали последнее время, нес в себе серьезную спекулятивную составляющую, обусловленную избыточной ликвидностью.

В казначейских обязательствах США вчера наблюдался всплеск покупательской активности: доходности UST переместились на уровни марта текущего года. Так, по 10-летним UST доходность составила 3,15% годовых, снизившись на 7 б.п.

Сегодня инвесторы ждут большой объем информации по рынку труда в США, который при благоприятном раскладе способен несколько умерить общее напряжение, хотя общие ожидания не отличаются избыточным оптимизмом.

Торговая сессия в сегменте российских еврооблигаций фактически завершилась до начало «цунами», разыгравшегося на глобальных рынках, однако влияния настроений, сформировавшихся после прессконференции Ж.-К. Трише, а также весьма слабой американской макростатистики по рынку труда оказалось достаточно, чтобы разрушить довольно безмятежный ход торгов. Отметим, что утро четверга начиналось довольно спокойно, вопреки усилению напряжения на внешних площадках: суверенные Russia-30 начинали торги котировками в районе 117,25%, в корпоративном секторе сохранялся спрос на длинные выпуски Газпрома, ТНК-ВР, бумаги ВымпелКома, также в еврооблигациях банков было довольно активно – в области интересов покупателей находились выпуски НОМОС-БАНКа, Промсвязьбанка. Когда во второй половине дня ситуация начала ухудшаться, наиболее активные продажи, правда, без агрессивного снижения котировок – в пределах 25 б.п. - наблюдались в суверенных Russia-30, их котировки к моменту закрытия были у отметки 117%, а также в бумагах Газпрома и Северстали.

Судя по всему, сегодня российский сегмент в большей степени может ощутить на себе изменение конъюнктуры сырьевых рынков. Вместе с тем, если остальные площадки предпримут попытку к восстановлению, то и российским еврооблигациям удастся избежать этапа более глубокой ценовой коррекции, но это возможно лишь в случае притока каких-либо позитивных новостей. Отметим также, что для Russia-30 фактор укрепления позиций treasuries и продолжившееся снижение их доходностей может стать дополнительным «иммунитетом» от серьезных распродаж, поскольку расширившийся до 143 б.п. спрэд несет в себе необходимую компенсацию.

Локальный рынок вчера также выглядел не сказать, что уверенно. Поскольку изоляция от внешней конъюнктуры невозможна, ее проявления находят довольно выразительное отражение и в настроениях игроков рублевого сегмента. Первой реакцией становится ограничение торговой активности: помимо желания зафиксироваться важно найти и потенциального покупателя, но с этим как раз и проблема – при текущих ценах спрос фактически отсутствует. Двигать цены «вниз» более ощутимо продавцы, похоже, не настроены, надеясь, вероятно, на то, что продолжившийся приток ликвидности на остатки в ЦБ и постепенное снижение ставок должны «пробудить» спрос и на текущих уровнях. В результате, торговая активность ощутимо сжимается, при этом преобладает отрицательная динамика котировок. Обозначим, что сегмент ОФЗ остается центром концентрации сделок, отражая снижение котировок в выпусках 25075, 25077, 25076 25078, 26204 и 26205 в пределах 5-25 б.п.

Из корпоративных выпусков, где проходят сделки, выделим подешевевшие бонды ВК-Инвеста, МТС, Газпрома, Газпром нефти, Мечела, Русала, РЖД, а также выпуски АЛРОСА-20 и АЛРОСА-23.

Перспектива сегодняшних торгов не отличается оптимизмом: в своих торговых стратегиях участники постараются учесть факт произошедшего ослабления рубля, при этом предстоящие длинные выходные подталкивают к еще более осторожным действиям.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: