Новости эмитентов

Новое предложение: СБ Банк

СБ Банк открыл книгу сбора заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 2 млрд руб. Закрытие книги – 1 марта 2011 года. Ориентир ставки 1 купона находится в диапазоне 9,7%-10% годовых, что соответствует доходности на уровне 9,93%-10,25% годовых к оферте через 1 год с начала обращения бумаг. Срок обращения бумаг – 3 года.

В целом, СБ Банк можно охарактеризовать как небольшой банк с ярковыраженной географической концентрацией в московском регионе. Занимая 87 место по активам с рейтингом от Moody’s «В3», Банк является представителем плеяды эмитентов третьего эшелона банковского сектора. Среди характерных особенностей Банка можно отметить высокий уровень достаточности собственных средств: норматив Н1 по состоянию на 1 января 2011 года составил 18,7%. Структура капитала вполне комфортная – капитал 1 уровня формирует порядка 67% собственных средств. С точки зрения акционеров, мы не думаем, что они могут оказать значительную поддержку Банку, поскольку в основном представлены топ-менеджментом СБ-Банка. Отметим, что в кризис Эмитент довольно успешно прибегнул к средствам ЦБ, временно заместив ими имеющийся публичный долг.

Среди положительных моментов также можно выделить хорошие позиции по ликвидности, в том числе обусловленные консервативным портфелем ценных бумаг (порядка 40% портфеля представлено бумагами казначейства США). Тем не менее, каким бы он не был комфортным, все равно его присутствие будет означать зависимость от конъюнктуры долговых рынков. Уровень просроченной задолженности по кредитным операциям также не может не радовать инвесторов: по итогам прошлого года он упал с уже заметно ниже среднеотраслевого (5,4%) уровня 2,5% до еще более низких 1,5%.

В качестве негативных факторов можно назвать, помимо географической концентрации, небольших размеров бизнеса (для эмитентов банковского сектора) и уже упомянутой «увлеченности» ценными бумагами, не вполне ясное качество кредитного портфеля: при столь низкой просрочке уровень резервов достигал на 1 января 2011 года 15,9%. Столь высокое значение вызывает некоторую тревогу, хотя, согласно данному организаторами комментарию, это обусловлено жестким соблюдением законодательства в рамках полученных средств от ЦБ. Также, согласно последней доступной отчетности по МСФО (за 2009 год), для кредитного портфеля Банка была характерна очень высокая, на наш взгляд, степень концентрации по клиентам – более 50% приходится на 13 его крупнейших клиентов. По отраслям экономики мы также наблюдаем уклон в сторону оптовой торговли, которая формировала около 30% портфеля на конец 2009 года. По словам представителей СБ банка, диверсификация кредитных операций к началу текущего года стала заметно выше, однако данные в обзоре к размещению отсутствуют, а отчетность по МСФО за 2010 год еще не готова.

Финансовый результат по итогам прошлого года довольно скромный – 208 млн руб., с другой стороны, он был стабильно положительным внутри года, несмотря на объемы начисляемых резервов.

Напомним, что на рынке уже торгуется со схожей срочности заем СБ Банка серии 04 (оферта в апреле 2012 года) – доходность по нему сформировалась на уровне 9,8% годовых. Также на рынке есть бумаги серии 03 с доходностью 7,6% с офертой в сентябре 2010 года. Как мы видим, разница по доходности очень существенная, при этом различие по дюрации составляет менее 1 года. Помимо востребованности краткосрочных бумаг, это также объясняется вхождением в Ломбард выпуска серии 03, в то время как 04 выпуск в него уже не попадет в связи с повышением требований к бумагам со стороны ЦБ. Аналогичная ситуация и с новым выпуском: ни в Ломбард и уж тем более ни в перечень прямого РЕПО бумаги не войдут.

С точки зрения обозначенного диапазона, относительно интересной можно рассматривать верхнюю границу, поскольку нижняя предлагает премию к выпуску 04 всего 15-20 б.п. Если инвестор готов вкладываться в бумаги Эмитентов уровня «В3», то в качестве интересной идеи можно рассматривать короткие бумаги ТКС-Банка - серии БО-02, которые сейчас торгуются на уровне 12,2% при дюрации 275 дней.

День Газпром нефти: Компания докупает Sibir energy и получает самые большие среди нефтяников претензии от ФАС

Подконтрольная московскому правительству Центральная топливная компания продала «Газпром нефти» 22,39% (86,25 млн акций) Sibir Energy за 740 млн долл. После сделки Компания будет единственным собственником Sibir Energy Нефтекомпания рассчитается с городом в ближайшее время. /КоммерсантЪ/

Основными активами дочерней компании являются месторождение, разрабатываемое совместно с SHELL, общие запасы которого оцениваются в 88 млн тн при годовой добыче в 4,5 млн тн. (Газпром Нефть 9 мес. – 36,5 млн тн.), а также доля в Москвском НПЗ. Напомним, что Газпром нефть собирает капитал Sibir Energy, начиная с 2008 года. Последняя сделка была закрыта в июне прошлого года, когда Компания купила 25,66% Sibir Energy у Bennfield ltd за 950 млн долл. Мы отмечаем, что покупка чуть меньшего пакета акций у правительства Москвы проходит по более выгодной цене. Сумма сделки вряд ли станет чем-то существенным для кредитного профиля Газпром Нефти, в том числе принимая во внимание денежные средства по итогам девяти месяцев в размере 1,1 млрд долл.

Газпром нефть может в полном объеме выплатить 4,7 млрд руб. штрафа за завышение цен на бензин в 2009 году. Трем из четырех крупнейших российских нефтяных компаний, которые Федеральная антимонопольная служба (ФАС) оштрафовала за монопольно высокие цены, удалось договориться о снижении штрафов до 1-2 млрд руб. А мировое соглашение с «Газпром нефтью», успешно оспорившей штраф в судах СанктПетербурга, ФАС заключать не стала, и вчера позицию службы полностью поддержал президиум Высшего арбитражного суда. /КоммерсантЪ/

Как мы отмечали ранее, штрафы ФАС оказывают нейтральное влияние на кредитные профили компаний. В части Газпром нефти мы выделяем значительный запас денежных средств (см. выше), а также операционный денежный поток за три квартала прошлого года в 4,3 млрд долл., которые в совокупности в разы превышают сумму претензий ведомства.

КАМАЗ может объединиться с МАЗом?

Вчера гендиректор «Ростехнологий» Сергей Чемезов сообщил, что госкорпорация предложила правительству Белоруссии обмен: 100% МАЗа в обмен на долю в «КАМАЗе». Точный размер этой доли будет определен после оценки компаний. Белорусский производитель стоит в списке правительства страны на приватизацию. /Ведомости/

Мы относим эту новость к разряду умеренно позитивных и отмечаем положительный эффект в случае объединения предприятий. Напомним, что ранее мы высказывали эту идею в нашем обзоре к размещению облигаций Компании в декабре прошедшего года.

Линейка продукции МАЗа в целом совпадет с российским производителем и в ряде сегментов МАЗ является одним из ключевых конкурентов КАМАЗа, в том числе в части ценовых уровней. По итогам первого полугодия 2010 года МАЗ по объему выручки практически вдвое меньше КАМАЗа: 13,3 млрд руб. и 31,9 млрд руб. соответственно. Вместе с тем, если российский производитель был в убытке, то минский завод формировал приемлемую норму прибыли для машиностроительного сектора. Стоит отметить также, что МАЗ, в отличие от завода в Набережных челнах осуществляет производство моделей ЕВРО-4 и ЕВРО-5, что является важным для экспортных поставок. Как дополнительный плюс в сделке мы выделяем, что она, как мы поняли из СМИ, будет носить неденежный характер. Вместе с тем, сложностей может добавить тот факт, что против может выступить Daimler, которому принадлежит в капитале КАМАЗа около 15%, поскольку в случае объединения доля немецкой компании может сократиться.

За вчерашний день на рынке бондов новость осталась практически не замеченной, в отличие от рынка акций где капитализация КАМАЗа выросла на 6,2%. По нашему мнению, облигации Компании на вторичном рынке оценены вполне справедливо. В секторе наиболее интересно к покупке смотрится бонд ГСС БО-1.

Денежный рынок

Вопреки ожиданиям, вчерашний день не смог внести определенность в дальнейшую судьбу пары EUR/USD. Опубликованный во вторник блок статистики из Европы и США оказался неоднозначным, что послужило поводом для резкого роста внутридневной волатильности. Не обращая внимания на индивидуальные отчеты, а лишь рассмотрев консолидированные показатели Еврозоны, складывается впечатление об отсутствии положительной динамики как таковой. ВВП стран Евросоюза за 4 квартал, по предварительным данным, не оправдал надежд инвесторов в части роста, однако оказался выше предыдущего значения («+2%), сальдо торгового баланса не смогло перейти в положительную зону (-0,5 млрд евро). Схожая ситуация в Соединенных Штатах Америки,

где потребительский спрос, рост которого недавно так активно обсуждался президентом Федерального Резервного Банка Нью-Йорка У. Дадли, к огромному сожалению, не подтвердился. Розничные продажи в январе увеличились всего на 0,3 %, оказавшись вдвое ниже прогнозов. При этом чистый приток капитала продолжает устойчиво наполнять экономику.

В результате вчерашнего «поединка» между двумя соперниками: EUR и USD, где судьей в очередной раз стал рынок, победитель так и не был определен. По итогам дня пара вернулась на уровне открытия 1,348х.

Торги на внутреннем валютном рынке снова доказали, что, несмотря на улучшение внутристрановой конъюнктуры, а именно на рост промышленного производства, решающим показателем для курса рубля по-прежнему остается стоимость нефти. Стоимость доллара на вчерашних торгах находилась в узком коридоре 29,25 - 29,31 руб. с небольшим всплеском активности в период публикации Американской статистики, и все же в конце дня вернулась к уровню открытия (29,29 руб).

Бивалютная корзина, находящаяся на минимумах за последнее время, вчера попыталась восстановить ранее занимаемые позиции, однако импульса, заданного европейской статистикой, не хватило. Восходящий тренд имел небольшой наклон, и итогом торгов стало значение 33,94 руб.

Средства, размещаемые на депозитном аукционе Минфином, в очередной раз были полностью освоены кредитными организациями, что вполне ожидаемо. Однако эти деньги мы сможем увидеть только в завтрашнем отчете ЦБ, а последствия от прошедший уплаты страховых взносов ощутили уже сегодня. Остатки на счетах и депозитах сжались до 1475,7 млрд руб., кроме того наблюдался переток капитала на корсчета, по всей видимости, кредитные организации готовят «фундамент» к предстоящему сегодня аукциону по размещению ОФЗ, спрос на которые в последние время можно назвать ажиотажным. Ставки денежного рынка по тем же мотивам пошли вверх, MosPrime overnight, рассчитываемый НФА, составила 2,9%.

Долговые рынки

Во вторник мировые фондовые площадки оказались в зоне коррекции. Потери европейских индексов достигали 0,35%, при этом способным противостоять общему негативному тренду был лишь фондовый индикатор Германии, отражая тем самым, общее мнение, что немецкая экономика остается одной из наиболее сильных в зоне ЕС. Однако оборотной стороной опережающего другие страны восстановления экономки, является бремя «донора» для других более слабых финансовых систем. Отметим, что тема централизованной поддержки ЕЦБ «переферийных» экономик вновь оказалась на повестке в силу того, что министры финансов стран ЕС приняли после продолжительной дискуссии решение об увеличении европейского фонда финансовой стабильности с текущих 440 до 500 млрд евро. При этом выдвигалась инициатива нарастить объем фонда до 1 трлн., а возможно и 2 трлн долл., что только усиливало общую панику в отношении имеющихся потребностей по рефинансированию.

Американскому рынку также пришлось «согласиться» на коррекцию в пределах 0,3% - 0,46%, после того, как главный драйвер роста – ожидания позитивной динамики розничных продаж - разрушился с выходом отчета, отразившего снижение показателя до 0,3% против ожиданий и предыдущих декабрьских данных на уровне 0,5%. Мощности компенсировать данную новость другими макроотчетами не хватило. Не исключено, что мотив для коррекции был и не слишком сильным, просто при текущей переоцененности наиболее ликвидных бумаг достаточно лишь одного резкого движения, чтобы быстро нивелировать весь эффект последней волны роста.

Казначейские обязательства США оставались вне зоны «экстренного реагирования». Не исключено, что для участников рынка важным аспектом, тормозящим покупки, остается высокая вероятность дальнейшего притока нового предложения, необходимого для покрытия ожидаемого бюджетного дефицита. На фоне этого доходности UST сохранялись стабильными, так по 10-летним бумагам доходность была на уровне 3,61% - 3,62% годовых в течение всего дня.

Сегодня «на повестке дня» новые макроотчеты, среди которых с наибольшим интересом участники рынка ждут январские отчеты о динамике цен производителей, а также по рынку недвижимости в части организации нового строительства. Кроме того, сегодня будет опубликован протокол последнего заседания FOMC, проходившего 26 января этого года.

Сегмент российских еврооблигаций демонстрировал вчера неоднородную активность: суверенные Russia-30 практически весь день оставались в ценовом диапазоне, преобладающем на этой неделе: 114,625% - 114,75%, не проявляя попыток совершить заметное движение в какую-либо сторону.

В корпоративных выпусках наиболее заметными событиями стали продажи в бумагах АЛРОСА-20 (-50 б.п. относительно предыдущего закрытия) и ТМК-18 (-25 б.п.) на фоне довольно устойчивого спроса на выпуски Евраза, Северстали. Также покупателям были интересны евробонды в банковском секторе: в коротких и среднесрочных выпусках (НОМОС-12, НОМОС-13, Альфа-Банк-15) положительная переоценка была в среднем на уровне 25 б.п.

Также среди важных новостей вчерашнего дня отметим появившееся в конце дня сообщение о планируемом размещении госбумаг Украины, сроком на 10 лет с премией 427 б.п. к свопам, что соответствует доходности 8% годовых. На фоне этого вся «кривая» украинских госбумаг сместилась вниз на 0,5% - 1%, поскольку отражаемая ей премия к свопам в последнее время находилась в диапазоне 380 – 400 б.п.

Сегодня от российского сегмента евробондов не стоит ждать высокой активности, когда все внешние площадки заняли «выжидательную» позицию.

Локальный рынок сегодня сможет проявить свою готовность принимать инициативу Минфина по увеличению срочности нового предложения – дюрация предлагаемого на аукционе выпуска серии 25077 более 4 лет, однако, это вряд ли будет серьезной помехой для участников, настроенных покупать. Также не стоит питать лишних иллюзий относительно каких-либо премий к рынку – Минфин определил приемлемый для себя уровень доходности диапазоном 7,5% - 7,6% годовых. При этом обозначенные +8 б.п. к рынку (последняя доходность бумаг была на уровне 7,52% годовых) допускают появление дополнительного спроса, к которому эмитент фактически готов, намереваясь при необходимости увеличить объем предложения.

В остальном ситуация была довольно похожей на предыдущие дни: выход новых бумаг на рынок сопровождается стремительным ценовым ростом благодаря жесткой отсечке при распределении бумаг среди подавших заявки на участие в размещении. В остальном отследить фаворитов и аутсайдеров довольно сложно, потому что торги по-прежнему проходят на весьма скромных оборотах.

Отметим, что постепенно формируется приток предложения со стороны промышленного сектора, вслед за Уралкалием книгу заявок открыл РУСАЛ по облигациям серии 07 на сумму 15 млрд руб. На первый взгляд, предложеннные 9% - 9,5% годовых на 7 лет до погашения могли бы стать интересными, при этом прописанные в эмиссионных документах условия предоставляемых гарантий со стороны «родственных» активов направлены на то, чтобы сформировать более комфортные для заимствования условия. При этом неопределенность в отношении бумаг второго зарегистрированного транша также на сумму 15 млрд руб., как мы полагаем, будет настраивать не торопиться с покупкой, а сперва оценить, насколько велики кредитные и корпоративные риски РУСАЛа.