Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные игроки ищут «подвоха». Одним из поводов закрытия мировых площадок в «красной зоне» стал Китай. Инвесторы вернулись к покупкам UST.

Инвесторы начали эту неделю с поисков «подвоха», не особо веря в основания для «ралли», состоявшегося на прошлой неделе. Вчера одним из «камней преткновения» для покупок инвесторов стали новости из Китая, где после роста цен на нефть и прогнозах о снижении роста продаж в этом году, в очередной раз заговорили о высокой вероятности замедления в экономике «Поднебесной». На фоне этого цены на нефть несколько корректировались, что также не создавало оптимизма.

На европейских рынках событий было не так много. Греция получила первый транш в рамках пакета помощи от Евросоюза, что позволило стране успешно погасить облигации. Германия представила данные по индексу цен производителей, где было отмечено замедление в сравнении с январем. Прошедший аукцион Испании в очередной раз подтвердил, что инвесторы готовы покупать европейский долг значительно дешевле, чем на предыдущих аукционах. На этот раз доходность векселей была минимальной с 2010 года. Сегодня свои бумаги предложат Германия и Португалия.

В штатах участники торгов поводом для закрытия своих позиций обозначили негативную статистику по рынку недвижимости: число домов, строительство которых начато в феврале, было на 1,1% ниже, чем в предыдущем месяце. В свою очередь, несколько поддержали настроения высказывания главы ФРС Бена Бернанке, который заявил о готовности оказать поддержку американским банкам в случае ухудшения ситуации.

Американские казначейские бумаги на фоне опасений инвесторов решили вернуть интерес к казначейским бумагам, которые завершили день с доходностью 2,36% против закрытия в понедельник 2,38%.

Участники международного валютного рынка не могут определиться с дальнейшим направлением рынка. Стремительный рост пары EUR/USD в начале недели без особых на то причин до уровня 1,325х сформировал на рынке ожидание коррекции. Поводом для снижения европейской валюты выступили опубликованные данные об индексе PPI Германии, который оказался немного хуже прогнозов, а также предыдущего значения. При этом начавшееся движение было воспринято как логическое завершение уверенного роста евро и начало фиксации прибыли. Однако желание инвесторов избавляться от евро продлилось недолго, и ближе к закрытию европейской сессии пара вновь продемонстрировала рост, на этот раз в роли триггера выступили данные с рынка жилья США. Вместе с тем, нельзя сказать, что представленные цифры по количеству полученных разрешений на новое строительство и количество закладок новых домов выглядело особо позитивно. По итогам дня пара EUR/USD частично отыграла дневное снижение и вернулась на уровни открытия торгов 1,322х. Сегодня в рамках азиатской сессии можно наблюдать продолжение заданного тренда.

Российские еврооблигации

Выпуск Russia-30 не удержал планку в 119%. Среди корпоративных выпусков наибольшее давление продавцов чувствовали бумаги ВымпелКома, Евраза и Северстали.

Особых изменений настроений в сегменте российских еврооблигаций во вторник не было. «Масла в огонь» подливало снижение цен на нефть. В результате, бонду Russia-30 не удалось удержать планку в 119%, и итогом вторника стала отметка в 118,74, которая также была среднедневным минимумом для суверенного выпуска. Спрэд к американским бумагам вследствие снижения доходности UST расширился до 179,4 vs 166,2 днем ранее. CDS России также увеличился до 166,3 (159,89 предыдущий день).

В корпоративных бумагах, за исключением сегментов металлургии и телекоммуникаций, выпуски практически не меняли свои уровни. Однако в отмеченных секторах переоценки могли доходить до 60-70 б.п. в цене. Так, выпуск Sevst-16 потерял 63 б.п., Vimpel-18 – 70 б.п., Vimpel-22 – 63 б.п.

Рублевые облигации

Локальный рынок сохраняет боковое движение. ОФЗ не удается выйти «в плюс». Бумаги Русала начинают восстанавливать свои позиции.

Во вторник объем торгов на локальном рынке вырос по сравнению с понедельником. При этом большинство выпусков находилось в боковом движении. Вместе с тем, некоторую поддержку рынкам смогла оказать благоприятная конъюнктура на денежном рынке.

Инвесторы по-прежнему предпочитали продавать суверенные выпуски, как и прежде, ОФЗ 26206, 26205, 26204 более всего чувствовали на себе котировки на продажу. В корпоративном сегменте отметим восстановление спроса на бумаги Русала после порции негативных новостей вокруг эмитента на прошлой неделе. Так, выпуск Русал 08 подорожал на 30 б.п., что кажется нам вполне логичным развитием событий.

Вчера привлекательность рублевого рынка для иностранных заемщиков подтвердил Банк «Интеза», который 5-6 апреля планирует открыть книгу на размещение бумаг на 5 млрд руб., что кажется нам довольно интересным предложением – см. нащ комментарий далее.

Forex/Rates

Локальный валютный рынок продолжает демонстрировать укрепление рубля.

Если еще в первой половине пятницы участники в отсутствии ориентиров с внешних площадок продолжали следовать по пути плавного ослабления позиции рубля, то вслед за ростом стоимость нефти на сырьевых площадках можно было наблюдать новую фазу укрепления национальной валюты. По итогам торгов в последний рабочий день минувшей недели курс доллара снизился до 29,28 руб., а стоимость бивалютной корзины составила 33,46 руб., что немного выше уровня открытия торгов, и произошло это, возможно, по причине роста стоимости евро как на внутреннем, так и на внешнем рынках.

Ликвидность банковской системы после уплаты накануне страховых вносов начала понемногу восстанавливаться. Основными источниками для пополнения средств у банков по-прежнему является ЦБ с аукционами прямого РЕПО. Следует отметить, что на прошедших в пятницу аукционах банки привлекли почти 79 млрд руб. (на 29,24 млрд руб. больше, чем в четверг). При этом остатки на корсчетах и депозитах увеличились на 40,8 млрд руб. до 869,1 млрд руб. Ставки денежного рынка немного увеличились, MosPrime o/n составила 5,31%.

Наши ожидания

Сегодня нет поводов для продолжения продаж, в течение дня интерес инвесторов к покупке локальных и еврооблигаций может нарастать.

В случае сохранения относительно спокойной внешней конъюнктуры, локальный валютный рынок возобновит укрепление рубля.

Кредитные организации вследствие роста спроса на ликвидность будут вновь вынуждены увеличить объем привлекаемых ресурсов у ЦБ, при этом ставки денежного рынка продолжат расти.

Главные новости

Банк Интеза (Ваа3/-/-): первичное предложение

Учитывая более скромные масштабы бизнеса и ряд факторов кредитного профиля, предлагаемая премия к банкам с аналогичными рейтингами вполне оправдана. Тем не менее, уровень ближе к нижней границе диапазона смотрится достаточно привлекательным на фоне других предложений и вторичного рынка.

Событие. Банк Интеза предлагает инвесторам облигационный заем серии 03 объемом 5 млрд руб. Ориентир по ставке купона: 9,25-9,75% годовых, что соответствует доходности к 1,5 летней оферте на уровне 9,46-9,99% годовых. Предварительная дата открытия книги – 5 апреля, закрытия – 6 апреля, размещения – 10 апреля.

Комментарий. Интеза не новичок на долговом рынке, тем не менее, в настоящее время обращающихся займов у Банка нет. По сравнению в другими дочками-нерезидентами Банк Интеза отличается более скромными масштабами бизнеса (56 место по активам на 1 января 2012 года), хотя активы «материнской» структуры по состоянию на начало текущего года составили порядка 640 млрд евро, то есть Intesa Sanpaolo в 4 раза крупнее, к примеру, Группы Raiffeisen (148 млрд евро). При этом, в отличие от последней, по данным EBA, итальянская финансовая организация не нуждалась в пополнении капитала, который (Core Tier 1 Ratio) составил на 1 января 10,5%. Напомним, требования EBA были довести данную величину до 9%. У российской дочки Н1, контролируемый ЦБ (min 10%), составил на 1 января 14,7%.

Также стоит отметить сравнительно высокий уровень просроченной задолженности (10,8% по РСБУ и 12% по МСФО), который отчасти обусловлен ориентацией бизнеса на МСБ. При этом размер генерируемой прибыли можно назвать «скромным». Также отмечаем зависимость эмитента от зарубежного фондирования. В обзоре к размещению названа цифра 67% обязательств – видно это и по РСБУ (см.таблицу).

Учитывая перечисленные факторы, мы считаем, что премия к другим бумагам эмитентов со схожими рейтингами (Русфинансбанк, Райффайзенбанк), предлагаемая Банком Интеза, вполне оправдана. С другой стороны, предлагаемый диапазон находится на уровне ориентиров размещающегося сейчас Банка Русский Стандарт. На наш взгляд, в сравнении с первичным и вторичным рынками, предложение банка смотрится интересным ближе к нижней границе диапазона.

Мироновский хлебопродукт: хорошие результаты за 2011 г.

Компания показала неплохой рост ключевых финансовых показателей, при этом рентабельность бизнеса несколько снизилась, но осталась на достаточно высоком уровне, давление оказал сегмент птицеводство. Долговая нагрузка без изменений и на приемлемом уровне.

Событие. Вчера Мироновский хлебопродукт представил финансовые результаты за 2011 г. по МСФО.

Комментарий. За минувший год компания на фоне хороших операционных результатов и относительно стабильной ситуации на ключевых рынках получила достойный рост финансовых показателей. Так, выручка прибавила 30,2% до 1,229 млрд долл., показатель EBITDA – 23,5% до 401 млн долл., чистая прибыль – 20,4% до 259 млн долл. (см. наш комментарий к операционным результатам).

Вместе с тем, прибыльность бизнеса несколько снизилась: EBITDA margin cоставила 32,6% по итогам 2011 г. против 34,4% в 2010 г. Тем не менее, осталась на довольно высоком уровне. Для сравнения, у Группы Черкизово рентабельность EBITDA за 2011г. была 16,7%. Давление на маржу Мироновского хлебопродукта оказал сегмент птицеводство (на него приходится 72% EBITDA) из-за скромного роста цен на мясо птицы (за год «+10%») при более заметном увеличении производственных расходов («+15%»). В то же время поддержку рентабельности оказал рекордный в 2011 г. урожай зерновых.

Операционный денежный поток компании за 2011 г. увеличился в 2 раза до 198 млн долл. При этом капвложения достигли к концу года 333 млн долл. и были главным образом направлены на строительство птицеводческого комплекса в Виннице (проектная мощность 440 тыс. тонн курятины в год). Скорее всего, инвестиции в том числе осуществлялись из запасов денежных средств на счетах и депозитах, которые заметно сократился за год на 44,5% до 97 млн долл. В то же время долговая нагрузка осталась на приемлемом уровне как и годом ранее: Чистый долг/EBITDA – 2,0х против 2,03х соответственно, хотя размер долга несколько возрос на 7,9% до 898 млн долл. Данный уровень вполне удовлетворяет требованиям ковенант по евробонду – Чистый долг/EBITDA не более 2,5х. Риски рефинансирования короткого долга у компании на фоне запаса денежных средств и операционного денежного потока, на наш взгляд, по-прежнему невысокие (в 2012 г. предстоит погашение долга на сумму 189 млн долл. или 21% кредитного портфеля). Отметим, что основной объем погашений приходится на 2015 г. – по евробонду на сумму 567 млн долл. (63% долга). Что касается валютных рисков (большая часть долга номинирована в долларах), то он отчасти нивелируется валютной выручкой, которая в 2011 г. составила 354 млн долл.

Евробонды Mironivsky KhliboProdukt 15 (YTM 10,86%/948 дн.) на текущих уровнях обладают сдержанным потенциалом роста, в том числе после выхода хорошей отчетности.