ЦБ повышает требование к рейтингу эмитента для включения в Ломбардный список

Вчера помимо решения о сохранении ставки на прежнем уровне и увеличения нормы резервирования Центральный Банк повысил требование к минимальным значениям международных рейтингов, присвоенных эмитентам (выпускам) ценных бумаг, включаемых в Ломбардный список:

− с 1 апреля 2011 года - с В-/ВЗ до В/В2 по классификации рейтинговых агентств «Standard&Poor's», «Fitch Ratings» и «Moody's Investors Service»;

− с 1 июля 2011 года - с В/В2 до В+/В1.

Важным, по нашему мнению, является тот факт, что, согласно опубликованной информации, Банк России не будет исключать из списка бумаги с рейтингом уровне В-/ВЗ и В/В2, включенные в Ломбардный список Банка России до 1 февраля 2011 года и до 1 апреля 2011 года.

Мы не считаем, что такое решение ЦБ является чем-то удивительным для участников рынка. Неофициально ЦБ ужесточил требования еще осенью прошлого года и большинству эмитентов, чьи выпуски были размещены тогда, не удавалось включить свои бумаги в перечень ЦБ по операциям прямого РЕПО. В части последнего, из 23 компаний, рейтинг которых не соответствует новым условиям (касательно изменения 1 апреля), в списке РЕПО есть лишь три имени, в том числе: СИТРОНИКС, ЛСР, Банк СОЮЗ, причем бумаги двух последних организаций неликвидные. В части второй волны ужесточения, то здесь из 26 компаний ЦБ репует бумаги 8 эмитентов. По нашему мнению, сложность возникнет только при размещении новых выпусков. Так, общий объем запланированных бумаг эмитентов, имена которых на сегодня есть в списке РЕПО, составляет 7 млрд руб. Стоит отметить, что в случае, если у эмитента два разных рейтинга, ЦБ будет учитывать наилучший.

Банк-менеджер «дочки» МТС - MTS Finance не перечислил купон владельцам евробондов

Газета «Ведомости» сообщает, что The Bank of New York Mellon (BoNY) не перечислил держателям еврооблигаций «дочки» МТС - MTS Finance купон на 16 млн долл., хотя последняя перевела эти средства в банк еще 25 января 2011 года, о чем сообщила Компания. 26 января 2011 года Высокий суд Лондона арестовал активы MTS Finance в рамках разбирательства по киргизскому «Бителу», и BoNY отказался проводить выплату, пока не удостоверится, что арест этому не мешает.

Возникшие сложности у МТС с выплатой купонного дохода по еврооблигациям, как мы видим, носят «технический» характер и не обусловлены финансовыми трудностями Компании. Тем не менее, несвоевременное исполнение обязательств может вызвать затруднения у Оператора с реализацией оферт по евробондам, направленных на исключение всех ковенант, которые были предложены инвесторам как раз после вынесения Лондонским арбитражом решения обязать МТС выкупить за 170 млн долл. у Nomihold Securities Inc. 49% киргизской компании «Бител». Мы считаем, что Оператор предпримет все меры, чтобы в скором времени разрешить возникшие трудности и исполнить все свои обязательства перед инвесторами.

МТС готовится к мировой экспансии следом за VimpelCom Ltd.?

Глава АФК «Система», основного владельца МТС, Владимир Евтушенков сообщил, что Оператор ведет переговоры о слиянии с телекоммуникационными компаниями из десятки крупнейших в мире, чтобы создать мирового игрока, входящего в первую пятерку операторов. При этом В.Евтушенков отметил, что «дедлайна по срокам нет».

Отметим, что МТС ранее неоднократно озвучивала свои намерения о международной экспансии, присматриваясь к крупнейшим игрокам рынка телекоммуникации. Среди списка имен компаний, попавших в поле зрения МТС, значились: Vodafone, Deutsche Telecom, Telekom Austria, Укртелеком и др. Активизация Оператора в части M&A активности не удивительна, если учесть намерения конкурента МТС компании VimpelCom Ltd. войти в пятерку крупнейших операторов мира, завершив несколько затянувшеюся сделку с Wind Telecom. Не исключено, что в связи с этим МТС предложил владельцам еврооблигаций дополнительные оферты на вполне привлекательных условиях, чтобы исключить все ковенанты по двум выпускам на сумму 1,15 млрд долл.

С операционной точки зрения среди мировых операторов связи из первой десятки МТС наиболее близок к Vodafone, с которым уже с 2008 года заключено 4-летнее эксклюзивное стратегическое неакционерное партнерство в области маркетинговых и технологических возможностей компаний. В то же время по масштабам бизнеса Vodafone заметно больше МТС (абонентская база свыше 300 млн против более 100 млн соответственно), из-за чего в случае слияния компаний акционеры российского оператора могут потерять контроль в объединенной компании, что, на наш взгляд, вряд ли их устроит, поскольку сейчас МТС является крупнейшим активом АФК «Системы» (наравне с нефтяным бизнесом), приносящим солидный доход Корпорации и «подпитывающий» другие бизнес-направления Группы. Поэтому, на наш взгляд, наиболее вероятным претендентом на сделку может стать игрок близкий по размерам бизнеса к МТС: Bharti Airtel (157 млн абонентов), Deutsche Telekom (124 млн), France Telecom (119 млн), AT&T (113 млн), SingTel (110 млн), Telenor (108 млн). Причем, ранее сообщалось, что российский Оператор уже вел переговоры о возможности сделки с европейскими операторами, которые пока ни к чему не привели. В свою очередь, операторы развивающихся стран в виду более низкого уровня проникновения услуг связи обладают большим потенциалом роста бизнеса. В частности, «Система» сейчас развивает телекоммуникационный бизнес на перспективном рынке Индии через компанию Sistema Shyam TeleServices, что может обратить внимание акционеров на индийского оператора из списка – Bharti Airtel. В любом случае, объединение МТС с одним из перечисленных операторов приведет к созданию крупного мирового игрока с абонентской базой свыше 200 млн абонентов, что будет больше, чем у VimpelCom Ltd. после сделки с Wind Telecom (174 млн абонентов). Что касается финансовой стороны вопроса, то в каждом конкретном случае кредитный профиль объединенной компании будет обладать своей индивидуальностью в зависимости от условий сделки и комбинации кредитных метрик операторов.

Позитив последних дней может повысить привлекательность бумаг ГСС

Вчера помощник президента А.Дворкович сообщил об отставке А.Федорова с поста президента ОАК и назначении на эту должность М.Погосяна. Бывший акционер и гендиректор «Иркута» Федоров возглавил ОАК при ее создании в 2006 году и добился завершения ее корпоративного строительства, выделения субсидий и списания долгов; по его инициативе стартовал проект среднемагистрального самолета МС-21. В то же время под руководством Погосяна, возглавляющего входящие в ОАК «Сухой» и РСК «МиГ», были созданы практически все взлетевшие за постсоветское время новые российские самолеты - от модификаций истребителя Су-30 до прототипа истребителя пятого поколения Т-50 и гражданского авиалайнера Sukhoi Superjet.

Для инвесторов в бумаги ГСС данная новость может послужить хорошим сигналом, что самолеты SSJ будут запущены в производство в ближайшее время. Интересно, что вчера же (31 января), помимо сообщения о назначении М.Погосяна, прошла информация о выдаче Авиационным регистром Межгосударственного авиационного комитета «Свидетельства об одобрении» производства двигателей SaM146, созданных НПО «Сатурн» и французской компанией Snecma для российского регионального самолета Sukhoi Superjet 100 (SSJ-100). Обращаем внимание, что задержка с сертификацией двигателя ранее называлась как основная причина сдвига графика начала поставок воздушных судов. Аэрофлот, в свою очередь, пригласил командиров и вторых пилотов для переучивания на региональном самолет SSJ-100. Напомним, что первыми должны получить воздушные судна Аэрофлот и Армавиа.

Богатая на новости постновогодняя пора, на наш взгляд, может заметно «встряхнуть» бумаги ГСС. Сейчас в обращении находятся бумаги выпусков 01 и БО-01, которые сейчас довольно «вяло» торгуются с доходностью 7,8% (дюрация 230 дней) и 8,4% годовых (дюрация 322 дня) соответственно. С учетом недавно присвоенного рейтинга «ВВ» от Fitch бумаги выглядят достаточно интересно. Среди ликвидных бумаг эмитентов со схожим рейтингом близок по дюрации выпуск Якутскэнерго серии 02, однако при доходности 7,3% годовых (дюрация 339 дней) он смотрится не столь привлекательно. Бумаги Еврохима, Татнефти, АФК «Системы», ИРКУТа и ТрансКонтейнера, также со сходим рейтингом, характеризуются в основном длинной дюрации (более 2 лет).

Денежный рынок

Вчерашний день на международном рынке Forex выдался благоприятным для европейской валюты. Вслед за публикацией данных о ВВП США на прошлой неделе пара скорректировалась до отметки 1,3575. однако, уже в начале текущей недели можно было наблюдать восстановление до ранее установленного уровня 1,373х. Фактором для столь сильного ослабления доллара стал целый ряд обстоятельств, одно из которых - опасение, возникшее вокруг возможного приостановления действия Суэцкого канала вследствие неблагоприятной политической обстановки. В случае прекращения функционирования канала Соединенные Штаты Америки могут получить существенный временной разрыв в доставке грузов и нефтепродуктов, что повлечет и увеличение их стоимости в связи с удорожанием транспортных расходов и, несомненно, скажется на стоимости экспорта и импорта.

Опубликованный вчера индекс потребительских цен Еврозоны полностью совпал с ожиданиями аналитиков и составил 2,4% в годовом исчислении. Ранее глава ЕЦБ сообщал, что, в случае бесконтрольного роста инфляции, регулятор будет применять незамедлительные меры для его сдерживания. Следует отметить, что слухи о повышении процентных ставок в Европе уже давно существуют на рынке.

Сегодняшний день начался с очередной фазы роста европейской валюты. По сценарию предыдущей недели пара встречает сильное сопротивление на отметке 1,375х. По всей видимости, в ближайшие дни не следует ожидать спокойной ситуации на рынке, по крайней мере, до разрешения политических проблем Ближнего Востока.

Внутренний валютный рынок как всегда с небольшим запозданием реагирует на внешние факторы. При общемировой динамике по ослаблению доллара американская вчера оставалась стабильной и находилась в узком диапазоне от 29,76 руб. при открытии до 29,88 руб., при этом итогом дня стали котировки открытия. Противоположная ситуация складывается с бивалютной корзиной, которая по-прежнему продолжает быть довольно волатильной, в течение вчерашнего дня она прибавила 15 коп. (34,76 руб.), однако уже сегодня при открытии опустилась до уровня открытия вчерашнего дня.

На наш взгляд, сегодняшние торги в валютной секции будут нацелены на укрепление рубля как следствие повышения общемировых цен на нефть.

Ситуация с ликвидностью после прошедших вчера аукционов по размещению временно свободных средств фонда ЖКХ немного изменилась в лучшую строну, остатки на счетах по данным ЦБ составили 1304,4 млрд руб. Однако главным событием прошедшего дня стало объявление ЦБ своего видения монетарной политики: в соответствии с нашими ожиданиями, регулятор принял решение о сохранении неизменными ключевых процентных ставок. «Сюрпризом», преподнесенным в очередной раз Банком России, стала мера по «изъятию» избыточной ликвидности путем увеличения норм резервирования. Согласно «Бюллетеню банковской статистики», сумма обязательных резервов, поддерживаемая кредитными организациями на корсчетах в ЦБ, за декабрь составила 233,1 млрд руб. (с учетом коэффициента усреднения обязательств). Мы считаем, что текущее повышение нормы резервирования может увеличить эту цифру на 65-70 млрд руб.

Долговые рынки

В понедельник настроения на мировых торговых площадках оставались под давлением негативного новостного фона по Ближнему Востоку. При этом более заметным это проявление было на европейских площадках, которые потеряли за вчерашний день порядка 30 – 50 б.п., несмотря на то, что европейская валюта сохраняла свою позитивную динамику относительно доллара, стараясь приблизиться к отметке 1,37х.

Для американских фондовых площадок сильную поддержку оказали вчерашние отчетные данные, в частности, о потребительских расходах увеличившихся в декабре на 0,7% при прогнозе 0,5%, а также о январском PMI Чикаго, который оказался на максимальном за период с июля 1988 года уровне – 68,8 против 64,5 в декабре 2010 года. Позитивными результатами порадовал и отчет Exxon Mobil Corp, отразивший прибыль на 1 акцию за 4 квартал на уровне 1,85 долл., что на 13% выше ожиданий. Драйверами для роста были также бумаги Massey, реагирующие на стремительный рост цен на уголь. По итогам дня рост ключевых индексов составил 0,49% - 0,77%.

В сегменте казначейских обязательств США логичной была ценовая коррекция, следствием которой стало увеличение доходности 10-летних UST на 6 б.п. до 3,38% годовых. В качестве дополнительного довлеющего фактора обозначим прозвучавшие прогнозы относительно новых заимствований в госсекторе на ближайший квартал, которые оцениваются в 237 млрд долл., хотя это ощутимо ниже анонсированных ранее планов по размещениям на уровне 431 млрд долл.

В условиях набирающих силу ожиданий новых признаков восстановления американской экономики спрос на UST постепенно ослабевает, хотя для отдельных инвесторов, ощущающих влияние ситуации на проблемных площадках, актуальной становится задача поиска альтернативы объектов инвестирования, которой довольно часто становятся казначейские обязательства США.

В части макроданных в США сегодня ожидаются отчеты по расходам на строительство в декабре 2010 года, а также январский ISM Manufacturing.

В Европе наибольшего внимания заслуживают отчет по безработице по ЕС в целом, а также январский PMI единого экономического пространства, хотя, безусловно, не останутся незамеченными и другие макроданные по Германии, Франции и Италии.

Торги понедельника российские еврооблигации начинали неоднородной динамикой. Котировки суверенных бумаг Russia-30 после первых же сделок начали движение вверх от уровня 114,125%, где остановились по итогам пятничной коррекции. Общая положительная переоценка по итогам дня составила более 50 б.п., поскольку к моменту окончания торгов цены выпуска находились уже в диапазоне 114,625% - 114,75% чему способствовала не только динамика нефтяных цен, которые уверенно двигались к отметке 100 долл. за барр. (Brent), но и позитивные сигналы с американских площадок, проявившиеся наиболее заметно после выхода PMI Чикаго.

В корпоративных евробондах с началом торгов продолжилась ценовая коррекция, продвинувшая котировки еще как минимум на 25 б.п., при этом в центре активности оставались новые выпуски ВымпелКома и НОВАТЭКа, где цены в какой-то момент опускались к 99,5%. Однако обозначенный уровень стал минимумом, после которого начались покупки, «вернувшие» котировки в диапазон 100,25% - 100,375%.

Отметим, что оживление интереса на сформировавшихся после коррекции ценовых уровнях было заметно также в бумагах банковского сектора, особенно на длинном отрезке, где покупателям были интересны бумаги Сбербанк-17, ВЭБ-25. Кроме того, в заявках на покупку фигурировали выпуски ТНК-ВР, в частности, ТНК-16 и ТНК-18.

Мы полагаем, что преобладающий на текущий момент общий фон «поможет» российским евробондам продолжить восстановление после ценового провала в конце прошлой недели.

В рублевом сегменте последнее время весьма ощутимы были ожидания решений Банка России по ставкам, «парализующие» какую-либо активность. Отметим, что прозвучавшее решение не оказало какого-либо серьезного влияния на покупательские настроения – активность участников сохранилась на весьма слабом уровне. При этом прозвучавшее позже заявление о плане по ужесточению требований по рейтингу для включения выпусков в Ломбардный список ЦБ также пока не вызвало какого-то заметного резонанса, поскольку не затрагивает выпуски уже находящиеся в Ломбардном списке, а относится лишь к потенциальному новому предложению, в том числе уже анонсированным планам по размещениям.

Складывается впечатление, что рынок еще не определился с предпочтениями при формировании инвестстратегий на текущий год, при этом сохраняющийся избыток ликвидности может стать стимулом для активизации нового предложения, которое начинает постепенно формироваться. При этом более важным становится, насколько новые выпуски могут компенсировать не угасающие опасения продолжения роста ставок, а теперь еще и весьма консервативное отношение к выпускам со слабыми рейтингами. В частности, одним из признаков преобладающего настороженного отношения инвесторов к выпускам длинной дюрации можно рассматривать сообщение Минфина о сокращении срока обращения нового выпуска ОФЗ серии 25078, размещение которого в объеме 30 млрд руб. ожидается завтра с 7 до 2 лет.