Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Надежды на то, что встреча G8 может принести хоть какой-то позитив на рынки, как мы полагаем, позволили несколько притормозить волну распродаж в рисковых активах. Вместе с тем, основные опасения, концентрирующиеся в первую очередь вокруг возможного выхода Греции из ЕС и последствий данного события, оставались базовым лейтмотивом для торгов.

На глобальных площадках сохраняется устойчивый негативный тренд, выражающийся массовым бегством из рисковых активов. В пятницу, когда общий новостной flow был достаточно скудным (не было каких-то значимых макроотчетов ни в Европе, ни в США), инвесторы проявили осторожные надежды на то, что решения, достигнутые в ходе встречи G8, приходящейся на уик-энд, могут принести хоть какой-то позитив на рынки. Вместе с тем, одних ожиданий оказалось недостаточно, чтобы противостоять опасениям по части возможного выхода Греции из ЕС и последствий, которые могут быть после этого.

Под давлением продавцов оставались все ключевые фондовые площадки, а также сегмент европейских госдолгов. Здесь, отметим, сейчас основной интригой остается продолжающийся рост стоимости долга для прочих стран, получавших внешнюю финансовую помощь, как и Греция. В частности, доходность 10-летних бумаг Португалии выросла до 11,9% годовых («+41 б.п.), при этом доходность испанских бумаг оставалась на уровне 6,25% (локальный максимум дня 6,39% годовых), по итальянским бондам доходность приближается к отметке 6% годовых – 5,8% годовых по итогам пятницы (6,05% - локальный дневной максимум).

В то же время стоимость немецкого госдолга продолжала снижаться: по 10-летним Bundes доходность варьируется на уровне 1,41% - 1,42%, по 30-летним – в диапазоне 2,06% - 2,08%, что также является историческим минимумом.

UST также остаются весьма востребованными как «защитный» инструмент – и их доходность на минимальных уровнях (по UST-10 в пятницу было порядка 1,7% - 1,72% годовых). Вместе с тем, новости о планируемых на наступившей неделе новых аукционах на общую сумму 99 млрд долл. несколько снизили покупательский ажиотаж в treasuries.

На международном валютном рынке в ходе пятничных торгов пара EUR/USD продемонстрировала смешанную динамику. В первой половине дня инвесторы продолжали активно избавляться от евро, вследствие чего пара EUR/USD достигла минимального значения за последние четыре месяца (1,2641х). Усилению негативных тенденций способствовала появившаяся информация о том, что в настоящий момент члены Еврокомиссии намерены рассмотреть сценарий выхода Греции из Евросоюза. Таким образом, ранее существовавшие слухи о возможном выходе Афин из пространства единой валюты в настоящий момент начинаю «материализовываться». Вместе с тем, сценарий выглядит крайне негативно для Греции: в случае перехода страны на драхму, государству предстоит пережить резкий рост инфляции, а также фактически закрытие рынка внешних заимствований, что окончательно пошатнуло экономическое состояние региона.

Фаза восстановления пары EUR/USD, начавшаяся с технического «отскока» от минимальных уровней середины января 2012 года, продолжалась до конца пятничных торгов. В роли дополнительного стимула, оказывающего поддержку евро, выступили ожидания, связанные с саммитом G8. По итогам торгов в пятницу пара EUR/USD достигла уровня 1,2778х.

Российские еврооблигации

Первая половина пятничных торгов в российских евробондах характеризовалась продолжением масштабного sale-К концу дня ценовые потери удалось отчасти восстановить, особенно в тех бондах, где утреннее снижение котировок было наиболее агрессивным. Новая неделя обещает определенное восстановление, если давление внешнего негатива уменьшится.

Финальные торги прошлой недели начинались шквальным sale-off, охватившим фактически весь сегмент российских еврооблигаций.

В суверенных выпусках «гэп» вниз при открытии составлял порядка 75 б.п. Так, по Russia-30 торги начинались котировками на уровне 117,25% (YTM 4,39%).

Появление покупателей на данных уровнях обеспечило бенчмарку возможность для восстановления котировок до 118% - 118,125% (YTM 4,28% - 4,25%). По наиболее длинному суверенному выпуску Russia-42 по итогам дня, несмотря на попытки восстановления котировок, доходность составила 5,53% годовых против 5,44% в четверг.

В корпоративных выпусках негативная динамика носила более агрессивный характер: утренний «гэп» вниз варьировался в диапазоне 1% - 2,5%. Среди выпусков, оказавшихся объектом распродажи, бумаги ВымпелКома, АФК «Система», Евраза, Промсвязьбанка, Альфа-Банка, Сбербанка, ТНК-ВР, Лукойла, Новатэка.

К закрытию частично отыграть утренние отрицательные переоценки удалось в первую очередь в тех бондах, где sale-off носил наиболее эмоциональный характер, в частности бумагам АФК «Система», ВымпелКома, Евраза. Однако общие результаты все равно не утешительные: на длинной дюрации ценовые потери по итогам дня составляли 1,5% - 2%, по более коротким выпускам - 0,5% - 1%.

После столь серьезной ценовой просадки новая неделя «обещает» определенное восстановление котировок, если, конечно, этому не будут препятствовать новые волны негатива с внешних площадок.

Рублевые облигации

В сегменте рублевого долга неделя завершилась без намеков на смену преобладающего негативного тренда. В ОФЗ sale-offна дюрации 4 и более лет, похоже, активизируют продажи участники-нерезиденты, разочарованные текущими позициями рубля, а также потерявшие надежду на внедрение в ближайшей перспективе расчетов через

Надежды на то, что приближение налоговых расчетов несколько отвлечет участников рынка от процесса sale-off, не оправдались в полной мере, хотя сокращение торговой активности имело место.

В сегменте ОФЗ основное давление продавцов концентрировалось на дюрации 4 и более лет, здесь котировки снижались в диапазоне 50 - 70 б.п. В результате, доходность самой длиной серии 26207 увеличилась до 8,77% годовых, а по наиболее ликвидному среди длинных ОФЗ выпусков – 26205 - доходность по итогам пятницы выросла до 8,47% годовых, при этом его котировки опустились ниже отметки 96% от номинала (95,64% средневзвешенная цена по итогам пятницы).

Поддержка для восстановления котировок госбумаг видится нам в ближайшей перспективе весьма слабой: участники стараются ограничить позиции в рублевых бумагах по мере того, как рубль теряет свои позиции против базовых валют. Кроме того, к настоящему моменту в достаточной степени проявился эффект от высокой доли спекулятивно настроенных участников-нерезидентов, которых заставляет продавать ОФЗ не только общая негативная конъюнктура в части рисковых активов, так и не прояснившаяся ситуация по части перевода расчетов по ОФЗ в систему Euroclear.

В негосударственных выпусках масштабы отрицательных переоценок также приобретают все более серьезный вид. Например, по выпускам ВымпелКома пятничные ценовые потери варьировались в диапазоне 0,78% - 1,23%, что стало причиной взлета доходностей недавно появившихся на «вторичке» выпусков до 9,6% - 9,8%. Не выдерживают «натиска» продавцов котировки биржевых облигаций Лукойла, ФСК-15, ФСК-18, выпуски Металлоинвеста, ТКС-Банка, РЖД и т.д.

Несмотря на то, что начало периода расчета с бюджетом по налогам может на какое-то время обеспечить рублю возможность для частичного восстановления утраченных позиций, этого не будет достаточно для перелома негативного ценового тренда. Для восстановления покупательской активности инвесторам требуется серьезный импульс, причем внутреннему денежному рынку, конъюнктура которого выглядит в преддверии налоговых выплат очень слабой, обеспечить его не под силу. Инвесторам необходимы не только позитивные новости с внешних площадок, но и серьезные «инъекции» ликвидности со стороны российских финансовых регуляторов.

Forex/Rates

В России в пятницу было установлено сразу два рекорда: курс доллара - впервые с начала года достиг 31,46 руб., ставка MosPrime 3М – зафиксирована у отметки 7,04%.

В пятницу рубль продолжал терять позиции против базовых валют. На фоне сохраняющейся негативной тенденции по снижению пары EUR/USD локальные инвесторы предпочитали сокращать позиции в рисковых валютах. Кроме того, цена на нефть на сырьевых площадках опустилась до 107 долл. за барр. (марка Brent), что лишь усиливало негативные настроения. При этом еще одним поводом, вызывавшим опасения у локальных участников российских торгов, были ожидания итогов саммита G8. В ходе пятничных торгов курс доллара достигал отметки 31,46 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,24 руб.

Сегодня в рамках торгов на азиатских площадках можно наблюдать небольшое улучшение внешней конъюнктуры: пара EUR/USD после достижения локального минимума (1,2641х) в конце прошлой недели начала восстанавливаться, цены на нефть также демонстрируют признаки роста. На наш взгляд, пока еще рано говорить о принципиальном изменении внешнего фона, однако сегодняшняя уплата НДС при текущем низком уровне ликвидности банковской системы (сумма остатков на корсчетах и депозитах – 698,3 млрд руб.) должна оказать поддержку национальной валюте. Мы полагаем, что при открытии торгов рубль немного укрепится против бивалютной корзины с последующим сохранением восстановительной динамики.

Ликвидность банковской системы продолжает беспокоить участников рынка. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах достигла уровня 698,3 млрд руб. На фоне этого в пятницу можно было наблюдать резкий рост ставок денежного рынка. Так, стоимость ресурсов o/n превысила 6%, что в этом году происходит не в первый раз, однако рост ставки MosPrime 3М до уровня 7,04% рынок в текущем году наблюдает впервые с января.

Следует отметить, что трехмесячный индикатор состояния денежного рынка менее волатилен, и, как правило, его рост отражает действительно «непростую» ситуацию с ликвидностью. Кроме того, следует помнить о том, что сегодня банкам предстоит уплатить треть НДС, по нашим оценкам, составляющую 100-120 млрд руб., что также отразится на спросе на денежные ресурсы.

Наши ожидания

Наступающая неделя, как мы полагаем, не обещает разворота преобладающего негативного тренда, хотя с началом сегодняшних торгов азиатские площадки поддерживают новости о том, что Китай может усилить меры по стимулированию экономики.

Также в пользу «более решительных мер по поддержке роста мировой экономики» был и главный «message» завершившейся встречи G8. Вместе с тем, основной проблемой, не позволяющей инвесторам восстанавливать спрос на риски, остается Греция, и глобальная конъюнктура испытывает серьезную зависимость от преобладающего новостного потока из Афин.

В части российских еврооблигаций есть определенные надежды на восстановление котировок, если этому не будут препятствовать негативные новости с внешних площадок.

Рублевый сегмент выглядит достаточно слабым для восстановления спроса, причем инвесторам необходимы не только внешние позитивные новости, но и серьезные «инъекции» ликвидности со стороны финансовых регуляторов.

Локальный рынок сегодня, на наш взгляд, будет демонстрировать некоторое усиление позиций рубля на фоне уплаты в бюджет трети НДС, а также относительно стабильной внешней конъюнктуры.

Главные новости

ВТБ24 (Ваа1/-/ВВВ): прохождение оферты.

Новый купон по займу серии 03 не дает премии к рынку. Выпуск, скорее, традиционно можно рассматривать как источник управления ликвидностью.

Событие. Банк ВТБ 24 установил ставку 9-10 купонов по облигациям серии 03 объемом 6 млрд руб. на уровне 8% годовых. Ставка 1-2 купонов была установлена в размере 8,18% годовых, 3-4 купонов - 10,5%, 5-6 - 6,3%, 7-8 купонов - 5,6% годовых.

Комментарий. Доходность до погашения через год составит 8,16% годовых. В целом, ориентир не оставляет какой-либо премии к рынку (см. график). Заем интересен как инструмент управления ликвидностью: напомним, он входит в перечень операций прямого РЕПО с ЦБ.