Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рублевые облигации: неделя обещает плотный график новых размещений - спрос есть


[21.06.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Внешэкономбанк и ОАО «Группа ЛСР» в ходе XIV Петербургского международного экономического форума подписали соглашение о взаимодействии по реализации инвестиционных проектов и программ. Согласно пресс-релизу, стороны намерены предпринимать совместные действия для организации и завершения финансирования проектов по строительству цементного завода в г. Сланцы Ленинградской области и кирпичного завода в Кировском районе Ленинградской области, а также реализации проектов в области девелопмента и комплексной застройки территорий. Общая стоимость указанных проектов и программ превышает 28 млрд. руб. /www.lsr-group.ru/

Стоит отметить что ЛСР уже использовало поддержку ВЭба в реализации своих проектов – в июне прошлого года, получив кредит объемом 237 млн евро на завершающий этап строительства цементного завода. С одной стороны, данная новость создает определенный благоприятный для Компании фон в преддверии размещения нового выпуска рублевых облигаций на 1,5 млрд руб., поскольку в очередной раз демонстрирует сильные позиции девелопера в привлечении финансирования от госструктур. Заметим, что по состоянии на 31 марта 2010 года около 70% совокупного долга (40,17 млрд руб.) Холдинга приходится на госбанки (включая ВЭБ).

С другой - формулировка сообщения выглядит чересчур расплывчатой, и не представляется возможным каким-либо образом оценивать его влияние непосредственно на кредитный профиль Эмитента, поэтому, в целом, к новости мы относимся нейтрально.

«ВымпелКом» предпочитает рублевые облигации

Генеральный директор ОАО «ВымпелКом» Елена Шматова в СМИ сообщила, что Оператор планирует разместить в 2010 году рублевые облигации для замещения долга в иностранной валюте. Напомним, ФСФР 27 мая текущего года зарегистрировала два выпуска облигаций ВымпелКом-Инвест серий 06 и 07 объем 10 млрд руб. каждый. Кроме того, г-жа Шматова отметила, что «решение о выпуске облигаций может быть принято в случае каких-либо сделок, в том числе M&A, если VimpelCom Ltd. (основной акционер «ВымпелКома») определит, что финансирование сделок выгоднее осуществлять в рублях. При этом в настоящее время Оператор не испытывает потребности в финансовых ресурсах».

На наш взгляд, намерения «ВымпелКома» по валютной диверсификации долга вполне логичны, учитывая, что по состоянию на конец марта 2010 года на обязательства в долларах и евро приходилась около 61% и 9% соответственно (или 4,7 млрд долл.) против 30% рублевых заимствований (1,99 млрд долл.). Размещение облигаций на внутреннем рынке позволит изменить валютную структуру долга, несколько сместив акценты на рублевую его часть. Что касается потребности в рефинансировании краткосрочных кредитов и займов, то здесь острой необходимости у «ВымпелКома» нет, поскольку вся текущая часть долга на сумму 1,36 млрд долл. (по итогам 1 квартала 2010 года) с лихвой покрывается имеющимися на счетах денежными средствами в размере 1,53 млрд долл. Поэтому, выход на публичный долговой рынок, скорее всего, также может быть связан с проведением сделок M&A, нежели с исполнением краткосрочных обязательств. Вместе с тем, учитывая сильный кредитный профиль Оператора (в январе-марте 2010 года рент абельность бизнеса самая высокая в «большой тройке» - 47,2%, соотношение Финансовый долг/OIBDA – 1,5х) и «дефицит» бумаг подобных эмитентов на долговом рынке, облигации Компании без особого труда найдут своих владельцев. На фоне этого «ВымпелКом» наверняка сможет привлечь денежные средства под весьма выгодную для себя ставку в 7-8% годовых сроком как минимум на 3 года. Так, YTM наиболее длинного и ликвидного выпуска Эмитента серии 01 составляет 7,8% при дюрации 2,67 года.

Денежный рынок

Минувшая неделя завершилась весьма позитивно для европейской валюты, курс которой в отсутствие значимых макроэкономических сообщений в ходе пятничных торгов устойчиво котировался в районе трехнедельного максимума - 1,24 долл.

С началом новой недели международные финансовые рынки получают новый импульс для возобновления роста в лице властей Китая, объявивших о решении перейти к смягчению своей политики по регулированию курса национальной валюты. Реакцией участников рынка Forex стало обновление текущих максимумов пара EUR/USD, в ходе азиатской сессии превысившей отметку 1,245х.

На внутреннем валютном рынке в пятницу события шли своим чередом. После открытия рубль, отыгрывая весьма позитивную конъюнктуру внешних рынков, укрепился к корзине с 34,25 до 34,13 руб. Однако после полудня на рынке стали преобладать покупатели иностранной валюты, по-видимому, предпочитавшие в преддверие выходных фиксировать рублевые позиции. В результате, во второй половине дня корзина стала плавно прибавлять в цене, по итогам дня закрывшись на уровне 34,32 руб.

Сегодня игрокам внутреннего рынка последовательно передается оптимизм внешних площадок: с открытием стоимость корзины опускается ниже 34,15 руб. При этом, учитывая позитивную динамику нефтяных цен, вплотную приблизившихся к 80 долл. за барр., а также наступающий период налоговых выплат, традиционно повышающий потребности участников, в том числе экспортеров, в рублях, мы полагаем, что в ближайшее время вполне стоит ожидать сохранения позитивных тенденций в отношении курса национальной валюты.

Российскому денежному рынку сегодня предстоит пройти выплаты по НДС, объем которых мы оцениваем в пределах 100-120 млрд руб. Исходя из того, что общий показатель ликвидности сейчас превышает 1,2 трлн руб., едва ли эти обязательства перед бюджетом окажут на систему сколь-нибудь заметное влияние.

Помимо прочего, стоит отметить сообщение о том, что Правительство и ЦБ решили снизить ставки по субординированным кредитам на 1,5% - 2%. Основная задача, которую призвана решить эта мера – снижение стоимости кредитов для конечных заемщиков. Однако, вполне вероятно, что снижение стоимости фондирования для крупнейших банков, привлекших эти кредиты, будет способствовать и сохранению благоприятной обстановки на денежном рынке.

Долговые рынки

Международные торговые площадки завершали рабочую неделю, не выражая единого тренда. В Европе инвесторы все же предпочли действовать по более консервативному сценарию – зафиксироваться частично перед выходными, что стало ключевой причиной преобладающей отрицательной динамики ключевых фондовых индексов в пределах 0,15%.

В США участникам рынка удалось остаться в «ралли», хотя темп его, может, выглядел и не столь впечатляющим, как в начале недели. Так, пятничный «привес» по ключевым индексам варьировался в диапазоне 0,11% - 0,16%. В казначейских обязательствах активность также выглядела умеренной, отражая сохраняющийся консервативный настрой участников. Продажи в UST носили агрессивного характера и, в частности, по 10-летним бумагам рост доходностей по итогам торгов ограничился 3 б.п. до 3,22% годовых.

Ключевым событием, которое будет формировать настрой международных рынков сегодня и, вполне вероятно, в ближайшей перспективе, является решение Центрального Банка Китая придерживаться более мягкой валютной политики, обеспечивающей большую гибкость национальной валюте – юаню.

Азиатские площадки, начинающие торги понедельника первыми, восприняли новость с большим энтузиазмом, «разгоняя» рост фондовых площадок. И, судя по всему, «марафон» поддержат и остальные рынки. При этом в наименее комфортном положении остаются инструменты, выполняющие функцию «защитных», в частности, американские долговые бумаги. Так, по 10-летним UST доходность уже выросла до 3,28% годовых, и вряд ли это станет пределом. Примечательно, что на фоне происходящего активизировался рост стоимости золота, которое с началом сегодняшнего дня установило очередной ценовой рекорд на уровне 1261 долл. за унцию.

Отметим, что на этой неделе рынки ждут очередного заседания FOMC, где будет озвучено решение по базовой ставке. Как мы полагаем, несмотря на очевидные признаки восстановления экономики, ситуация пока еще далека от стабильного роста, и вполне обоснованным будет выглядеть решение регулятора сохранить ставку на текущем уровне, как минимум до того момента, пока все сегменты экономики будут демонстрировать уверенное положение.

Российские еврооблигации в пятницу не отражали высокой концентрации сделок, вместе с тем придерживались позитивного тренда. Так, суверенные Russia-30 в начале торгов котировались в районе 112,75% и затем в течение дня аккуратно, без резких скачков, продвинулись к 113,25% - уровня, ставшего финальным показателем недели.

В корпоративных евробондах так же, как и в предыдущие дни, спрос был сконцентрирован на длинном отрезке дюрации. В частности, положительная переоценка по итогам пятничных торгов в выпусках Газпрома, ТНК-ВР и МТС-20 в среднем составила от 25 до 50 б.п.

Игроки сегмента рублевых облигаций в пятницу сохраняли позитивный настрой. Драйвером для покупок, помимо общего умеренно-позитивного настроя, стали ожидания уже принимающего черты «традиционного» укрепления рубля на период налоговых расчетов, которые стартуют сегодня (НДС) и приходятся также на пятницу (НДПИ) и следующий понедельник (налог на прибыль). Важно отметить, что на этой неделе рубль получает дополнительную поддержку и с внешних рынков, отыгрывая вместе со всеми переход к «плавающему» курсу юаня.

Грядущая неделя обещает быть насыщенной в части первичного предложения, ориентируясь на анонсированные план по размещениям, объем нового предложения можно оценить в 166 млрд руб., в том числе 40 млрд руб. – это ОФЗ, 100 млрд руб. – ОБР. При этом, как мы полагаем, с размещениями не должно возникнуть каких-либо сложностей. С одной стороны, рынок все ярче демонстрирует недостаток качественного предложения. С другой – спросу на рублевые активы будет способствовать и демонстрирующая свое восстановление национальная валюта.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: