Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Россия, в силу ухудшения внутриполитического фона, не является сейчас инвестиционным приоритетом у международных фондов


[16.01.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

В пятницу прогресс по части дальнейшего снижения стоимости европейского госдолга несколько ослаб. Пятничный приток нового предложения со стороны Италии не встретил такой же эйфории, как в четверг. Инвесторы старались по возможности укрепить свои «защитные» позиции, вероятно, уже в какой-то степени «готовясь» к вечерним релизам от S&P, которые, как оказалось после окончания торгов, содержали весьма неприятные новости о массированном снижении рейтингов в ЕС.

В пятницу доходности европейских госбумаг не демонстрировали столь же стремительного снижения, как в четверг. С одной стороны, аукцион по новым итальянским обязательствам (размещались бумаги с погашением в 2014 и 2018 годах) не продемонстрировал такого же ажиотажа, как размещения четверга. Так, по бумагам с погашением в 2018 году размещение проходило по верхней границе заявленного ориентира – 5,75% годовых, что не отражает какого-то ощутимого дисконта ко вторичному рынку. По более коротким бондам с погашением в 2014 году доходность была ниже, чем на предыдущем аукционе в декабре (4,83% против 5,62%), но downside не столь яркий, как в четверг. С другой – появились сообщения о том, что переговоры с частными инвесторами о долгах Греции вновь зашли в тупик, и это внесло негатива в общий сентимент. Кроме того, довольно ощутимы на рынке были опасения, заметно возросшие во второй половине дня, что вечером, после закрытия торгов, могут появиться весьма негативные релизы от рейтингового агентства S&P, отражающие снижение большинства оценок, ранее помещенных на пересмотр. Забегая вперед, отметим, что эти негативные ожидания полностью оправдались.

По итогам дня по европейским долгам наиболее яркой была динамика в немецких бондах, где доходность 10-летних бумаг снизилась на 7 б.п. до 1,76% годовых. Что касается прочих, то в лучшем случае (как по итальянским бумагам) серьезных сдвигов не произошло либо доходность поднялась на 10 б.п. (по бумагам Испании).

Для казначейских обязательств США новая волна усиления опасений по части европейских рисков стала поводом для покупок. Спрос не ограничивался короткими выпусками, но и поддерживал снижение доходностей по 10-летним до 1,86% годовых («-6» б.п. относительно четверга) и по 30-летним UST – до 2,91% годовых (также («-6» б.п. относительно четверга).

Пятничные торги на международном валютном рынке в рамках азиатской сессии демонстрировали рост пары EUR/USD. Напомним, что источником позитива стали заявления главы ЕЦБ, сделанные в четверг. При этом евро по отношение к доллару достигало отметки 1,2867х. Открытие Европейской сессии ознаменовалось началом продаж евро, инвесторы предпочли зафиксировать прибыль от резкого роста днем ранее. Впоследствии данное движение лишь усилилось, и к концу торгов пара EUR/USD пересекла уровень 1,263х. Основными причинами ослабления евро могли стать ожидания предстоящих публикаций негативных отчетов агентства S&P.

Объявленное решение S&P о понижении рейтингов девяти стран Еврозоны не успело отразиться на ходе торгов. Однако мы не исключаем, что сегодня на рынке можно будет увидеть попытки инвесторов приступить к покупкам подешевевшего евро.

Российские еврооблигации

Благоприятное влияние европейского новостного потока оказалось весьма непродолжительным. Опасения, основанные на слухах о возможных весьма агрессивных действиях S&Pв отношении европейских рейтинговых оценок, стали причиной усиления продаж.

Недолго продержался сегмент российских еврооблигаций «на подъеме». Так, если в первой половине дня еще можно было наблюдать признаки положительных переоценок, то во второй на фоне не столь яркого, как проходивший в четверг, аукциона по новым обязательствам Италии, и набирающих силу опасениях по части того, что в пятницу S&P готово анонсировать массовую переоценку рейтингов европейских стран, участники предпочитали по возможности фиксироваться. При этом можно отметить, что уровень отрицательных переоценок существенно сдержала довольно ограниченная активность участников, характерная для пятницы.

Так, в суверенных Russia-30 после дневного максимума у отметки 117,5% к закрытию котировки снизились до 116,875%.

Среди негосударственных бумаг наиболее яркой динамикой характеризовались длинные выпуски ВымпелКома, которые после утреннего продолжения ценового роста («+0,25%» – «+0,375%») оказались наиболее сильно просевшими в цене по итогам дня, потеряв порядка 1%.

Что касается других бумаг из корпоративного сектора, то здесь динамика была схожей, но при несколько меньших финальных снижениях: порядка 50 б.п. от утренних максимумов потеряли в цене выпуски Газпрома, Северстали, Металлоинвеста и т.д.

Рублевые облигации

Для рублевых облигаций давление внешнего фона пока не критично: положительные переоценки еще сохраняются, хотя активность в сегменте весьма умеренная.

В сегменте рублевых облигаций в пятницу динамика торгов оставалась смешанной. ОФЗ серий 25075 и 25076 оставались объектом покупок, что отражает их положительная переоценка в пределах 20 б.п. В то же время выпуски 26203 и 26204 оказались в центре фиксации прибыли, что «стоило» им порядка 15 б.п. в цене.

В негосударственном секторе список бумаг, продемонстрировавших ценовой рост по итогам дня, включал выпуски ВымпелКом-Финанса, МТС, Теле2, Алросы, Сибметинвеста, СУЭКа, ВЭБа. В то же время бонды нефтегазового сектора, а также банков за пределами ТОП-10 демонстрировали снижение котировок в пределах 10-20 б.п., правда, при довольно ограниченных оборотах.

Forex/Rates

Рубль в ходе пятничных торгов сдавал позиции вслед за снижением пары EUR/

Национальная валюта, несмотря на вполне комфортное состояние на сырьевых площадках, в течение последнего рабочего дня минувшей недели продемонстрировала ослабление позиций. Что на фоне стремления инвесторов минимизировать риски накануне публикаций отчетов S&P выглядит вполне логичным. По итогам дня курс доллара вырос на 31 коп. до отметки 31,86 руб. Бивалютная корзина продемонстрировала более скромные результаты за счет снижения стоимости европейской валюты.

Ликвидность банковской системы понемногу начинает снижаться. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ по итогам пятницы составила 1,283 трлн руб., что на 48,3 млрд руб. меньше предыдущего значения. Кроме того, уже в среду банкам предстоит вернуть Минфину 171 млрд руб., ранее размещенный на депозитах, что, в свою очередь, сильно скорректирует уровень ликвидности банковской системы. При этом стоимость ресурсов на МБК продолжает снижаться. Так, MosPrime o/n составила 4,66% против 4,71% днем ранее.

Наши ожидания

Очевидно, что пятничное решение S&P является ключевым фактором, который инвесторы будут закладывать в переоценку в ближайшие дни. Хотя ожидания снижения рейтинговых оценок уже в какой-то степени закладывались в котировки, финальный эффект от данной меры слабо предсказуем. Мы сможем его наблюдать в итогах аукционов по новым европейским обязательствам на предстоящей неделе.

Для российских евробондов пересмотр европейских рейтингов будет поводом для усиления продаж на фоне общей паники. При этом сейчас формируется возможность для проявления уровней «поддержки», базирующихся исключительно на оценках российских рисков.

На рублевом сегменте влияние европейских событий будет ощущаться косвенно, через ухудшение общего сентимента.

Внимание локального валютного рынка сегодня, на наш взгляд, оправданно будет приковано к паре EUR/USD, как никогда. При этом утреннее ослабление рубля является лишь запоздалой реакцией на пятничные движения мировых валютных площадок.

Новости коротко

Минфин РФ 17 января 2012 года проведет аукцион по размещению средств федерального бюджета на банковские депозиты. Максимальный объем размещаемых средств составляет 10 млрд руб. Минимальная процентная ставка размещения установлена на уровне 6,20% годовых. Дата внесения депозитов - 18 января 2012 года, дата возврата депозитов - 15 февраля 2012 года.

На наш взгляд, спрос на ресурсы на втором в текущем году депозитном аукционе будет весьма высоким, несмотря на то, что данные ресурсы дороже рыночных (MosPrime 1m – 6,06%). Основной причиной для повышенного интереса со стороны участников являются предстоявшие в среду возвраты ранее размещенных средств в объеме 171 млрд руб.

АПХ «Мираторг» приступает к реализации в Калининградской области инвестпроекта по строительству ферм для мясного скота стоимостью около 2 млрд руб. Президент холдинга Виктор Линник сообщил, что весной этого года начнется строительство трех крупных ферм, каждая из которых рассчитана на 4 тыс. голов скота. Компания получила в долгосрочную аренду участки земель сельхозназначения общей площадью 5 тыс. гектаров. /Интерфакс/

Напомним, ранее Мираторг уже заявлял о крупномасштабных инвестициях в 2012-2013 годах, поэтому начало проекта в Калининградской области вполне укладывается в рамки ранее обозначенной стратегии развития собственного производства холдинга. Что касается финансовой стороны вопроса, то он может быть решен как за счет собственных сил, так и кредитных ресурсов. Отметим, что компании в течение года еще предстоит рефинансировать коротких долгов на сумму 7,2 млрд руб. (по состоянию на конец сентября 2011 года), что, на наш взгляд, Мираторгу под силу реализовать, в том числе с помощью основных кредиторов в лице госбанков. Биржевые облигации компании серии БО-1 (YTP 8,95%/2,22 года) низколиквидные и малопривлекательные в текущих условиях.

Главные новости

Внешний долг РФ сократился до 30 % ВВП

Внешний долг РФ в минувшем году увеличился всего лишь на 10 % до $ 539 млрд. На конец года размер внешнего долга составлял чуть менее 30 % ВВП по сравнению с 33 % в 2010 г и 38 % в 2009 г.

Событие. По данным Банка России внешний долг РФ в 2011 г увеличился на 10 %, достигнув $ 539 млрд. В относительном выражении внешний долг снизился с 33 до 30 % ВВП.

Комментарий. Наиболее быстро внешний долг в минувшем году наращивали банки. Основная часть этого роста пришлась на 1-е полугодие, когда конъюнктура мировых рынков была еще позитивной. По итогам года внешний долг банков увеличился на 14 %, достигнув $ 164 млрд. Эта цифра не является рекордным показателем – накануне кризиса 2008 г внешний долг банков составлял $ 198 млрд., занимая более 23 % в общем объеме привлеченных средств. Сейчас же внешний долг составляет лишь 14-15 % в привлеченных средствах банков.

Корпоративный сектор увеличил объем внешней задолженности на 11 % до $ 330 млрд. Рекордное значение было зафиксировано в середине года - $ 332 млрд. Во втором же полугодии на фоне резкого ухудшения внешней конъюнктуры и «закрытия» рынков капитала рост внешнего долга компаний прекратился.

В начале нынешнего года наблюдался резкий всплеск активности международных инвесторов в отношении долгов emerging markets. Однако российские компании и Правительство не воспользовались этим «окном». На наш взгляд, Россия, в силу ухудшения внутриполитического фона, не является сейчас инвестиционным приоритетом у международных фондов. Однако во второй половине года ситуация может измениться. В 2012 г мы ждем умеренного увеличения внешнего долга РФ в абсолютных цифрах, но снижения в относительных до 28-29 % ВВП.

ЛУКОЙЛ подвел основные итоги 2011 года

В пятницу состоялся Совет директоров ЛУКОЙЛа, в ходе которого были подведены предварительные итоги работы концерна в прошлом году. В целом, обнародованные по результатам заседания данные (в частности, 5,5% снижение добычи нефти до 90,7 млн тн и увеличение уровня инвестиционных расходов на 22% до 9,8 млрд долл.) не стали «откровением» для рынка, совпав с консенсус-прогнозом. Как следствие, мы не ожидаем какой-либо реакции в бондах ЛУКОЙЛа на вышедшие цифры.

Событие. В пятницу в Москве состоялось заседание Совета директоров ЛУКОЙЛа, на котором были подведены предварительные итоги работы компании в 2011 году и определены приоритетные задачи на 2012 год и на ближайшую перспективу.

Комментарий. Из опубликованных по итогам заседания Совета директоров данных отметим, что в 2011 году объем добычи углеводородов компании с учетом добычи дочерних обществ и доли в добыче зависимых организаций ожидается на уровне 112,7 млн. ТУТ (тонн условного топлива), что на 4,6 млн ТУТ меньше, чем в 2010 году. Ожидаемая добыча нефти по компании – 90,7 млн тонн, в том числе 84,7 млн тонн на территории РФ и 6 млн тонн за рубежом. Озвученные ЛУКОЙЛом операционные результаты работы несущественно отличаются от данных, которые были обнародованы ЦДУ ТЭК в начале месяца, и не приведут к изменению отношения инвестиционного сообщества к бумагам компании. Основное внимание инвесторов по-прежнему приковано к фактической реализации новой стратегии развития ЛУКОЙЛа, принятой в декабре, которая предусматривает нормализацию ситуацию с добычей нефти при сохранении общей эффективной работы компании. Более подробно на эту тему см. наш обзор: «Роснефть vs ЛУКОЙЛ: из двух лидеров выбираем лучшего».

Инвестиционные расходы ЛУКОЙЛа в прошлом году на 22% превысили уровень 2010 года и составили 9,8 млрд долл. С учетом того, что исходя из данных отчетности по US GAAP за 9 мес. 2011 г эта величина составила 7,78 млрд долл. (из них затраты на приобретение компаний – 2,13 млрд долл.), то CAPEX ЛУКОЙЛа в 4 квартале находился на уровне 3 (порядка 2 млрд долл.), а значит итоговый показатель свободного денежного потока ЛУКОЙЛа в прошлом году превысил 9 млрд долл. (наш прогноз – 9,4 млрд долл., текущий FCF’11 – yield – 22%).

Из восьми рублевых выпусков облигаций ЛУКОЙЛа (Baa2/BBB–/BBB–) наиболее ликвидными можно назвать бумаги серии БО-01: последние сделки прошли со средней доходностью 6,93% при дюрации 192 дня. Хотя уровни не несут премии к рынку, тем не менее, бумаги могут быть интересны консервативным инвесторам.

Операционные показатели Распадской не дотянули до прогнозных

Распадская опубликовала операционные показатели за 2011 год, которые оказались немного хуже озвученных в декабре скорректированных прогнозов. Тем не менее, определенный прогресс в увеличении производственных показателей компании в последние месяцы все же заметен, ключевым вопросом остаются перспективы запуска двух следующих лав на шахте «Распадская», запланированного на конец текущего квартала. Данные результаты вряд ли окажут влияние на котировки коротких еврооблигаций компании. При этом не исключаем возможности нового предложения долговых бумаг от Распадской в 1 полугодии 2012 года, которое «упростит» процесс погашения имеющихся краткосрочных обязательств.

Событие. Распадская отчиталась о производственных результатах 2011 года, уровень добычи компании по итогам которого оказался более чем на 2% ниже озвученного в декабре целевого показателя в 6,4 млн тонн и на 26,5% ниже опубликованного чуть менее года назад первоначального плана.

Компания заявляет, что операционные показатели последнего квартала могли бы быть и лучше, если бы не временное снижение продаж из-за согласованного с потребителями сокращения объема поставок на фоне ухудшения конъюнктуры рынка кокса в декабре 2011 года.

Комментарий. Производственный план Распадской на 2011 год, изначально составлявший 8,5 млн тонн, в связи с задержками по вводу новых лав на пострадавшей от аварии одноименной шахте корректировался дважды, однако фактические результаты компании оказались ниже даже последнего прогноза, что несколько разочаровывает. Впрочем, даже представленные цифры отражают видимый прогресс в процессе увеличения добычи компании. Исходя из результатов последнего квартала и опубликованных ранее отраслевыми СМИ цифр, добыча Распадской в декабре могла составить 569 тыс. тонн, что является максимальным результатом за последние полгода.

В текущем году Распадская планирует увеличить добычу более чем на 65% до 10,5 млн тонн, причем резкое увеличение производственных показателей ожидается уже начиная с текущего квартала, в котором должно быть добыто 2,35 млн тонн угля. Возможность реализации этого плана будет во многом зависеть от успеха запуска двух следующих лав на шахте «Распадская», запланированного на март.

Мы не ждем реакции в котировках еврооблигаций Raspadskaya Mine-12 (YTM 5,77%/0,34 года) на операционные результаты компании. Наиболее актуальным вопросом является погашение данного выпуска, которое ожидается в мае 2012 года. Не исключено, что эмитент предпримет попытки рефинансировать данный евробонд новыми обязательствами, продолжая тем самым свою кредитную историю на публичном долговом рынке.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: