Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Россия готовится к выпуску еврооблигаций, номинированных в рублях


[09.09.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

ХКФ-Банк: итоги 1 полугодия 2010 года по МСФО

Вчера ХКФ-Банк представил инвесторам итоги по МСФО за 1 полугодие 2010 года. В целом, результаты Эмитента за отчетный период можно назвать позитивными, при этом во 2 квартале Банку удалось их заметно укрепить, отразив рост не только качественных, но и количественных показателей.

Первое, что обращает на себя внимание, – объем прибыли в размере 5,1 млрд руб., что превышает в разы не только итоги аналогичного периода прошлого года (920 млн руб.), но и почти сравнялся с результатами всего 2009 года (5,2 млрд руб.). Основным драйвером стало, безусловно, сокращение отчислений в резервы – 1,4 млрд руб. против 6,2 млрд руб. за 6 месяцев прошлого года. Последнее обусловлено улучшением качества кредитного портфеля, на чем мы остановимся ниже. Также положительное влияние оказало сокращение процентных расходов (налицо общеотраслевая тенденция удешевления фондирования, а также эффект от сокращения объема обязательств) и рост комиссионных доходов. В итоге, по нашим оценкам, NIM выросла с 9,1% до 9,6%. Рост доходов позволил Банку несколько нарастить операционные расходы (+3,2% до 4,3 млрд руб.), в первую очередь увеличив затраты на персонал, однако это не помешало ХКФБанку улучшить показатель Cost / Income с 35,9% до 35,2%. Таким образом, 1 полугодие 2010 года, с точки зрения доходов, сложилось для Банка более, чем удачно.

Изменения в балансовых показателях также были приятным фактом для инвесторов: во 2 квартале 2010 года Эмитент смог преломить тенденцию сокращения кредитного портфеля (gross) и увеличил его на 0,2% до 64,8 млрд руб. Несмотря на то, что рост минимальный, тем не менее, в данном случае имеет значение само изменение ситуации, которое позволяет прогнозировать увеличение объемов кредитования во втором полугодии 2010 года. Также несомненно положительным фактором является улучшение качества кредитного портфеля: NPL (90+) сократился с 12,9% на конец прошлого года до 9,7% на 1 июля 2010 года (11,1% на 1 апреля 2010 года). Покрытие «неработающих» кредитов резервами остается довольно консервативным, однако все же менее единицы – 0,98х.

Также отметим высокий уровень достаточности капитала (CAR) – 37,9%. С точки зрения покрытия рисков и стоимости фондирования, несомненно, это положительно отражается на финансовом качестве Банка, с другой стороны – свидетельствует о неиспользованном высоком потенциале для дальнейшего развития. Последнее, однако, в настоящее время сдерживается ограниченными масштабами качественного спроса, поэтому следует ожидать сохранения такой структуры пассивов (с существенной долей собственных средств) до конца текущего года.

Тем не менее, можно отметить некоторые изменения в структуре обязательств: в частности, продолжает расти доля средств клиентов – с 19,5% до 29,6% (с 13,6 млрд руб. до 17,5 млрд руб.), - отчасти замещая собой беззалоговые кредиты ЦБ, которые в объеме 11,4 млрд руб. (на начало года) или 16,4% обязательств были погашены в 1 квартале 2010 года. Кроме того во 2 квартале прошли выплаты по LPN в размере 39 млн долл. и облигациям серии 02 – 3 млрд руб. Погашение задолженности в столь существенном объеме не прошло для ХКФ-Банка бесследно – обязательства за 1 полугодие сократились с 69,6 млрд руб. до 59,1 млрд руб., активы – с 96,5 млрд руб. до 87,9 млрд руб. Основное падение пришлось, как мы уже отметили, на 1 квартал, когда валюта баланса уменьшилась до 86,4 млрд руб., и «ударило» по накопленной к этому времени подушке ликвидности. Во 2 квартале мы могли наблюдать стабилизацию всех основных статей активов и пассивов, а продолжающийся рост привлеченных клиентских средств позволил отразить рост бизнеса в апреле-июне с 86,4 млрд руб. до 87,9 млрд руб.

До конца текущего года Банку предстоит пройти оферты по облигациям серий 04 и 06 объемом 3 и 5 млрд руб. соответственно. Однако наблюдая, как успешно Эмитент вернул свои выпуски на вторичный рынок, мы не думаем, что в данном случае возникнут какие-то сложности. Отметим, что на конец 1 полугодия только объем денежных средств достигал 10,8 млрд руб., а вложения в ценные бумаги составили порядка 9 млрд руб., что вполне покрывает возможный отток средств.

Если не брать в расчет короткие выпуски ХКФ-Банка, о которых мы упомянули выше, то сейчас на рынке также обращаются займы Банка серий 05 (YTP 7,5%, 393 дня) и 07 (8,1%, 561 день). Облигации Банка достаточно ликвидные и торгуются с премией 30-60 б.п. к бумагам ТОП-30 банков (по активам) с рейтингами «В+/ВВ-». На наш взгляд, данный уровень доходностей и обозначенный спрэд вполне справедливы и ожидать каких-то серьезных изменений в котировках не стоит.

Торговая сеть «Магнит» - комментарий к размещению

Сегодня состоится закрытие книги заявок на приобретение облигаций торговой сети «Магнит», который выходит на долговой рынок с 4 выпусками биржевых облигаций серий БО-1, БО-2, БО-3 и БО-4 на общую сумму 5,5 млрд руб. Размещение этих бумаг на ММВБ намечено на 13 сентября 2010 года. Первоначальный ориентир ставки купона, обозначенный организатором займов, находился в диапазоне 8,5-9% годовых, что соответствует доходности 8,7-9,2% годовых к погашению через 3 года (промежуточные оферты не предусмотрены). Уже накануне размещения, вероятно, на фоне повышенного спроса на облигации данный ориентир по купону был понижен до 8-8,5% годовых, соответственно доходность – до 8,16-8,68% годовых. Предполагается, что новые бумаги будут включены в котировальный список «А» второго уровня ММВБ.

Стоит отметить, что в этот раз Ритейлер предлагает инвесторам облигации, эмитентом которых является непосредственно головная компания Сети – ОАО «Магнит», минуя как в предыдущие два раза, «промежуточное звено» в виде SPV-компании «Магнит Финанс». Данный факт при рассмотрении кредитного профиля Компании, на наш взгляд, отчасти компенсирует отсутствие кредитных рейтингов у Ритейлера от международных агентств, учитывая его весьма сильные финансовые результаты. В частности, по итогам 1 полугодия 2010 года уже традиционно в сравнении с другими крупными игроками продуктовой розницы «Магнит» показал высокие для отрасли темпы роста бизнеса (выручка увеличилась на 45% к 1 полугодию 2009 года) при одновременном удержании на низком уровне долговой нагрузки (Финансовый долг/EBITDA - 0,66х на конец июня 2010 года). Более детально с последними цифрами финансовых показателей «Магнита» можно ознакомиться в нашем кредитном комментарии к консолидированной отчетности Компании за январь-июнь 2010 года по МСФО, в том числе в сравнении с ближайшим конкурентом - Х5.

Между тем, надежное кредитное качество, высокая транспарентность бизнеса (Компания публикует консолидированную отчетность по МСФО 2 раза в год и промежуточные выборочные финансовые показатели на ежеквартальной основе) и положительная кредитная история на долговом рынке рублевых облигаций, даже при отсутствии кредитных рейтингов, обеспечивают повышенный интерес инвесторов к новым бумагам Ритейлера. Это подтверждается пересмотром организатором выпусков индикатива по ставке купона в сторону понижения с весьма привлекательных уровней 8,5-9% годовых на временном отрезке 3 года до 8,-8,5% годовых, которые уже выглядят менее интересными, в том числе и на фоне облигаций «Магнит Финанс» серии 02, торгующихся в настоящее время с доходностью 7,85% годовых при более короткой дюрации 520 дней, то есть спрэд к кривой доходности ОФЗ составляет 230-240 б.п. В то время как спрэд новых биржевых облигаций «Магнита» при заявленном диапазоне ставки купона к кривой ОФЗ равен 190-240 б.п. Тем не менее, несмотря на все это, и принимая во внимание дефицит бумаг компаний сектора продуктовой розницы на публичном долговом рынке, мы считаем, что размещение биржевых облигаций Эмитента может пройти по нижней границе обозначенного диапазона купона 8-8,5% годовых. Вместе с тем, учитывая доходность бумаг на вторичном рынке, мы рекомендуем принять участие в размещении выпусков начиная от уровня купона в 8,50%.

Денежный рынок

Ситуация в паре EUR/USD на международных валютных площадках в среду развивалась в соответствии с информационным фоном, отличавшимся весьма неоднородным характером.

Так, с одной стороны, проходящие вчера размещения гособлигаций европейских стран (Португалии, Польши и Чехии) встретили достаточно высокий спрос покупателей, задав тем самым весьма позитивный настрой инвесторов, обеспокоенных возобновившимися накануне спекуляциями о проблемах с суверенным долгом участников еврозоны. Кроме того, снижение ВВП Греции за 2 квартал 2010 года по итогам пересчета был пересмотрен с 1,8% до 1,5%.

С другой - фактором, сдерживающим энтузиазм участников, выступили данные по общему промышленному производству Германии за июль оказались хуже ожиданий (+1%), отразив минимальные темпы роста (+0,1%) относительно предыдущего месяца. Пессимизма добавило и выступление главного экономиста ЕЦБ Ю. Старка, заявившего, что банкам Германии потребуется докапитализации для перехода к новым правилам регулирования европейского банковского сектора (Базель-3).

На этом фоне курс евро вчера неоднократно менял направление движения, котируясь в пределах интервала 1,266-1,276х. Сегодня с утра особых изменений в настрое участников Forex не наблюдается – в ходе азиатской сессии пара EUR/USD сохраняла позиции внутри вчерашнего диапазона.

Как и следовало ожидать, на фоне стабильных и сравнительно высоких цен на нефть, которые вчера находились на уровне 76-77 долл. за барр., ослабление рубля не носило продолжительного характера, и по итогам вчерашнего дня стоимость корзины снизилась с 34,68 до 34,64 руб. Сегодня рубль продолжает отыгрывать свои позиции – с утра корзина снижается до 34,62 руб. и, поскольку нефтяные котировки сейчас приближаются к 79 долл. за Brent, в течение дня вполне можно ожидать сохранения позитивной для рублевого курса динамики.

По итогам вчерашних аукционов Минфин и Москомзайм привлекли с рынка порядка 50 млрд руб., однако это не оказало какого-либо заметного влияния на денежный рынок: по итогам дня общий показатель ликвидности изменился малозначительно, а ставки рынка остались в районе привычных 2-3%.

Долговые рынки

В среду международные торговые площадки получили изрядное количество как существенных, так и малозначительных сигналов, исходящих и со стороны новостных сообщений, и публикаций макроданных, и выступлений различных высокопоставленных госчиновников. При этом в целом среди участников преобладал умеренно-оптимистичный настрой, и по итогам дня основные фондовые индексы США и Европы закрылись с прибавкой 0,5-0,9%, а доходности treasures выросли по всей кривой казначейских обязательств, в частности по выпуску UST-10 на 6 б.п. до 2,65%.

К основным событиям, обеспечившим позитивное отношение инвесторов к рискам, можно отнести неплохие итоги размещения суверенных облигаций Португалии на 1 млрд евро. При этом, несмотря на то, что спрос «де-юре» практически вдвое превысил предложенный объем, ажиотажа не наблюдалось - участники затребовали весьма высокую премию, вследствие чего спрэд между 10-летними бумагами Португалии и Германии вырос с 333 б.п. до 355 б.п., достигнув тем самым исторического максимума.

Президент США вчера в ходе своего выступления подтвердил план дополнительной поддержки национальной экономики объемом 350 млрд долл. В частности, Б. Обама предлагает израсходовать на инфраструктурные проекты около 50 млрд долл., а также ввести ряд налоговых льгот для компаний по инвестиционным расходам и НИОКР.

Опубликованный уже поздним вечером отчет о состоянии американской экономики в июле-августе (beige book) оказался в рамках ожиданий и не привел к значительным движениям рынка. По большому счету, содержание «книги» свелось к подтверждению ранее озвученных макрохарактеристик: экономика США постепенно снижает темпы роста. Наиболее слабыми звеньями по-прежнему остаются строительная и связанные с нею отрасли, а кредитная активность сохраняется на низком уровне.

На общем фоне выпуск Russia-30 вчера завершил день «с прибавкой», хотя и не слишком выразительной – подорожав на 5 б.п. до 118,76%. Среди интересных в этом сегменте новостей выделим сообщение Д.Панкина, что к ноябрю текущего года Минфин планирует организовать техническую базу для выпуска суверенных еврооблигаций, номинированных в российской валюте объемом 1-3 млрд долл. в эквиваленте. По всей видимости, основная цель, которую преследует Минфин, идя на такой шаг, - продвижение рубля на мировых рынках.

Внутренний долговой рынок начал среду с негативной переоценки наиболее ликвидных выпусков на 5-15 б.п. В последующем, отыгрывая позитивную динамику внешних фондовых площадок, нефтяных цен, стабилизировавшихся на уровне 76-77 долл. за барр., и повышение прогноза по рейтингу России, ситуация несколько выровнялась, и к закрытию торгов большая часть котировок вернулась на уровень начала дня.

Основное внимание участников вчера была приковано к первичному рынку, где «правили бал» Минфин и Москомзайм. Отметим, что хотя ведомства фактически составляли друг другу конкуренцию, оба размещения прошли при достаточно высоком спросе и завершились пусть и ближе к верхней границе, но в рамках предварительных ориентиров. Поддержку размещению облигаций Минфина вполне могло оказать вчерашнее заявлению Д.Панкина, сообщившего журналистам, что объем государственных заимствований страны на внутреннем рынке может оказаться меньше запланированных в этом году 1,2 мрлн руб.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: