Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: РОСНАНО облигации – инвестиции в будущее


[23.12.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

РОСНАНО облигации – инвестиции в будущее

На 29 декабря 2010 года запланировано, на наш взгляд, наиболее интересное размещение этого месяца – трех выпусков облигаций ГК Роснанотех серий 01, 02 и 03 общим объемом 33 млрд руб. (8, 10 и 15 млрд руб. соответственно). Напомним, данные бумаги размещаются по схеме book building, причем книги по ним уже открыты, а их закрытие запланировано на 24 декабря. Ориентир по ставке купона по всем выпускам составляет 8,5-8,9% годовых, что соответствует доходности 8,7-9,1% годовых к погашению через 7 лет. Отметим, что к размещению предлагаются облигации, обеспеченные госгарантией РФ. Кроме того, у Эмитента, то есть самой РОСНАНО, имеется международный рейтинг от S&P на уровне «ВВ+» прогноз «Стабильный», что говорит о высокой вероятности включения бумаг Корпорации в Ломбардный список ЦБ. Денежные средства от размещения облигаций РОСНАНО планирует направить на финансирование проектов в сфере нанотехнологий.

Учитывая существующие риски бизнес-модели Корпорации и отсутствие в настоящее время четкого понимания формирования ее денежных потоков в долгосрочной перспективе, в частности за счет «выхода» из проектов, которых на практике еще не было, мы считаем, что основной инвестиционной идеей размещаемых облигаций РОСНАНО является их обеспечение госгарантией РФ. В свою очередь, заявленный ориентир доходности по облигациям Корпорации несет премию к кривой ОФЗ порядка 120-160 б.п., а к бумагам АИЖК, также обеспеченным госгарантией РФ, в размере 10-40 б.п., что, на наш взгляд, является интересным предложением. В то же время мы обращаем внимание на длинную дюрацию бумаг РОСНАНО порядка 5 лет, которая в свете ожидаемого повышения Банком России базовых ставок может потребовать более высокого уровня доходности предлагаемых бумаг, поэтому мы рекомендуем участие в размещении облигаций Корпорации ближе к верхней границе обозначенного ориентира.

Вместе с тем, инвесторы, для которых наличие признаков государственности у эмитента не имеет значения, могут воспользоваться имеющейся на долговом рынке альтернативой в виде длинных облигации компаний, обладающих сопоставимыми кредитными рейтингами, например МТС и ВымпелКом-Инвест. Причем, наиболее надежной инвестицией на фоне возможного ухудшения кредитных метрик VimpelCom Ltd из-за сделки с Weather Inv., на наш взгляд, являются бумаги МТС, в частности серии 07 (YTM 8,95%/1926 дн.). В то же время кредитное качество МТС в настоящее время находится на высоком уровне, что может послужить хорошим поводом для повышения рейтинга Компании, особенно после того, как она отказалась от участия в приватизационном аукционе Укртелекома, покупка которого могла привести к некоторому ухудшению ее кредитных метрик. В свою очередь, позитивные рейтинговые действия в адрес МТС дадут хорошую возможность ценового «апсайда» по облигациям Оператора.

Основные итоги встречи с инвесторами

В начале этой недели состоялась встреча руководства РОСНАНО с инвесторами, которая была посвящена размещению облигаций Корпорации. Среди ключевых моментов, затрагивающих кредитный профиль ГК Роснанотех, о которых было озвучено на встрече, мы отмечаем:

- низкий уровень проникновения на внутреннем и внешнем рынках нанопродукции и высокие перспективы наноиндустрии в целом: к 2015 году, согласно «Программе развития наноиндустрии», разработанной Минобрнауки РФ, объем российского рынка должен составить порядка 900 млрд руб. или около 3% мировых продаж нанопродукции (2,9 млрд долл., по данным Lux Research). В России разработками и исследованием по всем направлениям нанотехнологий занимается более 500 научно-исследовательских институтов и организаций, свыше 30 тыс. исследователей (конкуренцию может составить только США). Учитывая все это, вполне вероятно, что РОСНАНО удастся занять достаточно заметное место на мировом рынке наноиндустрии.

- многоступенчатую систему отбора проектов, разработанную в РОСНАНО, которая включает в себя: научнотехнические и инвестиционные экспертизы, оценку научно-техническим и инвестиционным комитетами, одобрение правлением и наблюдательным советом. Все это позволяет обеспечить независимый и объективный подход для принятия инвестиционного решения.

- 104 утвержденных с момента создания Корпорации проекта (из более чем 1900 рассмотренных), в том числе уже запущенные производства: светодиодов (ЗАО «Оптоган»), микрочипов («Микрон»), композитных материалов («Композит»), нановакцин и нанолекарств (iPharma, «НТфарма» и др.). На 1 декабря 2010 года общий бюджет финансирования проектов, одобренных РОСНАНО, составляет около 318,1 млрд руб. (из них средства Корпорации - 125,5 млрд руб. или 39,4%). В среднем объем инвестиций в проект составляет порядка 1-1,3 млрд руб. По консервативным прогнозам Корпорации общий объем выручки по проектам утвержденным по состоянию на начало декабря 2010 года к 2015 году составит порядка 387,5 млрд руб. В настоящее время у РОСНАНО нет практики «выхода» из инвестиционных проектов, денежные средства от которых в дальнейшем должны стать ключевым доходом Корпорации, в том числе должны пойти на погашение облигаций. Все это обусловлено начальной стадией работы Роснанотех (была создана осенью 2007 года) – на уровне инвестиций в проекты. По этой же причине не представляется возможным оценить эффективность вложенных в проекты денежных средств. При этом менеджмент РОСНАНО ожидает норму рентабельности по проектам на уровне 30%, отметив, что на сегодняшний день неудачных проектов у Корпорации нет.

- основными источниками денежного потока РОСНАНО в ближайшей перспективе по-прежнему будут средства федерального бюджета и заемные ресурсы. В частности, Правительство РФ приняло решение внести в капитал ГК «Роснанотех» в 2011 году 25 млрд руб. и в 2012 году - 40,4 млрд руб., причем из изъятых у Корпорации еще в декабре 2009 года временно свободных на тот момент денежных средств в размере 66,4 млрд руб. Еще 39 млрд руб. Корпорация намерена привлечь в следующем году за счет размещения выпусков облигаций и банковских кредитов, в 2012 году заимствования составят 25 млрд руб. Ожидается, что первые денежные поступления от «выхода» из проектов появятся только после 2011 года. В то же время руководство РОСНАНО не исключает возможность IPO Компании, но не ранее 2013-2014 годов.

- отрицательный чистый долг, который по итогам 9 месяцев 2010 года по РСБУ составил «-21,5» млрд руб. (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения – 26,49 млрд руб.), а размер финансового долга равнялся 5,3 млрд руб. и был практически полностью представлен долгосрочным кредитом Банка «СанктПетербург » на сумму 5 млрд руб. В дальнейшем долговая нагрузка РОСНАНО, несмотря на выделяемые из федерального бюджета средства, будет только возрастать, учитывая растущие потребности Корпорации в финансировании инвестиционных проектов, о чем было заявлено менеджментом на встрече. Согласно данным информационного меморандума РОСНАНО, объем инвестиций в 2011 году составит 39,5 млрд руб., в 2012 году – 49,6 млрд руб. Одним из источников покрытия данных нужд в ближайшие 2 года станет размещение облигаций РОСНАНО на общую сумму 64 млрд руб. и 124 млрд руб. - до 2015 года.

- проходящую реорганизацию РОСНАНО из госкорпорации в открытое акционерное общество, которая находится в заключительной стадии. Во вторник Корпорация сообщила, что 17 декабря 2010 года В.Путин подписал распоряжение, касающееся реорганизации. После проведения всех преобразований 100% ОАО будет находиться в собственности РФ, причем, вновь созданная компания будет являться правопреемником по всем обязательствам Корпорации и госгарантиям, в том числе по выпускам облигаций. Между тем, проводимая реорганизация позволит РОСНАНО выделить в отдельную юридическую структуру некоммерческие проекты и сосредоточиться на коммерческих (бизнес-проектах), в том числе и с иностранным участием. Наряду с юридическими преобразованиями руководство РОСНАНО проводит усовершенствование системы корпоративного управления, делая акцент на уменьшении бюрократизации процесса, что также предполагает сокращение штата сотрудников. Отметим, в настоящее время процедура рассмотрения проекта от подачи заявки до финансирования занимает около полугода, что, по мнению руководства Корпорации, не соответствует конкурентным требованиям мирового уровня.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: