Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Процесс "перетряски" портфелей переходит в более активную стадию


[27.12.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Отсутствие торгов на европейских и американских площадках стало поводом для того, чтобы внимание сконцентрировалось на динамке азиатских рынков, где также формируются опасения возможного большего, чем ожидалось, замедления экономики. Сегодня инвесторы будут концентрироваться на макроданных из США. В Европе центральным событием ближайших дней станут аукционы по итальянским госбумагам, запланированные на завтра и четверг.

Довольно слабая статистика, характеризующая экономику Южной Кореи, и опасения Банка Японии относительно усугубления рисков замедления национальной экономики стали причиной достаточно негативных настроений на азиатских рынках. Это нашло свое отражение в усилении спроса на «защитные» UST, доходность которых в ходе азиатской торговой сессии снижалась, правда пока не очень существенно. Судя по всему, весомым остается влияние ожиданий сегодняшних американских макроотчетов. В частности, наибольший оптимизм наблюдается в отношении публикации индекса потребительского доверия в декабре.

Для сегмента европейского госдолга ключевой темой ближайших дней являются ожидания аукционов по госбумагам Италии. Так, завтра инвесторам будут предложены векселя на 179 дней на сумму 9 млрд евро, а также бескупонные облигации с погашением в 2013 году на 2,5 млрд евро. На четверг запланированы размещения более долгосрочных инструментов, при этом объемы предложения, как мы полагаем, будут зависеть от итогов размещения в среду.

Вчерашний день на международном валютном рынке проходил довольно спокойно. Основной причиной этому была низкая ликвидность, обусловленная продолжением празднования рождества в ключевых регионах мира. Вместе с тем, пара EUR/USD все же имела внутридневную динамику, торги проходили в узком диапазоне 1,304-1,308х. На наш взгляд, подобная ситуация может продлиться, ведь на это неделе не прогнозируется сильного информационного фона.

Рублевые облигации

Завершающая год неделя началась без проявления позитивных настроений. Сосредоточенные на налоговых расчетах при сохраняющемся ограниченном запасе ликвидности участники не проявляли высокой торговой активности. В то же время приближающийся рубеж подведения итогов не только очередного квартала, но и года в целом является серьезным мотивом для определения «справедливых» ценовых уровней, главным образом, по тем бумагам, которые характеризуются ограниченной ликвидностью.

Вчера в сегменте ОФЗ не наблюдалось высокой активности, при этом заметных ценовых движений также не зафиксировано. Здесь важно отметить, что, не ощущая притока дополнительной ликвидности, участники предпочитают воздержаться от покупок. При этом фиксировать прибыль также нет большого количества желающих, поскольку ожидания того, что сегмент ОФЗ останется наиболее востребованным и в следующем году, сохраняются.

Отметим, что сегодня на заседании Правительства РФ планируется рассмотреть вопрос об объемах выпусков государственных ценных бумаг на 2012 год.

В корпоративном секторе ощутимо расширился перечень бумаг, где проходили сделки, причем львиная их доля – это не отличающиеся особой ликвидностью выпуски. Судя по всему, в более активную стадию переходит процесс «перетряски» портфелей, традиционный для окончания года, и в ближайшие дни подобная ситуация станет ключевой характеристикой рынка.

Forex/Rates

Национальная валюта в отсутствии внешних сигналов торговалась в заданном в пятницу направлении. Выплаченные в бюджет суммы налогов были компенсированы за счет ЦБ, что предотвратило появление повышенного спроса на ресурсы.

На локальном валютном рынке в ходе вчерашних торгов рубль в отсутствии внешнего негатива, а также на фоне ожидания дефицита ликвидности, продолжал умеренно укрепляется. В течение дня стоимость бивалютной корзины снизилась на 2 коп. до 35,42 руб. В то же время судить о долгосрочной перспективе укрепления рубля еще рано, на наш взгляд, ситуация может измениться уже в ближайшее время. Попытки ЦБ за счет снижения объемов предоставляемых ресурсов на аукционах прямого РЕПО повысить спрос на национальную валюту вполне увенчалась успехом. Участники накануне выплаты налогов, а также возврата Минфину ранее размещенных депозитов предпочитают накапливать ликвидность. Несмотря на то, что вчера Банк России увеличил предложение со 100 млрд руб. до 220 млрд руб., кредитные организации все же привлекли немного сверх нормы, порядка 22 млрд руб. Интригой вчерашнего дня оставались ожидания последнего депозитного аукциона Минфина, проведение которого могло состояться сегодня. Однако по итогам дня стало окончательно ясно, что помимо ранее размещенных средств, министерство не будет «переносить» через Новогодние праздники другие ресурсы.

Несмотря на выплаченные в бюджет НДПИ и акцизы, по нашим оценкам,  суммарно составляющие порядка 180-220 млрд руб., это не отразилось на сумме остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ. По данным Банка России, ликвидность банковской системы за вчерашний день увеличилась на 40,1 млрд руб. до 1125,4 млрд руб., а ставки денежного рынка снизились. Так, MosPrime o/n составила 6,19% против 6,34% в пятницу.

Наши ожидания

Сегодня для внешних рынков определяющим общие настроения фактором будет американская макростатистика, при этом в сегменте европейских госдолгов ожидается временное «затишье», обусловленное тем, что участникам необходим ориентир в виде итогов новых размещений итальянских госбумаг.

Для локального долгового рынка приток дополнительной ликвидности на счета и депозиты в ЦБ, зафиксированный по итогам вчерашнего дня, мог бы принести благоприятный эффект, если бы не было необходимости завтра производить расчеты с Минфином, которые снова «абсорбируют» существенную сумму (более 86 млрд руб.). На фоне этого инвесторам ничего не остается, как продолжать уже начатый процесс оптимизации структуры портфелей на следующий год.

На внутренний валютный рынок сегодняшний день, скорее всего, также не принесет существенных изменений. Вместе с тем, неоднозначная позиция ЦБ в вопросе с предоставлением ресурсов может спровоцировать очередной скачок стоимости средств на МБК.

Главные новости

АФК Система вложит за 2 года в развитие сети «Медси» порядка 500 млн долл.

Значительные для отрасли инвестиции позволят «Медси» усилить позиции на рынке платных медицинских услуг и создать сеть клиник федерального уровня. Заявленные вложения не окажут заметного влияния на кредитный профиль всей корпорации «Система». Нейтрально для бондов АФК.

Событие. Председатель совета директоров АФК «Система» Владимир Евтушенков сообщил, что инвестиции в развитие принадлежащей корпорации медицинской сети «Медси» в 2012-2013 годы составят более 500 млн долл., которые пойдут на преобразование существующих клиник и медпунктов, в том числе на обучение персонала и оснащение оборудованием. Средства будут вложены как в органический рост, так и в приобретения. В 2012 году «Медси» планирует открыть 10 новых клиник и рассматривает возможность сделок по слияниям и поглощениям. На 30 сентября 2011 года «Медси» управляла 31 клиникой и 89 медпунктами (общая площадь медицинских учреждений – свыше 50 тыс. кв. м).

Комментарий. Обозначенный размер инвестиций, довольно существенный для отрасли, позволит АФК Система усилить позиции «Медси» на динамичном рынке платных медицинских услуг, создав сеть клиник федерального уровня. Отметим, что по финансовым показателям «Медси» за последний год демонстрирует неплохой рост: выручка за 9 мес. 2011 года увеличилась на 32% до 148 млн долл. (к а.п.п.г.), показатель OIBDA – на 33% до 20 млн долл. Вместе с тем, данный объем инвестиций, рассчитанный на 2 года, АФК вполне под силу осуществить самостоятельно, учитывая, что на конец сентября 2011 года на счетах корпорации находилось около 2,2 млрд долл., а операционный денежный поток за 9 мес. текущего года достиг 3,5 млрд долл. Таким образом, не стоит ожидать заметного влияния на финансовый профиль «Системы» в связи с запланированными инвестициями.

Облигации АФК в настоящее время, вряд ли, на текущих уровнях могут представлять интерес для инвесторов.

Новая дивидендная политика Ростелекома – выплаты составят около 23% чистой прибыли.

Накануне Совет Директоров компании одобрил новую дивидендную политику, предусматривающую выплату не менее 20% от чистой прибыли по международным стандартам в качестве дивидендов по обыкновенным и около 3% по привилегированным акциям. Это ниже, чем у ближайших «аналогов», однако не является новостью для рынка, т.к. информация о новых правилах расчета дивидендов просочилась на рынок еще неделю назад. Новость позитивна для кредитного профиля оператора, но сохраняются риски возможного увеличения программы капвложений. Нейтрально для бондов компании.

Событие. По сообщению Ростелекома, Совет Директоров компании одобрил новую дивидендную политику, предусматривающую выплату не менее 20% чистой прибыли (по МСФО) в качестве дивидендов по обыкновенным акциям, и сохранение старого порядка расчета дивидендов по привилегированным акциям, согласно которому, компания выплачивает по привилегированным акциям около 3% от чистой прибыли (по РСБУ).

Комментарий. В целом, можно сказать, что надеждам на увеличение размера дивидендных выплат по «префам» с нынешних 3% до более высоких уровней, было не суждено сбыться. Это, однако, не стало новостью для рынка,  т.к. информация о предстоящем Совете Директоров и основных вопросах, вынесенных на его обсуждение, появилась в прессе еще около недели назад.

Общий объем дивидендных выплат Ростелекома, согласно новой политике, составит около 23% от чистой прибыли, что ниже среднего уровня, принятого в других крупнейших российских телекоммуникационных компаниях. МТС декларирует дивиденды не меньше 50% от чистой прибыли, а фактически платит около 60-70%. Новая дивидендная политика ВымпелКома предусматривает выплату не менее 0,8 долл. на АДР. При этом общая сумма дивидендных выплат ВымпелКома в 2012 году, по нашим оценкам, может составить около 1,3 млрд долл., что намного больше 60% от чистой прибыли компании.

По результатам 2011 года, дивиденды по обыкновенным акциям Ростелекома, по нашим оценкам, могут составить 2,23 руб. (7,2 цента), по привилегированным – 4,13 руб. (13,3 цента), что после удержания 15% налога на дивиденды будет соответствовать доходности в 1,2% и 3,6%.

Можно предположить, что главным приоритетом компании в ближайшие несколько лет станут капитальные вложения, а не дивидендные выплаты.

В какой-то степени данная новость является, скорее, положительной, чем отрицательной для держателей долговых инструментов Ростелекома, т.к. более низкие дивиденды означают меньшую нагрузку на денежные потоки компании (общая сумма выплат по итогам 2011 года может составить 244 млн. долл.). Однако при этом не стоит сбрасывать со счетов возможного роста капвложений.

Несмотря на позитивный характер новости для кредитного профиля Ростелекома, вряд ли стоит ждать реакции в котировках бондов оператора. Бумаги компании на сложившихся уровнях и при низкой ликвидности сейчас не представляют интереса.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: