Новый купон АиФ–МедиаПресса

Ставка 3-4 купонов по облигациям ООО «АиФ–МедиаПресса–финанс» серии 02 объемом 1 млрд руб. в преддверии оферты 29 декабря 2010 года установлена на уровне 11,25% годовых. Кроме того, была определена новая оферта по выпуску сроком на 1 год (30 декабря 2011 года; период предъявления бумаг к выкупу с 19 по 23 декабря 2011 года). Напомним, ставка двух предыдущих купонов, которая была определена при размещении, составляла 16% годовых.

На наш взгляд, Эмитенту будет затруднительно удержать инвесторов в данном выпуске с новой ставкой купона (доходность порядка 11,57% годовых к оферте через 1 год), учитывая отсутствие четкого представления о текущем состоянии операционного профиля и финансовом положении Холдинга в целом. В настоящее время на долговом рынке присутствуют бумаги эмитентов из сектора телекоммуникаций и медиа, которые обладают наиболее понятным кредитным профилем благодаря их бОльшей информационной открытости, при этом предлагая сопоставимую доходность. К данным выпускам можно отнести облигации ПрофМедиа Финанс серии 01 (YTP 10,82%/2,26 года), биржевые облигации СИТРОНИКС серий БО-1 (YTP 10,7%/1,36 года) и БО-2 (YTP 11,02%/1,68 года). Кроме того, эти выпуски выгодно отличаются наличием у их эмитентов рейтингов от международных агентств, что дало возможность бумагам попасть в Ломбард ЦБ (за исключением облигаций СИТРОНИКС БО-2), предлагая дисконт по сделкам прямого РЕПО в размере 25%. В частности, ПрофМедиа присвоен рейтинг на уровень «В+» от S&P, СИТРОНИКСа – «В-» от Fitch и «В3» от Moody’s. Вместе с тем, для всех этих бумаг характерна ограниченная ликвидность, что может затруднить действия инвесторов с ними. В этой части наилучшим образом дела обстоят с облигациями ПрофМедиа Финанс.

Банк Санкт-Петербург: итоги по МСФО за 9 месяцев 2010 года – нейтрально

Вчера Банк Санкт-Петербург отчитался по МСФО за 9 месяцев 2010 года. В целом, в отчетности не было особенно неожиданных моментов и, стоит отметить, что Банк выполняет основные ориентиры, заданные в начале текущего года.

Напомним, что в апреле 2010 года Банк озвучивал прогноз по росту объему роста кредитного портфеля (gross) около 15-20%. На конец текущего года данный ориентир остается в силе: к началу года он уже вырос на 13% до 196,5 млрд руб. В основном это заслуга 3 квартала, когда темпы были продемонстрированы порядка 11%. Предрекал менеджмент и снижение уровня просроченной задолженности, объясняя формирующуюся тенденцию высоким качеством кредитов, выданных в 2009 году. Однако, на наш взгляд, немалую роль здесь также сыграл фактор увеличения объемов кредитования за июль-сентябрь, которое просто еще не успело себя отыграть. Кроме того, присутствует небольшой, но все же объем списаний в 3 квартале текущего года – 346 млн руб. В целом. если бы его не было, то можно было бы говорить, что объем просрочки в денежном выражении остался на прежнем уровне. Но и отсутствие роста можно рассматривать как позитивный фактор. Норма резервирования на конец 3 квартала составила 10,3%, что с существенным запасом покрывает накопленную просрочку. Отметим, что фондирование кредитных операций полностью происходило за счет привлекаемых депозитов – их соотношение составило на 1 октября 0,98х.

Несмотря на рост кредитования и активов Банка (+5% до 221 млрд руб.), уровень достаточности капитала позволяет Кредитной организации сохранять текущие темпы в ближайшее время: TCAR на 1 октября был 13,7%. Напомним, что один из выпусков еврооблигаций Банка предполагает финансовые ковенанты: помимо соблюдения всех нормативов, требуемых Банком Росси, Эмитент также должен сохранять «a ratio of Capital to Risk Weighted Assets» не менее 10%.

В финансовом секторе мы сейчас наблюдаем снижение маржинальности бизнеса, что не обошло и Банк СанктПетербург: если во 2 квартале коэффициент NIM достигал 5,4%, то в 3 квартале – уже 5,1%, что вкупе за 9 месяцев дало 5,2%. При этом стабилизация качества кредитного портфеля, приведшая к сокращению более чем в 1,5 раза отчислений в резервы за 9 месяцев 2010 года (5 млрд руб.) по сравнению с 9 месяцами 2009 года (7,8 млрд руб.), стала одним из основных факторов, позволившим отразить объем чистой прибыли порядка 2,3 млрд руб. против 0,3 млрд руб. за январь-сентябрь 2009 года. Сокращение отчислений в резервы и увеличение процентных доходов оказали положительный эффект на операционные доходы Эмитента, который отчасти компенсировал 33% рост административных затрат. В результате, показатель Cost/Income вырос с 25% в 2009 году до 28% за 9 месяцев 2010 года. Отметим, что целевым уровнем для себя Банк считает 30-35%, которого Эмитент по отдельно взятому 3 кварталу уже достиг - Cost/Income составил 34%.

Напомним, что сейчас у Банка Санкт-Петербург в обращении находятся 2 выпуска еврооблигаций и 2 выпуска рублевых облигаций различной дюрации. На наш взгляд, выход новой отчетности не повлияет на их котировки.

Мечел: итоги 9 месяцев 2010 года – отражение действий, направленных на расширение бизнеса и оптимизацию издержек, но пока еще не инвестидея

Вчера Группа Мечел опубликовала свои финансовые результаты за 9 месяцев 2010 года по МСФО. В целом, отчетность можно оценить как позитивную, отражающую все те изменения, которые Компания осуществляет с целью расширения масштабов бизнеса, а также концентрируясь на более маржинальных направлениях.

Обозначим наиболее значимые моменты отчета и комментариев менеджмента, прозвучавших во вчерашней телефонной конференции:

- Выручка от реализации за 9 месяцев 2010 года относительно сопоставимого периода прошлого года выросла на 72,9% до 6,976 млрд долл., причем рост поддерживал не только положительная ценовая динамика товарной продукции, но и увеличение отгрузок в натуральном выражении.

- Компания в течение 2010 года смогла ощутимо увеличить показатели прибыли: зафиксирован 9-кратный рост операционной прибыли – до 1,036 млрд долл. и 3-кратный рост EBITDA – до 1,388 млрд долл. В конечном счете по итогам трех кварталов Мечел смог выйти на чистую прибыль в размере 462,3 млн долл. против прошлогоднего чистого убытка в 339,7 млн долл.

- Сопоставляя динамику последнего отчетного квартала со вторым кварталом текущего года важно отметить способность добывающего сегмента компенсировать негативный ценовой тренд на рынке металлопродукции. Что касается динамики цен на угли, то она не была однородной, и на фоне коррекции в сегменте коксующихся, которую удалось компенсировать посредством увеличения масштабов отгрузки, по энергетическим наблюдался рост, связанный, вероятно, с началом очередного отопительного сезона. При этом важным уточнением по динамике расходов и соответственно причин уменьшения рентабельности продаж в 3 квартале относительно второго стало заявление менеджмента о появлении дополнительных расходов, связанных с подготовкой добывающих мощностей к процессу добычи в зимний период. Судя по всему часть подобных расходов будет свойственна и 4 кварталу, но здесь есть намерения поддерживать норму прибыли, не допуская ее серьезного уменьшения за счет увеличения объемов продаж и оптимизации как операционных издержек, так и расходов на логистику.

- По сегментам, на которые приходится наименьший вклад в консолидированный оборот (ферросплавы и энергетика), также важным достижением стало установление положительной динамики и по выручке, и по прибыли, а также преодоление проблемы итоговых убытков.

- Долговая нагрузка Мечела сохраняется довольно серьезной – общий кредитный портфель составлял на 30 сентября 6,892 млрд долл., из которых 1,789 млрд долл. – это краткосрочные обязательства. В октябре было анонсировано, что Сбербанк открыл «дочернему» ЧМК 5-летней кредитной линии на 15 млрд руб. с отсрочкой погашений на 3 года с целью рефинансирования имеющихся обязательств, что, безусловно найдет свое отражение в улучшении структуры долга Мечела по итогам всего года. Вместе с тем, по уровню долговой нагрузки Мечел остается одним из наиболее слабых участников отрасли – у него соотношение Net Debt/EBITDA на конец третьего квартала составляет 3,6х и при имеющейся потребности дальнейшего финансирования инвестрасходов показатель вполне может продолжить рост, как минимум до 4,0х. Кроме того, чистый денежный поток от операционной деятельности по итогам последнего отчетного периода отрицательный, что только подтверждает наше предположение о сохраняющейся потребности наращивать долговые обязательства.

- Менеджментом принято решение о переносе части планируемых ранее на 2010 год капрасходов на 2011 и 2012 год. Так, общая сумму с 1,3 млрд долл. планируется уменьшить до порядка 1 млрд долл., из которых 669,4 млн долл. уже профинансировано. Причем, как было прокомментировано, эти расходы не должны повлечь за собой смещения сроков реализации проектов. Так, по ключевым инвестмероприятиям: запуску железной ветки к Эльгинскому месторождению и началу добычи срок реализации по-прежнему обозначен в конце 2011 года (об этих сроках менеджмент Мечела заявлял, еще комментируя итоги 1 полугодия 2010 года).

Резюмируя, мы, безусловно, не можем не отметить положительных изменений кредитного профиля Мечела, отраженных в его отчетности. Вместе с тем, сохраняющиеся финансовые риски при текущем распределении выпусков металлургического сектора на кривой доходности, на наш взгляд, и без того уже весьма оптимистично оценены инвесторами, определив им место на уровнях, аналогичных сопоставимым по дюрации бумагам ЕвразХолдинга (порядка 8,7% на отрезке чуть более полутора лет и в районе 9,7% при дюрации порядка 3,5 лет), в связи с этим бумаги Мечела пока не представляют интереса для инвестирования.

Денежный рынок

Вчерашний день был насыщен макростатистическими данными, из особо важных Европейских показателей можно отметить объем промышленного производства, прирост которого составил 0,7%, и индекс настроений в деловых кругах, восстановившийся до значения 15,5. На фоне публикаций наблюдался уверенный рост евро. Переломный момент для соотношения пары EUR/USD произошел во второй половине дня после распространения данных о росте розничных продаж в США. Вчерашние решение FOMC США по ставке ни для кого не стало «сюрпризом». Из протокола, сопровождавшего решение, следовало, что текущие темпы экономического восстановления недостаточны для преодоления проблем безработицы, и с целью стимулирования более высоких темпов роста, Комитет решил продолжить расширение вложений в ценные бумаги в рамках стратегии объявленной в ноябре.

В конце торгов пара EUR/USD опустилась до уровня 1,338х, и, с нашей точки зрения, это значение не является конечной точкой для дальнейшего укрепления доллара.

На внутреннем валютном рынке можно было наблюдать усиление рубля по отношению к мировым валютам, которое продолжается с прошлой недели. По итогам торгов стоимость корзины составила 35,41 руб., в очередной раз, опустившись на 1 коп. по сравнению с открытием. Уверенности рублю добавляют высокие цены на нефть, относительная стабильность которых наблюдается вторую неделю подряд. В то же время с началом сегодняшних торгов рубль выглядит менее уверенно, судя по всему уступая глобальной тенденции укрепления доллара.

Из наиболее заметных событий внутреннего денежного рынка отметим вчерашний аукцион по размещению средств федерального бюджета на депозитах в размере 30 млрд. руб., проводимый Минфином. Общий объем направленных заявок составил 50,46 млрд руб. превысив предложение на 68 %. Ставка отсечения составила 4,5%, что на 0,8% выше минимальной ставке определенной условиями аукциона. В отборе заявок принимали участие 4 кредитные организации. Однако появление спроса можно рассматривать, как проявление беспокойства и остальных участников рынка кого не особо устраивает, факт неизменности остатков на счетах в ЦБ, которые вчера составили 736,4 млрд руб., снизившись на 7 млрд руб. На МБК вчера можно было наблюдать небольшой рост процентных ставок, и не исключено, что предстоящие сегодня уплаты страховых взносов в фонды, могут только усилить такую динамику, но и сократить без того низкий для декабря запас остатков на счетах в ЦБ.

Долговые рынки

Основные ожидания вторника: в отношении статистики по розничным продажам в США, а также по ключевым аспектам заявлений FOMC, комментирующих решение сохранить ставку неизменной – на уровне 0% - 0,25%, оправдались. Так, в среднем продажи в ноябре выросли на 0,8% при прогнозе 0,6%, а без учета покупок автомобилей рост составил 1,2% при ожидании 0,6%. В тоже время PPI за ноябрь сложился на уровне 3,5% против прогноза 3,3%. Пожалуй, именно эти новости стали основным мотивом для обеспечения положительной динамики фондовых индексов. В США ключевые индикаторы прибавили от 0,1% до 0,4%, в Европе рост был не столь однородным, вероятно здесь не обошлось без давления фактора заявлений S&P о пересмотре прогноза по рейтингу Бельгии со «Стабильного» на «Негативный», изменение европейских индексов по итогам дня составило от «-0,03 %» до «+0,5%».

В комментариях FOMC, сопровождающих решение по ставке, ключевыми были заявления о том, что экономический рост продолжается, но тормозящими его факторами остаются безработица, слабый рост потребительских расходов и еще не вышедший из «депрессивного состояния» рынок недвижимости. Исходя из этого, регулятор настроен продолжать программу выкупа госбумаг, анонсированную в ноябре. Риторика в части инфляции была сведена к тому, что базовая инфляция имеет тенденцию к уменьшению, при этом долгосрочные инфляционные ожидания сохраняются.

Складывается впечатление, что именно опасения долгосрочного инфляционного давления стали ключевой причиной взлета доходностей американских госбумаг. Так, по 10-летним она выросла по итогам дня на 20 б.п. до 3,48% годовых, по 30-летним UST доходность после заседания FOMC поднималась к 4,56% годовых (+16 б.п. относительно предыдущего закрытия).

С началом торгов среды в Азии доходности американских госбумаг несколько скорректировались, в частности, по 10-летним бумагам снизившись к 3,44% годовых. С одной стороны, подобная динамика может быть обусловлена появлением новой серии покупателей, заинтересованных в покупке изрядно подешевевших treasuries, с другой – инвесторам непросто концентрировать позиции исключительно в рисковых активах, особенно на фоне появляющихся негативных сообщений. Например, одним из последних, настораживающих рынки, стало заявление от Moody’s, «готовящегося» к тому, чтобы пересмотреть свою рейтинговую оценку Испании.

Сегодня в США ожидаются данные по потребительской инфляции в ноябре, а также ноябрьский индекс производственной активности и Empire Manufacturing за декабрь. По Европе наиболее интересна будет статистика по уровню занятости в 3 квартале по ЕС в целом.

Для российских еврооблигаций торги вторника сложились весьма некомфортно. Суверенные Russia-30 начинали торги котировками на уровне 115,875% (YTM 4,8% годовых), а затем, сохраняя традицию двигаться вместе с treasuries (оказавшимися объектом распродажи после сильной макростатистики), продолжили терять в цене - при закрытии рынка выпуск котировался по 115,25% (YTM 4,89% годовых).

В корпоративных евробондах в последние дни преобладает ценовая консолидация при отсутствии высокой торговой активности. Из наиболее заметных движений в течение дня можно отметить осторожные покупки в его первой половине в выпусках Алроса-20 и Лукойл-20, по итогам которых их цены прибавили порядка 50 б.п., однако перед закрытием под давлением динамики суверенного сегмента продажи стали причиной ценовых потерь на уровне порядка 25 б.п.

Вчерашний обвал treasuries, безусловно, будет отыгрываться локальными участниками в ближайшие дни, если не поступит каких-либо стимулов для восстановления спроса на госдолг. И здесь наиболее очевидны проявления двойственности оценок: с одной стороны, российские суверенные евробонды воспринимаются как один из рисковых активов и, соответственно, они должны поддерживать общую положительную переоценку, обусловленную оценками возможных улучшений макроэкономического фона. С другой - как мы полагаем, неприемлемым для инвесторов выглядит произошедшее вчера сужение суверенного спрэда до 136 б.п. Таким образом, при сохранении доходностей treasuries на текущих максимумах вероятность продолжения коррекции в российских евробондах, в первую очередь суверенных, сохраняется весьма высокой.

В рублевом сегменте вчера коррекция приняла еще более выраженный вид. Как и днем ранее, масштабами оборотов продолжил удивлять сегмент ОФЗ, где, похоже, сохраняется концентрация активности участников рынка. Продажи продолжались по всему спектру наиболее ликвидных выпусков ОФЗ, сдвигая доходности вверх, в том числе и по выпускам серий 25072 и 26203, доразмещение которых запланировано на сегодня. Наиболее ощутимо давление продавцов было в первой половине дня, однако потом, вероятно, ориентируясь на ценовые минимумы, появились покупатели, хотя им не удалось вернуть доходности на прежние уровни. Отметим, что в серьезном диссонансе находятся ориентиры, обозначенные Минфином для сегодняшнего размещения на уровне 6,25% - 6,4% по бумагам серии 25072 и 7,25% - 7,4% годовых по выпуску серии 26203, с текущими доходностями бумаг, которые сложились по итогам дня – 6,44% и 7,71% соответственно. Исходя из этого, можно предложить 2 наиболее вероятных сценария развития событий. Первый: аукционы будут признаны несостоявшимися по причине отсутствия спроса. Второй: аукционы состоятся, но по понятным причинам состав их участников будет весьма ограничен.

В части корпоративных бумаг интересно отметить не только отсутствие столь же массированных оборотов, но и общую довольно слабую активность участников. Можно констатировать, что отрицательная переоценка на уровне до 50 б.п. в выпусках ВК-Инвест7, Система-2, Система-3, ТГК1-02, Газпрома и Газпром нефти, Северстали и РЖД проходила, не задействуя большого количества участников.

Для сегодняшнего дня помимо аукционов по ОФЗ важным мероприятием станут первые крупные декабрьские выплаты – расчеты по страховым взносам в фонды. Как мы полагаем, неизбежный отток средств при отсутствии каких-либо позитивных намеков на улучшение ситуации с ликвидностью только способен усилить напряженность текущей ситуации и, соответственно, увеличить активность желающих зафиксироваться.