Предстоящее заседание ЦБ: Предпосылки для изменения ставок есть

На пятницу, 28 октября, намечено очередное заседание Совета директоров Банка России, где будут обсуждаться ключевые аспекты денежно-кредитной политики, в частности, уровень ставки рефинансирования, а также прочих ставок по операциям Банка.

Напомним, что результатом сентябрьского заседания было решение повысить на 0,25% ставку по депозитным операциям ЦБ при снижении на 0,25% ставок по операциям предоставления участникам рынка дополнительной ликвидности (РЕПО, ломбардные кредиты, обеспеченные кредиты и т.п.). Ставка рефинансирования осталась на уровне 8,25% годовых.

Согласно комментариям, сопровождавшим решение, сближая процентные ставки, регулятор предполагал ограничить волатильность ставок денежного рынка в условиях нарастающих рисков возникновения недостатка рублевой ликвидности в банковском секторе. По прошествии месяца, характеризовавшегося довольно низким уровнем средств на корсчетах и депозитах, можно констатировать, что предпринятая мера оказалась вполне оправданной.

В целом, согласно последним заявлениям А. Улюкаева, «действующий уровень ставок является вполне комфортным», что формирует ожидания неизменности их уровней по итогам предстоящего заседания. Вместе с тем, предпосылки для пересмотра ставок становятся все более весомыми.

Аргументы «За» понижение ставок:

- Сентябрьская динамика показателей экономической активности формирует опасения замедления экономического роста в рамках глобальных тенденций. Последние данные по темпам промышленного производства, исключающие влияние фактора сезонности, отражают снижение относительно августа на 0,3% на фоне умеренного роста в других секторах экономики. Хотя данные за один месяц недостаточны для формирования выводов, есть основания полагать, что к динамике промышленного сектора регулятор сохранит повышенное внимание. При проявлениях более существенного замедления ЦБ будет вынужден вмешаться, понижая стоимость кредитных ресурсов для реального сектора, чтобы стимулировать восстановление темпов роста.

- Инфляционные риски, которые рассматриваются как одно из ключевых ограничений для снижения ставок, сохраняются умеренными. По итогам сентября рост потребительских цен составлял 7,2%, а за период с 1 по 24 октября инфляция в годовом выражении оценивается в 6,9%. Новый прогноз от Минэкономразвития по инфляции на 2011 год в целом обозначен диапазоном 6,5% - 7%. Отметим, что перенос процесса повышения тарифов естественных монополий в 2012 году с января на июнь позволит сократить инфляционное давление и в первой половине следующего года.

- Дефицит свободной ликвидности в банковском секторе, обострившийся начиная с августа месяца, сохраняется, и перспектива его преодоления в полной зависимости от графика притока «бюджетных денег». При реализации «стандартной схемы» напряженная ситуация может сохраниться вплоть до середины декабря. Уже довольно длительное время мы наблюдаем, что за счет обязательств перед Минфином (задолженность по депозитам) и ЦБ (задолженность по операциям РЕПО) сформирован фактически весь объем ресурсов, находящихся на депозитах и корсчетах банков в ЦБ.

- Сегмент РЕПО с середины сентября стал ключевым инструментом для пополнения банковской ликвидности и фактически полностью взял на себя роль главного индикатора стоимости ресурсов денежного рынка. Так, по состоянию на 25 октября общий лимит на операции РЕПО достиг 1,2 трлн руб., при этом в тот же день средств было привлечено на 707 млрд руб., из которых 500,7 млрд руб. на 1 день.

- ставки на МБК оказались под серьезным влиянием действующих ставок РЕПО на фоне такой «природы» формирования ликвидности участников рынка. Так, если до сентября спрэд индикатива МБК - RUONIA o/n к минимальной ставке РЕПО был отрицательным, то за последнее время он расширился до «+36» б.п.

Таким образом, посредством снижения ставки РЕПО можно оперативно нивелировать возможные риски дальнейшего роста стоимости фондирования для финансового сектора и ослабить сохраняющееся напряжение на денежном рынке. Кроме того, подобная поддержка со стороны регулятора способна подавить риски существенного увеличения стоимости кредитования в целом, которые актуализируются на фоне текущей высокой стоимости ресурсов для банков.

Аргументы «Против» понижения ставок:

Ключевым, на наш взгляд, фактором может стать возможное давление на рубль, и, как следствие, увеличение объемов оттока капитала из России. Отметим, что последнее стало в последнее время объектом более пристального мониторинга регулятора. «Пик» девальвационных ожиданий, обострившийся с сентября, сейчас выглядит не столь угрожающим, поскольку пока не привел к росту инфляции.

ВЫВОД: Резюмируя выше изложенное, вероятность снижения Банком России основных ставок на 25 б.п. на завтрашнем заседании мы оцениваем в 60%. При этом обращаем внимание на то, что, если в октябре регулятор займет «наблюдательную позицию», не меняя ставок, вероятность их снижения на следующем заседании только возрастает.