Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Первичный рынок: Республика Хакасия, Самарская и Белгородская области


[02.08.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

На первичном рынке в последнее время можно отметить возросшую активность со стороны субъектов РФ. В настоящее время свои облигации предлагают Самарская и Белгородская области, Республика Хакасия. На наш взгляд, наиболее интересными смотрятся бумаги Самарской и Белгородской областей.

Самарская область (Ва1/ВВ+/-): 1 августа 2012 г. проводила доразмещение облигаций серии 35008 на сумму 3,457 млрд руб. (YTM 9,3% или 8,79% с НКД/1,9 года), на которые из-за нестабильной конъюнктуры в июне не удалось найти спрос на весь объем. Предложение могло представлять интерес для инвесторов, поскольку несет премию к уже обращающимся облигациям данного выпуска до 20 б.п. с учетом уплаты НКД. Кроме того, облигации Самарской области на текущих уровнях неплохо смотрятся на фоне обращающихся облигаций субъектов РФ рейтинговой категории «ВВ+»: Красноярский край (-/ВВ+/ВВ+) 34005 (YTM 8,19%/1,75 года), Краснодарский край (Ва1/-/ВВ+) 34003 (YTM 8,30%/1,56 года). То есть бумаги Самарской области могут представлять интерес на вторичном рынке и после доразмещения.

Что касается кредитного профиля Самарской области, то регион является одним из крупнейших в стране, занимая по ВРП (693 млрд руб. в 2010 г.) 12 место среди других субъектов РФ, и с бюджетом более 100 млрд руб., финансовая зависимость которого от федерального центра находится на низком уровне (на собственные доходы приходится более 85%), в то время как долговая нагрузка была на вполне приемлемом уровне (госдолг от собственных доходов занимал порядка 33% по состоянию на начало июня 2012 г.).

Белгородская область (Ва1/-/-): 14 августа 2012 г. планирует разместить облигации серии 34006 рекордным для себя объемом 5 млрд руб., индикатив доходности 9,03-9,30% годовых при дюрации 2,47 года. Процедура book-building состоится с 31 июля по 9 августа. Бумаги Белгородской области на фоне последних размещений регионов сопоставимой рейтинговой категории могут представлять интерес с доходностью от 9,2% годовых. Так, Липецкая область (-/ВВ/-) в конце второй декады июля 2012 г. доразместила облигации серии 34007 на 1,39 млрд руб. с доходностью 9,19% годовых при дюрации 2,49 года, сейчас YTM 9,12%/896 дн. Кроме того, 18 июля 2012 г. прошел аукцион по облигациям Чувашии (Ва2/-/-) серии 34009 объемом 1,5 млрд руб., доходность была определена на уровне 8,88% при дюрации 1,82 года, спрос превысил предложение в 2,2 раза.

Кредитное качество Белгородской области является умеренным: регион заминал 25 место по ВРП (397 млрд руб., в 2010 г.), располагая довольно крупным бюджетом (более 60 млрд руб.), при этом финансовая зависимость области от федерального центра находилась на среднем уровне (безвозмездные поступления составляют около 30-35% доходов), а долговая нагрузка, в целом, была относительно высокой (госдолг/соб.доходы – около  62%), но здесь нужно учитывать, что значительная часть госдолга представлена условными обязательствами (госгарантиями) – по итогам 2011 г. их доля была 43%, на конец 2012 г. ожидается 62%. Важно также отметить высокую зависимость доходов региона от металлургического сектора, поскольку  здесь сосредоточены крупнейшие металлургические и горнодобывающие предприятия страны.

Республика Хакасия (-/-/ВВ-): планирует 9 августа 2012 г. разместить выпуск облигаций серии 34002 на сумму 2 млрд руб., ориентир доходности 9,25-9,75% годовых при дюрации 2,08 года. Единственный в обращении выпуск Хакасии серии 34001 (YTM 8,19%/0,6 года) в настоящее время неликвидный.

По кредитному профилю Хакасия уступает выше рассмотренным областям в первую очередь по масштабам экономики (ВРП только на 68 месте в России с объемом 93,7 млрд руб.) и размеру бюджета (16,5 млрд руб.), при этом по доходам бюджет республики во многом зависим от металлургического сектора. В то же время Хакасия имеет неплохие позиции по уровню обеспеченности собственными доходами (приходится около 75% всех поступлений в бюджет), а также характеризуется невысоким уровнем долговой нагрузки – соотношение госдолг/соб.доходы составляет около 24%, но с учетом размещения бондов оно может возрасти до 39%, что является умеренным уровнем.

Таким образом, мы считаем бумаги Хакасии интересными в первую очередь для инвесторов, готовых к рискам субфедерального долга, но уровня выше среднего, поэтому рекомендуем облигации к покупке ближе к верхней границе индикатива с доходностью от 9,6% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: