Новости эмитентов

НЛМК и ММК: дивиденды не в ущерб кредитному качеству

В минувшую пятницу сразу два крупнейших металлургических холдинга – НЛМК и ММК объявили о своем намерении утвердить дивидендные выплаты по итогам 2009 года. Так, совет директоров НЛМК, как ранее и заявлялось, рекомендовал акционерам принять решение о выплате 42 млн долл. (20% от чистой прибыли), в то время как ММК – 130,5 млн долл. (60%).

На наш взгляд, решение о выплате дивидендов не несет каких-либо существенных рисков для кредитного качества обоих эмитентов, чей краткосрочный долг не превышает 550 млн (НЛМК) и 600 млн долл. (ММК) и, по нашим оценкам, вполне покрывается за счет операционных денежных потоков если не 1 квартала, то 1 полугодия текущего года. При этом, учитывая, что инвестпрограмма НЛМК на текущий год составляет 1,9 млрд долл., тогда как ММК - 1,4 млрд долл., мы бы не стали акцентировать внимание на различия в объемах отчислений от чистой прибыли.

Денежный рынок

В конце минувшей недели настроения инвесторов не отличались особым оптимизмом, вследствие чего пара EUR/USD на международных валютных торгах опустилась с 1,356х до 1,35х. На этот раз поводом для негатива послужила остановка авиасообщений над Европой, вследствие чего были перенесены на среду сегодняшние переговоры греческих властей с представителями Еврозоны, ЕЦБ и МФВ, где предполагалось выработать детали заявленной Афинам финансовой помощи.

Сообщение о судебных претензиях к Goldman Sachs со стороны SEC еще больше усугубило ситуацию и вкупе с озвученным решением Китая противодействовать «раздуванию пузырей» в своей экономике, обеспечило продолжение коррекции и в начале новой недели – сегодня входе азиатской сессии курс евро опускается к 1,345 долл.

В пятницу торги на внутреннем валютном рынке проходили довольно спокойно. Большую часть дня стоимость бивалютной корзины, по-видимому, находясь под плотной опекой Банка России, варьировалась в интервале 33,62-33,65 руб. Однако под самое закрытие рынка ЦБ, вероятно, вновь сдвинул уровень поддержки, и корзина опустилась до 33,60 руб.

Сегодня ситуация на российском рынке развивается в соответствии с внешней конъюнктурой: падение нефтяных цен ниже 85 долл. за барр. (Brent) определяет активность покупателей иностранной валюты, и с открытием котировки корзины подскакивают до 33,75 руб.

Во вторник наступает срок выплат по НДС, объем которых может превысить 100 млрд руб. Тем не менее, несмотря на то, что налоговые обязательства могут повысить спрос участников на рублевые ресурсы, не думаем, что они окажут существенное влияние на ход валютных торгов, поскольку текущая ситуация с ликвидностью остается достаточно комфортной: совокупные остатки банков на корсчетах и депозитах в ЦБ превышают 1,1 трлн руб., ставки не выходят за рамки диапазона 2,5-3,5%.

Долговые рынки

В пятницу довольно ровный ход торгов разрушила новость том, что Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) предъявила Goldman Sachs обвинения в обмане инвесторов и махинациях с CDO, выпущенными в период с 2004 по 2007 годы. SEC требует наложить штраф, размер которого не уточняется, не только на банк, но на конкретного сотрудника, назвав его «принципиально ответственным» за «упаковку» инструментов и продажу их инвесторам. Кроме того, Комиссия настаивает на возмещении инвесторам потерь, которые оцениваются в сумме, превышающей 1 млрд долл.

Резонансом столь ошеломляющего известия стала активизация продаж в фондовом сегменте, при этом акции самого Goldman Sachs потеряли в цене более 12%, «потянув» за собой и другие инвестиционные банки. В результате, снижение ключевых американских индексов варьировалось в диапазоне от 1,1% до 1,7%. Важно отметить, что негативная динамика распространилась и на другие сегменты – в частности, на сырьевых площадках котировки нефти также приняли отрицательный тренд и по итогам заключительных торгов потеряли более 2% (WTI подешевела до 83 долл. за барр.).

Сектору гособязательств выпала возможность «поддержать» участников рынка, фиксирующих рисковые позиции, активизация покупателей позволила доходностям UST заметно уменьшиться. Так, по 10-летним бумагам доходность в конце торгов пятницы составляла 3,76% годовых, что на 7 б.п. ниже предыдущего закрытия.

С началом сегодняшних торгов ситуация сохраняется довольно напряженной: продажи остаются преобладающим трендом, в частности, основные азиатские фондовые индексы теряют в диапазоне от 1,7% до 3,5%. Отрицательную динамику можно наблюдать и в сырьевом сегменте, где котировки WTI опустились ниже 82 долл. за барр.

Российские еврооблигации не смогли остаться в стороне от происходящего на мировых торговых площадках. Если начинали торги бонды Russia-30 положительной переоценкой с 116,625% до 116,875% (уровня, ставшего локальным максимум дня), то после новости о Goldman Sachs следствием активных продаж стало снижение котировок до 116,5%. При этом давление негатива с внешних рынков, который не спадает и сегодня, усиливает вероятность того, что 116,5% - это не предел, и сегодня продажи вполне могут продолжиться, что совсем не кстати в условиях предстоящего размещения долга. Отметим, что появляются детали планируемого размещения, в частности, срочность новых бумаг определена на уровне 5 и 10 лет. Ориентируясь на текущие доходности UST обозначенной срочности, мы полагаем, что доходность 5-летнего транша будет находиться около 3,75% годовых, а 10-летнего – около 5% годовых.

В корпоративных еврооблигациях ценовая динамика также была разнонаправленной: в первой половине дня бумаги Газпрома, Лукойла, ТНК-ВР подорожали еще в среднем на 0,5% - 0,75%, однако по итогам продаж второй половины торгов от локальных ценовых максимумов выпуски обозначенных эмитентов, а также прочие ликвидные бумаги отодвинулись на 0,75% - 1%.

Рублевый сегмент, хотя и сохраняет некую изолированность от происходящего в валютных инструментах, и тем более на международных рынках, не смог не ощутить на себе негативного влияния извне. Продажи стали лейтмотивом пятничных торгов, при этом их масштабы выглядели очевидно серьезнее, чем в предыдущие дни. Так, в ОФЗ отрицательная переоценка варьировалась в диапазоне от 0,1% до 0,3%, затронув выпуски серий 25068, 25072, 25073, 26202. В корпоративных выпусках наиболее масштабными продажи, сопровождавшиеся снижением котировок в диапазоне от 20 до 30 б.п., были в бумагах Система-3, Газпром-11, Газпром нефть-БО5, Газпром нефть-БО6, ММК-БО5, РЖД-10, а также биржевых выпусках серий 01, 02 и 04 Северстали. Весьма некомфортно было в бумагах Мгор-54, Мгор-61 и Мгор-62, которые тоже потеряли в цене порядка 30 б.п.

Перспективы сегодняшнего дня выглядят достаточно мрачными в силу только «набирающих обороты» продаж на внешних рынках. Безусловно, инвесторы не теряют надежд на какое-нибудь событие или заявление, способное стать «противоядием» для сложившейся ситуации, однако на горизонте ближайших дней появление такового выглядит совсем не очевидным.

Мы полагаем, что при текущей ситуации былой ажиотаж скупки нарастающего предложения нового рублевого долга должен превратиться в более тщательный отбор объектов для инвестиций, по идее, способный затормозить приток на рынок эмитентов, не отличающихся устойчивым кредитным профилем, что, на наш взгляд, весьма позитивно для рынка в целом.