Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные инвесторы сохраняют оптимистичные настроения и продолжают аккуратно покупать рисковые активы.

В пятницу на глобальных площадках сохранялись оптимистичные настроения. Позитив, начавшийся еще в середине недели, усилился после публикации статданных. Так, индекс ВВП Германии в 3 квартале составил 0,2%, что полностью оправдало ожидания рынка. Кроме того, приятно удивил индекс настроений в деловых кругах Германии от института Ifo, который при прогнозе 99,6 п. составил 101,4 п., преодолев пороговое значение 100 п. Таким образом, экономика Германии, ранее отражавшая небольшое замедление, вновь начала демонстрировать позитивные моменты.

Тем не менее, не обошлось и без негатива. По итогам двухдневного саммита лидеров ЕС, так и не удалось достигнуть единого мнения относительно дальнейшей бюджетной политики, что немого расстроило инвесторов. Вместе с тем, участники рынка продолжали аккуратно скупать рисковые активы.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций Германии составила – 1,435% («+0,5 б.п.»), Франции - 2,156% («-2,1 б.п.»), США -1,691% («+1,1 б.п.»), Испании – 5,598% («-4,3 б.п.»), Италии – 4,745% («-3,3 б.п.»).

На глобальных валютных площадках так же наблюдается рост аппетита к риску. Пара EUR/USD при этом по итогам дня достигла отметки 1,299х. Одни из основных идей, которые способствовали укреплению европейской валюте, - это ожидания того, что уже сегодня министры финансов одобрят выделение очередного транша финансовой помощи Греции.

Российские еврооблигации

Конец недели остался без особых ценовых движений. В центре внимания инвесторов по-прежнему длинный отрезок high yield выпусков. Переоценка в бондах Евраза, Распадской, Северстали и ВымпелКома в пределах 70 б.п.

В целом возвращение американских инвесторов не изменило общей картины на рынке российских еврооблигаций, рынок сохранял низкие обороты и неизменность ценовых уровней.

На суверенной кривой также ценовые изменения были минимальными, так Russia-30 – «+6,2 б.п.» (126,652%), Russia-42 - «+1,9 б.п.» (121,74%). За неделю обе бумаги добавили 8,2 и 46 б.п. соответственно. В корпоративном сегменте также большинство бумаг сохранило свои ценовые уровни, а колебания редко выходили за пределы +/- 5 б.п. Обращаем внимание, что сохраняется спрос на high-yield выпуски – только здесь можно было отметить ценовые переоценки. Прежде всего, выделялись длинные выпуски Евраза. Так, Evraz-18 (6,75% coupon) добавил за день 40 б.п., а бумаги дочерней Распадской, Raspadsk-17, - «+71,7 б.п.». Значимые переоценки в пределах 50 б.п. также были на длинных отрезках кривых Северстали и ВымпелКома. Банковские бумаги как в государственном, так и в частном сегментах вторили общему настроению рынку и, за редким исключением, не изменяли своих уровней.

Рублевые облигации

Инвесторы предпочитали фиксироваться в конце недели. В ОФЗ основное снижение не более 10 б.п. На этой неделе ждем пятилетнего ОФЗ 25080. Первичный рынок пополнился выпуском ММК.

В пятницу, после уверенного роста котировок в течение завершившейся недели, инвесторы предпочитали фиксировать свои позиции. Переоценки в сегменте ОФЗ доходили до 30 б.п. (ОФЗ 26205). Однако большая часть бумаг сокращала свои ценовые уровни не более 10 б.п. Напомним, что на этой неделе Минфин предложить пятилетний 25080 с объемом в 15 млрд руб. В целом, довольно позитивный настрой на рынках, успех предыдущего размещения и не самый большой объем предложения создают вероятность успеха аукциона.

Корпоративный сегмент вторил настроениям в суверенных выпусках и показывал фиксацию в большинстве бондов. Больше всего за день потерял бонд НПК БО-2 («-75 б.п.»), ФСК ЕЭС-25 («-40 б.п.»). Вместе с тем, отметим покупки в бондах Почты России, что привело к росту цены на 35 б.п.

Активность на первичном рынке продолжает набирать обороты, на этот раз тестировать рынок будет ММК, который размещает 5 млрд руб. серии 18 с доходностью 9,10-9,36% и срочностью в три года. Предварительно середина обозначенного диапазона выглядит вполне справедливо.

Forex/Rates

Национальная валюта продолжала демонстрировать укрепление позиций благодаря комфортной внешней конъюнктуре, а так же накануне налоговых выплат в России.

Курс рубля в пятницу по отношению к доллару укрепился до отметки 31,11 руб. Позитивными моментами, которые оказывали национальной валюте существенную поддержку, можно отнести: комфортную ситуацию на сырьевых площадках, где баррель марки Brent торгуется выше отметки 110 долл. за бар., а также рост пары EUR/USD, характеризующий увеличение спроса на рисковые активы. Кроме того, на локальном валютном рынке в настоящий момент продолжается подготовка к уплате очередных налогов. Так, сегодня кредитным организациям предстоит перечислить в бюджет НДПИ и акцизы, которые суммарно, по нашим оценкам, составят от 230 млрд руб. до 250 млрд руб.

Сегодня мы полагаем, что рубль сохранит тренд по укреплению позиций.

Ситуация на денежном рынке за пятницу не претерпела существенных изменений. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах составила 855,6 млрд руб. (+24,4 млрд руб.). Ставки на рынках МБК и РЕПО сохранились на прежних уровнях: MosPrime o/n – 6,21% («-0,1 б.п.»).

Наши ожидания

Сегодня с утра рынки сохраняют довольно неоднозначные настроения, что вполне вероятно отразится на смешанных движениях как на рынке евробондов, так и на локальном рынке.

Сегодня на локальном валютном рынке на фоне уплаты НДПИ и акцизов следует рассчитывать на сохранение тенденций по креплению позиций рубля. Кроме того, вследствие роста спроса на рублевую ликвидность, следует рассчитывать на рост ставок денежного рынка. При этом увеличенный лимит ЦБ на аукционах прямого РЕПО, вероятнее всего, позволит предотвратить резких колебаний ставок МБК и РЕПО.

Сегодня с утра рынки сохраняют довольно неоднозначные настроения, что вполне вероятно отразится на смешанных движениях как на рынке евробондов, так и на локальном рынке.

Сегодня на локальном валютном рынке на фоне уплаты НДПИ и акцизов следует рассчитывать на сохранение тенденций по креплению позиций рубля. Кроме того, вследствие роста спроса на рублевую ликвидность, следует рассчитывать на рост ставок денежного рынка. При этом увеличенный лимит ЦБ на аукционах прямого РЕПО, вероятнее всего, позволит предотвратить резких колебаний ставок МБК и РЕПО.

Главные новости

ВТБ Капитал Финанс: первичное предложение.

Вновь структурированный продукт от ВТБ. На этот раз с привязкой к индексу ММВБ. Предложение будет интересно оптимистам.

Событие. ВТБ Капитал Финанс 28 ноября 2012 года откроет книгу заявок на облигации серии 03 объемом 1 млрд руб. По выпуску предусмотрена выплата фиксированного купонного дохода и возможность получения дополнительного дохода. Фиксированная ставка купона на весь срок обращения займа установлена в размере 0,1% годовых. Базовым активом для расчета допдохода является Индекс ММВБ. Сбор заявок на облигации выпуска завершится 29 ноября 2012 года. Техническое размещение бумаг на бирже запланировано на 3 декабря 2012 года. Эмитент принял решение осуществить досрочное погашение облигаций выпуска – 23 января 2014 года по цене 100% от их непогашенной номинальной стоимости.

Формула определения дополнительного дохода, подлежащего выплате по одной облигации:

Если расчетное значение 2 базового актива больше (1.20 х расчетное значение 1 базового актива), то (1000 х множитель х 0.20).

Иначе: (1000 х множитель х (расчетное значение 2 базового актива – расчетное значение 1 базового актива) / расчетное значение 1 базового актива), но не менее 0.

Значение множителя определяется эмитентом до даты начала размещения ценных бумаг. Расчетное значение 1 базового актива - среднее арифметическое значение индекса за 10 торговых дней, начиная с даты начала размещения облигаций.

Расчетное значение 2 базового актива - среднее арифметическое значение индекса по состоянию на 19 декабря 2013 г., 20 декабря 2013 г., 23 декабря 2013 г.

Комментарий. Таким образом, срочность бумаг – около 1 года и двух месяцев. Значение прироста индекса ММВБ в формуле ограничивается 20%, если динамика будут выше, то будет принято в расчет максимально допустимое значение 20%. Сейчас индекс ММВБ составляет 1415, то есть условно он не может превысить 1698. Хотя еще раз отметим, что база для сравнения будет определяться в течение 10 торговых дней, начиная с 28 ноября. Текущий консенсус-прогноз по индексу ММВБ, согласно Bloomberg, составляет 1839,85, что означает динамику роста на уровне 30%. Впрочем, когда в августе банк размещал аналогичную бумагу, консенсус-прогноз по индексу ММВБ был еще выше – порядка 1903,26. При этом множитель, использованный в формуле в качестве переменной величины, по которой будет вестись аукцион, был взят на уровне 1. Отметим, что при выполнении прогнозов сработает ограничение в 20% по динамике роста индекса ММВБ, и даже на уровне множителя 0,4 бумага будет смотреться интересно, поскольку переменный доход на 1 облигацию составит: 1000х0,4х0,20 = 80 руб. или 8% годовых.

Еще стоит обратить внимание на то, что дополнительный доход не может опускаться ниже нуля. Таким образом, при пессимистичном сценарии (падении индекса ММВБ) инвестор получит только скромную фиксированную часть – 0,1% годовых.

Напомним, что на прошлой неделе была закрыта книга заявок на облигации серии 02 компании с дополнительным доходом по цене золота. Участие в новом выпуске, как и в предшествующем структурированном займе, будет интересно в первую очередь инвесторам, имеющим позитивный взгляд на развитие ситуации в следующем году. В целом, прогнозы по рынку сейчас вполне оптимистичны.

ФАС отзывает претензии к акционерам VimpelCom– хороший повод для апсайда по евробондам.

Отзыв ФАС претензий к Telenor может стать основанием и для снятия обеспечительных мер, наложенных судом на российский ВымпелКом. Действия ФАС могут означать завершение очередного акционерного конфликта, что является позитивной новостью для VimpelComLtd., которая является хорошим поводом для апсайда, в первую очередь по длинным евробондам

Событие. В прошлую пятницу ФАС сообщила, что направила в Арбитражный суд Москвы ходатайство об отзыве претензий к Telenor. Служба отзывает как сам иск, в котором она требовала признать недействительными сделки Telenor по покупке акций VimpelCom Ltd., так и требования о введении обеспечительных мер, удовлетворенные судом. Ходатайство основано на решении российского правительства, которое учло нынешнее соотношение голосов двух основных акционеров VimpelCom Ltd. – Altimo и Telenor.

Комментарий. Действия ФАС вполне могут означать завершение очередного акционерного конфликта между Altimo и Telenor. Безусловно, этому способствовало перераспределение соотношения голосов между основными российскими и иностранными акционерами в VimpelCom Ltd. Так, еще в октябре Altimo довела свою голосующую долю до 47,85%, выкупив 5,995% у украинского бизнесмена Виктора Пинчука за 217,5 млн долл., в то время как у Telenor доля голосующих акций была 42,95%. Таким образом, расстановка сил в VimpelCom Ltd. теперь в пользу российских акционеров, что было ключевым требованием ФАС для урегулирования спорной ситуации.

В свою очередь, отзыв претензий ФАС, вероятно, приведет и к снятию обеспечительных мер, наложенных судом на российский ВымпелКом. В частности, на выплату дивидендов, выполнение советом директоров функций, определенных уставом компании (приобретать размещенные облигации и иные эмиссионные ценные бумаги, одобрять крупные сделки, а также вносить изменения в годовой бюджет, включая доходы, расходы, прибыль, а также показатели инвестиций и планируемых капитальных вложений). Последнее могло нанести ущерб оператору, поскольку серьезно ограничивало способности руководства принимать достаточно важные для его функционирования решения. В связи с этим, достижение компромисса между акционерами и с ФАС мы считаем позитивной новостью для VimpelCom Ltd.

Действия ФАС являются хорошим поводом для покупки бумаг, в первую очередь, длинных евробондов Vimpel-21 /Ва3/ВВ/-/ (YTM 6,19%/6,06 года) и Vimpel-22 (6,33%/6,72 года), которые все еще предлагают заметную премию к MTS-20 /Ва2/ВВ/ВВ+/ (YTM 4,8%/5,67 года) – около 140-150 б.п. На наш взгляд, потенциал сужения спрэда по выпускам на данной новости может составить до 20-30 б.п.