Банк Русский Стандарт: первичное предложение – интересно

Банк «Русский Стандарт» открыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона облигаций установлен в диапазоне 10,5-11% годовых. По выпуску объявлена годовая оферта на досрочный выкуп бумаг. Книга открыта до 9 ноября включительно. Размещение 3-летних биржевых бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 11 ноября.

Эмитент открыл книгу, что говорится, «вдогонку» собственному вторичному размещению серии 08, а также розничным ОТП-банку и Кредит Европа Банку, закрывающим свои книги сегодня. Ориентиры купонов по обоим выпускам смотрятся интересными: 10-10,5% и 10,75-11,0%. Напомним, оба банка являются представителями зарубежных кредитных организаций в России. При этом первый в большей степени ориентирован на POS-кредитование, второй – на автокредиты.

Русский Стандарт, уступая в акционерной структуре, проигрывает обеим кредитным организациям по уровню рейтинга на 1-2 ступени, в результате чего его предложение смотрится менее выигрышным. Однако у Эмитента есть и сильные стороны, которые отчасти сглаживают различие – это позиция на рынке кредитных карт, на котором Банк уже много лет сохраняет лидерство, несмотря на докризисные перипетии с ФАС, ухудшение конъюнктуры и давление со стороны госбанков, размеры бизнеса – Русский Стандарт по РСБУ на 1 октября 2011 года активы Банка составляли 153 млрд руб. (31 место в рэнкинге по активам) и его высокий уровень достаточности капитала (27%). По финансовым показателям Банк Русский Стандарт наиболее близок ОТП банку (по МСФО размер активов 93 млрд руб., достаточность капитала - 19,6%).

Напомним, что в первой половине октября Эмитент провел вторичное размещение займа серии 08 с доходностью 10% годовых к погашению в апреле 2012 года. Облигации входят в перечень прямого РЕПО с ЦБ, что в том числе позволяет рассматривать их как инструмент управления ликвидностью. Новый выпуск в два раза «длиннее» - 1 год до оферты, и хотя у него есть все шансы также попасть в перечень прямого РЕПО с ЦБ, тем не менее, это потребует некоторых временных затрат и, соответственно, премии к уже обращающемуся займу серии 08. Однако некоторые улучшения конъюнктуры рынка за последние две недели позволило доходности бумагам дойти до отметки 8,7% годовых.

На наш взгляд, с учетом текущих размещений, мы рекомендуем участвовать в займе, начиная со второй половины предложенного диапазона купона – 10,75% годовых. При этом закрытие книг по ОТП Банку и Кредит Европа Банку мы ожидаем ближе к нижней границе озвученных границ. Также обращаем внимание, что в начале августа 2011 года бумаги Эмитента торговались со спрэдом 20-30 б.п. к выпускам ОТП банка и на уровне бумаг Кредит Европа Банка, однако отличались более слабой ликвидностью.

Moody’s подтвердило рейтинг МТС и евробонда MTS-20 на уровне «Ва2». Рейтинг выпуска MTS-12 все еще под угрозой снижения

Агентство Moody's подтвердило корпоративный рейтинг и рейтинг вероятности дефолта МТС на уровне «Ва2», завершив таким образом начатый 25 января 2011 года пересмотр рейтингов. Одновременно агентство подтвердило рейтинг еврооблигаций MTS-20 на уровне «Ва2». Рейтинг другого выпуска евробондов MTS-12 остается на пересмотре с возможностью снижения. Рейтинг МТС был помещен на пересмотр 25 января 2011 на фоне судебного разбирательства вокруг киргизского сотового оператора «Бител» и опасений технического дефолта по облигационному займу.

Рейтинговые действия Moody’s в адрес длинного выпуска евробондов MTS-20, безусловно, являются позитивными. Но в то же время сохранение на пересмотре рейтинга коротких бумаг MTS-12 с возможностью снижения указывает на то, что МТС пока не представила агентству информации о том, каким образом будут «технически» исполняться обязательства по данному выпуску. Напомним, ранее из-за наложенного Высоким судом Лондона запрета MTS Finance распоряжаться имуществом стоимостью не менее 208 млн долл. у Компании возникли трудности с выплатой купона по евробондам на сумму 16 млн долл., поскольку банк-менеджер The Bank of New York Mellon (BNY) не стал переводить средства до получения разъяснений от суда. В конечном итоге купонный доход был перечислен владельцам еврооблигаций после того, как суд разъяснил BNY, что MTS Finance может исполнять обязательства перед держателями бумаг, несмотря на наложенный запрет распоряжаться активами. Очевидно, что данный факт вызывает опасения у Moody’s относительно дальнейшего исполнения обязательств по коротким бумагам.

Мы считаем, что Оператор в ближайшее время должен озвучить варианты по выходу из сложившейся ситуации и не допустит возникновения репутационных рисков на долговом рынке, особенно, когда причиной являются «технические» сложности, а не финансовые трудности.

Что касается движения котировок евробондов MTS, то они по-прежнему находятся под влиянием негативных новостей с внешних торговых площадок.

Пополнение капитала ТКБ «задерживается»

Запланированное увеличение капитала ТКБ на 7,6 млрд руб. перенесено с 1 ноября на 6 декабря. Сейчас он составляет 49,8 млрд руб. Увеличить капитал ТКБ планируется с помощью допэмиссии его акций, которую выкупит ВТБ. Выкуп этой допэмиссии запланирован в рамках акционерного соглашения между ВТБ и РЖД, в котором есть условие о том, что ВТБ как ключевой акционер ТКБ (владеет 74,5% акций) будет поддерживать достаточность его капитала на уровне не ниже 9,5% по МСФО. Между тем по итогам 1 полугодия достаточность капитала первого уровня ТКБ по МСФО составляла 6,6%, таким образом, вливание в капитал уже необходимо. Норматив Н1 (РСБУ) у Банка тоже постоянно снижается: на 1 октября он составил 11,26%.

На наш взгляд, перенос сроков пополнения капитала может быть связан с ситуацией в самом ВТБ. Напомним, что с приобретением Банка Москвы кредитные метрики ВТБ стали ухудшаться, а потребность в привлечении дополнительных средств – расти. Как мы уже упоминали в своем обзоре от 26 октября, более 58% депозитов Минфина на 1 октября 2011 года приходилось на Группу ВТБ. Кроме того, Группа активизировалась на долговом рынке. Во второй половине октября ВТБ разместил 4-летние бонды на 225 млн швейцарских франков (252 млн долл.). Кроме того 28 октября появилась новость, что совет директоров ВТБ Капитал Финанс принял решение о размещении 12 выпусков облигаций на сумму 25 млрд руб. Таким образом, пока ВТБ аккумулирует необходимые средства, ТКБ придется несколько сократить темпы роста, однако если вливания капитала не будет, есть вероятность, что ВТБ все же нарушит акционерное соглашение (пояснение от IR ВТБ получить не удалось). Тем не менее, мы не думаем, что негативный сценарий развития событий будет реализован.

Норникель может привлечь кредит на сумму до 1,5 млрд долл. – нейтрально

Совет директоров ГМК Норильский никель на заседании 25 октября одобрил привлечение синдицированного кредита на сумму до 1,5 млрд долл.

Такое развитие событие было вполне логичным, учитывая проходящий buy back акций Компании. Привлечение долга вряд ли существенно отразится на кредитном профиле Норникеля, принимая во внимание довольно крепкие финансовые метрики. Напомним, что за полугодие Эмитент раскрыл только результаты P&L (см. наш комментарий от 17.10.2011 г.). По нашим подсчетам, годовая метрика Долг/EBITDA не выйдет за рамки 0,5-0,7х (0,39х по итогам 2010 года), что мы считаем вполне комфортным уровнем. На бумаги Компании новость окажет нейтральное влияние. Идеи в выпусках Норникеля на сегодняшний день отсутствуют, особенно учитывая посредственную ликвидность и доходность на отметке в 7% годовых (дюрация 1,65 лет).

Черкизово: операционные результаты за 9 месяцев 2011 года

Вчера Группа Черкизово представила неплохие операционные результаты за 9 месяцев 2011 года. В сегменте птицы заметный объем продаж был обеспечен Брянским птицеводческим блоком, а также мощностями приобретенного в мае этого года «Моссельпрома». В направлении «свиноводство» наметился рост объема производства после временного стагнации из-за неблагоприятной конъюнктуры на рынке комбикормов, где существенный рост цен на компоненты, а именно на зерно, был спровоцирован «чрезвычайной погодной ситуацией, сложившейся летом 2010 года». В настоящее время ситуация с сырьевой базой стабилизировалась, что позволило нарастить объем производства, чему также поспособствовал рост цен на свинину в январе-сентябре 2011 года на 15% к аналогичному периоду 2010 года. В сегменте «мясопереработки» продажи демонстрируют стабильную динамику роста благодаря хорошему спросу на готовую продукцию Группы.

Ликвидность биржевых облигаций Черкизово серии БО-3 (YTM 8,99%/672 дн.) минимальная, влияние операционных результатов на котировки бумаг маловероятно.

Совет директоров Ростелекома одобрил buy back на 500 млн долл. – нейтрально

Вчера совет директоров Ростелекома одобрил выкуп с рынка акций Компании на сумму до 500 млн долл. Правлению поручено рассмотреть возможность приобретения обыкновенных и привилегированных акций на одну из дочерних компаний Ростелекома, а также на регулярной основе информировать совет директоров о ходе и результатах выкупа. Ранее президент Ростелекома Александр Провоторов сообщал, что для выкупа акций Компания, скорее всего, будет использовать заемные средства.

Мы считаем, что выкуп собственных акций Ростелекомом за счет заемных средств не приведет к заметному ухудшению кредитного качества Компании, учитывая не столь существенный его масштаб для Оператора. Маловероятно, что «Ростелеком» выйдет за рамки 2х по соотношению Долг/OIBDA (по итогам 1 полугодия 2011 года – 1,5х), которые определенны внутренней финансовой политикой Компании, в том числе с учетом намеченной инвестпрограммы и анонсированных M&A-сделок (см. наш комментарий от 14.10.2011 г.)

Денежный рынок

Международные инвесторы перестали верить в быстрое улучшение ситуации в Европе

Вчерашний день на международном валютном рынке стал худшим для евро за последние месяцы. Резкая коррекция в рамках азиатской сессии на фоне интервенций Банка Японии снизило значение пары EUR/USD со значения 1,4159х до 1,3988х. Последующая торговля в рамках европейской сессии не привнесла ясности в дальнейшее направление движения. При этом соотношение между евро и долларом удерживалось в рамках диапазона 1,3968-1,4051х, иногда покидая обозначенные границы, но со временем возвращаясь к выбранному курсу. Следующая волна распродаж европейской валюты началась к середине торгов в США. По итогам дня значение пары EUR/USD составило 1,3834х, таким образом, за вчерашние торги евро потеряло практически все, что было достигнуто на прошлой неделе, нивелировав позитив от итогов саммита ЕС. Вместе с тем, давление на европейскую валюту продолжает сохраняться. Как мы и говорили ранее, не стоит ждать быстрого перехода от слов к действию, и если ЕС удалось согласовать списание 50% греческих долгов, а также договориться увеличить объем фонда финансовой стабильности, это еще не значит, что улучшение ситуации наступит мгновенно. Кроме того, Китай, ранее заявлявший о возможном предоставлении средства для доформирования Фонда финансовой стабильности ЕС, пока не смог четко представить свою позицию по данному вопросу. Подводя итоги, можно отметить, что позитив от результатов саммита уже закончился, а нового пока нет, ожидания инвесторов связаны с возможным пересмотром монетарной политики ЕЦБ с его новым руководителем с целью стимулирования экономики региона.

Сегодняшний день, на наш взгляд, будет проходить при довольно ограниченных объемах, при этом отсутствие важной макростатистики, скорее всего, позволит инвесторам удержать валютную пару EUR/USD на текущих уровнях – 1,38х, однако в настоящий момент на рынке все же преобладают негативные настроения.

Негативный внешний фон вновь отрицательно сказался на национальной валюте

При открытии торгов на локальном валютном рынке можно было наблюдать первое за последнюю неделю ослабление позиции рубля. На фоне сильных распродаж европейской валюты, которая в последнее время является индикатором отношения к риску, инвесторы на российском валютном рынке предпочли «переложиться» из рубля. Стоимость бивалютной корзины при этом составила 35,52 руб. против 35,31 руб. при закрытии торгов в пятницу, а курс доллара - 30,08 руб. Если еще в конце прошлой недели одним довольно сильным аргументом в пользу рубля были налоговые выплаты, вынуждающие трансформировать валютную выручку, то на этой неделе к общемировому тренду по сокращению рисковых позиций добавилось и отсутствие необходимости в рублевой ликвидности у основных поставщиков валюты на локальный рынок. Таким образом, в настоящий момент национальная валюта находится под сильным давлением с внешних площадок. На наш взгляд, основным ориентиром для локальных инвесторов будет являться развитие событий в Европе.

Сумма остатков на счетах в ЦБ немного восстановилась. Источник ресурсов прежний – ЦБ

Ликвидность банковской системы за вчерашний день сумела немного восстановиться. Выплата в пятницу налога на прибыль организаций, а также уменьшение задолженности кредитных организаций перед ЦБ сжала сумму остатков на корсчетах и депозитах до 645,5 млрд руб. Улучшение ситуации, произошедшее вчера, прежде всего, обусловлено увеличением на 99,4 млрд руб. объемов средств привлеченных на аукционах прямого РЕПО. Сумма остатков на счетах в ЦБ за вчерашний день прибавила 157,8 млрд руб. и составила 803,3 млрд руб. Вместе с тем, дефицит ликвидности в российской банковской системе сохраняется и монетарные власти продолжают оказывать ей поддержку. Так, объем предлагаемых на сегодняшнем депозитном аукционе Минфина был увеличен с 10 млрд руб. до 55 млрд руб., в то же время кредитным организациям предстоит вернуть 97 млрд руб. Кроме того, вчера Минфином было принято решение продлить валютный депозит в ВЭБе объемом 2,75 млрд долл. сроком до 29 апреля 2013 года. Таким образом, ситуация с ликвидностью в последнее время практически не меняется, а единственной надеждой на восстановление являются бюджетные средства, поступающие в конце года.

Долговые рынки

Внешние рынки: новая волна бегства из рисков. Доходность итальянских госбумаг на максимумах. От предстоящей встречи G-20 рынки ждут обозначения позиции emerging markets в отношении преодоления долгового кризиса в Европе

В понедельник оптимизм, который глобальные площадки старались удержать в предыдущие дни, иссяк. К мотивам, провоцирующим усиление рыночной нервозности, можно отнести не только довольно слабые макроотчеты, выходившие вчера, в частности, по ЕС, где в октябре зафиксирован рост безработицы до 10,2% на фоне усиления инфляционного давления (индекс потребительских цен составил в октябре 3% при прогнозе в 2,9%), но и по большей части неопределенность в части решений запланированного на 3-4 ноября очередного саммита G20. От данной встречи участники рынка ждут не только более четкого плана реализации мер, утвержденных саммитом ЕС, но и потенциального участия в процессе урегулирования проблемы европейского долгового кризиса или по крайней мере обозначения позиции того или иного государства, представляющего emerging markets. При этом одним из наиболее серьезных игроков считается Китай, который пока еще не обозначил своей позиции, в отличие от Японии уже заявившей о готовности покупать обязательства под гарантии EFSF.

Европейские фондовые индексы вчера потеряли от 2,77% до 3,5%. Американские фондовые площадки вначале поддерживали Европу, потом пытались двигаться в противоположном тренде, но оказались, в конечном счете, под давлением новости о банкротстве одного из американских крупных брокеров MF Global, и новая волна «sell-off» в рисковых активах выразилась снижением индексов на 1,93% - 2,47% по итогам дня.

Для казначейских обязательств США панические продажи в рисках сформировали более-менее комфортный фон: доходности 10-летних UST по итогам дня снизились на 20 б.п. до 2,11% годовых. Кроме того, не уменьшается эффект от спекуляций на ожиданиях новых «стимулирующих» экономический рост мер от FOMC.

В сегменте европейских государственных долговых бумаг «слабым звеном» остаются обязательства Италии и Испании. Так, по итальянским бумагам вчера зафиксированы максимумы по доходности: по 5-летним бумагам на уровне 5,99% годовых (максимум с 1999 года), по 2-летним бумагам на уровне 5,08% годовых (максимум с 2000 года). Спрос на обязательства Германии сохраняется весомым, двигая их доходности вниз на 15-20 б.п.: по 10-летним немецким бумагам она снизилась до 2,02% годовых.

Сегодняшний день будет насыщен отчетами по динамике промышленного производства: публикуются индексы PMI как в Азии, так в Европе и в США. Первый отчет из Китая не принес особого позитива, не оправдав прогнозов, но продемонстрировал значение индикатора выше принципиально значимых 50,0х. Не особо приняв данный факт во внимание, глобальные инвесторы сохраняют весьма осторожное отношение к рисковым активам, которое, как мы полагаем, будет преобладать в ближайшие дни.

Российские еврооблигации: ценовая коррекция усиливается по мере навеса негатива с внешних рынков

Новая неделя началась для российских евробондов ценовой коррекцией, которая довольно ощутимо абсорбировала ценовой рост предыдущих дней. Суверенные Russia-30 начинали торги котировками на уровне 118,25% («-25» б.п. относительно предыдущего закрытия) и большую часть дня сделки проходили на этом уровне. Вечером на фоне некоторого ослабления продаж на внешних площадках проявилась волна новых покупок в суверенных бумагах, и максимум дня был зафиксирован у отметки 118,75% (YTM 4,26%). При закрытии котировки Russia-30 были в диапазоне 118,625% - 118,75%. Суверенный спрэд вновь расширился до 215 б.п.

В части госбумаг отметим, что довольно ощутимой была ценовая коррекция в рублевом выпуске Russia-18, интерес к которому сократился на фоне ослабления рубля, доходность бумаг вчера снова «вернулась» к 7,17% (котировки снизились на 75 б.п.).

В негосударственном секторе ситуация развивалась по более негативному сценарию. Продажи затронули не только квазисуверенные обязательства (бонды Газпрома, РСХБ, Сбербанка. ВЭБа, ВЭБ-Лизинга, ВТБ), где ценовые потери в среднем составляли от 50 до 75 б.п., но и прочие бумаги, где ценовой провал оказался более ощутимым. Так, довольно агрессивной была фиксация по всей кривой ВымпелКома, например, сделки по ВымпелКом-22 проходили по 93,5%, то есть на 2,5% ниже, чем в пятницу.

Очевидно, что формирование негативных настроений в сегменте евробондов обусловлено давлением внешнего негатива и на фоне этого мы ожидаем, что сегодня коррекция может усилиться.

Рублевые облигации: первичное предложение в негосударственном секторе отвлекает на себя все больше внимания. Ждем решения Минфина по завтрашнему аукциону ОФЗ

На локальном долговом рынке настроения вчера также ухудшились, несмотря на попытки закончить октябрь, сохраняя положительные переоценки. Помимо того, что внешний фон не благоприятствует укреплению покупательского энтузиазма, внутренние факторы также изрядно разочаровывают. В частности, пока нет каких-либо сигналов по улучшению ситуации на денежном рынке – ставки здесь сохраняются агрессивно высокими на фоне ограниченного запаса свободной ликвидности у участников рынка.

В сегменте ОФЗ фиксация на «коротком отрезке» выразилась снижением котировок в среднем на 10-50 б.п., на «длинном» - цены снизились более чем на 1%. На фоне такой динамики возрастает неопределенность относительно возможности проведения завтра очередного аукциона по размещению нового предложения. Уточним, что, согласно плану Минфина, предполагается размещение 10-летних бумаг на 10 млрд руб., но выпуск вполне может быть замещен на более короткий, например, 4-летний, как это было сделано на прошлой неделе, когда должны были размещаться 7-летние бумаги.

В негосударственных выпусках отрицательная динамика также была преобладающей, хотя обороты сохранялись довольно умеренными. Среди выпусков, по которым зафиксирована наиболее глубокая ценовая «просадка», отметим: ВК-ИНвест6, Газпром нефть-3, ЛУКОЙл-БО4, ЕвразХолдинг-Финанс1, РЖД-16, а также бонды Мечела, Русала и ВТБ. В среднем, ценовые потери можно оценить в диапазоне от 15 до 50 б.п.

Несмотря на то, что первые дни нового месяца традиционного характеризуются притоком дополнительной ликвидности, формирующей дополнительный спрос, в ноябре особой поддержки для вторичного сегмента мы не ожидаем. Во-первых, внешний фон сохраняется весьма напряженным, препятствуя укреплению покупательской активности. Вовторых, увеличивающееся с каждым днем первичное предложение способно «отвлечь» на себя большую часть формирующегося платежеспособного спроса по причине того, что ставки новых выпусков в большинстве случаев обещают наличие премии к текущим рыночным уровням.