Новости эмитентов

Западный скоростной диаметр – первичное предложение интересно с доходностью ближе к 9% годовых. Госгарантя начинает действовать с 1 января 2014 года

На этой неделе ОАО «Западный скоростной диаметр» (ЗСД) открыло книгу заявок на 20-летние облигации серий 01 и 02 объемом по 5 млрд руб. каждый, закрытие которой намечено на 3 июня 2011 года, размещение запланировано на 7 июня. Индикатив ставки купона составляет 8,5-9,0% годовых, что соответствует доходности 8,68-9,20% годовых к оферте через 5 лет. Для комфорта инвесторов по выпускам предусмотрена госгарантия на номинальный объем (то есть на 10 млрд руб.), которую будут обеспечивать Министерство финансов РФ и Внешэкономбанк. Действие госгарантии распространяется и на оферту, и погашение бумаг в установленные даты, а также на досрочное погашение в случае нарушения обязательств по выплате купона. В то же время при наступлении гарантийного случая, согласно Правилам предоставления госгарантий, обязательство государством будет исполнено не ранее 1 января 2014 года. Последнее, по нашему мнению, является довольно весомой «лежкой дегтя» в структуре выпуска. Отметим, в целях поддержки проекта ЗСД бюджетом Санкт-Петербурга в рамках Долгосрочной целевой программы с 2013 года предусмотрено субсидирование возможного недостатка доходов (платы за пользование дорогами) на финансирование текущих затрат, включая выплаты по купонам облигационных займов. Так, субсидии города до 2016 года (до оферты) составят порядка 6,7 млрд руб. и до 2019 года – 9,4 млрд руб.

Вместе с тем, Эмитент выпусков ОАО «Западный скоростной диаметр» - компания, на 100% принадлежащая городу Санкт-Петербург. Прямое участие, учитывая негативный опыт аффилированных компаний московской области на долговом рынке, которыми регион владел не всегда напрямую, мы считаем как положительный момент. ЗСД занимается реализацией инвестиционного проекта строительства платной городской магистрали скоростного движения (допустимая скорость 110 км/час) общей протяженностью 46,6 км и максимальной интенсивностью движения более 100 тыс. автомобилей в сутки. ЗСД должен обеспечить связь транспортного узла Санкт-Петербурга, включая Большой порт (приходится около 60% контейнерного грузооборота российских портов), с сетью автомобильных дорог страны, а также разрешить транспортные проблемы города. Проект является достаточно сложным с точки зрения его интеграции в действующую инфраструктуру города (на эстакадные участки приходится около 55% магистрали), что приводит к его удорожанию (общая стоимость проекта оценивается в 211,7 млрд руб.). Строительство магистрали разбито на 3 участка: Северный (24,1 км), Центральный (13,8 км) и Южный (8,7 км). В настоящее время в большей степени готов Южный участок, строительство которого началось еще в 2005 году. В полном объеме он будет введен в платную эксплуатацию к концу 2011 года. В мае 2010 года также началось строительство Северного участка, открытие движения на котором запланировано на 2012 год. Реализации Южного и Северного участков ЗСД будет проходить с помощью федерального бюджета (20,6 млрд руб.), бюджета Санкт-Петербурга (33,6 млрд руб.) и выпуска облигационных займов (22,5 млрд руб.). Наиболее дорогостоящим в ЗСД является Центральный участок магистрали: его стоимость составит порядка 135 млрд руб. и будет он реализовываться в срок до 2014 года на основе государственно-частного партнерства (финансовое участие государства составит 50,7 млрд руб.) с привлечением международных компаний. Несмотря на целостность всего проекта ЗСД, ввод в эксплуатацию отдельных участков (Южного и Северного) может происходить независимо от реализ ации других его частей(Центральной). В свою очередь, объекты незавершенного строительства и участки дорог, введенные в эксплуатацию за счет бюджетных средств до 2011 года, внесены в уставный капитал Компании, которые в дальнейшем должны позволить ей обслуживать обязательства по облигационным займам.

Таким образом, очевидно, что бизнес Эмитента находится на стадии start up и еще не имеет практического подтверждения состоятельности своей бизнес-модели. В то же время Компания является 100% государственным проектом и имеет важное инфраструктурное значение для дальнейшего развития Санкт-Петербурга. Учитывая все это, а также наличие госгарантий по выпускам облигаций, мы считаем, что наиболее правильным для позиционирования облигаций ЗСД выбрать бумаги госкомпаний, также обеспеченные госгарантией, а именно: АИЖК, ОАК, ОБОРОНПРОМ. Среди обозначенных эмитентов наиболее ликвидными облигациями обладает АИЖК, в то время как размещение бумаг ОАК и ОБОРОНПРОМа проходило относительно недавно – весной этого года. Так, ОАК в марте, а ОБОРОНПРОМ в апреле-мае разместили дебютные выпуски облигаций с доходностью 8,16% годовых к погашению через 9 лет, после чего на вторичном рынке сделок по этим бумагам не наблюдалось. Между тем обозначенный индикатив доходности по бумагам ЗСД предполагает премию к кривой АИЖК около 45-95 б.п. На наш взгляд, наличие премии вполне оправдано, если учесть дебют ЗСД на долговом рынке, а также тот факт, что Компания еще не генерирует денежный поток. Принимая во внимание все выше перечисленное, мы считаем, что предложение Эмитента выглядит интересным по верхней планке предложенного диапазона, то есть ближе к 9% годовых.

КАМАЗ рассчитывает до конца текущего года принять решение по сделке с МАЗом

ОАО «КАМАЗ», которое совместно с подразделением ГК «Ростехнологии» - «РТ-Авто» ведет переговоры по вхождению в состав акционеров Минского автомобильного завода (МАЗ), рассчитывает до конца года провести оценку активов МАЗа и принять решение по сделке. /Интерфакс/

Учитывая сложившуюся экономическую нестабильность в Белоруссии и как следствие вынужденную необходимость реализовать процессы приватизации, объединение российского и белорусского автопроизводителей может принять вполне реальный ход развития событий. Отметим, что ранее, в феврале этого года, Ростехнологии направили правительству Беларуси предложение по объединению КАМАЗа и МАЗа, согласно которому КАМАЗ должен получить 100% акций МАЗ.

Как мы уже ранее отмечали, мы относим эту новость к разряду умеренно-позитивных и отмечаем положительный эффект в случае объединения предприятий. Так, линейка продукции МАЗа в целом совпадет с российским производителем, и в ряде сегментов МАЗ является одним из ключевых конкурентов КАМАЗа, в том числе в части ценовых уровней. По итогам первого полугодия 2010 года МАЗ по объему выручки практически вдвое меньше КАМАЗа: 13,3 млрд руб. и 31,9 млрд руб. соответственно. Вместе с тем, если российский производитель был в убытке в прошлом году, то минский завод формировал приемлемую норму прибыли для машиностроительного сектора. Стоит отметить также, что МАЗ, в отличие от завода в Набережных челнах, осуществляет производство моделей ЕВРО-4 и ЕВРО-5, что является важным для экспортных поставок. Как дополнительный «плюс» в сделке мы выделяем, что она, как мы поняли из СМИ, будет носить неденежный характер. Вместе с тем, сложностей может добавить тот факт, что «против» может выступить Daimler, которому принадлежит в капитале КАМАЗа около 15%, поскольку в случае объединения доля немецкой компании может сократиться.

Бумага КАМАЗа вчера остались без движений. Из представленных на рынке выпусков наиболее интересным нам кажется бонд серии БО-1, которой при более короткой дюрации против бумаг серии БО-2 по последним сделкам стоил дешевле: YTP БО-1 8,37% (12.2012) YTМ БО-2 8.17% (02.2014).

КЭС-Холдинг консолидирует ТГК-5,6,7,9 в единую компанию – положительно

Вчера стало известно, что КЭС-Холдинг планирует осуществить консолидацию принадлежащих ему активов на базе ТГК-9. Для этих целей ТГК-9 во втором полугодии 2011 году планирует разместить дополнительную эмиссию акций, которые акционеры ТГК-5,6,7 смогут обменять на дополнительные акции ТГК-9. Процесс консолидации планируется завершить во втором квартале 2012 года. Вопрос об увеличении уставного капитала будет рассмотрен на годовом общем собрании акционеров ТГК-9 в июне 2011 года, дата пока не назначена. В течение 2011 года будет проведена оценка генерирующих активов для определения коэффициентов обмена акций. Цена размещения дополнительных акций ТГК-9 будет определена советом директоров компании после окончания срока действия преимущественного права приобретения дополнительных акций компании. /Интерфакс/

На сегодняшний день на локальном долговом рынке представлены займы ТГК-5,6,9. Прежде всего, стоит отметить, что, как мы поняли, консолидация будет иметь отличный от реформы Связьинвеста формат. Здесь не будет иметь место объединение в одну компанию и последующая ликвидация юридического лиц, а запланирована консолидация акций отмеченных генерирующих компаний КЭСа под ТГК-9. То есть каждая «энергодочка» сохранит свою правовую форму. В этом случае не возникает дополнительных оферт для бумаг компаний, а выпуски не меняют ни структуры, ни имени и остаются в обращении на рынке. Таким образом, для держателей бондов ТГК-5 и 6, по сути изменения, носят умеренно-положительный характер. В то же время новость положительная для ТГК-9, масштабы бизнеса которой все же заметно увеличатся, а набор активов под ее управлением расширится.

Отметим, что финансы четырех компаний КЭС, представленных на долговом рынке, довольно разрозненные. Так, самым сильным профилем отличается ТГК-9, а ТГК-5 и 6 значительно уступают по масштабам и кредитному качеству (см. таблицу). В то же время, добавка финансов со стороны ТГК-7, только укрепит финансовый профиль ТГК-9. Напомним, что отличительным моментом всех отмеченных энергокомпаний является довольно весомый объем средств на счетах. Согласно нашим подсчетам, совокупный объем денежных средств и их эквивалентов по итогам 2010 года составлял около 66 млрд руб. при финансовом долге в 51 млрд руб. Мы традиционно считаем, что указанные средства компании могут довольно ограниченно использовать, поскольку большая часть из них целевые. Однако в любом случае наличие даже такой «подушки ликвидности», по нашему мнению, говорит «ЗА» кредитный профиль предприятий. Родственные отношения с группой Ренова тоже поддерживают, однако учитывая непубличность материнской компании сложно сказать в полной мере насколько это возможно. На этой неделе мы планируем выпустить специальный обзор, посвященный консолидации компаний и влияние этого на бумаги эмитентов. Предварительно мы считаем, что если не будет иметь место потеря правого статус для ТГК-5 и 6, то новость должна стать драйвером, прежде всего, для бумаг ТГК-9. Мы видим потенциал в последних бумагах от 50 до 100 б.п. и для бондов ТГК-5 и ТГК-6 от 30 до 50 б.п.

АЛРОСА: позитивные результаты 2010 года по МСФО, но без влияния на котировки

ОАО «АК «АЛРОСА» опубликовала ожидаемо сильные консолидированные результаты за 2010 год по МСФО.

Из наиболее ярких моментов отчетности можно обозначить следующие:

- выручка Компании увеличилась на 45% до 113,4 млрд руб. при росте EBITDA на 82% до 34,8 млрд руб. и чистой прибыли фактически втрое – до 11,8 млрд руб. При этом норма EBITDA увеличилась до 30,7% против 24,5% в прошлом году.

- серьезные изменения претерпела структура долгового портфеля, кроме того, общая сумма обязательств Компании за прошедший год снизилась на 13,6%. Так, АЛРОСе в значительной степени удалось рефинансировать имеющиеся краткосрочные обязательства на долгосрочные, активизировавшись в части привлечения средств на долговом рынке (Компания размещала и рублевые и валютные обязательства). Эмитент также существенно сократил стоимость своих долговых обязательств, что также весьма позитивно для его кредитного профиля.

- улучшение финансовых показателей вкупе с трансформацией кредитного портфеля нашли позитивное выражение в улучшении качества покрытия долга. Так, соотношение DEBT/EBITDA снизилось с 6,2х до 2,93х.

- отдельно отметим и формирование положительного операционного денежного потока, который составил 37,8 млрд руб.

Несмотря на весьма позитивный оттенок отчетных данных, мы не ожидаем каких-либо заметных движений в котировках долговых бумаг АЛРОСы ни в сегменте рублевых бумаг, ни в части евробондов. Во-первых, ожидания сильной отчетности уже фактически заложены в сформировавшиеся ценовые уровни, а также должным образом были оценены рейтинговыми агентствами, улучшавшими оценки Эмитента в этом году. Во-вторых, текущая конъюнктура не особо благоприятствует новым покупкам, отражая лишь идею того, что инвестиции в бумаги АЛРОСы могут быть оправданы исходя из соотношения «риск/доходность».

Черкизово: отчетность за 1 квартал 2011 года.

Вчера итоги деятельности за 1 квартала 2011 года представила Группа Черкизово, которые мы можем охарактеризовать как слабые, что, в целом, было ожидаемо. Неблагоприятная конъюнктура на рынке мяса птицы и зерна привели к снижению эффективности бизнеса, несмотря на рост операционных показателей Компании.

Так, рост цен на мясо птицы из-за большого предложения импорта не поспевал за увеличением цен на зерно, необходимого для производства кормов, нехватка которого, главным образом, произошла из-за прошлогодней засухи. Тем не менее Группе удалось нарастить продажи в сегменте птицеводства на 15% до 53,57 тыс. тонн продукции относительно аналогичного периода 2010 года, в сегменте свиноводство - увеличить производство на 5% до 20,22 тыс. тонн свинины в живом весе, в сегменте мясопереработка - добиться роста продаж на 8% до 33,2 тыс. тонн. В результате, выручка Черкизово за отчетный период возросла на 16,3% до 308,2 млн долл., показатель EBITDA снизился на 29,5% до 34,9 млн долл., чистая прибыль сократилась на 42,4% до 18,4 млн долл. При этом рентабельность EBITDA уменьшилась на 7,4 п.п. до 11,3%, а рентабельность по чистой прибыли – на 6 п.п. до 6%.

В свою очередь, во втором полугодии 2011 года менеджмент Группы ожидает нормализацию ситуации с финансовыми показателями Компании, поскольку в настоящее время наблюдается улучшение ценовых тенденций: на рынке мяса птицы, в свете сокращения импорта, цены на отечественную продукцию постепенно «отыгрывают» рост цен на зерно. Кроме того, Правительство РФ приняло решения о субсидировании сельхозпроизводителей для возмещения резкого роста себестоимости продукции и о проведении зерновых интервенций. Данные меры, по мнению руководства Черкизово, должны стабилизировать ситуацию на рынке. Позитивные прогнозы урожая зерновых на этот год также добавляет оптимизма финансовому профилю Компании.

Вместе с тем, снижение маржинальности бизнеса Группы сказалось на уровне ее долговой нагрузки, несмотря на то, что размер финансового долга к концу марта увеличился несущественно («+7,6%» до 697,5 млн долл. к 2010 году). Так, соотношение Долг/EBITDA, по нашим оценкам, по итогам 1 квартала 2011 года составило порядка 3,4х против 3,0х в конце 2010 года. При этом временная структура долга по-прежнему осталась на комфортном уровне: доля кредитов и займов с погашением до 1 года составила около 29% или 203,5 млн долл. В части долговой нагрузки Компании стоит отметить, что она, скорее всего, по итогам 1 полугодия 2011 года заметно возрастет, учитывая закрытие сделки с Моссельпромом и начало крупномасштабного птицеводческого проекта в Липецкой области на 19,5 млрд руб. (690 млн долл.), 80% которого (или 555 млн долл.) будет профинансировано за счет кредитных ресурсов. Мы считаем, что соотношение Финансовый долг/EBITDA у Черкизово в 2011 году может приобрести значение порядка 5х. В свою очередь, менеджмент Компании ориентирует на цифру «чуть выше 4х» по итогам 2011 года и рассчитывает на этот же уровень в будущем году.

Что касается биржевых облигаций Черкизово, то результаты 1 квартала 2011 года вряд ли отразятся на их котировках, учитывая низкую ликвидность данных бумаг.

Денежный рынок

Начало вчерашних торгов на международном валютном рынке проходило в направлении, заданном в понедельник. Слабые попытки спекулянтов возобновить интерес на рынке к рискованным активам были поддержаны вполне позитивными данными о ВВП Германии, выросшем по сравнению с предыдущим кварталом на 1,5% и на 5,2% с сопоставимым периодом 2010 года. Основная часть роста в очередной раз пришлась на внешнеэкономическую компоненту. Таким образом, ослабевающий евро ставит экономику экспортоориентированной Германии даже в более выгодное положение. Однако на рынке до сих пор остается открытый вопрос относительно Греции и ее обязательств, что является довольно сильным сдерживающим фактором для дальнейшего укрепления евро. Так, вчера агентство Moody's предупредило, что в случае реструктуризации греческих долгов, независимо ее от формы и названия, оно будет вынуждено пересмотреть рейтинги всех стран Еврозоны, а также всех кредитных организациий, что, на наш взгляд, выглядит вполне логичным. Напомним, что в момент создания зоны с единой европейской валютой все страны, вошедшие в нее, автоматически получили статус безрисковых, а вместе с этим были пересмотрены и рейтинги кредитных организаций.

Интерес к американской валюте вернулся после выхода данных о продаже домов на первичном рынке США, где показатель превысил прогнозное значение и составил 323 тыс. Вместе с тем, в пользу доллара сыграли и технические факторы, а хорошая статистика лишь послужила поводом для начала коррекции евро. В течение вчерашнего дня пара EUR/USD поднималась до уровня 1,4129х, но уже сегодня опустилась к отметке 1,402х.

Вчерашний рост стоимости нефти на сырьевых площадках позволил курсу рубля на время взять «паузу», при этом общая ситуация по-прежнему выглядит довольно нестабильной, и уже совсем слабо вериться, что в обозримой перспективе «черное золото» вновь будет торговаться по 120 долларов за баррель. Вчерашний день на внутреннем валютном рынке проходил в исключительно спокойном настроении, стоимость американской валюты после небольшого стабилизационного движения при открытии колебалась в диапазоне 28,36-28,44 руб. и к концу дня составила 28,36 руб. Бивалютная корзина, как и ранее, выглядела более волатильно, причиной для этого в очередной раз стало внешнее давление на европейскую валюту на международном рынке. По итогам дня стоимость бивалютного ориентира составила 33,58 руб. Сегодняшний день, скорее всего, будет не сильно отличаться от вчерашнего, вместе с тем, выплаты в бюджет акцизов и НДПИ за апрель месяц, а также аукционы по размещению ОФЗ могут спровоцировать спрос на рубли, что в последнее время является одной из основных причин для усиления курса рубля против международных валют.

На внутреннем денежном рынке вчера можно было наблюдать сжатее ликвидности (-36,5 млрд руб.), несмотря на приток ресурсов от депозитного аукциона Минфина РФ, состоявшегося в понедельник. По данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах ставила 959 млрд руб. В тоже время ставки денежного рынка остались практически без изменений на уровне 3,73%. Сегодняшняя выплата в бюджет, скорее всего, спровоцирует очередной отток ликвидности, что приведет к новой волне удорожания денежных ресурсов на рынке РЕПО и МБК. Однако не стоит забывать о 40 млрд руб., предоставленных вчерашнем аукционе Минфином РФ.

Долговые рынки

Для глобальных площадок торги вчерашнего дня закончились смешанной динамикой. Европейские индексы все же смогли противостоять неугасающему потоку негативных новостей относительно того, как развивается ситуация в части долгового кризиса в странах ЕС. Общие опасения относительно непредсказуемости дальнейшего развития событий продолжили усиливаться после того, как последовала серия сообщений о пересмотре рейтинговыми агентствами в худшую сторону прогнозов по представителям финансового сектора в Великобритании и в Италии. Вместе с тем, ключевые фондовые индикаторы закончили день положительными переоценками на уровне порядка 0,4%. Судя по всему, макростатистика по Германии, в части которой обошлось без неприятных сюрпризов, смогла сформировать довольно сильный «фундамент» для покупательских настроений, кроме того инвесторы позитивно восприняли макроновости из США.

Американские индексы не смогли удержаться в зоне положительных переоценок и продолжили свое снижение, потеряв еще порядка 0,1-0,4%. В части макроданных не возникло какой-то мощной «нагрузки», наоборот, сообщение о том, что продажи новых домов в апреле выросли относительно показателя марта на 7,3% при ожиданиях отсутствия роста, на какое-то время, казалось, могло бы поддержать инициативу покупателей, однако реализоваться этому фактору не удалось, потому что его довольно оперативно «нивелировал» майский индекс промышленного производства Ричмонда, «выбившегося» из динамики прошлых месяцев и переместившегося, вопреки ожиданиям, в область отрицательных значений.

Для сегмента госбумаг США вчерашние торги, несмотря на проведение аукциона по 2-летним UST, завершились снижением доходностей. Отметим, что эффект фактора притока нового предложения на стоимость treasuries ощущался лишь импульсно, и по завершении аукциона доходности вновь двинулись вниз по причине общего весьма острожного отношения к рисковым активам. Отметим, что аукцион проходил в условиях довольно ощутимого спроса: bid/cover был на уровне 3,46х против 3,06 в апреле этого года при том, что максимальная доходность размещения фактически снизилась до 0,56% с 0,67% на предыдущем аукционе. Вместе с тем, доля покупателей-нерезидентов снизилась до 31,3% с 37,9% в прошлый раз.

Для 10-летних UST эффект проходящего аукциона был слабо ощутим: фактически весь день бумаги торговались с доходностью 3,13-3,15% годовых, а последние сделки подвинули доходность на 3,12% (-2 б.п. относительно закрытия понедельника). Отметим, что с началом торгов среды доходности американских госбумаг продолжили свое движение вниз на фоне не снижающегося интереса к «защитным» активам. Так, по UST-10 можно констатировать достижение уровня в 3,09% годовых – минимального за период с декабря 2010 года. Главными движущими факторами выступают опасения того, что долговые проблемы в Европе пока только усугубляются, кроме того, нет уверенности в том, что улучшается макрофон и в США. Сегодня в Соединенных Штатах будет опубликован отчет по заказам на товары длительного пользования в апреле, однако с бОльшим интересом инвесторы ждут актуализированных данных по ВВП за 1 квартал текущего года, приходящихся на завтра.

Во вторник российские еврооблигации начинали торги, казалось, настроившись на восстановление цен после распродажи понедельника. Так, суверенные Russia-30 в первой половине дня котировались на уровне 117%, а после выхода американской статистики даже продвинулись выше – к 117,1875%. Однако по итогам дня удержать положительные переоценки не удалось, вероятно, сказалась общая напряженность рыночных настроений, а также факт отсутствия очевидных покупателей, которые смогли бы поддержать котировки. В результате, день выпуск Russia-30 закончил у отметки 116,875%. В бондах Russia-18 также наблюдались попытки ценового роста, но их сложно назвать весьма успешными: после открытия у отметки 105,0% ценовым максимумом дня стали 105,15%.

В негосударственном секторе спрос был весьма избирателен, но все же можно отметить ряд бондов, которым удалось подорожать в пределах 0,25-0,375% по итогам дня, среди них выпуски Альфа-Банк21, Евраз-18, ВЭБ-лизинг, ВТБ-18, Газпром-37.

В выпусках Украина-20 и Украина-21 также наблюдался всплеск покупательской активности, позволивший бондам подорожать в первой половине торгов в пределах 50 б.п., однако по итогам дня его не удалось сохранить – активная фиксация прибыли перед закрытием фактически вернула все к стартовой позиции.

В части прогнозов на сегодняшний день по динамике российских евробондов мы ориентируемся в большей степени на то, что общая ситуация сохраняется напряженной, кроме того, не лучшим образом развиваются события в сырьевом сегменте, где нефть снова теряет в цене. И, хотя в части treasuries зафиксировано заметное снижение доходностей, что, по идее, при условии стабильности спрэда могло бы способствовать дальнейшему снижению доходностей в суверенных российских евробондах, мы в большей степени склонны к тому, что инвесторы предпочтут продолжать фиксироваться.

Рублевый сегмент пока не выражает своей способности реагировать на происходящее на внешних площадках, сохраняя своего рода «нейтралитет», выражающийся минимальной торговой активностью. Новость о том, что Минфин увеличит сегодня объем предложения по ОФЗ, стала ключевой и определила «перебалансировку» позиций именно в данном сегменте, вновь оставив на «втором плане» корпоративный сектор. Отметим, что прозвучавшие от регулятора ориентиры для новых выпусков создают ощущение того, что Минфин готов предоставить премию для тех, кто согласиться приобретать 5-летние бонды (ориентир 7,45% - 7,55% при средневзвешенной доходности последних сделок 7,49%), тогда как по 3-летним все «по рынку» (ориентир 6,5% - 6,6%, средневзвешена доходность – 6,61%). Пример аукциона прошлой недели отражает, что участникам рынка все-таки хотелось бы большей «щедрости» в части премий при размещении и в этом свете есть ожидания того, что спрос на более длинный выпуск 25077 может оказаться более масштабным, чем по бумагам серии 25076.

В корпоративном секторе, как мы уже отметили, активность минимальна, при этом не почувствовалось какой-то реакции и на анонс новых выпусков от Мечела. Евраза и Кокса. Мы планируем в ближайшем Мониторе первичного предложения детально раскрыть наши оценки справедливой доходности для каждого из планируемых выпусков. Пока же хочется подчеркнуть достаточно амбициозный подход эмитентов к формированию нового предложения, исключающий факт наличия каких-то ощутимых премий в доходности.