Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки вчера получили дополнительные позитивные импульсы, наиболее значимыми из которых были довольно успешные итоги испанских аукционов, а также решение Банка Китая о снижении базовых ставок. В то же время резонансом на заявления Б. Бернанке стали попытки ограничить присутствие в рисковых активах – четкого понимания о возможностях реализации американским регулятором нового этапа программы количественного смягчения не добавилось.

Для глобальных площадок вчера было характерно усиление спроса на рисковые активы. Особенно на фоне того, как Испания итогами аукционов подтвердила свою способность привлекать необходимые ресурсы на открытом рынке, хотя несколькими днями ранее ее премьер-министр заявлял о неспособности привлекать финансирование через публичные долговые инструменты. Отметим, что спросом пользовалось всё испанское госпредложение, при этом, что касается 10-летних новых бумаг, то их доходность на аукционе ограничивалась 6,044% годовых. Хотя это выше, чем на апрельском аукционе, очевидно, что новое предложение размещалось с дисконтом к рынку – накануне доходность 10-летних испанских бумаг составляла 6,27% годовых. По итогам вчерашних торгов бонды Spain-10 котировались с доходностью 6,06% («-21» б.п. к закрытию в среду).

Размещение новых 10-летних французских бумаг проходило с дисконтом к рынку и уровням аналогичного апрельского размещения – доходность составила 2,46% (2,96% в апреле и 2,56% на торгах 7 июня).

Мощный рывок спроса на риски обеспечило заявление Банка Китая, о снижении впервые с 2008 года базовых депозитной и кредитной ставок на 25 б.п. – до 3,25% с 3,5% и до 6,31% с 6,56% соответственно.

На фоне этого понятной была отрицательная динамика «защитных» инструментов: по немецким Bund-10 доходность выросла на 4 б.п. до 1,37% годовых.

В ходе торгов в США настроения были весьма смешанными: комфортный фон остальных площадок, новости из Китая, сильная статистика по рынку, где число первоначальных обращений за пособием по безработице снизилось до 377 тыс. при ожидании 381 тыс. способствовали положительной динамике фондовых индексов и сокращению спроса на UST. В то же время выступление Б.Бернанке не оправдало надежды инвесторов в части четкости стратегии регулятора по осуществлению стимулирующих мер в экономике. Отметим, что после выступления главы ФРС оптимизма изрядно поубавилось – спрос на рисковые активы стал не столь выразительным: покупатели снова переключились на UST (по итогам дня доходность 10-летних бумаг снизилась на 2 б.п. до 1,64% годовых, хотя ранее увеличивалась до 1,67% годовых).

На международном валютном рынке вчера в первой половине дня можно было наблюдать укрепление евро против доллара. Поводов для этого было достаточно: во-первых, новости от Народного Банка Китая , который своими действиями, похоже, старается предотвратить замедление темпов роста экономики страны. Во-вторых, инвесторы находились в ожидании заявлений главы ФРС о готовности приступить к решительным действиям. При этом, получив дополнительный драйвер в виде позитивных данных с рынка труда в США, пара EUR/USD достигла 1,2624х. Следует отметить, что в последний раз подобное соотношение между евро и долларом инвесторы могли наблюдать 28 мая, после появления в СМИ информации о том, что политические предпочтения населения Греции смещаются в сторону партий, ориентированных на взаимодействие с Тройкой кредиторов.

Ожидания инвесторов связанных с возможным намеком на новую программу количественного смягчения от Б. Бернанке так и не оправдались. На фоне чего, инвесторы предпочитали зафиксировать прибыль от открытых позиций в европейской валюте и пара EUR/USD по итогам дня «откатилась» к значению 1,2563х.

Сегодня в рамках азиатской сессии участники рынка продолжают следовать в направлении сложившимся в ходе вчерашних торгов.

Российские еврооблигации

Российские еврооблигации в четверг сохранили положительную динамику, которая усиливалась на фоне позитивных новостей с внешних площадок. Помимо этого и локальные новости оказывали поддержку – спрос на бумаги Северстали усилился после новостей о повышении рейтинга.

В ходе вчерашних торгов в сегменте российских еврооблигаций сохранялся положительный ценовой тренд, при этом позитивная ценовая динамика усиливалась под влиянием благоприятного новостного потока с внешних площадок – покупательская активность нарастала после сообщений о достаточно комфортном размещении новых долговых бумаг Испании, но основной всплеск спроса был зафиксирован после озвученного решения Банка Китая о снижении базовых ставок.

Так, в суверенных евробондах можно было наблюдать старт по Russia-30 от отметки 119,25% (YTM 4,05%) и последующее продвижение к 119,5% (YTM 4,01%), а после новостей по Китаю до дневного максимума – 119,75% (YTM 3,97%). По Russia-42 максимум дня был у отметки 105,25% (YTM 5,27%), но к закрытию котировки снизились до 104,75% (YTM 5,30%). Спросом пользовались также бумаги Russia-20, Russia-22, Russia-17 – в течение дня их положительные переоценки составляли порядка 75-100 б.п.

В негосударственных бумагах также было достаточно много покупок – спроса «хватало» на широкий спектр бумаг, объединяющий выпуски Газпрома. ВЭБа, ВТБ , РСХБ, Сбербанка, РЖД, ВымпелКома, Евраза, АФК «Система», ТНК-ВР, Лукойла, а также НОМОС-Банка. В среднем ценовой рост бумаг варьировался в диапазоне от 75 до 100 б.п.

Лучше рынка смотрелись бумаги Северстали, которые живо отреагировали на новости о повышении рейтинга компании агентством Moody’s с «Ba2» до «Ba1»: рост котировок в Sevstal-16 и Sevstal-17 после сообщения составлял порядка 1,5%.

К концу дня ажиотаж покупателей несколько снизился: понятным было желание зафиксироваться после столь впечатляющего роста, к тому же к продажам подталкивали общерыночные настроения, поменявшиеся на более пессимистические после выступления Б.Бернанке. Несмотря на то, что на дневных максимумах удержаться не удалось, относительно них котировки снижались в пределах 25-50 б.п., по итогам вчерашнего дня положительная переоценка сохранилась. Сегодня, как мы ожидаем, участники постараются зафиксировать его большую часть, поддаваясь влиянию внешнего фона.

Рублевые облигации

В рублевых облигациях сохранялся позитивный настрой. По-прежнему основной спрос концентрировался на ОФЗ. При этом в корпоративных выпусках в силу ограниченной ликвидности активность покупателей приводила к резким скачкам котировок.

Вчерашний день добавил позитива игрокам рублевого сегмента. По-прежнему основное действие развивается в сегменте ОФЗ, где продолжался рост. С одной стороны, это было резонансом на укрепление рубля. С другой – снова стала актуальной тема допуска Clearstream и Euroclear на рынок ОФЗ, которая серьезно «подогревает» спрос. Согласно обещаниям Минфина, уже в этом году после создания Центрального Депозитария, что, вероятно, может случиться в 3 квартале,

В результате, выпуски серий 26203, 26204, 26205, 26206, 26207 и 26208 прибавляли в цене от 20 до 50 б.п.

В корпоративном сегменте также возросла активность покупателей, но в силу ограниченной ликвидности она приводила к резким скачкам котировок, поскольку в условиях ограниченного предложения продавцы имели возможность не только выбирать наиболее комфортные условия, но и устанавливать свои. Следствием этого были довольно резкие ценовые скачки при весьма скромных оборотах. Из наиболее ярких ценовых движений от 50 б.п. до нескольких «фигур» отметим рост в бумагах ВымпелКом-1, ВымпелКом-2, МТС-7, МТС-2, ФСК-7. ФСК-8, НЛМК-БО7, ВЭБ-Лизиг9, ЕвроХим-2.

Forex/Rates

Дальнейшее укрепление рубля вновь под угрозой. Инвесторы, не дождавшись позитивного сигнала от ФРС, предпочли избавиться от рисковых активов. Российская национальная валюта попала под «удар» только сегодня, тогда как еще вчера демонстрировала укрепление.

Локальный валютный рынок вчера продемонстрировал очередную фазу укрепления рубля. Участники, прежде всего, реагировали на резкий рост стоимости нефти на сырьевых площадках. Так, «черное золото» марки Brent, после объявления НБК решения о понижении ставок по кредитным и депозитным операциям, достигло цены 102,4 долл. за барр. При этом курс доллара по отношению к рублю составлял 32,03 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,81 руб. Кроме того, позитивный эффект оказали и данные о числе первоначальных обращений за пособием по безработице в США. Вместе с тем, отсутствие намеков на новую программу количественного смягчения от главы ФРС не успело отразиться на ходе торгов локального рынка, и дает основания полагать, что сегодня рублю придется сдать часть позиций, «отвоеванных» накануне.

Ситуация на денежном рынке сохраняется прежней: остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ остаются на низком уровне, при этом ставки денежного рынка не отражают высокого спроса на ликвидность. Так, согласно данным ЦБ, сумма остатков на счетах увеличилась на 36,1 млрд руб. и преодолела «отметку» 700 млрд руб., достигнув значения 707,7 млрд руб.

Ставки денежного рынка немного увеличились. Так, MosPrime o/n составила 5,61%. Вместе с тем, в ближайшее время на рынке не ожидается увеличения спроса на ресурсы, ведь крупные выплаты (уплата страховых взносов) будут лишь в конце следующей недели.

Наши ожидания

Пятничные торги на внешних рынках будут под давлением вчерашних разочарований от выступления Б.Бернанке. На фоне этого мы ожидаем ограниченный спрос на рисковые активы. Инвесторов к «защитным» инструментам может подтолкнуть также негативная динамика, наметившаяся на рынке нефти и новости о снижении рейтинга Испании агентством Fitch до «ВВВ». При этом каких-либо мощных драйверов, способных «развернуть» тренд, не ожидается.

В российских евробондах укреплению желания зафиксироваться будет способствовать приближение длинных выходных, а также пессимизм внешних площадок.

В части рублевых облигаций наши ожидания достаточно консервативны: потенциал продолжать ценовой рост ограничивается внешней конъюнктурой и рисками нового этапа ослабления рубля.

На локальном валютном рынке ситуация складывается не в пользу рубля. Снижение стоимости нефти после выступления главы ФРС, а также очередная фаза продаж международными инвесторами европейской валюты, будет оказывать на рубль сильное давление. На наш взгляд, обозначенные национальной валютой уровни при открытии торгов, скорее всего, будут являться ориентиром всего дня.

Новости коротко

- Газета «Ведомости» сообщает, что новый губернатор Московской области Сергей Шойгу продолжил попытки предыдущего руководства региона добиться для области компенсации за отданные Москве земли и списания части бюджетного долга – всего на 56 млрд руб. / Ведомости /

В мае 2012 года С. Шойгу представил в письме президенту В. Путину расчеты возможного сокращения поступлений в областной бюджет из-за передачи территорий Москве и потери крупных налогоплательщиков, в том числе подразделения «Газпрома» (поступления в бюджет сократятся на 34 млрд руб., а расходы – только на 9 млрд руб.), возникнет ежегодный дефицит средств 25 млрд руб. Кроме того, С. Шойгу также обратился в правительство РФ с просьбой списать долги области перед федеральным бюджетом.

Попытки нового губернатора Московской области сократить размер долга региона мы оцениваем положительно для кредитного качества области. В то же время нет абсолютной уверенности, что С.Шойгу удастся решить вопрос компенсаций за переданные территории в данном ключе, то есть через списание кредитов перед федеральным бюджетом, поскольку это может создать прецедент, которым наверняка захотят воспользоваться другие регионы, чего, скорее всего, не допустят федеральные власти. В то же время, учитывая «лоббистские» возможности нового губернатора Московской области, мы считаем, что компенсация выбытия территории может быть урегулирована на уровне субъектов федерации, а именно непосредственно с Москвой. На данном этапе новость носит нейтральный характер для котировок облигаций Московской области.

- Агентство Standard&Poor’s подтвердило долгосрочный кредитный корпоративный рейтинг ОАО «Ростелеком» на уровне «ВB+» со «Стабильным» прогнозом. Рейтинги соответствующих выпусков облигаций были также подтверждены на уровне «ВВ+» со «Стабильным» прогнозом.

Эксперт ы S&P отметили, что «денежный поток, поступающий от фиксированного бизнеса компании, поможет в финансировании развития других сегментов, таких, как фиксированный ШПД. Инвестиции компании в структурную перестройку, развитие федерального бренда и унификацию бизнес-процессов будут грамотно управляться руководством и не приведут к существенному увеличению долговой нагрузки».

Мы считаем, что подтверждение рейтинга не скажется на котировках облигаций Ростелекома из-за их низкой ликвидности и сложившихся уровней доходности. В свою очередь, в конце мая другое агентство Fitch присвоило Ростелекому рейтинг на одну ступень выше – инвестиционного уровня «ВВВ-» прогноз «Стабильный», что, скорее всего, поспособствует успешному размещению новых облигаций эмитента (напомним, планируемый объем 100 млрд руб.).

Главные новости

Северсталь (Ва1/ВВ/ВВ-): Moody’s повышает рейтинг с Ва2 до Ва1.

Решение агентства обусловлено улучшением кредитных метрик, в том числе снижением уровня долговой нагрузки по итогам 2011 года. Интересно, что оценка Fitchотстает на две ступени, а S&Pна одну. В локальных бумагах реакция была минимальной. Евробонды вчера значительно прибавляли в цене, вместе с тем, ограниченный потенциал для дальнейшего апсайда сохраняется.

Событие. Международное рейтинговое агентство Moody's в четверг повысило корпоративный рейтинг ОАО «Северсталь» и рейтинг дефолта эмитента компании на одну ступень - до «Ba1» с «Ba2», прогноз по рейтингу – «Стабильный».

Комментарий.

Отметим, что после изменения рейтинга у компании остаются довольно разные оценки. Так, новый рейтинг от Moody’s соответствует «ВВ+» от Fitch и S&P, однако оценка от этих агентств у компании ниже. Так, S&P оценивает риски Северстали на уровне «ВВ», а агентство Fitch, которое обновило свою оценку в мае текущего года. ставит эмитенту рейтинг на ступень ниже – «ВВ-». Агентство объясняет свое решение продолжающимся улучшением результатов и финансовых показателей «Северстали», включая устойчивую рентабельность, которой способствует благоприятная структура издержек и стабильная генерация денежного потока, что привело к улучшению коэффициентов процентного покрытия и задолженности. В прошлом году денежный поток «Северстали» от основной деятельности составлял 2,6 млрд долл., почти вдвое превысив уровень 2010 года. При этом отношение задолженности к EBITDA снизилось в прошлом году до 1,7х с 1,9х в 2010 году и 3,9х в 2009 году. Moody’s ожидает, что «Северсталь» сможет сохранить текущую позицию на рынке за счет конкурентоспособных издержек, высокого уровня вертикальной интеграции и полного самообеспечения российских предприятий корпорации такими ресурсами, как уголь и железная руда. Вместе с тем, агентство предполагает, что в дальнейшем горнорудное подразделение компании станет одним из основных факторов роста ее EBITDA.

На рублевом рынке бумаги компании, в том числе в силу довольно низкой ликвидности, практически не отреагировали на новость о повышении рейтинга. Вместе с тем, мы считаем, что потенциал бумаги довольно ограниченный. Сдерживает рост цены факт того, что с начала мая бонды менее всего почувствовали на себе отрицательную переоценку.

На евробондах ситуация была обратной, и бумаги эмитента пользовались весомым спросом со стороны инвесторов. Так, за вчерашний день бонд Severstal-16 добавил к своей цене 1,3% (YTM 6,55%, дюрация 3,46 дн.). При этом мы считаем, что у бумаги остается потенциал в пределах 10-20 б.п.

КАМАЗ запускает программу снижения издержек.

На фоне сокращения продаж грузовых автомобилей в первом квартале 2012 года и снижения пошлин на импорт автомобилей компания вынуждена бороться за свою маржинальность.

Событие. Согласно статье, опубликованной в сегодняшнем выпуске газеты «КоммерсантЪ», КАМАЗ планирует запустить программу масштабной экономии, в результате которой планирует сэкономить около 16,5 млрд руб.

Комментарий.

Такое решение компании вызвано стагнацией рынка грузовых автомобилей в этом году. КоммерстантЪ приводит данные Ассоциации Европейского Бизнес а, которые свидетельствуют, что в первом квартале 2012 года рынок тяжелых грузовиков упал на 2%. Данный факт, вкупе с вступлением России ВТО, одним из условий которого является постепенное снижение импортных пошлин на автомобили, создает угрозу для компании. Напомним, что завод перевел работу конвейера на 4-х дневной график. Отметим, что прошлый год у компании был довольно сильным, и это позволило заводу весомо улучшить свои показатели, как в части долговой нагрузки, так и маржинальности. (См. наш комментарий) Стоит напомнить, что в кризисные годы компания получала активную поддержку со стороны государства, в том числе за счет роста государственного заказа.

Как и большинство бумаг в машиностроительном секторе оба выпуска КАМАЗа неликвидные. Учитывая это, мы вряд ли увидим реакцию на новость в бумагах эмитента.

Fitch повысило рейтинг Краснодарского края на 1 ступень до «ВВ+».

Новость позитивная для Краснодарского края и отражает динамику социально-экономических и бюджетных показателей региона последних лет, в том числе на фоне подготовки к Олимпиаде в Сочи 2014 г. Долговая нагрузка остается умеренной. Реакция в котировках облигаций края будет сдержанной в силу низкой ликвидности. Тем не менее, повышение рейтинга вполне может стать хорошим поводом для покупок.

Событие. Агентство Fitch повысило долгосрочные рейтинги Краснодарского края в иностранной и национальной валюте с уровня «BB» до «BB+» и подтвердило краткосрочный рейтинг региона на уровне «B». Агентство также повысило национальный долгосрочный рейтинг края с уровня «AA-(rus)» до «AA(rus)». Прогноз по долгосрочным рейтингам – «Стабильный». Данное рейтинговое действие также распространяется на 2 выпуска облигаций региона серий 34002 и 34003 на сумму 4,1 млрд руб.

Комментарий. Эксперты Fitch отметили, что «повышение рейтингов отражает хорошие операционные показатели края, очень сильную ликвидность и умеренный уровень прямого риска (прямой долг плюс прочая задолженность по классификации Fitch)». Кроме того, агентство ожидает продолжения стабильного роста экономики региона в 2012-2014 годы, которому будут способствовать крупные инвестиционные программы с федеральной поддержкой, связанные с подготовкой к Зимним Олимпийским играм в Сочи в 2014 году, а также развитием рекреационных зон. Рейтинг края отражает «сильную и хорошо диверсифицированную экономику, которая обеспечивает широкую базу налогообложения и стабильные налоговые поступления».

Отметим, что повышение рейтинга вполне соответствует улучшениям операционных показателей Краснодарского края, которые подтверждаются положительной динамикой цифр социально-экономического развития и исполнения регионального бюджета, в частности за 2011 г. и первые 4 мес. 2012 г. (См. таблицу ниже). Так, доходы региона демонстрируют высокий прирост (в 2011 г. на 34,2%), а уровень долговой нагрузки остается умеренным (39,3% к собственным доходам по итогам 2011 г., и 49,6% - на конец апреля 2012 г.), причем основная часть госдолга представлена бюджетными кредитами (66,6%).

Кроме того, в ближайшие 2 года экономика Краснодарского края продолжит получать финансовую поддержку как виде бюджетных вливаний из федерального центра, так и частных инвестиций в преддверии подготовки к Олимпиаде в Сочи 2014 г.

Что касается облигаций Краснодарского края (Ва1/-/-ВВ+), а точнее выпуска серии 34003 (YTM 8,56%/613 дн.) объемом 4 млрд руб. (другой заем серии 34002 погашается в декабре 2012 г.), то реакция в его котировках, скорее всего, будет сдержанной в силу низкой ликвидности. Тем не менее, повышение рейтинга вполне может стать хорошим поводом для покупок.