Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Новый выпуск облигаций МРСК Урала интересен на уровне доходности от 8,9% годовых


[28.01.2013]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Позитивный новостной фон не оказал явного влияния на глобальные долговые площадки.

Торги в пятницу проходили при крайне благоприятном фоне. Так, в первой половине дня был опубликован отчет ЕЦБ, в котором содержалась информация о готовности 278 банков досрочно вернуть 137 млрд евро, ранее привлеченных на аукционах LTRO. С одной стороны, подобное желание кредитных организаций может указывать на то, что финансовая система стала более устойчивой, и многие банки теперь не нуждаются в дополнительном запасе ликвидности. С другой, в виду нежелания принимать на себя дополнительные риски банковская система не наращивает объемы кредитования, а также не направляет ресурсы на долговой рынок, вследствие чего, деньги просто остаются на корсчетах, а банки вынуждены платить за их использование. Таким образом, однозначно нельзя определить истинную причину досрочного возврата ресурс ЕЦБ. Тем не менее, ключевые европейские индексы после появления данной информации начали демонстрировать рост.

Кроме того, позитива на рынке прибавилось после публикации индекса настроений в деловых кругах Германии Ifo, который превзошел ожидания, достигнув 104,2 п. (при прогнозе 103,1 п.).

Завершающим в череде позитивных событий стало выступление главы ЕЦБ, на котором в очередной раз было озвучено, что экономика региона вероятнее всего начнет демонстрировать восстановление уже во второй половине текущего года.

В то же время по итогам дня картина на долговом рынке не выглядела столь оптимистичной. Так, доходность десятилетних гособлигаций Германии составила 1,636% («+6,5 б.п.»), Франции - 2,22% («+5,8 б.п.»), США - 1,95% («+9,9 б.п.»), Испании – 5,16% («+16,3 б.п.»), Италии – 4,124% («-3,3 б.п.»), Португалии – 6,057% («+18,7 б.п.»).

На глобальных валютных рынках евро продемонстрировало сильнейшее укрепление по отношению к доллару. При этом пара EUR/USD к завершению торгов достигла уровня 1,3469х. Следует отметить, что этом максимальное значение с 29 февраля 2012 года.

Российские еврооблигации

В пятницу наблюдалась коррекция на рынке российских евробондов, особенно на длинной дюрации, что было заметно в госбумагах и выпусках Газпрома. Негативные оценки прошли в ВымпелКоме. Первичный рынок скоро пополнится займом от Банка Русский Стандарт, причем это уже третье размещение в этом году в китайских юанях.

Конец недели для российских еврооблигаций ознаменовался небольшой коррекцией.

У госбумаг наблюдалась распродажа на «длинном» конце кривой: Russia-30 упала в цене на 44 б.п., Russia-42 - на 67 б.п. При этом «короткие» выпуски даже были в плюсе: Russia-15 – «+0,6 б.п.», Russia-17 – «+4 б.п.».

В корпоративном сегменте вслед за суверенными бумагами «просели» выпуски Газпрома: GAZPROM-34 – «+73 б.п.», GAZPROM-37 – «+75,3 б.п.». Традиционно остро на движение рынка среагировали займы ВымпелКома: VIMPEL_21 – «-66,7 б.п.», VIMPEL_22 – «-56,5 б.п.». ВТБ вел себя разнонаправлено: VTB 35 – «-37,5 б.п.», в то время как VTB 22 (6.95%) sub – «36,1 б.п.». На этом фоне выгодно отличался выпуск ALFA 19 subd, выросший в цене на 58,2 б.п., впрочем, субординированный заем предоставляет наибольшую премию к кривой еврооблигаций банка, поэтому сейчас отыгрывается имеющийся потенциал.

На первичном рынке МКБ понизил диапазон ставки по 5-летним долларовым евробондам с 8% до 7,75-7,875%.

Кроме того обозначился новый выпуск – от Банка Русский Стандарт, при этом в китайских юанях. Отметим, что в последняя время данная валюта стала очень популярной, выступая альтернативой доллару. Напомним, совсем недавно Россельхозбанк разместил 3-летние еврооблигации объемом 1 млрд китайских юаней под 3,6% годовых, а ВТБ доразместил еврооблигации объемом 1 млрд юаней под 3,802% годовых.

Рублевые облигации

В пятницу в госбумагах на ожиданиях скорого прихода иностранных игроков были покупки по всей кривой ОФЗ, но основные обороты проходили в длинных выпусках. В корпоративном секторе обороты по-прежнему невысокие, основная активность на первичном рынке, который набирает обороты.

В пятницу в сегменте гособлигаций были покупки по всей кривой ОФЗ, причем основные торги вновь сложились в длинных бумагах. Заметные переоценки прошли по 9-летним ОФЗ 26209 («+0,62 п.п.), 14-летним 26207 («+0,51 п.п.»), 8-летним 26205 («+0,52 п.п.»). Интерес инвесторов к длинным бумагам, очевидно, разогрели прозвучавшие на прошлой неделе заявления заместителя министра финансов РФ Сергея Сторчака о том, что иностранные инвесторы будут допущены на российский долговой рынок уже в этом месяце. Безусловно, более четкие данные о начале либерализации рынка, открывающей дорогу для иностранных инвестиций, настраивают инвесторов оптимистичнее смотреть на длинные ОФЗ, которые к тому же в последнее время дешевели. «В плюсе» в пятницу торговались и более короткие выпуски: 6-летние ОФЗ 26208 («+0,25 п.п.»), 5-летние 26204 («+0,26 п.п.»), 4-летние 26206 («+0,13 п.п.») и 25080 («+0,30 п.п.»). Напомним, на этой неделе, в среду, Минфин РФ будет проводить очередные два аукциона: по обращающемуся 7-летнему выпуску ОФЗ 26208 (YTM 6,31%) объемом 7,3 млрд руб. и 10-летнему займу на 20 млрд руб., серия по не известна, но не исключено, что это будет недавно размещенный ОФЗ 26211 (YTM 6,70%). Учитывая итоги аукционов, прошедших на прошлой неделе, на которых основной спрос был в 7-летних бумагах 26210, нежели в 15-летних 26212, а также возникший позитив в свете скорой либерализации рынка, вероятней всего, финансовое ведомство не предложит премии к рынку, будет ориентировать инвесторов на текущие уровни.

В корпоративном сегменте в пятницу торговая активность вновь была невысокой, при этом в бумагах, по которым были сколь заметные обороты, в основном наблюдались положительные переоценки. В первом эшелоне росли в цене бумаги РЖД, Новатэка, во втором – ВымпелКома, Металлоинвеста.

На первичном рынке активность эмитентов растет, на этой неделе открываются книги на облигации МРСК Урала БО-01, Гидромашсервис 03, Татфондбанк БО-07, АКБ Авангард БО-01, Микояновский мясокомбинат БО-01. Вместе с тем, в пятницу состоялся довольно успешный конкурс по облигациям ФСК-24 объемом 10 млрд руб., спрос в 3 раза превысил предложение, ставка купона была установлена на уровне 8% годовых (YTP 8,2%/7 лет), что заметно ниже ориентира (не более 8,4% годовых), а также кривой доходности бумаг ФСК (дисконт ко вторичному рынку около 5-6 б.п.).

Forex/Rates

Позитивный внешний фон способствовал укреплению позиций рубля.

На локальном валютном рынке в пятницу рубль продолжал демонстрировать усиление позиций. Поводом для роста оптимизма был внешний фон, где как на валютных, так и на сырьевых площадках сохранились оптимистичные настроения. Следует отметить, что пара EUR/USD превысила уровень 1,34х, а стоимость нефти марки Brent составляла 113 долл. за барр.

По итогам пятницы курс доллара составил 30,05 руб., а стоимость бивалютной корзины – 34,72 руб. Примечательно, что в ходе торгов курс доллара опускался ниже отметки 30 руб.

Ликвидность банковской системы за пятницу продемонстрировала снижение. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах составила 944,1 млрд руб. («-109,7 млрд руб.»). Подобное сжатие ликвидности обусловлено возвратом ранее размещенных на депозиты средств Федерального Казначейства в объеме порядка 90 млрд руб. Ставки денежного рынка немного выросли - MosPrime o/n составила 5,68% («+ 52 б.п.»).

Наши ожидания

Сегодня в первой половине дня следует рассчитывать на смешанную динамику торгов. Тем не менее, во второй половине дня на фоне публикации данных из США следует рассчитывать на формирование определенного тренда.

Главные новости

МРСК Урала (Ва2/-/-): первичное предложение.

На наш взгляд, выпуск интересен ближе к середине указанного диапазона, то есть на уровне доходности от 8,9% годовых, что предусматривает также небольшую премию (до 15 б.п.) ко вторичному рынку.

Событие. Сегодня МРСК Урала открывает книгу по облигациям серии БО-01 объемом 3 млрд руб. Ориентир по ставке купона – 8,5-9,00%, что соответствует доходности 8,68-9,2% годовых к погашению через 3 года. Планируемая дата закрытия книги – 29 января, размещения – 31 января.

Комментарий. Межрегиональный сетевые компании в последние полгода активизировались на долговом рынке, что вполне объясняется их потребностями в финансировании имеющихся инвестиционных программ. Напомним, в декабре прошлого года прошло размещение выпуска МРСК Центра и Приволжья (Ва2/-/-) серии БО-01 с доходностью 9,36% (ставка купона 9,15% годовых) к погашению через 3 года. В октябре 2012 года на рынок вышла МРСК Центра (-/ВВ-/-) с доходностью 9,15% (купон 8,95%) также к погашению через 3 года.

Мы не считаем, что размещение МРСК Урала может пройти ниже текущего уровня обращения (8,7-8,75%) облигаций МРСК Центра и Приволжья и МРСК Центра в силу того, что эмитент не обладает существенными позитивными моментами в кредитном качестве, способными заметно выделить его по сравнению с перечисленными компаниями. Приведенный в таблице более низкий уровень долговой нагрузки отчасти компенсируется дальнейшей необходимостью по CAPEX, что вкупе со сдерживающим тарифным регулированием приведет к выравниванию показателя Net debt / EBITDA по сравнению с другими рассматриваемыми МРСК по итогам 2012-2013 годов. Кроме того, масштабы бизнеса эмитента несколько меньше, чем у сравниваемых организаций. При этом МОЭСК выглядит чуть более привлекательно с точки зрения инвестора как раз из-за заметно более крупных размеров бизнеса, что выражается в более низкой доходности (около 8,5%).

Таким образом, на наш взгляд, выпуск интересен ближе к середине указанного диапазона, то есть на уровне доходности от 8,9% годовых, что предусматривает также небольшую премию (до 15 б.п.) ко вторичному рынку.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: