Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Для внешних площадок риторика FOMC, «передвинувшего» горизонт изменения базовой ставки на 2014 год, а также предпринявшего попытку повысить «прозрачность» своих намерений, обозначив целевой ориентир по инфляции, стала драйвером для укрепления спроса на рисковые активы. При этом еще до появления этих новостей активность покупателей поддерживали европейские макроданные, а также весьма успешное доразмещение немецких 30-летних бумаг.

Наиболее значимые для рынков новости из США появились уже после закрытия большинства площадок, и по этой причине их эффект рынки проявят в большей степени сегодня. Так, формирует эйфорию отсутствия серьезных проблем с ликвидностью с ближайшей перспективе решение «отодвинуть» срок возможного повышения базовой ставки дальше, чем ранее озвученная середина 2013 года. Кроме того, регулятор весьма непрозрачно намекнул о том, что при необходимости готов применять дополнительные стимулирующие меры, то есть вероятность реализации QE3 сохраняется. Правда столь серьезный настрой относительно мер, «способствующих» разгону инфляции, слабо увязывается с озвученными впервые «таргетами» (FOMC выбрал стратегию «повышения прозрачности своих решений»  - к 2014 году планируется достичь 2% в годовом выражении, особенно на фоне последних отчетов, отражающих инфляцию в годовом выражении на уровне 3%. Но данный аспект пока на стал ключевым.

Ожидания решений FOMC способствовали повышенному спросу на аукционе по 5-летним UST, где bid/cover увеличился до 3,17х с 2,86х в декабре, при доходности 0,899% (0,88% в прошлый раз). В то же время более существенной стала доля локальных покупателей – участники-нерезиденты «ограничились» долей в 43,4% против 50,6% в декабре.

Более длинные UST по итогам дня отреагировали снижением доходностей, по 10-летним она снова опустилась ниже 2%, до 1,99% годовых.

Возвращаясь к тому, как складывались торги в Европе, отметим, что доразмещение 30-летних немецких бумаг проходило при повышенном спросе – доходность снизилась до 2,6% годовых («-4 б.п.» относительно предыдущего размещения). Сильным драйвером для покупок был отчет по январскому индексу доверия к экономике, рост которого превзошел ожидания (до 108,3х со 107,3х в декабре). Доходность 10-летних немецких бондов снизилась до 1,94% годовых. В целом, в сегменте европейского госдолга динамика была неоднородной, но без проявления панических настроений.

Участники международного валютного рынка вчера не могли определиться, что выбрать: евро или доллар. Основными ориентирами вчерашнего дня были: индекс деловых настроений в деловых кругах Германии, розничные продажи в Италии, а также самое главное -  заседание ФРС. При этом фактором, оказывающим негативное давление, по-прежнему остается неразрешенный «греческий вопрос». В первой половине дня можно было наблюдать ослабление позиций европейской валюты на фоне того, что Афины по сей день так и не могут прийти к соглашению с частными инвесторами, а также заявления ЕЦБ о нежелании участвовать в реструктуризации. Однако задекламированные программы ФРС способствовали росту аппетита инвесторов к рисковым активам, что позволило валютной паре завершить день на уроне 1,31х.

Российские еврооблигации

В среду участники сегмента российских евробондов продолжали покупки, ориентируясь на глобальное укрепление спроса на рисковые активы. Отметим, что корпоративные обязательства пользовались более существенным спросом. Вместе с тем, распределение интересов весьма неоднородно, в частности, можно констатировать неоправданное расширение спрэдов в отдельных бумагах банковского сектора, например, в субординированных бумагах Банка Москвы и РСХБ. Рублевые евробонды РусГидро все еще сохраняют премию к обычным локальным бондам.

Вчера положительные переоценки в сегменте распределялись весьма неоднородно. Так, для суверенных Russia-30 достигнутый рубеж – отметка 117,75% годовых отразил рост относительно закрытия вторника в пределах 40 б.п. Доходность бенчмарка снизилась до 4,33% годовых. Спрэд к UST остался в диапазоне 230-235 б.п.

В негосударственном секторе в лидерах ценового роста вчера оставались бумаги ТМК-18, прибавившие более 1%: их доходность опустилась к 9,7% годовых. Кроме того, ко всей кривой ВымпелКома наблюдался повышенный интерес, подвинувший котировки длинных серий на 1-1,5% вверх. Доходность ВымпелКом-22 по итогам дня сложилась на уровне 8,7% годовых.

Спросом пользовались также выпуски Металлоинвеста, Евраза, Лукойла, Северстали, бонды ТНК-ВР-20, ВТБ-20, Альфа-Банк-21 и Альфа-Банк-17. В среднем ценовой рост составлял порядка 50 б.п.

Вернулся интерес участников к рублевым евробондам РусГидро, остававшимся в стороне последних переоценок – в течение дня ценовой рост достигал 50 б.п., текущая доходность бумаг 9,09% годовых, что сохраняет премию к сопоставимым по дюрации обычным рублевым облигациям компании, доходность которых по итогам последних сделок составляет порядка 8,75% годовых.

Обращают на себя внимание сохраняющиеся на максимумах спрэды между субординированными и «обычными» бондами Банка Москвы с погашением в 2015 году, а также между субординированным РСХБ-21 (put-option в 2016 году) и РСХБ-17, которые существенно превышают уровни, отражаемые «аналогичными» случаями: спрэдами между бумагами ВТБ-15 и ВТБ Северо-Запад-15 (subd), а также Альфа-Банк-17 и субординированным выпуском Альфа-Банк-17, который после отмены выполнения call-option теперь котируется к погашению.

На наш взгляд, такое сопоставление отражает текущую недооцененность бумаг Банк Москвы-15 subd и РСХБ-21 subd.

Рублевые облигации

Неожиданно проявившийся спрос на аукционе по ОФЗ 26206 слабо вписывается в общую картину рынка, находящегося под влиянием тающего запаса рублевой ликвидности. Однако весьма успешное размещение «воодушевило» на положительные переоценки не только в других ОФЗ, но и выборочно корпоративный сектор.

Для нас вчерашние итоги аукциона по ОФЗ 26206 по части проявленного участниками переспроса оказались весьма неожиданными, поскольку они крайне слабо вписываются в общие рыночные настроения и текущие условия напряженной конъюнктуры на денежном рынке. Судя по всему, энтузиазм покупателей все же поддержал продолжающийся процесс укрепления национальной валюты, и, как мы полагаем, большое влияние смогла оказать вероятность того, что выпуск 26206 рассматривается рынком как наиболее вероятный претендент стать следующим, после 26204, для включения в систему euroclear. А может быть, причина ажиотажа была гораздо проще: ОФЗ являются одним из наиболее комфортных инструментов для привлечения ликвидности в ЦБ, и именно это побудило скупать госбумаги на ожиданиях возможного дефицита средств.

Так или иначе, инвесторов не смутили отсутствие премии к рынку и доходность отсечения в пределах ориентира Минфина (по верхней границе – 8,05% годовых).

На фоне таких результатов «подтянулись» и другие выпуски ОФЗ – положительные переоценки в диапазоне от 10 до 50 б.п. зафиксированы в бумагах серий 25071, 25075, 26205, 26203, 26204.

В негосударственном секторе активности было немного, но на позитиве, добавившем в ценах от 10 до 50 б.п., день закончился для МТС-8, ОГК-5 БО18, бумаг Башнефти, ФСК-13, Алроса-23, ЕвразХолдингФин-3, а также бондов РусалБр-7 и РусалБр-8.

Forex/Rates

Резкое сжатие рублевой ликвидности оказало поддержку национальной валюте и привело к росту ставок денежного рынка.

Локальный валютный рынок демонстрировал укрепление позиций рубля, поддержку которому оказала увеличившаяся потребность банковской системы в ликвидности. Возврат Минфину 71 млрд руб. (сальдо имеющейся задолженности и размещенных во вторник на банковские депозиты 100 млрд руб.), а также уплата НДПИ и акцизов при ограниченном предложении ресурсов ЦБ вынудила участников продолжить трансформировать валютные позиции. По итогам торгов курс доллара составил 30,72 руб. против 30,86 руб днем ранее. Бивалютная корзина также продемонстрировала снижение, достигнув к закрытию сессии уровня 34,8 руб. Вместе с тем, сегодняшнее открытие локальных площадок и новая фаза укрепления рубля служат индикатором того, что спрос на ликвидность на рынке остается весьма высоким, и трансформация валютных позиций является наиболее простым и дешевым способом ее получения. Кроме того, следует обратить внимание на кривую NDF, где в настоящий момент ставка двенадцатимесячного контракта ниже недельного.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 134,1 млрд руб. до 786,9 млрд руб. При этом, уменьшенный лимит по однодневным операциям прямого РЕПО банки компенсировали за счет увеличения задолженности по РЕПО с фиксированной ставкой.

При этом иных источников для восстановления уровня ликвидности на рынке пока нет. Ставки денежного рынка продолжили рост: так, MosPrime o/n составила 5,85%, прибавив 57 б.п.

Наши ожидания

Внешние площадки «сосредоточат» свои усилия на том, чтобы отыграть вчерашние заявления FOMC, способствующие укреплению спроса на рисковые активы. При этом из новостного потока обозначим сообщения об итогах сегодняшнего раунда новых аукционов по итальянским обязательствам, а также американские макроотчеты.

Для российских евробондов внешние новости способны оказать поддержку дальнейшему росту. И мы наблюдаем это с первыми сделками сегодняшних торгов.

Инвесторы в рублевые облигации, судя по всему, будут ориентироваться на динамику внутреннего валютного рынка, но возможности для крупных оборотов ограничены.

Локальный валютный рынок, скорее всего, продолжит демонстрировать укрепление рубля накануне очередного сжатия ликвидности от предстоящей в понедельник уплаты налогов. При этом ЦБ уже начал предпринимать первые шаги по предотвращению роста ставок, увеличив объем лимита по однодневному РЕПО до 50 млрд руб.

Главные новости

Первичное предложение ЛК Уралсиб (-/-/BB-).

Три выпуска компании находятся в перечне прямого РЕПО с ЦБ с дисконтом 17,5%, однако ликвидность бумаг на рынке остается низкой. Кроме того, эмитент давно не предоставлял инвесторам отчетность по МСФО, а ряд погашений в январе – феврале 2012 года (на 6,5 млрд руб.) подталкивают к тому, что компания может испытывать некоторое напряжение в денежном потоке. Тем не менее, сейчас нет на первичке предложений с таким уровнем рейтинга и доходностью. На наш взгляд, бумаги могут быть интересны инвесторам, готовым участвовать в выпусках со спекулятивным рейтингом на уровне доходности от 11,7% годовых.

Событие. Лизинговая компания Уралсиб в первой декаде февраля планирует разместить биржевые облигации серии БО-05 на сумму 3 млрд руб. Индикативная ставка купона находится в диапазоне 11 - 11,5% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 11,46 - 12,01% годовых. Срок обращения выпуска – 3 года, структура погашения – амортизационная. В результате, дюрация выпуска – 1,47 года.

Комментарий. По сравнению с займом ЛК Уралсиб серии БО-02, размещенным на первой рабочей неделе января с доходностью 12,01% на 3 года, новое предложение смотрится интереснее с премией 200 б.п. к обращающимся выпускам. Повысить привлекательность бумаг может и тот факт, что 3 выпуска компании входят в перечень прямого РЕПО с ЦБ с дисконтом 17,5%. Скорее всего, новый выпуск также попадет в данный список. Кроме того, сейчас нет выпусков с рейтингом «ВВ-», которые бы предлагали подобный уровень доходности.

Однако все же ликвидность обращающихся займов остается слабой, что говорит не в пользу текущего размещения. Кроме того, последний раз компания отчитывалась по МСФО по итогам 2010 года, показав отчасти технический, но все же убыток в 1,8 млрд руб. (см.наш комментарий по отчетности ЛК Уралсиб от 31 мая 2011 года). Хотя дюрация по выпуску 1,5 года, все же фактически он обращается 3 года – оферта по нему отсутствует.

Среди альтернатив на рынке со схожей дюрацией / доходностью можно рассмотреть бумаги Банка Восточный Экспресс (В1/-/-) серии БО-02 (YTP 11% / 240 дн., и СКБ-Банка (В1/-/В) серии БО-06 (YTP 10,45% / 510 дн.). На наш взгляд, предложение эмитента при текущей конъюнктуре будет интересно ограниченному кругу инвесторов, готовому брать бумаги спекулятивного уровня. Рекомендуем участвовать в займе от 11,7% годовых.