Rambler's Top100
 

Ќќћќ—-ЅјЌ : Ќовые облигации Ћ  ”–јЋ—»Ѕ могут быть интересны инвесторам, готовым участвовать в выпусках со спекул€тивным рейтингом на уровне доходности от 11,7% годовых


[26.01.2012]  Ќќћќ—-ЅјЌ     pdf  ѕолна€ верси€

–ыночна€ конъюнктура

¬нешние рынки

ƒл€ внешних площадок риторика FOMC, «передвинувшего» горизонт изменени€ базовой ставки на 2014 год, а также предприн€вшего попытку повысить «прозрачность» своих намерений, обозначив целевой ориентир по инфл€ции, стала драйвером дл€ укреплени€ спроса на рисковые активы. ѕри этом еще до по€влени€ этих новостей активность покупателей поддерживали европейские макроданные, а также весьма успешное доразмещение немецких 30-летних бумаг.

Ќаиболее значимые дл€ рынков новости из —Ўј по€вились уже после закрыти€ большинства площадок, и по этой причине их эффект рынки про€в€т в большей степени сегодн€. “ак, формирует эйфорию отсутстви€ серьезных проблем с ликвидностью с ближайшей перспективе решение «отодвинуть» срок возможного повышени€ базовой ставки дальше, чем ранее озвученна€ середина 2013 года.  роме того, регул€тор весьма непрозрачно намекнул о том, что при необходимости готов примен€ть дополнительные стимулирующие меры, то есть веро€тность реализации QE3 сохран€етс€. ѕравда столь серьезный настрой относительно мер, «способствующих» разгону инфл€ции, слабо ув€зываетс€ с озвученными впервые «таргетами» (FOMC выбрал стратегию «повышени€ прозрачности своих решений»  - к 2014 году планируетс€ достичь 2% в годовом выражении, особенно на фоне последних отчетов, отражающих инфл€цию в годовом выражении на уровне 3%. Ќо данный аспект пока на стал ключевым.

ќжидани€ решений FOMC способствовали повышенному спросу на аукционе по 5-летним UST, где bid/cover увеличилс€ до 3,17х с 2,86х в декабре, при доходности 0,899% (0,88% в прошлый раз). ¬ то же врем€ более существенной стала дол€ локальных покупателей – участники-нерезиденты «ограничились» долей в 43,4% против 50,6% в декабре.

Ѕолее длинные UST по итогам дн€ отреагировали снижением доходностей, по 10-летним она снова опустилась ниже 2%, до 1,99% годовых.

¬озвраща€сь к тому, как складывались торги в ≈вропе, отметим, что доразмещение 30-летних немецких бумаг проходило при повышенном спросе – доходность снизилась до 2,6% годовых («-4 б.п.» относительно предыдущего размещени€). —ильным драйвером дл€ покупок был отчет по €нварскому индексу довери€ к экономике, рост которого превзошел ожидани€ (до 108,3х со 107,3х в декабре). ƒоходность 10-летних немецких бондов снизилась до 1,94% годовых. ¬ целом, в сегменте европейского госдолга динамика была неоднородной, но без про€влени€ панических настроений.

”частники международного валютного рынка вчера не могли определитьс€, что выбрать: евро или доллар. ќсновными ориентирами вчерашнего дн€ были: индекс деловых настроений в деловых кругах √ермании, розничные продажи в »талии, а также самое главное -  заседание ‘–—. ѕри этом фактором, оказывающим негативное давление, по-прежнему остаетс€ неразрешенный «греческий вопрос». ¬ первой половине дн€ можно было наблюдать ослабление позиций европейской валюты на фоне того, что јфины по сей день так и не могут прийти к соглашению с частными инвесторами, а также за€влени€ ≈÷Ѕ о нежелании участвовать в реструктуризации. ќднако задекламированные программы ‘–— способствовали росту аппетита инвесторов к рисковым активам, что позволило валютной паре завершить день на уроне 1,31х.

–оссийские еврооблигации

¬ среду участники сегмента российских евробондов продолжали покупки, ориентиру€сь на глобальное укрепление спроса на рисковые активы. ќтметим, что корпоративные об€зательства пользовались более существенным спросом. ¬месте с тем, распределение интересов весьма неоднородно, в частности, можно констатировать неоправданное расширение спрэдов в отдельных бумагах банковского сектора, например, в субординированных бумагах Ѕанка ћосквы и –—’Ѕ. –ублевые евробонды –ус√идро все еще сохран€ют премию к обычным локальным бондам.

¬чера положительные переоценки в сегменте распредел€лись весьма неоднородно. “ак, дл€ суверенных Russia-30 достигнутый рубеж – отметка 117,75% годовых отразил рост относительно закрыти€ вторника в пределах 40 б.п. ƒоходность бенчмарка снизилась до 4,33% годовых. —прэд к UST осталс€ в диапазоне 230-235 б.п.

¬ негосударственном секторе в лидерах ценового роста вчера оставались бумаги “ћ -18, прибавившие более 1%: их доходность опустилась к 9,7% годовых.  роме того, ко всей кривой ¬ымпел ома наблюдалс€ повышенный интерес, подвинувший котировки длинных серий на 1-1,5% вверх. ƒоходность ¬ымпел ом-22 по итогам дн€ сложилась на уровне 8,7% годовых.

—просом пользовались также выпуски ћеталлоинвеста, ≈враза, Ћукойла, —еверстали, бонды “Ќ -¬–-20, ¬“Ѕ-20, јльфа-Ѕанк-21 и јльфа-Ѕанк-17. ¬ среднем ценовой рост составл€л пор€дка 50 б.п.

¬ернулс€ интерес участников к рублевым евробондам –ус√идро, остававшимс€ в стороне последних переоценок – в течение дн€ ценовой рост достигал 50 б.п., текуща€ доходность бумаг 9,09% годовых, что сохран€ет премию к сопоставимым по дюрации обычным рублевым облигаци€м компании, доходность которых по итогам последних сделок составл€ет пор€дка 8,75% годовых.

ќбращают на себ€ внимание сохран€ющиес€ на максимумах спрэды между субординированными и «обычными» бондами Ѕанка ћосквы с погашением в 2015 году, а также между субординированным –—’Ѕ-21 (put-option в 2016 году) и –—’Ѕ-17, которые существенно превышают уровни, отражаемые «аналогичными» случа€ми: спрэдами между бумагами ¬“Ѕ-15 и ¬“Ѕ —еверо-«апад-15 (subd), а также јльфа-Ѕанк-17 и субординированным выпуском јльфа-Ѕанк-17, который после отмены выполнени€ call-option теперь котируетс€ к погашению.

Ќа наш взгл€д, такое сопоставление отражает текущую недооцененность бумаг Ѕанк ћосквы-15 subd и –—’Ѕ-21 subd.

–ублевые облигации

Ќеожиданно про€вившийс€ спрос на аукционе по ќ‘« 26206 слабо вписываетс€ в общую картину рынка, наход€щегос€ под вли€нием тающего запаса рублевой ликвидности. ќднако весьма успешное размещение «воодушевило» на положительные переоценки не только в других ќ‘«, но и выборочно корпоративный сектор.

ƒл€ нас вчерашние итоги аукциона по ќ‘« 26206 по части про€вленного участниками переспроса оказались весьма неожиданными, поскольку они крайне слабо вписываютс€ в общие рыночные настроени€ и текущие услови€ напр€женной конъюнктуры на денежном рынке. —уд€ по всему, энтузиазм покупателей все же поддержал продолжающийс€ процесс укреплени€ национальной валюты, и, как мы полагаем, большое вли€ние смогла оказать веро€тность того, что выпуск 26206 рассматриваетс€ рынком как наиболее веро€тный претендент стать следующим, после 26204, дл€ включени€ в систему euroclear. ј может быть, причина ажиотажа была гораздо проще: ќ‘« €вл€ютс€ одним из наиболее комфортных инструментов дл€ привлечени€ ликвидности в ÷Ѕ, и именно это побудило скупать госбумаги на ожидани€х возможного дефицита средств.

“ак или иначе, инвесторов не смутили отсутствие премии к рынку и доходность отсечени€ в пределах ориентира ћинфина (по верхней границе – 8,05% годовых).

Ќа фоне таких результатов «подт€нулись» и другие выпуски ќ‘« – положительные переоценки в диапазоне от 10 до 50 б.п. зафиксированы в бумагах серий 25071, 25075, 26205, 26203, 26204.

¬ негосударственном секторе активности было немного, но на позитиве, добавившем в ценах от 10 до 50 б.п., день закончилс€ дл€ ћ“—-8, ќ√ -5 Ѕќ18, бумаг Ѕашнефти, ‘— -13, јлроса-23, ≈враз’олдинг‘ин-3, а также бондов –усалЅр-7 и –усалЅр-8.

Forex/Rates

–езкое сжатие рублевой ликвидности оказало поддержку национальной валюте и привело к росту ставок денежного рынка.

Ћокальный валютный рынок демонстрировал укрепление позиций рубл€, поддержку которому оказала увеличивша€с€ потребность банковской системы в ликвидности. ¬озврат ћинфину 71 млрд руб. (сальдо имеющейс€ задолженности и размещенных во вторник на банковские депозиты 100 млрд руб.), а также уплата Ќƒѕ» и акцизов при ограниченном предложении ресурсов ÷Ѕ вынудила участников продолжить трансформировать валютные позиции. ѕо итогам торгов курс доллара составил 30,72 руб. против 30,86 руб днем ранее. Ѕивалютна€ корзина также продемонстрировала снижение, достигнув к закрытию сессии уровн€ 34,8 руб. ¬месте с тем, сегодн€шнее открытие локальных площадок и нова€ фаза укреплени€ рубл€ служат индикатором того, что спрос на ликвидность на рынке остаетс€ весьма высоким, и трансформаци€ валютных позиций €вл€етс€ наиболее простым и дешевым способом ее получени€.  роме того, следует обратить внимание на кривую NDF, где в насто€щий момент ставка двенадцатимес€чного контракта ниже недельного.

—огласно данным ÷Ѕ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 134,1 млрд руб. до 786,9 млрд руб. ѕри этом, уменьшенный лимит по однодневным операци€м пр€мого –≈ѕќ банки компенсировали за счет увеличени€ задолженности по –≈ѕќ с фиксированной ставкой.

ѕри этом иных источников дл€ восстановлени€ уровн€ ликвидности на рынке пока нет. —тавки денежного рынка продолжили рост: так, MosPrime o/n составила 5,85%, прибавив 57 б.п.

Ќаши ожидани€

¬нешние площадки «сосредоточат» свои усили€ на том, чтобы отыграть вчерашние за€влени€ FOMC, способствующие укреплению спроса на рисковые активы. ѕри этом из новостного потока обозначим сообщени€ об итогах сегодн€шнего раунда новых аукционов по италь€нским об€зательствам, а также американские макроотчеты.

ƒл€ российских евробондов внешние новости способны оказать поддержку дальнейшему росту. » мы наблюдаем это с первыми сделками сегодн€шних торгов.

»нвесторы в рублевые облигации, суд€ по всему, будут ориентироватьс€ на динамику внутреннего валютного рынка, но возможности дл€ крупных оборотов ограничены.

Ћокальный валютный рынок, скорее всего, продолжит демонстрировать укрепление рубл€ накануне очередного сжати€ ликвидности от предсто€щей в понедельник уплаты налогов. ѕри этом ÷Ѕ уже начал предпринимать первые шаги по предотвращению роста ставок, увеличив объем лимита по однодневному –≈ѕќ до 50 млрд руб.

√лавные новости

ѕервичное предложение Ћ  ”ралсиб (-/-/BB-).

“ри выпуска компании наход€тс€ в перечне пр€мого –≈ѕќ с ÷Ѕ с дисконтом 17,5%, однако ликвидность бумаг на рынке остаетс€ низкой.  роме того, эмитент давно не предоставл€л инвесторам отчетность по ћ—‘ќ, а р€д погашений в €нваре – феврале 2012 года (на 6,5 млрд руб.) подталкивают к тому, что компани€ может испытывать некоторое напр€жение в денежном потоке. “ем не менее, сейчас нет на первичке предложений с таким уровнем рейтинга и доходностью. Ќа наш взгл€д, бумаги могут быть интересны инвесторам, готовым участвовать в выпусках со спекул€тивным рейтингом на уровне доходности от 11,7% годовых.

—обытие. Ћизингова€ компани€ ”ралсиб в первой декаде феврал€ планирует разместить биржевые облигации серии Ѕќ-05 на сумму 3 млрд руб. »ндикативна€ ставка купона находитс€ в диапазоне 11 - 11,5% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 11,46 - 12,01% годовых. —рок обращени€ выпуска – 3 года, структура погашени€ – амортизационна€. ¬ результате, дюраци€ выпуска – 1,47 года.

 омментарий. ѕо сравнению с займом Ћ  ”ралсиб серии Ѕќ-02, размещенным на первой рабочей неделе €нвар€ с доходностью 12,01% на 3 года, новое предложение смотритс€ интереснее с премией 200 б.п. к обращающимс€ выпускам. ѕовысить привлекательность бумаг может и тот факт, что 3 выпуска компании вход€т в перечень пр€мого –≈ѕќ с ÷Ѕ с дисконтом 17,5%. —корее всего, новый выпуск также попадет в данный список.  роме того, сейчас нет выпусков с рейтингом «¬¬-», которые бы предлагали подобный уровень доходности.

ќднако все же ликвидность обращающихс€ займов остаетс€ слабой, что говорит не в пользу текущего размещени€.  роме того, последний раз компани€ отчитывалась по ћ—‘ќ по итогам 2010 года, показав отчасти технический, но все же убыток в 1,8 млрд руб. (см.наш комментарий по отчетности Ћ  ”ралсиб от 31 ма€ 2011 года). ’от€ дюраци€ по выпуску 1,5 года, все же фактически он обращаетс€ 3 года – оферта по нему отсутствует.

—реди альтернатив на рынке со схожей дюрацией / доходностью можно рассмотреть бумаги Ѕанка ¬осточный Ёкспресс (¬1/-/-) серии Ѕќ-02 (YTP 11% / 240 дн., и — Ѕ-Ѕанка (¬1/-/¬) серии Ѕќ-06 (YTP 10,45% / 510 дн.). Ќа наш взгл€д, предложение эмитента при текущей конъюнктуре будет интересно ограниченному кругу инвесторов, готовому брать бумаги спекул€тивного уровн€. –екомендуем участвовать в займе от 11,7% годовых.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: