Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки довольно оперативно отыграли новость о результатах выборов в Греции, предпочтя сконцентрироваться на других не менее значительных событиях. Центральной темой вчерашнего дня, провоцирующей новую волну панических настроений, стала динамика долговых бумаг Испании. При столь стремительно растущей стоимости испанского госдолга усиливаются опасения относительно эффективности предпринимаемых мер преодоления проблем в финансовом секторе. Новости с встречи G-20 в Мексике не добавляют позитива инвесторам.

Преобладали ожидания, что вчерашний день будет отражать глобальную эйфорию по части того, что Греция может в ближайшей перспективе восстановить свои отношения с «тройкой» кредиторов, а также продолжить программу по оптимизации госрасходов с целью преодоления текущих финансовых сложностей. Вместе с тем, позитивный настрой рынков оказался весьма непродолжительным – судя по всему, инвесторы восприняли текущий момент как комфортный для того, чтобы по возможности ограничить присутствие в рисковых активах и закрытия «коротких позиций» - общая ситуация сохраняется весьма неопределенной и неизвестно, какие еще неприятные сюрпризы впереди. На этом фоне основные опасения инвесторов «переключились» на Испанию, которой пока не удалось урегулировать проблемы в банковском секторе, и хотя уже была обозначена сумма помощи, которая будет предоставлена для рекапитализации проблемных банков (100 млрд евро), нет понимания, как она будет распределяться и окажется ли ее достаточно. На фоне этого усилилось бегство инвесторов из долговых обязательств Испании – доходность 10-летних бумаг достигла максимума в районе 7,2% годовых. При таком развитии событий возникают серьезные опасения относительно того, как будут проходить сегодняшние аукционы по 12- и 18-месячным векселям Испании на сумму от 2 до 3 млрд евро, где, судя по всему, для размещения намеченного объема придется проявить «щедрость».

Европейские проблемы все больше и больше заставляют инвесторов концентрироваться в «защитных» активах – за вчерашний день доходность немецких госбумаг снизилась на 3 б.п. до 1,41% годовых.

В сегменте UST наличие покупателей отражает стабильность доходностей на фоне попыток роста фондовых индексов. Так, по 10-летним UST доходность остается на уровне 1,58% годовых. Вероятно, участники стараются не предпринимать каких-либо активных действий, предпочитая дождаться итогов начинающегося сегодня заседания FOMC.

Новости из Мексики, где проходит встреча G-20, пока не добавляют инвесторам позитива в силу того, что планы по увеличению объема МВФ носят перспективный характер, а также нет понимания, как будут распределяться данные средства. Кроме того, настораживает стремление нового правительства Греции добиться послабления условий по оптимизации госрасходов, что встречает негативную реакцию со стороны других участников ЕС, в первую очередь Германии. Таким образом, нарастает «нагрузка» в части урегулирования европейских проблем на предстоящую 28-29 июня очередную встречу министров финансов ЕС.

На международном валютном рынке инвесторы вчера подводили итоги выборов в парламент Греции. «Чудо» не произошло, и евро, поддержанное позитивом в рамках азиатской сессии, с открытием европейских площадок вновь начало «пикировать». Пара EUR/USD, еще в начале дня находившаяся на уровне 1,2725х, к открытию американских рынков достигла значения 1,2558х. Участники рынка, на время посчитавшие «греческий» вопрос отошедшим на второй план, переключились на другие страны Еврозоны. Таким образом, инвесторы в очередной раз подчеркнули свое негативное отношение к европейским рискам. Вместе с тем, по итогам дня соотношению между долларом и евро составило 1,2577х. На наш взгляд, подобное, крайне волатильное, состояние международного валютного рынка может продлиться достаточно долго. В настоящий момент основные ожидания участников рынка связаны с предстоящим двухдневным заседанием ФРС.

Российские еврооблигации

Инвесторам не хватило оптимизма сохранить положительные переоценки – опасения в части усугубления кризиса в европейском банковском секторе сохраняются. При этом размещению нового выпуска РСХБ довольно напряженная обстановка помехой не стала.

Вчерашний день для российских еврооблигаций сложился довольно неоднозначно. С открытием преобладавшие ожидания дальнейшего ценового роста, поводом для которого был оптимизм по Греции, отчасти реализовались – первые сделки понедельника проходили при котировках несколько выше сформировавшихся в пятницу. Вместе с тем, удержаться на позитивной волне в течение всего торгового дня не удалось – негативные сигналы из Европы, в частности стремительный sale-off в долговых бумагах Испании, которая пока не особо продвинулась в вопросе преодоления проблем в банковском секторе, стали причиной того, что спрос на российские активы начал слабеть. К тому же есть предположение, что участники рынка, не уверенные в дальнейшей комфортности конъюнктуры, поторопились зафиксировать положительную переоценку последних дней. В результате, в суверенных бумагах котировки Russia-30 от утренних 120,125% (YTM 3,90%) опустились в диапазон 119,875% - 120% (YTM 3,94% - 3,92%), где сохранялись до закрытия. По Russia-42 котировки оставались в диапазоне 106,375% - 106,5% (YTM 5,2 % – 5,19%).

В негосударственном секторе утренний позитив выражался «гэпом» в пределах 1%, наиболее ощутимой переоценка была в бумагах ВымпелКома, Сбербанка, РЖД, но последовавшая затем фиксация, а также общее ослабление покупательского энтузиазма привели к тому, что апсайд в отдельных выпусках был нейтрализован полностью.

Объектом продажи во второй половине дня стали бумаги РСХБ после новости о размещении нового выпуска с погашением в декабре 2017 года и ориентиром по ставке на уровне «mid swap + 437,5 /450 б.п.». Активнее всего продавали RSHB-14, RSHB-17, RSHB-21. Вместе с тем, новый бонд удалось все же продвинуть в рынок с премией к swap всего 425 б.п., что определило ставку размещения на уровне 5,298%. Таким образом, бонд оказался в рынке без какой-либо премии. Важно, что минимальная аллокация, которую получили заинтересованные в покупке участники, может оказать бумаге поддержку при условии более-менее комфортной общей конъюнктуры. К тому же на фоне сопоставимых по дюрации бумаг Sberbank-17 (YTM 4,39%)  и VEB-17 (YTM 4,61%) RSHB-17 new сохраняет привлекательность.

Рублевые облигации

Для рублевого сегмента текущие позиции рубля выступают серьезной поддержкой для покупок, хотя и не очень активных.

Неделя для рублевых бондов началась довольно неоднозначно. С одной стороны, попытки рубля укрепляться относительно базовых валют, наметившиеся в понедельник, оказывали серьезную поддержку спросу, особенно на ОФЗ. День начинался положительной ценовой динамикой и спросом на выпуски с длинного конца кривой госбумаг. С другой – разделяя глобальную неуверенность в том, что эйфория по части разрешения европейских проблем может оказаться продолжительной, игроки локального рынка предпринимали попытки использовать текущие ценовые уровни для того, чтобы зафиксировать положительную переоценку. В конечном счете, возросшая активность продавцов определила итоги дня, которые сложно назвать позитивными – котировки длинных ОФЗ серий снижались в пределах 40 б.п., что в сериях 26208 и 26207 привело к финальному отрицательному результату – на уровне 0,1% и 1,1% соответственно. При этом по прочим выпускам от утреннего роста осталось не более 20 б.п.

В корпоративных выпусках за вчерашний день также прибавилось позиций, завершивших торги в «минусе», в этом списке выпуски МТС, Газпром нефти, Газпрома, Лукойла, Русала, ВТБ и тд. Что касается двух последних имен, то негативной динамике со своей стороны «способствовали» последние сообщения о весьма масштабных планах по размещению новых облигаций: у Русала план размещать облигации на 60 млрд руб., программа новых биржевых облигаций ВТБ состоит из 17 выпусков на общую сумму 200 млрд руб.

Forex/Rates

Укрепление позиций рубля оказалось непродолжительным, внешний фон по-прежнему выглядит негативным.

Вчера при открытии торгов на локальном валютном рынке рубль продемонстрировал резкое укрепление. При этом в сравнении с пятничными значениями курс доллара потерял 38 коп., достигнув уровня 32,12 руб., а стоимость бивалютной корзины опускалась к 36,00 руб. Поводом для столь стремительного движения стал позитив, связанный с ожиданиями относительно улучшения ситуации в Европе после подведения итогов голосования в Греции. Вместе с тем к концу дня национальная валюта вновь вернулась к уровням закрытия пятничных торгов: доллар – 32,42 руб., стоимость бивалютной корзины - 36,20 руб. Инвесторы, по всей видимости, немного переоценили возможный позитив. В целом, в текущий момент на национальную валюту продолжает оказывать давление негатив на сырьевых площадках, где стоимость марки Brent по итогам вчерашнего дня опустилась ниже отметки 96 долл. за барр.

Ситуация на денежном рынке за вчерашний день не претерпела существенных изменений. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 43,2 млрд руб. до 896,9 млрд руб. Основная часть «оттока» (40,77 млрд руб.) была направлена на снижение задолженности перед регулятором. Так, за вчерашний день кредитные организации практически свели к нулю объем привлеченных ресурсов по инструменту прямое РЕПО o/n по фиксированной ставке. Спрос на ресурсы в настоящий момент уменьшился, ставки демонстрируют временное снижение: MosPrime o/n – 6,35%.

Наши ожидания

Глобальные площадки пока еще не определились с тем, насколько осторожно нужно относиться к европейским рискам. Иллюстрацией сформировавшихся требований к премии за риск станут сегодняшние аукционы по 12- и 18-месячным векселям Испании. При этом в центре внимания будет начинающееся сегодня заседания FOMC, основные итоги которого станут понятны завтра. Из европейских макроданных важными являются отчеты от ZEW о настроениях в деловых кругах Германии и ЕС в целом.

Для российских еврооблигаций неопределенность внешнего фона является серьезным препятствием для ценового роста. При этом глобальные позитивные движения инвесторы игнорировать не будут.

Рублевый сегмент остается невыразительным в части идей и предпочтений. Из сегодняшних новостей наиболее важной является анонс завтрашнего аукциона по ОФЗ, который, как мы полагаем, может повлиять на общую динамику сегмента госбумаг.

Мы ожидаем, что сегодня на локальном валютном рынке можно будет наблюдать очередную волну покупок иностранной валюты. Снижение стоимости нефти будет являться основным аргументом для ослабления позиций рубля.

Главные новости

Промышленность в мае: возобновление роста

Росстат сообщил о росте промышленности в мае на 1% м/м с устранением сезонности. Высокая волатильность ежемесячных данных, по-прежнему, вызывает вопросы, однако если говорить о сглаженных трендах, то никаких принципиальных изменений мы не видим – промышленный рост находится в диапазоне 3-4% и, по-видимому, останется на этом уровне до конца года. Мы подтверждаем наш годовой прогноз роста промпроизводства в 3.6%.

Событие. В мае промышленное производство выросло на 1.0 % к предыдущему месяцу с устраненной сезонностью; рост год к году составил 3.7 %. С начала года рост промышленности составляет 3.4 % в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.

Комментарий. Ежемесячная динамика индекса промышленного производства, рассчитываемого Росстатом, носит в этом году крайне волатильный характер, причем колебания эти труднообъяснимы. В феврале мы наблюдали резкий рост промышленности, в марте – глубокий спад, после этого последовала пауза в апреле и теперь вновь мощный рывок наверх – рост сразу на 1 % м/м с устранением сезонности.

При такой высокой и труднообъяснимой волатильности ежемесячных данных правильней говорить не о результатах отдельного месяца, а анализировать сглаженные тренды. Здесь, на наш взгляд, ничего принципиально не меняется – промышленный рост с середины прошлого года начал замедляться и сейчас стабилизировался в пределах 3-4 %. По-видимому, до конца года мы будем оставаться в этом диапазоне, наш годовой прогноз остается неизменным на уровне 3.6 %.

Если говорить об отдельных отраслях, то стоит отметить некоторое улучшение динамики производства в черной металлургии – это связано с выходом на проектную мощность новой доменной печи НЛМК, который  произошел в апреле-мае (факторов дальнейшего ускорения роста в отрасли пока не видно). Прекратился спад в производстве удобрений – результат заключения контракта Уралкалия с Китаем на 2-й квартал (в 3-м квартале после завершения отгрузок по этому контракту возможно вновь ухудшение динамики производства в отрасли). Можно говорить о прекращении спада в трубной промышленности – информация противоречивая, но, возможно, трубники начали наращивать запасы под строительство «Южного потока», начало которого запланировано на конец года. Уверенный рост демонстрируют такие отрасли как пищевая промышленность, добыча угля, производство цемента. Замедление роста наблюдается в автопроме (скорее, эффект высокой базы).

Данные по маю могли бы быть существенно лучше, если бы не подвел Газпром – из-за падения спроса в переживающей кризис Европе сокращение добычи газа в мае составило по данным ЦДУ-ТЭК 12.3 % г/г (-4.2 % г/г в январе-мае). В ближайшие месяцы низкие объемы добычи газа, по-видимому, сохранятся, хотя глубина падения может быть уже не столь сильной, как в мае.

ИНГ Банк Евразия (Ваа2/-/-): понижение рейтинга на 1 ступень

Действия последовали за снижением рейтинга материнской компании. Влияние на бонды российского банка минимально, поскольку они отличаются низкой ликвидностью.

Событие. Агентство Moody's понизило долгосрочный рейтинг депозитов в иностранной и национальной валюте «ИНГ Банк (ЕВРАЗИЯ)» (Россия) до «Baa2» с «Baa1», прогноз по рейтингу – «Негативный».

Комментарий. Рейтинговое действие связано с понижением 15 июня 2012 года рейтингов банковской группы ING BANK N.V. Напомним, рейтинг материнского банка был снижен с «Аа3» до «А2», то есть сразу на две ступени, прогноз оставлен на уровне «Негативный». Рейтинговое действие было вызвано следующими факторами:

- структура фондирования – привлекаемого оптового фондирования не достаточно для покрытия гэпа, образовавшегося из-за высокого показателя loan-to-deposit ratio. В настоящее время банк предпринимает попытки удлинить дюрацию долга;

- потенциальное давление на качество активов и прибыль из-за ухудшения макроэкономической среды.

Поддержку рейтингу российского банка оказали следующие факторы:

- очень высокая вероятность поддержки со стороны материнской структуры,

- стратегическая значимость российского рынка для Голландской группы,

- высокая интеграция ИНГ Банк Евразия и бизнеса ING BANK N.V.

«Негативный» прогноз российского банка соответствует прогнозу по материнскому рейтингу.

Напомним, сейчас у российского банка в обращении находятся два выпуска облигаций по 5 млрд руб. каждый. Отметим, что оба займа неликвидны.