Новости эмитентов

Ожидаемое повышение рейтинга «Ростелекома» от S&P с «ВВ» до «ВВ+» прогноз «Стабильный»

Агентство Standard&Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг «Ростелекома» и связанные с ним рейтинги выпусков долговых обязательств с «ВВ» до «ВВ+». Прогноз - «Стабильный». Эксперты S&P отметили, что «повышение рейтингов отражает изменение подхода к анализу Оператора как организации, связанной с государством. Существует умеренная вероятность того, что правительство РФ окажет «Ростелекому» экстренную поддержку в стрессовой финансовой ситуации. После завершения присоединения МРК к «Ростелекому» государство - через ОАО «Связьинвест», Внешэкономбанк и «Агентство по страхованию вкладов» - сохранило контрольный пакет акций «Оператора. Кроме того, государство поручило «Ростелекому» приобрести 25% акций своего акционера, ОАО «Связьинвест», у «Комстар-ОТС» в дополнение к уже имеющимся у государства 75%. Это свидетельствует об укреплении связей между Компанией и государством».

Прогноз «Стабильный» отражает ожидания S&P, что активы «Ростелекома» в сегменте проводной связи будут генерировать достаточный денежный поток для финансирования роста Компании в других сегментах рынка (в частности, сегменте широкополосного доступа в Интернет), а капиталовложения в реструктуризацию деятельности, развитие национального бренда и унификацию биллинговой системы будут взвешенными и не приведут к существенным операционным нарушениям или повышению финансового рычага». S&P ожидает, что на данном уровне рейтинга отношение Долг/EBITDA существенно не превысит 2х.

После завершения первого этапа реорганизации «Ростелекома» (присоединения МРК) изменение рейтинга было ожидаемо, учитывая новые масштабы бизнеса объединенной Компании и возможности для достижения синергетического эффекта. Напомним, что в конце апреля этого года Оператор впервые после реорганизации предоставил отчетность по МСФО за 2010 год, как и предполагалось, на хорошем уровне, которая, на наш взгляд, станет ориентиром для оценки эффективности прошедших преобразований, в частности уже по итогам 2011 года, в том числе и для S&P. Кроме того, поводом для дальнейших рейтинговых действий может послужить разрешение ситуации с сохранением контрольного пакета «Ростелекома» в «руках» государства. Напомним, риск сокращения доли государства в объединенном Операторе до уровня ниже контрольного связан со вторым этапом реорганизации, когда будут объединены «Ростелеком» и «Связьинвест». Поскольку данные компании владеют акциями друг друга, появятся казначейские акции, которые по закону надо погашать, а это снизит госдолю (в «Ростелекоме» она сейчас составляет 53,2%). Окончательное решение по данному вопросу (как избежать потери контроля) будет принято в мае 2011 года правительственной комиссией по транспорту и связи.

Наш комментарий к отчетности «Ростелекома» и оценки уровня доходности облигаций Компании, которые в скором времени должны выйти на вторичный рынок (отчеты об итогах выпуска уже зарегистрированы), в нашем специальном обзоре.

ЕБРР предоставит КБ Ренессанс Капитал 2,5 млрд руб. на 3,5 года

Совет директоров ЕБРР 12 мая одобрил предоставление КБ «Ренессанс Капитал» (работает под брендом «Ренессанс кредит») кредита на 2,2 млрд руб. Срок кредита составит 3,5 года. /Интерфакс, Ведомости/

Последнее диверсифицирует структуру обязательств Банка с точки зрения источников фондирования: сейчас она на 2/3 состоит из средств клиентов, еще 1/3 приходится на выпущенные ценные бумаги. Отметим, что на начало прошлого года займы от финансовых организаций присутствовали (более 14 млрд руб., почти половина обязательств), однако их наличие говорило не в пользу кредитного качества Эмитента, поскольку они были предоставлены со стороны ЦБ. 2010 год, как мы уже отмечали в своем обзоре от 5 апреля 2011 года, стал переломным для Банка: несмотря на некоторое сокращение бизнеса, качественные характеристики заметно улучшились. Последнее отразилось также на повышении международных рейтингов на 1 ступень (со стороны Fitch и S&P с «В-» до «В»). Привлечение фондирования от ЕБРР свидетельствует о восстановлении интереса со стороны крупных международных финансовых институтов.

С точки зрения срочной структуры, то поскольку обязательства сформированы в основном краткосрочными клиентскими средствами, привлечение кредита от ЕБРР несколько «удлинит» пассивы, что положительно скажется на финансовой устойчивости Кредитной организации. С другой стороны, она и сейчас чувствует себя в этом отношении достаточно комфортно, в том числе в силу высокой капитализации. Также положительный эффект оказывает привлечение долгосрочного фондирования на долговых рынках. Напомним, в настоящий момент у Банка обращается два рублевых займа серий 02 и 03 (займы частично выкуплены), а также валютный с погашением в 2013 году: 3 млрд руб., 4 млрд руб. и 250 млн долл. соответственно. Заем серии 02 торгуется с YTM 8,8% при дюрации 315 дней. По выпуску серии 03 предстоит оферта 20 июня, поэтому мы его не рассматриваем. Валютный выпуск торгуется с доходностью 8,66% к погашению в апреле 2013 года. Последний хотя и слаболиквидный, но предлагает премию к бумагам крупных коммерческих банков порядка 400 б.п., на внутреннем рынке премия заметно нижу – около 250 б.п. В целом, валютный выпуск, на наш взгляд, смотрится интересным к приобретению.

НОВАТЭК итоги 1 квартала по МСФО: и снова сильные результаты

В пятницу, вслед за Газпром нефтью, отчитался еще один представитель нефтегазового сектора – компания НОВАТЭК. Эмитенту удалось в очередной раз показать завидные операционные и финансовые результаты. На фоне этого активные заимствования на долговом рынке выглядят вполне комфортно для финансового профиля.

Операционные результаты отчетного периода поддерживало, прежде всего, запущенное в начале прошлой осени Юрхаровское месторождение, вышедшее на запланированный уровень добычи. В первом квартале совокупный объем продаж газа составил 13,99 млн куб. м, что стало на 38,5% выше уровня годом ранее. В части цен, то средняя цена конечным потребителям за квартал выросла в сопоставлении с годом ранее на 18,3%. В денежном выражении, учитывая совокупность роста объемов и стоимости «голубого топлива», продажи выросли на 61,7% и за квартал выручка составила 44,9 млрд руб. Отметим, что за счет эффективного управления издержками затраты росли значительно медленнее - «+46,9%». Вместе с тем, некоторое давление на норму прибыли оказало снижение доли прямых продаж газа потребителям. Однако норма EBITDA за квартал выросла на 3 п.п. до отметки в 51%. В первом квартале НОВАТЭК начал закупку газа у Сибнефтегаза по цене близкой к себестоимости, что позволило также поддержать прибыльность операций.

Кроме того вполне уверенно в отчетном периоде смотрелся операционный денежный поток, который вырос более чем на половину («+54,2%») до отметки в 19,2 млрд руб. Указанных средств было недостаточно для финансирование капитальных затрат и сделок M&A. В результате дефицит средств в объеме около 10 млрд руб. был профинансирован за счет заемных источников. Совокупно за квартал Компания привлекла 36,5 млрд руб., большая часть из которых это два выпуска еврооблигаций общим объемов в 1,25 млрд долл. Вместе с тем, за счет рефинансирования ряда обязательств долговой портфель вырос лишь на 12,5 млрд руб. Долговая метрика Debt/EBITDA составила 1,5х, против 1,3х по итогам 2010 года. В рамках года НОВАТЭКу предстоит погасить 7,8 млрд руб. обязательств, что с учетом усиления позиции в ликвидности с 10,2 млрд руб. по итогам декабря до 15,4 млрд на конец марта не вызывает опасений. Напомним, что на этот года запланирован рост инвестиционной программы на 40% до 31 млрд руб., однако на фоне сильных результатов мы не ждем новых весомых привлечений со стороны Производителя.

Локальные бумаги Эмитента не выглядят привлекательно на фоне дисконта к облигациям Газпром нефти и ЛУКОЙЛа. Так, последние сделки с бумагами проходили при YTM 6,58% (06.2013). По этим же причинам евробонды также не кажутся нам интересным инструментом для инвестирования.

А.Изосимова на посту гендиректора VimpelCom Ltd. сменит глава набсовета Д.Лундер

VimpelCom Ltd. официально сообщил о смене гендиректора Компании - Александр Изосимов покинет своей пост с 30 июня 2011 года, а его место займет нынешний глава наблюдательного совета Джо Лундер. На должность председателя набсовета предложен один из основателей «ВымпелКома» Оги Фабела. Новый наблюдательный совет будет избран на годовом собрании акционеров VimpelСom 28 июня 2011 года.

Напомним, в апреле этого года после приобретения Wind Telecom оператор VimpelCom Ltd. начал менять структуру управления. На новую должность президента и главного операционного директора VimpelCom Ltd. был назначен Халед Бичара, который будет подчиняться гендиректору Компании и отвечать за пять ключевых бизнес-единиц - Европа и Северная Америка, Россия, Украина, СНГ, Африка и Азия. Кроме того, в ведении Х.Бичара - два новых функциональных подразделения VimpelCom Ltd. - коммерческое и технологическое. /Интерфакс/

На наш взгляд, данная новость является нейтральной для облигаций VimpelCom Ltd., поскольку, с одной стороны, об уходе А.Изосимова уже ранее анонсировалось, а с другой, - на должность гендиректора приходит «свой» для Компании человек, который хорошо разбирается в ее бизнесе. Мы считаем, что для кредитного профиля Оператора в настоящее время наиболее важным является разрешение ситуации с рефинансированием бридж-кредита в размере 2,5 млрд долл., выданного VimpelCom Ltd. под гарантии ОАО «ВымпелКом» для реализации сделки с Wind Telecom. Напомним, Компания планировала в течение года рефинансировать бридж-кредит через евробонды (в январе 2011 года было размещено 2 выпуска еврооблигаций на сумму 1,5 млрд долл. с погашением через 5 и 10 лет). Кроме того, совсем недавно стало известно о намерениях Оператора привлечь через размещение облигаций порядка 60 млрд руб. На наш взгляд, Компании вполне под силу привлечь на долговом рынке обозначенный объем средств, вопрос будет заключаться в сроках и уровнях доходности, которые предложит Эмитент. Для сравнения, сейчас длинные

выпуски ВК-Инвест серий 06 и 07 торгуются с доходностью 8,37% годовых с дюрацией 3,77 года и несут премию порядка 25-30 б.п. к облигациям МТС-8 (YTP 8,10%/3,72 года), что вполне оправдано, учитывая ухудшение кредитных метрик после сделки с Wind Telecom. В то же время доходность более длинного выпуска МТС-7 составляет 8,48% годовых при дюрации 4,91 года. Принимая во внимание текущие уровни доходности обозначенных бумаг, мы считаем, что новые облигации Компании могли бы найти спрос с доходностью порядка 8,7-8,9% годовых к оферте через 5 лет.

Х5 получила 8,45% в аптечной сети А5

Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что Х5 Retail Group выкупила 8,45% А5 Pharmacy Retail Ltd, головной компании сети аптек А5. Миноритарная доля в аптечной сети досталась Ритейлеру в обмен на права аренды помещений Х5. К сегодняшнему дню А5 открыла на площадях Х5 примерно 190 аптек из 713 средней площадью 25-30 кв. м каждая (стандартная площадь А5 - от 70 кв. м.). Кроме этого, Х5 перенесла сроки опциона на выкуп до 100% А5 Pharmacy Retail Ltd с 2011 года на 2012 год. Новое соглашение не предусматривает заранее оговоренных ормул по оценке бизнеса аптечной сети, оценка компании будет проводиться непосредственно перед исполнением опциона.

Напомним, о покупке 100% А5 сеть Х5 договорилась в 2008 году. Согласно подписанному тогда соглашению, Х5 получила опцион на выкуп в течение 2011 года 100% акций А5 Pharmacy Retail Ltd: договор с владельцами А5 также предусматривал эксклюзивные права на открытие аптек А5 в магазинах X5 на правах аренды сроком на 10 лет. По итогам 2010 года выручка аптечной сети А5 составила 250 млн долл. По данным ЦМИ «Фармэксперт», по количеству торговых точек А5 в России в 2010 году была на 6 месте с долей на коммерческом рынке лекарственных средств 0,94%.

Мы считаем данную новость нейтральной для бумаг Х5 и ТД «Копейка», поскольку покупка миноритарной доли в аптечной сети А5 в обмен на права аренды помещений вряд ли серьезным образом отразится на кредитном профиле Ритейлера в краткосрочной перспективе, в том числе и по причине переноса сроков опциона на выкуп 100% бизнеса А5. В дальнейшем влияние потенциально возможно сделки на финансы Х5 будет зависеть от стоимости сделки и уровня долгового бремени аптечной сети.

В части бумаг, на наш взгляд, интерес для инвесторов по-прежнему могут представлять биржевые облигации ТД «Копейка» БО-1 (YTP 8,33%/1,14 года) и БО-2 (YTM 8,63%/2,16 года) с премией около 80-110 б.п. к бумагам Х5 и «Магнит».

Денежный рынок

В первой половине пятничных торгов на международном валютном рынке все участники ожидали публикации предварительных данных по ВВП стран Еврозоны за 1 квартал. Первой отчиталась Франция, продемонстрировав вполне позитивные результаты, превосходящие прогнозы аналитиков. Следующей по списку стала Германия, также порадовавшая инвесторов превосходным показателем прироста по сравнению с показателем предыдущим периодом («+1,5%»). Следует отметить, что уже в тот момент у большинства игроков сформировалось ожидание сильных данных по ВВП Еврозоны, позволившее паре USD/EUR вновь достигнуть уровня 1,4339х. Однако в настоящий момент резкое укрепление европейской валюты приводит к последующим распродажам, и этот раз не стал исключением. Слабая фиксация прибыли на верхних уровнях, переросла в сильную распродажу.

Данные по инфляции США в очередной раз напомнили о себе. Индекс потребительских цен прибавил 0,4% к предыдущему месяцу. Участники рынка отреагировали на это массированными покупками американской валюты. По всей видимости, на рынке вновь появляется вполне четкая идея относительно того, что в случае неконтролируемого роста инфляции, регулятор будет вынужден принимать сдерживающие меры, в виде повышения ставок. Следует напомнить, что уже в конце июня заканчивается программа количественного смягчения, и это может «развязать руки» ФРС в части ужесточения монетарной политики.

По итогам пятничных торгов пара EUR/USD опустилась до уровня 1,41х, что на наш взгляд может стать «перевалочным пунктом» перед дальнейшим движением к отметке 1,4х и ниже. Сегодняшний день, скорее всего, в первой половине будет направлен в сторону европейской валюты, помощь которой окажут данные о торговом балансе, но начало публикаций из США вновь упрочит в инвесторах желание приобретать доллар и избавляться от евро.

На внутреннем валютном рынке в последнее время, наметился тренд по ослаблению курса национальной валюты. Поводами для этого стали резкие колебания на сырьевых площадках, однако в последнее время цены на нефть понемногу начинают стабилизироваться, что может стать хорошим стимулом для укрепления рубля. Вместе с тем, начало периода бюджетных выплат спровоцирует недостаток рублевой ликвидности, что должно благотворно повлиять на национальную валюту. По итогам пятничных торгов доллар укрепился на отметке 29,93 руб., что хоть и не существенно выше уровней открытия, все же ниже значений четверга. Цена бивалютной корзины, несмотря на давления на компоненту евро, в течение дня прибавила в весе и составила 33,29 руб., что соответствует цене закрытия четверга.

Ликвидность на денежном рынке сохраняется на вполне комфортных уровнях, несмотря на небольшой отток в 36 млрд руб., совокупность депозитов и остатков на корсчетах в ЦБ удержалась на отметке 1,12 трлн руб. Стоимость денежных ресурсов вирируется в диапазоне 3,45-3,55%. Сегодняшняя уплата страховых взносов хоть и «вытянет» с рынка ликвидность в размере 25-35 млрд руб., скорее всего, пройдет незамеченной для участников рынка.

Долговые рынки

Для глобальных площадок пятничные торги закончились коррекцией. В Европе отрицательная переоценка варьировалась в диапазоне 0,3% - 0,5%. В США снижение индексов составляло от 0,8% до 1,2%. В списке ключевых причин, формирующих пессимистические настроения, оставалась тема европейских проблемных долгов. При этом не оказала какого-то мощного позитивного эффекта для европейского рынка статистика по ВВП еврозоны за 1 квартал 2011 года, хотя предварительные оценки оказались лучше ожиданий: рост на 0,8% против прогнозируемых 0,6% относительно предыдущего квартала и на 2,5% вместо 2,2% в годовом выражении. Что касается американской пятничной статистки, то здесь основное внимание было сконцентрировано вокруг апрельской динамики потребительских цен в США: данные по большей части уложились в рамки прогноза: CPI в годовом выражении увеличился до 3,2% с 2,7% в марте, при этом CPI, не учитывающий расходы на питание и энергоносители, вырос до 1,3% с 1,2% в марте. Усиливающиеся опасения того, что инфляционное давление способно препятствовать планомерному восстановлению экономики, а также будоражить и без того очень волатильную ситуацию в сырьевом сегменте, стало поводом для возобновления покупок в американских госбумагах – по итогам торгов доходность UST-10 снизилась на 5 б.п. до 3,17% годовых.

Относительно предстоящей недели ожидания формируются смешанными: торги понедельника на азиатских площадках проходили в рамках коррекционного тренда, обусловленного реакцией на ужесточение монетарной политики Китая, а также под влиянием фактора неопределенности, преобладающего в вопросе решения долговых проблем Греции. Напомним, что сегодня могут появиться какие-то детали относительно предоставления Греции запрошенных ею у МВФ и европейских регуляторов 110 млрд евро финансовой помощи. Кроме того, нет уверенно позитивного настроя относительно предстоящей на этой неделе статистики по рынку недвижимости в США.

В пятницу в российских еврооблигациях торги начинались на позитивной волне, однако в середине дня настроения поменялись на менее благоприятные после того, как на фондовых площадках стали ощущаться признаки коррекции. Так, cуверенные Russia-30, настроенные при открытии на продолжении роста, смогли подорожать до 117,6875% (YTM 4,48%), но при закрытии котировались у отметки 117,25% после серии продаж (YTM 4,55%).

В негосударственном секторе утро также начиналось покупками: положительная переоценка в длинных выпусках Газпрома, НОВАТЭКа, Совкомфлота, а также РСХБ варьировалась в диапазоне 0,5% – 0,625%, однако сохранить ее не удалось – продажи перед закрытием «отобрали» порядка 0,125% от ценового роста. Что касается рублевых евробондов, то после нескольких дней «перерыва» в выпусках РСХБ-16 и РусГидро-15 удалось сформировать ценовой рост на уровне 25 б.п.

Из наиболее заметных событий дня отметим продолжившийся ценовой спад в бондах казахского БТА Банка, выпуск БТА-18 потерял в цене еще порядка 4% и котируется в районе 94% от номинала, что соответствует доходности к погашению порядка 13,4% годовых.

Как мы полагаем, отсутствие позитивного настроя внешних рынков, безусловно, отразится и на сегменте российских евробондов, негативные ожидания усиливает и довольно напряженная обстановка вокруг рубля и на сырьевых площадках.

На локальном долговом рынке неделя завершалась также при избытке красного в котировальных листах. В сегменте ОФЗ отрицательная ценовая динамика распространялась фактически по всему спектру бумаг, хотя по-пятничному сделок было довольно мало.

В корпоративном секторе в центре продаж находились бумаги Газпрома, Газпром нефти, ВК-Инвеста, а также бонды Мечел-13, Мечел-14, Русал-7, РЖД-10, СУЭК-1 и др. На их фоне выделялись приростом цен в пределах 20 б.п. выпуски АЛРОСА-22, ЕвразХолдинг-Финанс серий 01 и 02, СевСт-БО1.

Динамика рублевого сегмента в ближайшие дни будет находиться под влиянием преобладающего сценария на денежном рынке, где пока ситуация сохраняется достаточно комфортной с точки зрения восстановившихся после последних налоговых расчетов ставок, однако вполне способна ухудшиться в условиях предстоящих в конце недели расчетов по НДС. Также отметим возобновившееся корпоративное первичное предложение, которое сможет отвлечь часть рыночных интересов на себя в том случае, если планируемая эмитентом доходность сможет удовлетворить требованиям инвесторов.