Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Оптимизм понемногу начинает возвращаться на глобальные площадки.

Открытие вчерашних торгов на международном валютном рынке ознаменовалось очередной коррекцией пары EUR/USD. Напомним, что поводом для этого стали итоги голосования парламента Кипра по введению единоразового налога на депозиты, предложенного Тройкой кредиторов как одно из условий оказания финансовой помощи. Тем не менее, после утреннего снижения на рынке можно было наблюдать первые признаки восстановления.

В рамках вчерашней сессии инвесторы находились в ожидании двух событий. Наиболее важным были итоги двухдневного заседания ФРС по вопросам монетарной политики, на втором месте - итоги переговоров между Россией и Кипром по вопросу предоставление финансовой поддержки. Отметим, что в результате ни одно из событий не сильно удивило участников рынка. Так, Кипру не удалось добиться очередного кредита, а также изменить условия по уже имеющемуся долгу. Вопрос с ФРС выглядел более основательным, ведь на рынке ходили слухи, что на этот раз регулятор может сообщить о плане по сворачиванию программы выкупа, ориентируясь на статданные с рынка труда и инфляции. Тем не менее, на пресс-конференции Б.Бернанке сообщил, что пока еще рано сворачивать меры стимулирования в виду высоких рисков замедления темпов роста экономики и стимулирующие меры будут продолжаться до тех пор, пока на рынке труда не произойдут кардинальные улучшения.

На долговых рынках вчера наблюдалось изменение приоритетов инвесторов. Если еще в начале недели основной спрос концентрировался на долговых инструментах стран, относящихся к группе с наиболее стабильной экономикой, то вчера приоритеты сместились в пользу риска.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций Германии составила – 1,386% («+4,0 б.п.»), Франции - 2,003% («+2,6 б.п.»), США -1,959% («+5,6 б.п.»), Испании – 4,962% («-6,5 б.п.»), Италии – 4,631% («-8,9 б.п.»).

Российские еврооблигации

Уверенные продажи как в корпоративном, так и суверенном сегментах. CDS России вырос за день с 148 до 157 пунктов.

Если в понедельник и во вторник динамика в суверенных и корпоративных выпусках отличалась, то в среду инвесторы были повсеместно настроены негативно. Продажи в основном заставляли корпоративные выпуски снижаться в рамках 30-50 б.п. При этом вполне ожидаемо хуже выглядели бумаги частных банков, где ряд выпусков просел в цене ближе к «-100 б.п.». Суверенные бумаги на протяжении всего дня уверенно снижались и лишь перед закрытием торгов делали попытки роста. Результатом дня стала цена Russia-30 в 123,128% («-23,2 б.п.»). Отметим, что вчера крайне резко вырос российский CDS. Показатель по итогам дня составлял 157 пунктов (148 пунктов по итогам вторника). Такое значение было в начале сентября прошлого года. Вероятно, данная динамика обусловлена высокой долей российских депозитов в кипрской банковской системе и рисками в связи с этим. Напомним, что вчера прошла встреча между министрами финансов России и Кипра, которая не принесла сколь значимых итогов.

Рублевые облигации

Ожидаемый успех аукциона 26208 стал триггером для вторичного рынка.

Щедрость Минфина позволила пройти аукциону 26208 крайне успешно. Спрос на выпуск 26208 с погашением в феврале 2019 превысил предложение более чем в четыре раза. Как мы и ожидали, доходность была ближе к нижней отметке диапазона (6,53-6,58%) – 6,55%. Отметим, что аукционы ОФЗ достаточно давно не показывали весомого переспроса. Однако для справедливости стоит отметить, что вместо 6 млрд руб. 26208 Минфин планировал размещать 20 млрд руб. 15-летнего выпуска. Отметим, что это в том числе стало триггером для спроса на вторичном рынке. Так, длинный отрезок суверенной кривой вчера был обозначен покупками со стороны участников торгов. Однако бумаги, где была отмечена значимая ликвидность, переоценки редко выходили за границу в 10 б.п. Так, выпуск 26207 показал рост цены на 6 б.п.

Forex/Rates

Рубль продолжает следовать общей динамике на глобальных рынках.

Локальный валютный рынок открылся вчера с ослабления рубля на фоне общей тенденции на глобальных площадках. Тем не менее, в рамках дневной сессии дальнейшего ослабления позиций национальной валюты не наблюдалось. Восстановление пары EUR/USD, а также уплата в бюджет трети НДС оказали рублю поддержку. По итогам дня курс доллара составил 30,86 руб., а стоимость бивалютной корзины - 34,97 руб.

Сегодня, вероятнее всего, рубль может продолжить аккуратные попытки по восстановлению позиций на фоне роста цен на черное золото после публикации данных о коммерческих запасах нефти в США.

На денежном рынке уплата трети НДС практически не отразилась на уровне ликвидности банковской системы. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 86,1 млрд руб. до 948 млрд руб. Подобный рост ресурсной базы, несмотря на уплату налога, стал возможен после увеличения задолженности перед ЦБ по семидневному РЕПО и привлечения депозитов Минфина.

Ставки на рынке МБК немного увеличились. MosPrime o/n составила 6,16%.

Наши ожидания

Сегодня, вероятнее всего, инвесторы будут продолжать отыгрывать вчерашнее заявление главы ФРС, аккуратно подкупая рисковые активы. Тем не менее, нерешенный вопрос с Кипром, который может перерасти в полноценный дефолт страны, будет сдерживать инвесторов от полномасштабных покупок.

На локальном валютном рынке обстановка, скорее всего, не претерпит существенных изменений: рубль попытается продемонстрировать небольшое укрепление, тем не менее, импульса для полноценного восстановления пока нет.

Главные новости

Банк Русский Стандарт (Ва3/В+/В+) – новый купон по БО-02

Вполне интересная ставка, чтобы оставить выпуск в портфеле.

Событие. Ставка 3-6 купонов по облигациям ЗАО «Банк Русский Стандарт» серии БО-02 объемом 5 млрд руб. установлена на уровне 9,75% годовых. Выпуск номинальным был размещен в марте 2012 года сроком на 3 года. Напомним, 2 апреля по выпуску должна состояться оферта. Ставка купонов до оферты была установлена на уровне 9% годовых.

Комментарий. Напомним, в последних числах февраля прошло размещения также 2-летнего выпуска облигаций банка серии БО-04. Купон был определен на уровне 10%, что соответствовало доходности к 2-летней оферте порядка 10,25%. Доходность к погашению по уже обращающемуся займу составит 9,99%. При этом напомним, что выпуск уже входит в перечень прямого РЕПО с дисконтом 17,5% (до 6 дней). На наш взгляд, вполне интересная инвестиция, чтобы оставить бумагу в портфеле.

Обращаем внимание, что банк не предоставил отчетность по МСФО за 2012 год. Итоги по РСБУ с прибылью в 6,8 млрд руб. мы можем назвать позитивными, хотя в ближайшем будущем, скорее всего, эмитент озадачится пополнением капитала.

Мираторг: финансовые результаты за 2012 г.

Компания показала заметное улучшение прибыльности при хорошей динамике выручки. Долговая нагрузка остается высокой. Биржевые облигации Мираторг Финанс неликвидные.

Событие. Вчера АПХ Мираторг представил выборочные финансовые показатели за 2012 г. по МСФО.

Комментарий. Компания показала уверенный рост выручки за 2012 г. на 19,8% к 2011 г. до 1,55 млрд долл. (в сравнении с Черкизово – «+7,4%» до 1,58 млрд долл.) на фоне динамичного увеличения производственных показателей в сегменте свиноводства («+65%» до 280 тыс. тонн свинины в живом весе) и мясопереработки («+42%» до 182 тыс. тонн). Более заметных результатов холдингу в 2012 г. удалось достичь в прибыльности бизнеса: EBITDA margin составила 31,6%, прибавив за год 6,8 п.п. (к примеру, у Черкизово рентабельность EBITDA – 19,9%). Этому, вероятно, способствовало продолжившееся импортозамещение (доля собственной продукции в продажах достигла 58% против 42% в 2011 г.), а также полная обеспеченность комбикормами собственного производства. Кроме того, немаловажную роль, как отмечает менеджмент, сыграла и государственная политика в отношении аграриев.

Улучшение показателей прибыльности привело и к некоторому снижению долговой нагрузки компании: метрика Долг/EBITDA составила 4,0х против 4,8х в 2011 г., а Чистый долг/EBITDA – 3,8х против 4,6х соответственно. Тем не менее, нагрузка остается высокой, при том что размер долга за 2012 г. показал рост на 25,5% до 1,95 млрд долл. (в рублях на 18,3% до 59,2 млрд руб.). Для сравнения, у Черкизово метрики были ниже: Долг/EBITDA – 2,9х, Чистый долг/EBITDA – 2,7х. Отметим, что Мираторг не раскрывает временную структуру кредитного портфеля, поэтому нет возможности оценить риски краткосрочного рефинансирования долга компании. Вместе с тем, холдинг продолжает активно инвестировать в проекты в сегментах птицеводства, мясопереработки, а также в производство говядины.

Отметим, что биржевые облигации Мираторг Финанс серии БО-01 (YTP 12,76%/306 дн.) неликвидные, поэтому вряд ли в их котировках следует ждать реакции на данные отчетности. При этом компания планирует к размещению три биржевых облигационных займа на 13 млрд руб.