Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Неопределенность, которая преобладает на внешних площадках, не прибавляет уверенности инвестициям в российские риски и всячески ограничивает торговую активность


[20.06.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Moody’s присвоило рейтинг Краснодарскому краю на уровне «Ва1» прогноз «Стабильный».

Агентство Moody's присвоило Краснодарскому краю рейтинги в иностранной и национальной валюте «Ba1» со «Стабильным» прогнозом. Аналогичный рейтинг присвоен облигациям края серии 34003 на сумму 4 млрд руб. Эксперты Moody's отметили, что «рейтинги региона поддерживаются стабильными показателями исполнения бюджета, доказавшего свою гибкость в условиях экономических стрессов, умеренной долговой нагрузкой и низкой стоимостью обслуживания долга, а также достаточной диверсифицированностью экономики края по российским меркам. Рейтинги сдерживаются некоторой недостаточностью собственной налоговой базы региона, влекущей за собой трансферты из федерального бюджета».

Отметим, что присвоенный Moody's рейтинг «Ва1» находится на ступень выше, чем до этого был у региона от Fitch и S&P (на уровне «ВВ»). Несмотря на позитивный характер данной новости, мы считаем, что влияние на котировки облигаций региона в условиях их ограниченной ликвидности будет сдержанным, поскольку бумаги, на наш взгляд, оценены достаточно справедливо, в частности выпуск серии 34003 (YTM 7,28%/2,5 года), в том числе и на фоне облигаций близких по масштабам бюджета и уровню рейтингов регионов, как например, Самарская область («Ва1»/»ВВ+»/-): облигации серий 35006 (YTM 6,41%/1,34 года) и 35007 (YTM 7,52%/3,21 года).

Денежный рынок

Позитивных новостей надолго не хватило. В пятницу, после продолжительных переговоров, Германия согласилась принять условия ЕЦБ по вопросу добровольного обмена греческих бондов частным банкам. Комментарий канцлера Германии А. Меркель, сопровождающий данное решение, также затронул вопрос о необходимости срочного предоставления Греции нового транша финансовой помощи, что вселило уверенности участникам международных валютных торгов. Резкое укрепление евро на столь долгожданных новостях было вполне оправданным. Большинство игроков сочли это сигналом перелома нисходящего тренда, царившего на рынке последние две недели, что спровоцировало волну покупок европейской валюты. Пара EUR/USD выросла от уровня 1,4136х до 1,4289х.

Помимо ключевого события стоит отметить еще два пятничных фактора, внесших свои коррективы в торги. Опубликованные за апрель данные о торговом балансе Еврозоны оказались существенно хуже прогнозов («- 4,1» млрд евро). Следует напомнить, что за последние полгода единственным месяцем, в котором экспорт преобладал над импортом, был март, а ожидания рынка базировались на позитивной динамике Германии, которая вносит в этот показатель самый весомый вклад. Кроме того, также в пятницу МВФ представил ежеквартальный пересмотр своего годового прогноза развития мировой экономики. Примечательно, что, несмотря на нестабильную экономическую ситуацию в Европе, прогноз по приросту ВВП региона в сравнении с апрелем месяце увеличился на 0,4% до 2%. По итогам торгов в пятницу пара достигла отметки 1,43х.

Сегодня в рамках азиатской сессии можно было наблюдать последствия принятого решения министров финансов ЕС о переносе на начало июля выделения первого транша финансовой помощи Афинам в рамках нового пакета антикризисных мер. Несмотря на уверения нового министра финансов Греции в том, что страна не отказывается от исполнения взятых на себя долговых обязательств и будет принимать для этого все необходимые меры, на саммите было выдвинуто требования о разработке нового плана сокращения бюджетного дефицита, который следует согласовать как с ЕС, так и МВФ. По состоянию на 10:00 пара «откатилась» от отметки 1,43х до 1,42х. На наш взгляд, любое промедление по предоставлению финансовой помощи провоцирует на рынке волну сильнейшего негатива, тем более что Греция и так уже находится на гране дефолта, судя по рейтинговым действиям. В то же время ЕЦБ не намерен за счет собственных же ресурсов способствовать росту во всем регионе и рассчитывает, что финансирование пойдет, прежде всего, на восстановление экономики, а не на улучшение социальных программ.

На внутреннем валютном рынке в пятницу торги проходили в спокойном настроении. Стоимость бивалютной корзины в течение дня варьировалась в диапазоне 33,44 - 33,5 руб., а к концу торгов составила 33,47 руб. Американская валюта вслед за мировыми тенденциями сдавала позиции и против рубля. При открытии торгов доллар стоил 28,22 руб, однако к концу дня опустился до 28,06 руб. Внешняя конъюнктура складывается не очень благоприятно для национальной валюты: стоимость нефти на сырьевых площадках продолжает снижаться, кроме того ЦБ рапортует о продолжающемся оттоке капитала. Вместе с тем, не стоит рассчитывать на резкие движения курса рубля.

В последний день прошедшей недели банковская система ощутила долгожданный приток ликвидности от погашения ОБР. Разрядность суммы остатков на корсчетах и депозитов в ЦБ вернулась на уровень триллион - до 1,262 трлн руб. Напомним, что в последний раз такое значение на рынке можно было наблюдать в двадцатых числах апреля. В то же время высоко вероятность того, что основными держателями ОБР являлись госбанки. Таким образом, до банков второго и третьего круга ресурсы вряд ли дойдут безвозмездно. Ставки МБК по-прежнему стабильны - 3,77%. Сегодняшняя выплата трети НДС, скорее всего, изменит этот показатель на 10-20 б.п. вверх.

Долговые рынки

В пятницу ажиотаж вокруг вопроса финансовой помощи Греции нарастал. При этом подобно флюгеру настроения инвесторов менялись по мере того, как появлялись какие-то новости о ходе переговоров. Позитивное «вью» на исход переговоров канцлера Германии А. Меркель и ЕЦБ, вероятно, стало ключевым драйвером для того, чтобы европейский рынок закрыл пятничные торги положительными переоценками на уровне от 0,36% до 0,76%, хотя, очевидно, что спрос ориентировался в первую очередь на наиболее надежные инструменты. В части требований за риски можно отметить ощутимый рост, в частности, по долговым обязательствам европейских стран (за исключением стран – «финансовых доноров»). По гособязательствам Греции CDS оставался стабильно выше 2200 б.п. в течение всего дня.

Американский рынок в пятницу не сказать, что выглядел излишне оптимистично, хотя по итогам дня смог удержать положительную переоценку по S&P500 и DOW на уровне порядка 0,3-0,4%, при этом «потери» NASDAQ в размере 0,28% можно объяснить негативными новостями по компаниям сектора, в частности по Apple. Что касается макроданных, выходящих в конце рабочей недели, то они оказались смешанными: уровень потребительского доверия Мичигана по прогнозам на июнь снизился до 71,8х при ожидании 74х, при этом майские leading indicators продемонстрировали рост на 0,8% при апрельском снижении на 0,4% и консервативной оценке роста на май в пределах 0,3%.

Для UST ситуация оставалась довольно комфортной, доходность американских госбумаг продолжила снижаться – по 10-летним, в частности, до 2,95% годовых (-2 б.п. к закрытию в четверг).

Продолжившееся и в выходные обсуждение проблем долга Греции попрежнему остается центральной темой для глобальных рынков, определяющей действия инвесторов. Вероятно, утреннее сообщение о том, что Греция все-таки может получить очередной транш помощи ранее, чем в середине июля (как анонсировалось ранее), несколько прибавит оптимизма, хотя ситуация сохраняется весьма напряженной. С началом торгов понедельника негативной остается динамика на фондовых площадках, а также в сырьевом секторе, где наиболее слабым выглядит рынок нефти. Котировки американской WTI обвалились в понедельник ниже 92 долл. за барр. (минимум за период с конца февраля текущего года). Примечательно, что российским сортам пока еще удается избегать столь же существенной коррекции, что, вероятно, и поддерживает отечественный рынок. Так, сейчас Brent торгуется выше 111 долл. за барр., тогда как ранее, когда котировки WTI были сопоставимы с текущими, нефть марки Brent стоила менее 105 долл. за барр. Отметим также, что помимо Греции, заставляющей рынки нервничать, нагнетается обстановка и в других странах ЕС, в частности в выходные рейтинговые агентства усилили обсуждения возможностей пересмотра рейтингов Италии, чей финансовый потенциал в части собственной платежеспособности также весьма слаб.

Таким образом, рынки будут оставаться в весьма депрессивном состоянии, ожидая каких-либо новостей из Европы и заявлений от FOMC, которому предстоит не только определиться со ставкой в среду, но и обозначить свою политику в условиях завершившейся программы QEII.

В сегменте российских еврооблигаций ситуация складывалась достаточно спокойно, и во многом при поддержке фактора отсутствия чрезвычайных потрясений на внешних площадках удалось удержать котировки от проявлений ощутимой ценовой коррекции. Так, суверенные Russia-30 в течение всего дня котировались в диапазоне 117,625 – 117,75%, «обосновавшись» при закрытии площадок у отметки 117,6875%. Для рублевых бумаг Russia-18 день начинался довольно непросто: в условиях теряющего позиции рубля выпуск оказался в центре продаж, и после открытия на уровне 105,5% его котировки довольно быстро сместились к отметке 105,1%. Вместе с тем, к концу дня часть потерь удалось отыграть: с одной стороны, ситуация на внешних площадках перешла в более спокойное русло, демонстрируя признаки спроса на рисковые активы, с другой - позиции рубля начали укрепляться при «благотворном влиянии» предстоящих налоговых расчетов понедельника, подготовка к которым происходила по весьма стандартной схеме, то есть при нарастающей потребности в рублях, обеспечивающей национальной валюте маневр для укрепления.

В негосударственном секторе снижение котировок, преобладающее в предыдущие дни, казалось бы способно «раскачать» на покупки новую волну покупателей, но пока робкие попытки откупить подешевевшее не находят широкого распространения, и, в конечном счете, по итогам пятницы также преобладали отрицательные переоценки в диапазоне 25- 50 б.п. При этом более серьезные «просадки» цен наблюдались в бумагах Газпрома, причина которых, судя по всему, - это потеря надежд на благополучный исход переговоров о поставках газа в Китай, который, напомним, пока не достигнут.

На общем довольно мрачном фоне ценовым ростом выделялся выпуск бондов Кокса, который после завершения аллокации сразу же оказался весьма востребован и его котировки по итогам дня находились на уровне 100,75% (YTM 7,57%).

На наш взгляд, торги понедельника во многом обещают быть похожими на предыдущие дни. Неопределенность, которая преобладает на внешних площадках, не прибавляет уверенности инвестициям в российские риски и всячески ограничивает торговую активность. Вместе с тем, пока «гарант» стабильности – российская нефть не отражает столь же глубокой ценовой коррекции, как WTI, а доходности суверенных бумаг получают поддержку из сегмента американского госдолга, где доходность 10-летних UST остается в районе минимальных значений текущего года – 2,95% годовых.

Рублевый сегмент в пятницу выглядел крайне «уныло», реагируя на негатив с внешних рынков попытками сохранить заработанное с начала месяца. Вероятно, именно такая стратегия определяла довольно умеренные отрицательные переоценки при весьма сдержанной торговой активности. По-прежнему в сегменте ОФЗ были зафиксированы наиболее серьезные обороты, при этом отрицательная переоценка варьировалась в диапазоне 5 – 15 б.п. В корпоративном сегменте наиболее крупные продажи наблюдались бумагах «Почты России», а также Сибметинвеста, где снижение котировок достигало 30 б.п. При этом выпуски ВК-Инвеста, Газпром нефти, КАМАЗа смогли подорожать на 15- 20 б.п.

Наличие покупок, как мы полагаем, отражает некую подготовленность перед сегодняшними налоговыми расчетами. Кроме того, приток от погашения ОБР порядка 450 млрд руб. формирует определенную уверенность в том, что сегодняшние расчеты будут преодолены не столь «болезненно», как это проходило в предыдущие два месяца. Однако не будем забывать о том, что основная налоговая нагрузка приходится на следующую неделю, и важно то, как участники самостоятельно либо при поддержке Минфина, организовывающего депозитные аукционы и прочие меры по поддержке ликвидности, смогут преодолеть ее.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: