Новости эмитентов

Газета «Ведомости» сообщает, что Правительственная комиссия по транспорту и связи РФ под председательством вице-премьера Сергея Иванова одобрила 20 мая 2011 года продолжение реформы «Ростелекома». Схема пока не выбрана: во втором полугодии 2011 года ведомства и «Связьинвест» должны представить комиссии согласованную концепцию второго этапа реорганизации. Предстоит сделать выбор: объединить «Связьинвест» с «Ростелекомом» или просто передать «Ростелекому» его активы, а сам холдинг ликвидировать. Принципиальный план-график второго этапа реорганизации Минкомсвязи сейчас согласовывается в министерствах. Он предусматривает, что реорганизация завершится в конце 2012 - начале 2013 года. Напомним, что выбор схемы реорганизации будет обусловлен сохранением госконтроля в «Ростелекоме», утрата которого может произойти в результате объединения со «Связьинвестом», поскольку данные компании владеют акциями друг друга, поэтому появятся казначейские акции, которые по закону надо погашать, а это снизит госдолю (в «Ростелекоме» она составляет 53,2%). /Ведомости/

Очевидно, что Правительственная комиссия так и не приняла окончательного решения по схеме реорганизации «Ростелекома», но стало окончательно понятно, что государство не намерено терять контроль в объединенном Операторе, что является позитивным фактом для кредитного профиля Компании. В свою очередь, обозначенные сроки завершения процедуры реорганизации в конце 2012 – начале 2013 года (когда юридически будет ясна ситуация с сохранением госконтроля) уже дадут возможность оценить первые итоги деятельности объединенного «Ростелекома» в цифрах финансовой отчетности Компании, поэтому, на наш взгляд, к этому времени вполне можно ждать позитивных рейтинговых действий от S&P.

Стратегия объединенного «Ростелекома» до 2015 года

Кроме реорганизации «Ростелекома» на Правительственной комиссии по транспорту и связи была представлена стратегия развития объединенной Компании в период 2011-2015 годы. Выручка Оператора должна увеличиться с 291 млрд руб. в 2010 году до 431 млрд руб. в 2015, то есть в 1,5 раза. Предполагается, что львиную долю выручки будут генерировать услуги корпоративным клиентам и госструктурам: на них через 4 года придется 112 млрд руб. против 70 млрд руб. в 2010 году. Доходы от фиксированной связи для физических лиц снизятся до 87 млрд руб. с 93 млрд руб., при этом выручка от платного ТВ должна вырасти в 20 раз до 20 млрд руб., от беспроводного широкополосного доступа в интернет (БШПД) - более чем в 5 раз до 22 млрд руб. Мобильная голосовая связь предполагает рост выручки до 65 млрд руб. в 2015 году против 40 млрд руб. в 2010. Объем инвестиций в зависимости от варианта развития мобильного бизнеса может достичь 362 млрд руб. Из них на развитие сети мобильной связи и БШПД может быть направлено 73-90 млрд руб. (в зависимости от отсутствия или наличия частот 4G), на магистральную сеть передачи данных - 41 млрд руб.

Обозначенная динамика выручки объединенного «Ростелекома» на ближайшие 4 года в принципе укладывается в отраслевые значения, которые демонстрируют ее лидеры, а именно «большая тройка». Так, выручка МТС в России в 2009-2010 годы росла на 8-12% в год, а у российского «ВымпелКома» - на 5,3-9,9%.

Что касается инвестиционной программы Оператора, то она, на наш взгляд, достаточно амбициозная. Для сравнения, за весь 2010 год капвложения вошедших в «Ростелеком» компаний (и самого Оператора) составили около 52 млрд руб., а согласно представленной стратегии на 4 года, они должны достигнуть значения 90,5 млрд руб. в год. Такой объем инвестиции, наверняка потребует привлечения денежных средств из внешних источников, что скажется на росте уровня долговой нагрузки Компании, но, по нашим оценкам, некритично – соотношение Долг/OIBDA, скорее всего, будет находиться у отметки 2х (по итогам 2010 год – 1,24х).

Напомним, пятничные торги прошлой недели стали дебютом для облигаций «Ростелекома» на вторичном рынке после реорганизации. Мы ожидаем, что в ближайшие дни данные выпуски найдут свои уровни по доходности с учетом уже объединенного кредитного профиля «Ростелекома». Наш комментарий.

Денежный рынок

Последнее время на международном валютном рынке основными драйверами для движения валютной пары EUR/USD в ту или иную сторону являются негативные данные. В случае с США – плохое состояние рынка труда, высокая инфляция и «угнетенное» состояние рынка недвижимости. В Европе - первенство среди поставщиков плохих новостей занимает Греция. Так, в пятницу большинство игроков рассчитывали на спокойную торговлю и продолжение слабого усиления позиции европейской валюты, а скудный информационный фон не должен был оказать интенсивного влияния. Однако по старой доброй традиции основные события происходят именно в тот момент, когда их меньше всего ждешь. Комментарий министра финансов Франции К. Лагард по «греческому вопросу» хотя содержали обнадеживающие высказывания о недопущении как реструктуризации, так и дефолта в Греции, выражали недовольство мерами греческих властей по выводу страны из затруднительной ситуации и включали довольно резкие ноты. В результате, евро оказалось под давлением довольно мощной волны негатива.

Помимо этого, ситуацию усугубляло временное приостановление выплат Греции в рамках финансовой помощи от ЕС, в связи с тем, что Афины не выполняют свои обязательства, касающиеся условий ее получения. Разумеется, заявление о том, что ни при каких условиях страна не выйдет из Еврозоны, практически являются гарантом финансовой поддержки, и делают заложниками все страны, но недовольство среди министров финансов продолжат нарастать, и терпение рано или поздно может лопнуть. К позиции Норвегии, которая отказалась перечислять свой транш, может присоединиться и Финляндия, ранее высказывавшаяся против финансирования «без донной» Греции.

Политический негатив вокруг Греции и ей отношения к собственным долгам усугубился после опубликованного пресс-релизом агентства Fitch о снижении долгосрочного рейтинга дефолта эмитента на три ступени с «ВВ+» до «В+». По итогам дня пара EUR/USD опустилась до отметки 1,416х, и есть все предпосылки для дальнейшего снижения.

На внутреннем валютном рынке пятничные налоговые выплаты не оказали должной поддержки курсу рубля. Американская валюта продемонстрировала резкое снижение при открытии, но не найдя поддержки со стороны участников, рынка в первые же минуты вернулась к привычным уровням. К концу торгов её стоимость поднялась до 28,025 руб. Бивалютная корзина в пятницу выглядела более волатильно чем доллар, под влиянием внешнего давления на евро. По итогам дня ее рост составил всего 3 коп. до 22,38 руб.

Несмотря на рост инвестиций в основной капитал в апреле месяце, (согласно данным Росстата, он составил 54,6 млрд руб., а с начала года 590 млрд руб.), первый зампред ЦБ Г. Меликьян констатировал продолжающийся отток капитала из России, составивший по предварительным данным в апреле 7,8 млрд долл. Напомним, что ранее А. Улюкаев сообщал, о чистом оттоке капитала в первом квартале в размере 21,3 млрд долл. Это не с лучшей стороны характеризует инвестиционный климат в стране и, скорее всего, является одним из сдерживающих факторов притока иностранного капитала.

Налоговые выплаты не прошли не замеченными для внутреннего денежного рынка, где в пятницу наблюдалась небольшая нехватка свободной ликвидности, повлекшая за собой рост стоимости финансовых ресурсов на рынках РЕПО и МБК до 4-4,5 %. Согласно данным Банка России, остатки на корсчетах и депозитах «сжались» почти на 82 млрд руб. до 969 млрд руб. Однако Минфин РФ не остается безучастным, предложив провести два депозитных аукциона объемом 140 млрд руб. 23 и 24 мая. На наш взгляд, это может стать хорошей поддержкой перед выплатами в бюджет НДПИ и акцизов, а также налога на прибыль в начале следующей недели.

Долговые рынки

Глобальные площадки и в пятницу остались под давлением негативных настроений. Ключевым поводом для пессимизма и поиска защитных позиций стала серия негативных новостей, источником которых помимо корпоративного сектора вновь оказалась Греция, ставшая центром повышенного внимания как по причине понижения суверенного рейтинга агентством Fitch с «ВВ+» до «В+», так и отмеченного в комментариях к рейтингу «нюанса», заключающегося в том, что сам факт разработки механизма реструктуризации греческих суверенных долгов формально отражает факт «дефолта» по ним. Неприятным дополнением стали также прогнозы экономического роста в Германии, который, согласно последним статданным, пока не оправдывает предварительных ожиданий. По итогам дня снижение фондовых индексов в Европе варьировалось в диапазоне от 0,2% до 1,2%. В США в пятницу не было каких-то внутренних импульсов в виде макроданных, способных противостоять давлению общего пессимизма. Кроме того, и в части Соединенных Штатов также многие важные вопросы, в том числе механизм перехода к менее мягкой монетарной политике и объемы госзадолженности, пока не имеют ответов, поэтому для инвесторов более предпочтительной оказалась «защитная» стратегия: при снижении фондовых индексов в пределах 0,7-0,8% спрос на гособязательства сохранялся довольно стабильным. Так, по 10-летним UST доходность оставалась на уровне, близком 3,15% годовых (-3 б.п. относительно закрытия четверга), несмотря на анонс нового предложения для текущей недели по 2-, 5- и 7-летним treasuries на 99 мдрд долл.

Предпосылки к тому, какими будут формироваться преобладающие настроения в ближайшие дни, на наш взгляд, довольно слабы к установлению покупательских настроений. Тема европейских проблем не уходит из списка «ТОП», при этом беспокойства «переориентированы» и на другие, помимо Греции, страны. Так, негативные «вью» концентрируются в части кредитного профиля Италии, что подтверждают действия рейтингового агентства S&P, которое пока не меняет оценок, но обращает внимание на концентрацию проблем, установив «Негативный» прогноза по ним. Беспокоит Испания, хотя она и получит финансовую помощь от МВФ в рамках ожидаемого пакета помощи от ЕС и МВФ, но сохраняющаяся политическая нестабильность не позволяет считать вопрос решенным по причине того, что нет понимания относительно результата предстоящих в ближайшее время выборов.

Российские еврооблигации не остались «в стороне» от происходящего на внешних рынка. Суверенные бумаги проявили свою чувствительность к негативным новостям. Так, выпуск Russia-30, начинавший торги котировками в районе 117,625%, в первой половине дня котировался в диапазоне 117,5-117,625%, однако после сообщения о снижении рейтинга Греции и рассуждений о том, что «reprofiling» - это форма реструктуризации, которая отражает предшествующий ей дефолт, продавцы проявили достаточно высокую инициативность, и при закрытии котировки Russia-30 находились у отметки 117,25%.

Для Russia-18 новостной flow также оказался довольно напряженным. Здесь уже в начала торгов процесс фиксации прибыли носил преобладающий характер: открывшись у отметки 105,875%, выпуск подешевел до 105,5%, а после новостей второй половины дня количество желающих зафиксироваться возросло еще в большей степени, и при закрытии бонд котировался по 105,3%.

В негосударственном секторе реакция участников на давление внешнего фона была не столь выразительна, хотя по итогам дня в целом можно отметить смещение цен вниз в среднем на 0,25-0,375% даже при отсутствии заметного количества сделок. Пожалуй, наиболее активные продажи наблюдались в выпусках Газпрома. Кроме того, евробонды ВЭБлизинга также выделялись на общем фоне активностью сделок. Так, если после аллокации сделки проходили по 101,25% от номинала, то позже последовала стабилизация у отметки 101%, а к вечеру при инициативе фиксирующих прибыль выпуск подешевел до 100,625%.

Стартовые условия, сформировавшиеся для новой недели, сложно назвать комфортными. Негативный внешний фон усиливается, что, безусловно, станет поводом для продолжения процесса фиксации прибыли.

Локальный рынок завершил неделю, сохраняя настрой, преобладавший всю неделю - приоритеты инвесторов, очевидно, находились вне долгового рынка и новых покупок. Вместе с тем, пока признаков агрессивного sell-off удалось избежать. С одной стороны, подготовка к предстоящим расчетам по НДС, как впрочем, и предстоящим на этой неделе налогов, была лейтмотивом предшествующих торгов. С другой – участникам пока удается генерировать ликвидность для расчетов с бюджетом, не прибегая к экстренному закрытию позиций.

Отметим, что в сегменте ОФЗ в пятницу не наблюдалось высокой активности, хотя на общем фоне смогли «выделиться» бумаги серий 25073 и 26204, отразив рост средневзвешенных котировок в пределах 20 б.п.

Из наиболее заметных движений в корпоративном секторе обозначим положительную динамику выпусков МТС-4, ВК-Инвест-6, ТГК9-1, РЖД-10, ВЭБ-09, Норникелель-БО3, а также РУСАЛБр-7 и РУСАЛБр-8. В то же время для обоих выпусков РусГидро, появившихся на вторичных торгах на прошлой неделе, МТС-5, Газпром нефть-10, РМК-Финанс-3 день закончился ценовыми потерями в пределах 10-30 б.п.

Предстоящая неделя для рублевого сегмента обещает быть весьма непростой и, как мы уже неоднократно обращали внимание, налоговые расчеты могут стать ключевой причиной, формирующей напряжение на рынке по причине влияния возрастающего спроса на рублевую ликвидность, хотя важно отметить предпринимаемые регуляторами попытки «подпитать» рынок, организуя депозитные аукционы на сумму 140 млрд руб. При этом негатив с внешних рынков будет усиливать общую нервозность и нагнетать общую обстановку с точки зрения неопределенности дальнейших перспектив и нестабильности сырьевого рынка.