Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки, «соскучившиеся» по положительным переоценкам, с большим энтузиазмом восприняли позитивные данные по рынку труда в США, тем самым «задвинув» на второй план европейские проблемы. Вместе с тем, эйфория непосредственно на американском рынке оказалась весьма непродолжительной – ее разрушило последовавшее уточнение, что весь позитив обеспечил лишь один штат, а в национальных масштабах проблема еще не утратила актуальности.

Вчера волатильность глобальных площадок сохранялась достаточно высокой. В первой половине дня инвесторы отыгрывали негатив по Испании – новость о снижении рейтинга сразу на 2 ступени была причиной усиливающегося давления не только на испанские долговые бумаги, но и на все рисковые инструменты европейского региона. Кроме того, очередной ежемесячный отчет ЕЦБ не отражал каких-то позитивных характеристик и деталей возможного выкупа проблемных гособлигаций, а лишь напомнил об имеющихся проблемах в банковском секторе.

В частности, при размещении среднесрочных и долгосрочных итальянских бумаг инвесторы выставили более высокие требования к доходности нового предложения. Исключением были самые длинные бумаги с погашением в 2025 году в силу наименьшего объема предложения, а также бумаги с погашением в 2016 году, но аналогичный выпуск на рынок выходил лишь зимой прошлого года.

Ситуация получила новый оборот после выхода американской макростатистики. В частности, число первичных заявок на пособие по безработице на прошлой неделе сократилось до 339 тыс. (уровня, соответствующего докризисным 2004 - 2008 годам) при прогнозах роста до 370 тыс., при этом общее число получающих пособие снизилось до 3,273 млн человек при прогнозах сокращения до 3,275 млн человек. Весьма яркий резонанс имели эти данные, и спрос на рисковые активы после их публикации существенно вырос.

В динамике европейского долгового рынка это выразилось через снижение доходностей 10-летних испанских бумаг на 4 б.п., до 5,75% годовых, при этом доходность 10-летних итальянских госбондов уменьшилась на 9 б.п., до 5,01% годовых.

Для американских долговых инструментов статистика имела обратный эффект: на аукционе по 30-летним UST спрос оказался гораздо слабее, чем на аналогичном сентябрьском аукционе: bid/cover был на уровне 2,49х против 2,68х, но доходность изменилась незначительно, составив 2,904% против 2,896% в сентябре. Наиболее явно снижение спроса отразило изменение доли покупателей-нерезидентов – она уменьшилась до 26,5% с 38,7% в сентябре. Что касается UST-10, их доходность осталась неизменной по итогам дня на уровне 1,68% годовых, несмотря на мощное движение вверх – к 1,73% годовых после выхода статданных.

Примечательно, что эйфория, которая наблюдалась при открытии на американских фондовых площадках и укрепляла спрос на риски в Европе, постепенно сошла на нет к моменту окончания торгов в США. Причиной этого оказалось, главным образом, уточнение, последовавшее от Минтруда США, отражающее, что весь «прогресс» по сокращению безработицы был достигнут всего одним штатом, а общая ситуация по рынку сохраняется довольно напряженной. В результате, американские фондовые индексы не смогли удержать положительных переоценок.

Для международных валютных площадок новости по Испании были причиной утреннего давления на евро – в ходе торгов в Азии пара EUR/USD «проваливалась» к 1,282х. Ситуация постепенно улучшалась по мере появления европейских инвесторов, заинтересованных усилить позиции на столь серьезной «просадке». К тому же не было какого-то дополнительного негатива со стороны европейских статданных. Основной рост спроса на европейскую валюту проявился на фоне общего оптимизма в части рисков после новостей из США – максимум по EUR/USD был в районе 1,295х. При закрытии пара котировалась около 1,294х.

С началом сегодняшних торгов европейская валюта «настроена» на дальнейшее укрепление – сказываются проявившиеся вчера поздно вечером детали по американскому рынку труда. Кроме того, есть надежды на то, что не будет разочаровывающим сегодняшний отчет по промпроизводству ЕС за август.

Российские еврооблигации

Российские евробонды вчера демонстрировали довольно яркую положительную динамику, установлению которой способствовали позитивные данные по американскому рынку труда и устойчивый рост нефтяных цен. При этом европейские проблемы, в том числе снижение рейтинга Испании, не нашли какого-то выразительного резонанса.

В ходе вчерашних торгов, несмотря на опасения, что игроки могут довольно ярко отреагировать на негативную новость о снижении рейтинга Испании, ценовая динамика российских еврооблигаций сложилась устойчиво положительной. Серьезную поддержку в этом, как мы полагаем, обеспечивал устойчивый рост нефтяных цен, укрепляющий «лояльность» к российским рискам. Кроме того, энтузиазма покупателям прибавил с выход очень позитивного недельного отчета по безработице в США. И хотя ценовой рост проходил при довольно сдержанных оборотах, можно было наблюдать «гэп» вверх порядка 10-25 б.п. уже при открытии, а в дальнейшем удалось зафиксировать установление новых ценовых «рекордов».

Так, в суверенных бондах торги по Russia-30 начинались при котировках 127,25% (YTM 2,82%), то есть на 0,125% выше закрытия в среду, а к концу дня бумаги подорожали до нового исторического максимума – 127,375 % - 127,4375% (YTM 2,80% - 2,79%). По Russia-42 ценовой рост в течение дня был в пределах 50 б.п. – до 121,75% - 122% (YTM 4,31% - 4,30%) к моменту окончания торгов.

В корпоративном секторе повышенным спросом пользовались выпуски из категории «high yield». Так, в лидерах положительных переоценок были бумаги ВымпелКома (Vimpel-21 и Vimpel-22) и Евраза (Evraz-18, Evraz-18 new и Evraz-17), которые прибавляли вчера порядка 1%.

Устойчивым был интерес к банкам «первого эшелона». Наряду с бондами ВТБ, где более востребованными были бумаги VTB-22 subd и VTB-20, прибавившие в цене от 75 до 100 б.п., участники возобновили покупки также в евробондах Сбербанка, ВЭБа и РСХБ – они в среднем подорожали за вчерашний день в пределах 50 б.п. Также в пределах 50 б.п. росли в цене и бумаги Газпрома, дополнительные мотивы к покупкам которых, как мы полагаем, обозначились после того, как РЖД довольно агрессивно (с дисконтом к кривой Газпрома) «продвинуло» свои новые долларовые бонды.

Рублевые облигации

Для рублевых облигаций торги четверга сложились достаточно комфортно. Основные интересы покупателей все также концентрируются на длинном отрезке кривой ОФЗ. Спрос на корпоративные выпуски многократно слабее, к тому же вторичный рынок остается под давлением первичного предложения.

В сегменте рублевых облигаций вчера сохранялся повышенный интерес к ОФЗ с дюрацией более 3 лет. Здесь в настоящее время концентрируется основная торговая активность участников. По итогам торгов положительные переоценки в сериях 25080, 26204, 26205, 26206, 26207 и 26209 были в диапазоне 20-30 б.п. По-прежнему участников на покупки «воодушевляет» ожидание возможной «либерализации» сегмента уже в обозримой перспективе. К тому же, попытки рубля укрепиться, усиливающиеся на фоне положительной динамики сырьевого сегмента, а также в преддверии расчетов с бюджетом на следующей неделе, выступают дополнительным «триггером» для покупок.

В то же время корпоративный сегмент по-прежнему проигрывает с точки зрения проявления спроса. Здесь сохраняются минимальные обороты без выразительных движений в котировках. Вчера удалось прибавить в цене бумагам ТГК-9, ЕвразХолдинг – Финанс, Кредит Европа Банка, МСП Банка, Банка Дельта Кредит, но есть опасения того, что это всего лишь следствие имеющихся широких спрэдов между котировками на покупку и продажу и фундаментальных причин для роста по-прежнему нет.

Не уменьшается давление первичного предложения на вторичный рынок корпоративных бумаг, при этом «старт» новых бондов на «вторичке» происходит довольно сдержанно, без какого-либо явного апсайда. Например, сегодня можно будет отследить движение в бумагах ФСК-25, которые были размещены с доходностью 8,78% годовых к оферте через 4 года. При этом возможный апсайд бумаг представляется нам довольно ограниченным по причине того, что доходность близких по дюрации бумаг ФСК-09 и ФСК-11 в последнее время составляет порядка 8,9% годовых.

Forex/Rates

Рубль продолжает отыгрывать рост нефтяных цен. К тому же его поддерживает спрос участников, «готовящихся» к расчетам с фондами по страховым взносам в понедельник.

В первой половине торгов на внутреннем валютном рынке ощущалось давление европейского негатива – первые сделки по доллару проходили на уровне 31,12 – 31,15 руб. за доллар. Однако в дальнейшем произошла смена «приоритетов», и более значимым для игроков фактором стали нефтяные котировки. В частности, цена Brent весьма оперативно преодолела отметку 115 долл. и уверенно двигалась дальше вверх – к 116 долл. На фоне этого, а также «стандартного» для периода приближающихся расчетов с бюджетом и фондами спрос на рубли начал укрепляться. В результате, к концу дня курс доллара с расчетами «на завтра» снизился почти на 7 коп., до 31,0878 руб. При этом стоимость бивалютной корзины, несмотря на колебания по итогам дня в диапазоне 35,07 руб. до 35,21 руб., изменилась относительно среды всего лишь на 6 коп. и составила 35,15 руб. На динамике бивалютного ориентира серьезно отражались попытки евро укрепляться, но пока они не повлекли весомых изменений.

В части общего запаса ликвидности на счетах в ЦБ нет особых причин для беспокойства, хотя за вчерашний день общий запас на корсчетах и депозитах уменьшился на 98,8 млрд руб. за счет обеих компонент и составил 821 млрд руб. Во многом сохраняются надежды на то, что ЦБ сегодня в очередной раз «позаботится» о том, чтобы приходящиеся на понедельник расчеты с фондами по страховым взносам прошли безболезненно, регулируя возможный отток средств через сегодняшний объем лимитов по РЕПО o/n.

Ставки денежного рынка за вчерашний день вчера серьезно не менялись - MosPrime o/n по итогам дня оставалась на уровне 6,38%,

Наши ожидания

Настроения глобальных площадок изрядно «подкосили» уточнения Минтруда США, однако спрос на рисковые активы все же еще сохраняется. Инвесторы не теряют надежд на то, что отчет по промпроизводству ЕС за август не принесет неприятных «сюрпризов». Кроме того, «подбадривают» новости о том, что сократился дефицит бюджета Греции за 9 месяцев текущего года. Из макроданных следим за PPI в США за сентябрь, а также за сентябрьским индексом потребительского доверия Мичигана.

Российским евробондам, на наш взгляд, будет довольно непросто удержаться в зоне роста. С одной стороны, велик «соблазн» зафиксироваться перед выходными после вчерашних положительных переоценок. С другой – эйфория внешних площадок не столь очевидна, как вчера, что также может стать мотивом для ценовой консолидации.

В сегменте рублевых облигаций шансы на положительные переоценки в ОФЗ весьма велики – на фоне позитивных сигналов с валютного рынка.

Для российской национальной валюты «задача дня» - закрепиться ниже отметки 31 руб. С учетом преобладающих настроений в сырьевом сегменте и необходимости сформировать запас рублей для расчетов с фондами в понедельник она выглядит реализуемой.

Главные новости

Операционные результаты Х5 за 9 мес. 2012 г. – слабые продажи, прогноз годовой выручки уменьшен до 7-9%

Х5 вновь представил скромные операционные результаты, особенно, в свете данных по Магниту. Компании пока не удается переломить негативную динамику продаж: «слабое звено» – гипермаркеты. Тем не менее, вряд ли стоит ожидать заметного влияния опубликованных данных на котировки облигаций Х5.

Событие. Вчера сеть Х5 опубликовала операционные результаты за 9 мес. 2012 г.

Комментарий. Выручка компании за 9 мес. 2012 г. увеличилась на 8,2% до 356,2 млрд руб., что в сравнении с результатами Магнита за тот же период («+33%» до 320 млрд руб.) выглядит более чем скромно. На этом фоне менеджмент Х5 пересмотрел прогноз роста выручки на весь 2012 г. с ранее заявленных 15% до 7-9%. В свою очередь, Магнит ожидает от этого года динамику выручки в 30-32%.

Показатель LFL сети Х5 по-прежнему был слабым, снизившись за 9 мес. 2012 г. на 1,9% (трафик уменьшился на 2,8%, средний чек вырос на 0,9%). Для сравнения, LFL Магнита возрос на 4,6% (трафик «-0,42%», средний чек «+5,04%»). Очевидно, что Х5 пока не может справиться с падением покупательского трафика, который наблюдался во всех форматах сети, но в большей степени в гипермаркетах («-7,9%»), что объясняется «усилившейся конкуренцией, отменой программы лояльности, прецедентом закрытия гипермаркета и продолжающимся обновлением формата (проходит уменьшение и стандартизация торговых площадей магазинов)». В результате, выручка гипермаркетов за 9 мес. 2012 г. снизилась на 9% к а.п.п.г. до 44,3 млрд руб.

Вместе с тем, рост розничной выручки Х5 преимущественно был обеспечен дискаунтерами («+13%» до 232,3 млрд руб.), в меньшей степени, супермаркетами («+5%» до 76,1 млрд руб.). За январь-сентябрь сеть Х5 расширилась на 470 магазинов до 3,472, торговая площадь возросла на 13,6% к а.п.п.г. до 1,86 млн кв. м. Для сравнения, Магнит открыл 810 магазинов (общее число составило 6,119), расширив торговую площадь на 29,9% до 2,26 млн кв.м.

Порцией позитива в операционных результатах Х5 можно назвать заявление менеджмента относительно сильного роста LFL бывших магазинов «Копейки», ребрендированых в «Пятерочки»: в 3 кв. на 40% за счет увеличения трафика на 26% и среднего чека на 14%.

В свою очередь, для стабилизации ситуации менеджмент Х5 намерен проводить работу над ассортиментом товара и продолжать промо-акции, впрочем, эффект от которых пока малозаметен. Кроме того, точками своего будущего роста ритейлер считает расширение сети на 18% и развитие бывших магазинов «Копейки», а также рассчитывает на помощь ускоряющейся инфляции.

Представленные операционные результаты вряд ли окажут влияние на рублевые облигации ИКС 5 Финанс (В2/В+/-) серий 01 (YTM 8,41%/587 дн.) и 04 (YTP 9,23%/562 дн.) сделки по которым практически отсутствуют. Что касается новых и пока еще ликвидных биржевых бумаг эмитента серии БО-01 (YTP 9,6%/969 дн.), то мы не ждем особой реакции в их котировках, поскольку они несут, на наш взгляд, достаточную премию 70-75 б.п. к выпуску Магнита (-/ВВ-/-) БО-07 (YTP 8,86%/966 дн.).

АЛРОСА планирует оптимизировать долговую нагрузку

В ближайшей перспективе АЛРОСА планирует оптимизировать свою долговую нагрузку, замещая имеющиеся обязательства новыми. При этом в качестве альтернатив имеющимся долгам рассматриваются и публичные обязательства. С одной стороны, появление новых долговых бумаг может усилить давление на торгующиеся выпуски. С другой – перспектива сокращения долговой нагрузки может стать серьезным «нейтрализатором» негатива.

Событие. Наблюдательный совет «АЛРОСА» одобрил размещение 12 выпусков биржевых облигаций на общую сумму 60 млрд руб. и кредит ВТБ, который компания привлекает для рефинансирования долга в 2012 году. Уточним, что окончательное решение по кредиту ВТБ будет принимать собрание акционеров «АЛРОСА». Согласно заявлениям руководителя департамента рынков капитала «АЛРОСА» А. Голубя, кредит, который хочет привлечь компания, будет долгосрочным и номинированными в долларах Общий объем сделок, которые рассматривал набсовет, сопоставим с суммой, которую компании нужно было привлечь для рефинсирования, - т.е. порядка 1,3-1,4 млрд долл. млрд долл., средняя процентная ставка по долгу - 6,27%. Соотношение долга к EBITDA - 2,1x. В структуре долга на еврооблигации приходится 35%, на ECP - 29%, на рублевые облигации - 19%, на банковские кредиты - 17%. ECP на общую сумму 1,26 млрд долл. «АЛРОСА» разместила весной этого года, для финансирования выкупа газовых активов у «ВТБ Капитала». /Интерфакс/

Комментарий.

В целом, новость можно рассматривать как довольно позитивную с точки зрения оптимизации имеющегося кредитного портфеля «АЛРОСА». Согласно планам менеджмента, компания в 4 квартале этого года настроена рефинансировать 1,3-1,4 млрд долл. из общего объема платежей по долгу на 2012 год в 1,71 млрд долл. Оставшаяся часть долга, намеченного к выплате на 2012 год (состоит из 954 млн долл. по ECP и 750 млн долл., приходящихся на банковские кредиты), будет погашена. В 2013 году «АЛРОСА» планирует сократить долг, реализовав газовые активы. Ранее две газовые компании («Геотрансгаз» и «Уренгойская газовая компания») оценивались для сделки с одним из претендентов, «Зарубежнефтью», в 1 млрд долл. В будущем году «АЛРОСА» должна выплатить по долгу 305 млн долл., в 2014 году - 500 млн долл., в 2015 году - 805 млн долл., в 2020 году - 1 млрд долл. Общий долг «АЛРОСА», по данным компании, на октябрь 2012 года достиг 4,319 млрд долл.

Допускаем, что новость о новом предложении рублевых бумаг АЛРОСы может сократить интерес и к без того не особо ликвидным выпускам компании и оказать давление на их котировки. Так, в последнее время доходность рублевых бумаг АЛРОСА-20 и АЛРОСА-23 к погашению в июне 2015 году составляет порядка 8,6% - 8,7% годовых, а АЛРОСА-21 и АЛРОСА-22 к оферте в июне 2013 года – варьируется около отметки 7,9% годовых. В валютном сегменте более чувствительными к новостям являются бумаги ALROSA-20 (YTM 5,46%). Вместе с тем, общая перспектива сокращения долговой нагрузки может стать «нейтрализатором» возможного негативного сентимента.