Агентство Moody's изменило прогноз по долгосрочному рейтингу депозитов в национальной и иностранной валюте «Банка Интеза» (Россия) «Ваа3» со «Стабильного» на «Негативный». Рейтинговое действие в отношении «Интезы» было предпринято после аналогичного шага в отношении рейтинга финансовой устойчивости «С+» его материнской структуры - итальянского банка Intesa Sanpaolo, которому принадлежит 86,74% уставного капитала российского Банка. Тем не менее, агентство продолжает придерживаться мнения, что «Интеза» в случае необходимости может рассчитывать на высокую вероятность поддержки со стороны Intesa Sanpaolo, в результате чего основывающийся на BFSR «D-» собственный рейтинг депозитов «Ва3» повышается на три ступени до текущего уровня «Baa3». Снижение рейтингов Intesa Sanpaolo приведет к аналогичному рейтинговому действию в отношении его российской «дочки».

Новость интересна в рамках продолжения отслеживания (смотри наш обзор от 22 сентября) изменений рейтингов европейских «материнских» структур и влияния данных событий на российские «дочки». Напомним, что в конце сентября агентство Standard&Poor’s понизило рейтинг Itesa Sanpaolo с «А+» до «А» и пересмотрело прогноз UniCredit Bank со «Стабильного» на «Негативный» вслед за снижением рейтинга Италии с «А+» до «А». Однако действий в отношении дочерних банков со стороны S&P предпринято не было. Да и само агентство Moody's ранее не затрагивало российские подразделения, в частности в случае с французской Societe Generale (смотри наш обзор от 15 сентября). Таким образом, в рамках текущего ухудшения ситуации в Европе, это, по сути, первый прецедент, причем совсем не в пользу других «дочек» банков-нерезидентов, чьи бумаги обращаются на российском долговом рынке.

МТС пересматривает порядок выплаты комиссии дилерам за продажу контрактов - работа над качеством абонентской базы продолжается.

Газета «Ведомости» сообщает, что МТС завершает перевод дилеров на новую систему выплаты вознаграждения, что подтвердила представитель Оператора Валерия Кузьменко. До сих пор дилер получал фиксированную часть вознаграждения как только продавал контракт, а потом еще полгода отчисления от платежей привлеченного абонента. Теперь МТС полностью откажется от авансовых выплат. Вместо этого дилер будет 6 месяцев получать 50% от сумм, которые абонент тратит на связь.

В.Кузьменко отметила, что МТС лишает дилеров возможности совершать махинации с sim-картами ради бонусов и повышает качество привлекаемых абонентов. Причем, результат уже виден: во 2 квартале 2011 года по сравнению с предыдущим средний размер ежемесячных выплат дилерских комиссий в пересчете на абонента снизился на 6% до 458,2 руб. При этом рентабельность по OIBDA выросла на 3,2 п. п. до 41,6%, а отток абонентов сократился на 0,7 п. п. Уровень подключений у МТС снизился, зато темпы роста выручки и OIBDA во 2 квартале (по сравнению с предыдущим) были выше, чем у конкурентов. Данный факт указывает на то, что привлекаемые абоненты генерируют реальную выручку и прибыль, а не выбрасывают sim-карту, потратив лежащие на счету деньги.

Переход на новую схему направлен на повышение качества абонентской базы, особенно новых клиентов, которые были привлечены МТС в период ожесточенной борьбы на рынке, возникшей в последнее время между операторами «большой тройки». Сделав упор на агрессивное наращивание абонентской базы, Оператор выплачивал дилерам значительные вознаграждения за привлечение новых клиентов в виде комиссий, но при этом продолжительность взаимоотношений абонентов с Оператором была под вопросом. В свою очередь, новая система выплат вознаграждений дилерам делает ставку на привлечении ими лояльных к МТС абонентов, готовых быть клиентом длительное время, что делает операционную деятельность Оператора прибыльнее. Кроме того, Компания сможет добиться экономии на комиссиях, выплата которых будет более оправданной с точки зрения эффективности работы дилеров.

Среди бумаг МТС интерес могут представлять еврооблигации Компании, в частности MTS-20 (YTM 8,87%/6,11 года), заметно подешевевшие за последний месяц. В то же время стоит обратить внимание на еврооблигации VimpelCom Ltd., высокий уровень доходности которых, на наш взгляд, не вполне соответствует кредитному профилю Оператора. Так, выпуски от VimpelCom-16 до VimpelCom-22 предлагают доходность 9,2-10,5%. Вместе с тем, не исключено, что они вновь могут попасть под давление внешнего негатива.

«Магнит» готовит SPO на 1 млрд долл.?

Совет директоров розничной сети «Магнит» принял решение о размещении 10,813 млн дополнительных акций номиналом 0,01 руб. по открытой подписке. Уставный капитал «Магнита» разделен на 88,975 млн акций. Соответственно, он может вырасти чуть больше чем на 12%. Стоимость 1 GDR в Лондоне в четверг - 19,39 долл., одна акция равна пяти распискам. Разместив 10,813 млн акций на LSE по текущей цене, Компания могла бы привлечь 1,05 млрд долл. Допэмиссия регистрируется для планируемого SPO, которое может состояться до конца 2011 года или в начале 2012 года. После регистрации в ФСФР у Компании есть 12 месяцев на принятие или отказ от этого решения.

На наш взгляд, SPO «Магнита» на 1 млрд долл. стало бы хорошим источником привлечения денежных средств, необходимых для реализации масштабной инвестпрограммы 2012 года, которая запланирована Компанией на уровне не ниже 2011 года, то есть порядка 1,6-1,8 млрд долл. Кроме того, в краткосрочной перспективе (по состоянию на конец июня 2011 года) Сети предстоит рефинансировать еще около 444,9 млн долл. долга. Осуществление данной программы и исполнение обязательств, наверняка, потребуют от Ритейлера привлечения дополнительных денежных средств, поскольку собственных финансовых возможностей будет недостаточно. Так, размер денежных средств на счетах Компании составлял 75,8 млн долл., а операционный денежный поток за 1 полугодие 2011 года - 263,3 млн долл.

Отметим, что у «Магнита» с учетом устойчивого кредитного качества не возникнет проблем с привлечением заемных средств. Вместе с тем, объем инвестиций, заявленный на 2012 год весьма значителен и его осуществление за счет кредитных ресурсов может привести к ухудшению кредитных метрик. Напомним, по итогам 1 полугодия 2011 года соотношение Долг/EBITDA Ритейлера из-за инвестпрограммы 2011 года уже возросло до 2,3х с 1,6х в 2010 году, Чистый долг/EBITDA – до 2,2х с 1,4х соответственно. Таким образом, очевидно, что размещение допэмиссии акций «Магнита» на бирже позволило бы осуществить все планы Компании в части инвестиций и при этом сохранить кредитное качество на хорошем уровне. Единственным препятствием на этом пути может стать нестабильная конъюнктура рынка, хотя положительная репутация Ритейлера на публичном рынке и вопрос цены размещения, возможно, способны преодолеть и этот «барьер».

Что касается облигаций «Магнита», то в настоящее время они являются низколиквидными, а сложившийся по ним уровень доходности в условиях нестабильности вряд ли может представлять интерес для инвесторов.

Денежный рынок

ЕЦБ оставил ставку на уровне 1,5%, но компенсировал негатив новыми мерами стимулирования банковской системы.

Первая половина дня на международном валютном рынке проходила в ожидании решения ЕЦБ по вопросу ключевой процентной ставки. Валютная пара EUR/USD при этом находилась в рамках коридора 1,324- 1,34х. Однако по хронологии решению европейского регулятора предшествовала статистика из Германии об объеме заказов на промышленные товары за август. Опубликованная цифра «-1,4%» разочаровала инвесторов, ожидавших увеличение на «0,2%», что привело к снижению пары EUR/USD до уровня 1,329х. Вместе с тем, сообщение о сохранении европейским регулятором процентной ставки на уровне 1,5% лишь усилило движение по нисходящей: соотношение между долларом и евро снизилось до 1,324х.

Тем не менее, «гвоздем программы» вчерашнего дня стало выступление Ж.-К. Трише, сообщившего о новых формах стимулирования банковской системы европейского региона. Так, уже в ноябре ЕЦБ запускает программу выкупа обеспеченных кредитами облигаций на сумму 40 млрд евро. Кроме того, для оказания прямой поддержки кредитным организациям возобновится практика предоставления «длинных» кредитов от регулятора. В соответствии с планом в октябре и декабре будут проведены две операции по рефинансированию имеющихся кредитов на более длинные строки: 12 и 13 месяцев. На наш взгляд, данные решения принесут гораздо больший эффект стимулированию темпов экономического роста региона, нежели понижение процентной ставки. Вместе с тем, Ж.-К. Трише сообщил об обсуждении вопроса о возможном изменении базовой ставки. Таким образом, не исключено, что на следующем заседании уже под руководством другого председателя М. Драги количество голосов за смягчение монетарной политики будет больше.

Помимо вполне позитивных итогов выступления главы европейского центрального банка, также благоприятный эффект на торги произвела публикация статистики по рынку труда США, где количество первоначальных обращений за пособием по безработице оказалось лучше прогнозов и составило 4,1 тыс. Несомненно, это немного скромнее показателя прошлой недели (395 тыс.), но после того, как на протяжении всего сентября эта цифра не опускалась ниже уровня 409, подобное значение было воспринято вполне позитивно.

Возобновление активности инвесторов и рост интереса к европейской валюте сместили соотношение валютной пары EUR/USD до уровня 1,342х, последующие торги проходили со слабой повышательной динамикой. По итогам дня ее значение составило 1,344х. Вместе с тем, мы полагаем, что не весь потенциал вчерашних позитивных новостей отыгран рынком, и с открытием европейской сессии можно будет рассчитывать на новую фазу роста.

Надолго ли рублю хватит позитива для укрепления?

Пока еще рано говорить о том, что национальная валюта оттолкнулась от вероятной верхней границы, которую она достигла во вторник, и взяла курс на укрепление. Вместе с тем, на протяжении двух последних дней стоимость бивалютной корзины по отношению к рублю продолжает снижаться. Безусловно, подобное движение проходит под внимательным контролем со стороны ЦБ, начинающего совершать активные действия, помогающие остановить резкий рост валют.

При открытии вчерашних торгов стоимость американской валюты составляла 32,48 руб. Дальнейшее развитие ситуации проходило по типичному сценарию последних дней: рост доллара до уровня 32,57 руб., вмешательство регулятора, откат до отметки 32,37 руб., затем новая фаза роста до 32,62 руб. и снова действия ЦБ. Однако заслугу последнего разворота направления движения на локальном валютном рынке нельзя присудить только регулятору. Так, еще одной причинной для укрепления курса рубля стали позитивные новости как из Европы, так и из США. По итогам дня стоимость американской валюты снизилась до уровня 32,35 руб. Сегодня у национальной валюты есть все шансы укрепиться еще сильнее, причинами для этого станет продолжающийся эффект от позитивных новостей о новых стимулирующих действия ЕЦБ, а также улучшение ситуации на сырьевых площадках. Нефть марки Brent в ходе вчерашних торгов подорожала до 105,5 долл. за барр., что является довольно комфортным уровнем.

Интересная ситуация - ликвидность снижается, MosPrime тоже.

Ликвидность банковской системы продолжает понемногу снижаться. Так, по данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах сократилась на 27,9 млрд руб. и составила 816,5 млрд руб. Вместе с тем, объем привлекаемых у Банка России ресурсов на аукционах прямого РЕПО продолжает удерживаться на уровнях 85-95 млрд руб. Примечательно то, что ставка MosPrime overnight, на которую мы предпочитали не опереться в своих рассуждениях в последнее время по причине того, что иногда количество операций совершаемых банками, принимаемых в расчет было недостаточно, продолжает снижаться и составляет 4,41%, тогда как стоимость ресурсов у ЦБ - 5,28%. Подобный дисбаланс обусловлен наличием собственных ресурсов у крупных банков, которые они «держат при себе», неохотно выдавая другим участникам.

Долговые рынки

Внешние рынки: проблемы Европы подтверждены дополнительными стимулирующими мерами, но это пока не мешает инвесторам скупать рисковые активы. В США сегодня все внимание к отчету по рынку труда.

Вчера глобальные площадки снова удержались в зоне положительных переоценок. Хотя в какой-то момент нависала угроза, что разочарования, обусловленные решениями ЕЦБ и Банка Англии, а именно анонсом увеличения объемов программ выкупа гособязательств при неизменности действующих базовых ставок, могут пресечь на корню все признаки восстановления спроса на рисковые активы. С одной стороны, регуляторы, в полной мере признающие имеющиеся финансовые проблемы и реализующие меры по поддержке европейского финансового сектора, где нависает угроза «кризиса доверия», лишь в очередной раз фокусируют внимание участников рынка на том, что ситуация действительно сложная, и оперативно все вернуть к более комфортным условиям весьма проблематично. Судя по всему, именно это стало причиной нарушения уверенного утреннего позитива. С другой, участники рынка довольно позитивно оценивают действенность регуляторов, это отчасти нивелирует имеющиеся опасения и подталкивает к покупкам в рисковых активах, особенно сейчас, когда цены столь привлекательны после коррекции.

В результате, европейские фондовые площадки продемонстрировали рост фондовых индексов на 3,15%-3,7%, а также более активные покупки в долговых бумагах стран PIIGS на фоне роста доходности в «защитных» немецких госбумагах с 1,84% до 1,96% годовых. В США положительная переоценка в рисковых активах отражена ростом индексов на 1,68% - 1,88%. При этом спрос на казначейские бумаги США также несколько ослаб. Так, по 10-летним UST доходность прибавила 10 б.п., приблизившись вплотную снова к 2% годовых.

Мы допускаем, что вчера свою долю позитива глобальным рынкам добавили ожидания сегодняшних отчетов по рынку труда, и, вероятно, сегодня они сохранят свое влияние. В данном ключе можно отметить, что в целом по индикатору безработицы не ожидается чего-то сверхъестественного – общий уровень, весьма вероятно, останется в пределах 9,1%, а вот по отдельным сегментам прогнозы по изменению числа рабочих мест весьма оптимистичные, и если и их удастся превзойти – рынки получат сильный позитивный импульс.

Российские еврооблигации: оптимизма прибавилось. Нарастающая инициатива покупать на текущих минимумах обуславливает сокращение предложения.

В четверг в сегменте российских еврооблигаций сохранились позитивные настроения. Суверенные Russia-30 начинали торги уверенным ростом котировок от 112,5% при открытии до 113,3125%, где бумаги торговались до того, пока не было озвучено решение ЕЦБ. Судя по всему, общее небольшое разочарование распространилось и на российский сегмент: последовала серия сделок, направленных на фиксацию прибыли, и Russia-30 подешевела до 112,75%. Однако, опять же поддерживая глобальный настрой, участники рынка не стали еще больше концентрироваться на продажах, а, напротив, приступи к новым покупкам, которые обеспечили восстановление цены последних сделок в районе 113,5%.

В негосударственных евробондах также превалировал спрос, продвинувший котировки вверх в среднем на 2-3%. Покупатели ориентировались не только на квазисуверенные выпуски и бонды наиболее надежных эмитентов (Газпрома, ВЭБа, Сбербанка, ТНК-ВР, ЛУКОЙЛа, НОВАТЭКа). Более активно «подтянулись» вверх котировки в бумагах «второго эшелона» - инвесторы старались не упустить текущие привлекательно низкие уровни в бумагах ВымпелКома, Металлоинвеста, Кокса, Евраза, Северстали.

Отметим, что все более ощутимым на рынке становится эффект постепенного сокращения предложения, поскольку, наблюдая за ростом котировок, владельцы постепенно убирают свои «оффера», при таких условиях и, безусловно, при отсутствии негатива, мешающего продолжению роста, темп положительных переоценок может ускориться.

Как мы ожидаем, сегодня сегмент сможет поддержать положительную динамику, если сформировавшийся позитив не нарушат какие-либо неожиданные неприятные новости с внешних рынков.

Российские облигации: первая попытка восстановить цены ОФЗ вчера удалась.

Локальный рынок вчера проявил инициативу поддержать общую идею перехода к положительным переоценкам. Безусловно, в первую очередь «новое веяние» затронуло сегмент ОФЗ, где осторожные покупатели «помогли» выпускам с дюрацией более 4 лет (26202-26206) продвинуть средневзвешенные цены вверх на 90 – 160 б.п. На короткой дюрации положительная переоценка была не только при меньших оборотах, но и гораздо скромнее – в пределах 60 б.п.

В корпоративных выпусках такого же «единого» подхода к торгам не наблюдалось. В целом, сделок было довольно мало, и на общем фоне выделялись отрицательной ценовой динамикой бумаги ФСК-13, а также бонды МТС. Вместе с тем, спрос был в бумагах ВК-Инвеста, Сибметинвеста, АФК Системы, ЕвразХолдинг-Финанса, Алросы, Русала.

Судя по всему, попытки рубля укрепиться оказывают свое благотворное воздействие, однако говорить о наличии устойчивого спроса на рублевые активы пока преждевременно – опасения того, что комфортная ситуация может оказаться непродолжительной, сохраняются.