Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Национальная валюта сдает позиции на фоне попыток инвесторов минимизировать риски


[16.11.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Рост доходностей европейских госбумаг продолжается. Оптимизм по поводу нового правительства Италии вкупе с позитивными макроотчетами проявился лишь в ходе торгов в США, но для формирования глобального позитива пока предпосылок недостаточно.

Аукцион по испанским годовым и 1,5-летним векселям прошел весьма неудачно, и это стало причиной продолжения sell-off причем не только в бумагах Италии и Испании, наблюдалось существенное расширение спрэдов по гособязательствам и других стран Европы, которые теперь в массовом порядке находятся в «группе риска». В среднем рост доходностей составлял по испанской кривой порядка 25-30 б.п., что стало причиной преодоления «критической» для Испании стоимости долга в 6% и 30-45 б.п. по кривой Италии, что стало причиной очередного перехода через «критические» 7%. В то же время по немецким гособязательствам был зафиксирован рекордный минимум по доходности – внутри дня доходность 10-летних бумаг опускалась к отметке 1,75% годовых, по итогам дня она осталась в районе 1,78%.

Статотчеты из США, отражающие рост розничных продаж и замедление роста цен производителей смогли на какое-то время притормозить общую панику, формируя надежды на сохранение более позитивных, чем прогнозировалось макропоказателей, однако их влияние не особо распространилось на европейские площадки, которые не отреагировали на довольно комфортные собственные прогнозные отчеты по ВВП за 3 квартал, полностью сконцентрировавшись на долговых проблемах.

Вчерашние торги на международном валютном рынке, довольно четко продемонстрировали, насколько сильно инвесторы разочарованы в евро. В рамках европейской сессии пара EUR/USD снизилась до значения 1,351х, хотя еще при закрытии торгов в понедельник находилась 1,361х. Опубликованная статистика практически не сказалась на ходе валютных торгов, что лишь подтвердило предположение о негативном отношении к евро. Если еще вчера существовала надежда на то, что пара EUR/USD не опустится ниже значения 1,35х, то сегодняшние торги в рамках азиатской сессии последние надежды полностью развеяны после того как она достигла уровня 1,3436х.

Российские еврооблигации

Торговая сессия вторника усугубила отрицательные переоценки в сегменте российских евробондов. Позитивных макроданных из США было недостаточно, чтобы поддержать спрос. Европейские проблемы отражаются на интересе к российским рискам более существенно. НОВАТЭК поддержала новость об интересе к нему Катара.

Начало торгов определило понижательный тренд на день, при этом новости с внешних площадок вносили некоторые коррективы, в частности, после выхода американских макротчетов чуть снизилось давление продавцов, однако для полного восстановления ценовых потерь только одной порции статистики США оказалось недостаточно.

Суверенный Russia-30 демонстрировали минимум дня около отметки 117,3125%, отражая рыночный резонанс на новости о слабых результатах аукциона по испанским векселям и дальнейший рост доходностей европейских госбумаг. Позитивные новости из США обеспечили рост котировок до 117,625%, однако это было слабее цены открытия – 117,75%.

В негосударственном секторе наиболее серьезные ценовые потери в диапазоне 1,5-2% наблюдались на кривой ВымпелКома, которая стандартно отличалась высокой внутридневной волатильностью.

Общий список заявок на продажу был весьма полновесным: Альфа-Банк, ВЭБ, ВТБ, Сбербанк, РСХБ, Евраз, Северсталь, Металлоинвест и т.д. Средний масштаб отрицательных переоценок по итогам дня 1-1,5%. Отметим, что Альфа-Банк21 выглядел одним из наиболее слабых выпусков в банковском секторе, не получая какой-либо поддержки со стороны фундаментальных характеристик кредитного профиля крупнейшего из частных банков.

Лучше рынка были лишь бумаги НОВАТЭКа, которые поддерживала новость об интересе Катара к участию как в самой компании, так и в ее проекте «Ямал СПГ» - здесь снижение котировок ограничилось 0,5%.

Рублевые облигации

Участники рынка не проявляют избыточного оптимизма, повышая требования к доходностям, в первую очередь, для ОФЗ, не предпринимая, однако, каких-либо действий в отношении самых длинных госбумаг. В корпоративном секторе активность очень слабая, но и это не сдерживает желающих продать.

Вчера в сегменте рублевого долга, также как и в Европе, проходила серьезная переоценка требований к доходности гособязательств. По всему спектру ОФЗ доходности прибавили от 10 до 55 б.п. Вне центра торговой активности находился выпуск ОФЗ серии 26205 (погашение в апреле 2021 года), который будет сегодня предложен к размещению в объеме 10 млрд руб. вместо ранее планируемых 4-летних бумаг. При этом его вчерашняя доходность соответствует верхней границе заявленного Минфином диапазона – 8,45% годовых, что, на наш взгляд, может служить сигналом для довольно слабого спроса на сегодняшнем аукционе.

В корпоративном секторе при очень ограниченном количестве сделок наблюдалось стремление продолжать фиксацию – средние потери в ценах составляли от 25 б.п. до 1,5%. При этом в больших масштабах это удавалось реализовать по выпускам эмитентов, характеризующихся меньшими рисками. Из общего тренда выбивались бумаги Мечел-5 и оба выпуска Сибметинвеста.

Forex/Rates

Национальная валюта сдает позиции на фоне попыток инвесторов минимизировать риски. При этом спрос, на рублевую ликвидность на денежном рынке, сохраняется высоким.

На фоне сохраняющегося, на международном валютном рынке, негативного отношения к риску, российская национальная валюта вчера продолжила сдавать свои позиции. Так, уже в середине торговой сессии курс доллара пытался преодолеть уровень 30,75 руб., а бивалютная корзина – 35,66 руб. Однако если доллару впоследствии удалось преодолеть линию сопротивления, то бивалютная корзина не смогла пересечь указанный рубеж. В тоже время, уплата страховых взносов сформировала на рынке небольшой дефицит рублевой ликвидности, что позволило национальной валюте по итогам дня вернуться к уровням открытия, доллар – 30,62 руб., бивалютная корзина даже немного снизилась за компоненты евро до – 35,52 руб.

На российском денежном рынке банки вчера показывали довольно агрессивные привлечения средств у ЦБ. Из предложенных на трех аукционах прямого РЕПО (сроком на один и семь дней) 1 трлн руб., кредитные организации «одолжили» около 800 млрд руб., большая часть из которых пришлась однодневные ресурсы. Примечательно, что проводимый Минфином депозитный аукцион уже второй раз не привлек достаточного количества участков для полного размещения всей предлагаемой сумму – 80 млрд руб. На наш взгляд, это выглядит вполне логичным, по итогам аукциона средневзвешенная ставка составила 6,64%, при сроке размещения 42 дня, при этом MosPrime на 1 месяц, в текущий момент, составляет 6,29%, а двухмесячный – 6,6 %. Таким образом, Минфин ограничивая срок предоставления ресурсов 2011 годом делает депозитные аукционы не выгодными для участников. Увеличения задолженности перед ЦД позволило не только «безболезненно» выплатить страховые взносы, но и удержать уровень ликвидности на комфортном уровне. Так, согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 19,3 млрд руб. до 1067 млрд руб. Вместе с тем, спрос на ресурсы сохраняется довольно высоким, о чем свидетельствует увеличение ставки MosPrime overnight, достигшей вчера уровня 5,55%.

Наши ожидания

Внешние рынки останутся под влиянием того, как развивается ситуация в Европе, где вопрос возвращения стоимости долга Италии и Испании к комфортным для обслуживания уровням тесно связан, как мы полагаем, с реакцией ЕЦБ на происходящее. Если регулятор проявит свою готовность поддержать заемщиков, то может произойти снижение доходностей, однако эта мера может оказаться весьма краткосрочной по своему действию, ведь в ближайшее время ожидаются новые аукционы и их результат может оказаться более негативным, потому что срок предложения более существенный – 10 лет. И в этом случае необходимы какие-то более радикальные меры от ЕЦБ.

Национальная валюта сегодня останется под давлением всеобщего стремления минимизировать риски. Вместе с тем, мы не видим причин для сильных потрясений рубля. Поддержкой для него может стать стабильная ситуация на сырьевых площадках, а также сохраняющийся дефицит рублевой ликвидности банковской системы. До первой налоговой выплаты остается еще неделя и кредитные организации, скорее всего, постараются немного сократить объем задолженности пред ЦБ, однако это, скорее всего, не как не скажется на стоимости ресурсов на МБК и РЕПО.

Новости коротко

Перспективы развития VimpelCom Ltd. на 2012-2014 годы – ожидания менеджмента

Вчера в ходе конференции для инвесторов и аналитиков гендиректор VimpelCom Ltd. Джо Лундер сообщил, что компания рассчитывает получить в 2012-2014 годы около 5 млрд долл. дополнительной выручки от передачи данных, в том числе на мобильный доступ придется 4 млрд долл., фиксированный – 1 млрд долл. Голосовые услуги в ближайшие 3 года принесут оператору лишь 100 млн долл. дополнительного дохода. Также к концу 2015 года VimpelCom Ltd. намерен снизить отношение капзатрат к выручке до 15% (в 2011 году – около 20%) и довести соотношение Чистый долг/EBITDA до менее 2х против 2,4х на конец 3 кв. 2011 года.

Обозначенный порядок цифр по темпам роста бизнеса VimpelComLtd., в целом, укладывается в рамки текущей динамики показателей компании и вполне соответствует прогнозам развития рынка телекоммуникаций на среднесрочную перспективу. Что касается снижения в годовой выручке объема капвложений с 20% (в 2011 году) до 15% (в 2015 году), то это вряд ли негативно отразится на развитии компании, поскольку в абсолютных цифрах с учетом заложенной динамики выручки он сохранится на текущем уровне. Намерение снизить долговую нагрузку до значения менее 2х – Чистый долг/EBITDA можно только приветствовать, учитывая довольно высокое для отрасли текущее значение данной метрики, что к тому же должно поспособствовать рефинансированию значительного по объему долга, погашение которого приходится на 2017-2018 годы (порядка 14 млрд долл.) (см. наш комментарий к отчетности VimpelComза 9 мес. 2011 г.).

Главные корпоративные новости

День Аэрофлота: передача активов Ростехнологий и очередные переговоры об отмене роялти

Представленные результаты выглядят неплохо, особенно в части роста выручки и некоторой стабилизации рентабельности, хотя негативное влияние на прибыльность со стороны российской бизнес-единицы сохраняется. Долговая нагрузка несколько снизилась, но риски ее увеличения по-прежнему высоки, что может оказывать давление на котировки бумаг.

Событие

Вчера Группа Аэрофлот получило от Ростехнологий в обмен на 3,55% акций Аэрофлота пакеты в следующих перевозчиках «Владивосток Авиа» (52,156%), «Саратовские авиалинии» (51%), «Авиакомпания «Сахалинские авиатрассы» (100%), «Авиакомпания "Россия» (75% минус одна акция), «Оренбургские авиалинии» (100%).

Комментарий. Событие было ожидаемо инвесторами и не окажет влияение на бумаги эмитента. Вместе с тем, кредитный профиль Аэрофлота, как мы уже ранее отмечали может оказаться под давлением. . Упомянутая сделка по объединению с Росавиа, где Аэрофлоту придется взять на себя долги в 80 млн долл., что вкупе с отрицательной EBITDA новых компаний может болезненно отразится на долговой метрике. Напомним, что.. последнее значительно нивелируется тем, что из состава долга может уйти Терминала который также в планах на реализацию (900 млн долл). Последнее однако может осложнится не простой конъюнктурой на сегодняшний факт.

Событие

Как сообщил вчера замминистра транспорта Валерий Окулов, Россия возобновляет переговоры об отмене транссибирский рояли.

Комментарий. Риторика вокруг отмены роялти существует достаточно давно, однако для вступления в ВТО необходимо снять эту плату для зарубежных перевозчиков. По словам Эльвиры Наибиулинной, в этом случае Россия начнет отменять роялти с 2012 года, а полностью отменить с 2014 года. По нашим подсчетам, роялти может составлять до 15% в показателе EBITDAR. Потеря данной доли может усугубляться довольно неоднозначными результатами, где без разовых начислены операционная прибыль компании показала динамику в «-57%». Наш комментарий к отчетности.

Бумаги Аэрофлота остаются довольно не ликвидным инструментом, что делает их довольно не ликвидным инструментом, что делает их не привлекательными в текущей конъюнктуре.

ЮниКредит Банк: в России лучше, чем в Европе?

Вчера ЮниКредит Банк представил инвесторам свои итоги по МСФО за 9 месяцев 2011 года. В 3 квартале российскому подразделению удалось получить прибыль, в отличие от консолидированных отрицательных результатов Кроме того, российский Банк выступил в июле-сентябре активным нетто-кредитором на рынке МБК для аффилированных структур.

Событие. Вчера ЮниКредит Банк представил инвесторам итоги по МСФО за 9 месяцев 2011 года.

Комментарий. В целом, итоги Банка ожидаемо положительны, как впрочем, и ряд негативных моментов, которые были отмечены как в наших комментариях, так и в СМИ.

  • По итогам 9 месяцев текущего года Эмитент получил прибыль в размере 12,7 млрд руб., по итогам 3 квартала финансовый результат составил 4,3 млрд руб. или порядка 100 млн евро. Отметим, что если и ранее это был достаточно позитивный результат (прибыль Группы UniCredit во 2 квартале 2011 года – 511 млн евро, в 1 квартале – 810 млн евро), то в текущих условиях российское подразделение выглядит более чем положительно: убыток по Группе составил 10,6 млрд евро. Столь негативный результат обусловлен, в первую очередь. Списанием goodwill в размере 8,6 млрд евро. Последнее обусловлено изменением макроэкономического прогноза в банке UniCredit – на балансе кредитной организации 40 млрд евро суверенного долга Италии (4,2% активов). Кроме того, по оценке Европейского банковского управления UniCredit требуется докапитализация в размере 7,4 млрд евро (оценка по состоянию на сентябрь).
  • В 3 квартале российский ЮниКредит Банк активно кредитовал аффилированные структуры: если на середину года объем размещенных средств на МБК превышал привлеченный на 2,4 млрд руб., что при активах в размере 561 млрд руб. практически не ощущалось, то на конец сентября задолженность (net) связанных структур выросла до 89,8 млрд руб. или порядка 12% активов. Именно активность на МБК и стала драйвером роста активов банка на 37% до 768,5 млрд руб. Фондирование данных операций производилось в основном за счет средств клиентов (в основном – организаций), выросших за квартал в 1,5 раза до 454 млрд руб.
  • Также среди важных моментов отметим увеличение кредитного портфеля (gross), который за 3 квартал вырос на 7% до 448 млрд руб., а также снижение уровня резервирования по нему – с 4,1% на 1 июля до 3,7% на конец отчетного периода (3,8% на начало текущего года). По сравнению с материнской структурой, ЮниКредит Банк в настоящее время в докапитализации потребности особой не испытывает – Н1 (по РСБУ) на 1 октября составил 13,5% и постепенно снижается (15;% на 1 июля и 16,3% на 1 января) под давлением роста активов. В качестве положительного момента выделим, что за последние три месяца Эмитент увеличил подушку ликвидности, в частности объем денежных средств на балансе Банка вырос до 31 млрд руб. (4% активов). При этом крупных погашений по пуличных долгам у Банка в краткосрочном периоде не предвидится – ближайшая оферта – в ноябре 2012 года.

В настоящее время у Банка обращается, за исключением ипотечных бумаг (облигации неликвидны), два выпуска – серий 04 и 05 объемом 10 млрд руб. и 5 млрд руб. соответственно. При этом наиболее ликвиден заем серии 05, который торгуется с YTP 8,66% к оферте в сентябре 2013 года. На наш взгляд, в сравнении с выпусками госбанков, в частности, Россельхозбанка, бонды ЮниКредит Банка смотрятся неинтересно.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: