Башнефть выкупает облигации с рынка - интересно.

ОАО «НК «Башнефть» выставило оферту на выкуп облигаций серий 01, 02, 03 общим объемом 50 млрд руб. Заявки на выкуп облигаций будут приниматься 26-27 октября, выкуп намечен на 28 октября. Облигации будут выкупаться по цене 105% от номинала плюс совокупный накопленный купонный доход.

Такое решение Компании выглядит не совсем логичным. Конечно, бумаги Башнефти за последние 2 месяца просели больше, чем бонды «голубых фишек», однако по-прежнему они торгуются выше номинала. Причины выкупать именно сейчас, помимо весомой переоценки бумаг, могут скрываться в том, что ставка купона по облигациям для Компании даже на сегодняшний день довольно некомфортная – 12,5% годовых.

За последние два месяца три выпуска Эмитента в среднем потеряли порядка 2,2-2,7 п.п в цене. Для сравнения: бумаги Новатэка со схожей дюрацией получили отрицательную переоценку всего на 0,5 п.п. Последние сделки по облигациям Башнефти проходили на уровнях 103,5-104% при доходности в 9,2 – 9,4% годовых. Напомним, что ранее запланированная оферта наступала в декабре 2012 года. Резюмируя, мы считаем, что цена 105% от номинала предлагает довольно неплохую премию, которую мы считаем интересной при текущей конъюнктуре и рекомендуем принять предложение Башнефти.

ФСК планирует открыть книгу по облигациям в объеме 10 млрд руб.

Федеральная сетевая компания ЕЭС (ФСК ЕЭС) планирует в третьей декаде октября открыть книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций серии 15 объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона облигаций установлен на уровне 8,75-9% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте в диапазоне 8,94- 9,2% годовых.

Первичное предложение от ФСК предлагает довольно щедрую премию как к кривой компании – 100 – 120 б.п, так и к ближайшим бумагам по дюрации - выпуски серии 10 и 07 с офертой в сентябре 2015 года торговались у отметки в 8,5% годовых. То есть, новый выпуск при дюрации короче на год дает премию к отмеченным бумагам в 50-70 б.п. Вместе с тем, несмотря на статус бумаг ФСК как голубых фишек вряд ли можно сказать, что бонды в действительности за последние два месяца имели серьезный иммунитет к переоценке. Так, снижение на длинном отрезке кривой в терминах цены доходила до 4 п.п., что в целом соответствовало динамике в бумагах РЖД. Мы считаем предложение от ФСК довольно интересным, однако учитывая дальнейшую неопределенность и нестабильность на финансовых площадках рекомендуем участвовать, начиная от отметки в 9%.

ЕвроХим получает новый кредит от Сбербанка.

ОАО «Сбербанк России» и ОАО «МКХ «ЕвроХим» подписали договор о предоставлении долгосрочного кредита на сумму 20 млрд руб. Кредитные средства «ЕвроХим» планирует использовать на общекорпоративные цели, в том числе финансирование инвестиционной программы компании и возможные сделки по слияниям и поглощениям. /Интерфакс/

Снова мы вынуждены признать отсутствие реакции на новости в бумагах Компании, ликвидности в рублевых бумагах серий 02 и 03 практически нет, их доходность варьируется в диапазоне 8,5% - 8,9% при дюрации 3,1- 3,5 года, что не выглядит привлекательным для открытия новых позиций. Евробонд Компании слишком короток (погашение в марте 2012 года), чтобы как-то отыгрывать новость, его цены сейчас выше номинала, а доходность также не представляется интересной для покупки до погашения. В то же время серьезных угроз для кредитного профиля ввиду увеличения объема долга еще на 20 млрд руб. мы не отмечаем (хотя еще нет понимания весь ли долг «осядет» на балансе или какая-то часть пойдет на рефинансирование). Напомним, что по итогам первого полугодия 2011 года соотношение Чистый долг/EBITDA было менее 1,0х и пока, исходя из текущего уровня маржинальности производства (норма EBITDA в 1 полугодии 2011 года на уровне 38%), Компания сохраняет возможность удерживать качество покрытия имеющихся долгов на довольно надежном уровне.

Агрохолдинг Авангард: сильные операционные результаты за 9 месяцев 2011 года.

Вчера Агрохолдинг Авангард представил позитивные операционные результаты за 9 месяцев 2011 года как в сегменте по производству яиц, так и яичной продукции. В январе-сентябре этого года производство яиц достигло 4,398 млн штук, что на 48% больше, чем за аналогичный период 2010 года, а переработка яиц – до 785 млн штук («+38%»). Стоит отметить, что в 3 квартале Компания сохранила положительную тенденцию по наращиванию объема производства яиц («+2,8%» до 1,523 млн штук ко 2 кварталу), чему способствовало увеличение поголовья птицы, которое в основном произошло еще в 1 полугодии 2011 года, когда оно достигло 24,4 млн. За 3 квартал поголовье птицы изменилось несущественно и по состоянию на 30 сентября 2011 года составило 24,5 млн, что на 18% больше, нежели годом ранее. В целом, исходя из поквартальной динамики роста производства яиц, на наш взгляд, Авангард весьма близок к достижению поставленной цели в 6 млрд яиц по итогам 2011 года.

По итогам 9 месяцев 2011 года Агрохолдинг также заметно увеличил переработку яиц на 38% до 785 млн штук к аналогичному периоду 2010 года, которая сопровождалась не столь заметным ростом средней цены реализации сухих яичных продуктов на 2%. Наращивание объемов переработки, которая, по данным Компании, в среднем на 2% является более маржинальной, чем производство яйца, должно положительно отразиться на рентабельности Холдинга в целом.

Отдельно стоит отметить неплохой рост средней цены реализации яйца за 9 месяцев 2011 года на 13% в сравнении с ее уровнем годом ранее, а также сохраняющиеся ожидания менеджмента относительно ее дальнейшего увеличения в традиционно сильном для бизнеса Компании 4 квартале. Важным моментом для финансового профиля Авангарда является увеличение в отчетном периоде до 30% более маржинальных продаж яйца через торговые сети. Кроме того, в январе-сентябре Компания продолжила осуществлять экспорт в страны Ближнего Востока (в основном в Ирак, Турцию), а также в СНГ, детали которого не Агрохолдинг не раскрывает.

Сильные операционные результаты Авангарда за 9 месяцев 2011 года наверняка положительным образом отразятся на финансовых показателях Компании.

Что касается евробондов Avangard Agroholding-15 (YTM 19,05%/3,1 года), то они сейчас предлагают одну из самых высоких доходностей среди украинских бумаг. Данный факт обусловлен как волной распродаж в еврооблигациях украинских компаний, вызванной внешним негативом, так и действиями Fitch, которое поместило в сентябре рейтинг Компании («В») в список Rating Watch «Негативный» из-за намерения основного владельца Агрохолдинга Олег Бахматюка объединить свои аграрные активы: Мы считаем, что в условиях стабилизации ситуации на рынках и по мере прояснения ситуации с объединением активов, в том числе и со стороны Fitch, бумаги могут показать рост котировок выше «рынка».

Денежный рынок

Международный валютный рынок продолжает «штормить».

Открытие вчерашних торгов на международном рынке FOREX проходило в резко негативных настроениях. Инвесторы продолжали сокращать позиции в европейской валюте и перекладывались в менее рискованный доллар. Помимо уже имеющегося на рынке негатива от заявлений представителя Германии о том, что не стоит рассчитывать на скорейшее разрешение долгового кризиса, еще одним поводом для беспокойства игроков стало сообщение агентства Moody's о возможном пересмотре прогноза по рейтингу Франции со «Стабильного». Напомним, что уже давно появлялись слухи о возможном понижении кредитного рейтинга с «ААА», однако последовавшие комментарии со стороны Минфина, а также Президента, развенчали это. Вместе с тем, пара EUR/USD, еще в начале недели «штурмовавшая» отметку 1,391х, вчера в рамках европейской сессии снизилась с 1,3784х до 1,3657х. Опубликованные данные об индексах текущих условий и экономических ожиданий инвесторов в Германии не оправдали ожиданий и лишь способствовали ослаблению позиций евро. В тоже время при достижении парой EUR/USD уровня 1,366х можно было наблюдать сильное сопротивление, не позволяющее продолжить движение вниз. Блок статистки из США, в частности, индекс цен производителей, чистый объем покупок долговых ценных бумаг США, а также индекс активности на рынке жилья не произвели должного эффекта.

Не исключено, что европейская валюта к концу дня могла опуститься и ниже по отношению к доллару, однако этому препятствовало появление слухов о договоренности между Германией и Францией об очередном увеличении Фонда финансовой стабильности. Несмотря на то, что пока еще нет официального подтверждения, валютный рынок, живущий ожиданиями, довольно бурно отреагировал на это. Сегодня в рамках азиатской сессии пара EUR/USD полностью отыграла вчерашнее падение и достигла уровня 1,382х. На наш взгляд, волатильность на рынке будет сохраняться вплоть до подведения итогов саммита ЕС (23 октября). Вместе с тем, если слухи, оказавшие поддержку европейской валюте, оправдаются, то можно будет рассчитывать на возобновление тренда по восстановлению пары EUR/USD на прежние уровни.

Инвесторы еще не доверяют национальной валюте.

Локальный валютный рынок вчера довольно ясно продемонстрировал отсутствие у инвесторов уверенности в рубле. Так, на фоне усиления негативных настроений на международных площадках национальная валюта продолжила сдавать ранее отвоеванные позиции. Еще в пятницу курс доллара, опустившись ниже планки 31 руб., был не способен вернуться на подобный уровень, а любые попытки укрепления «натыкались» на довольно сильное сопротивление. При открытии торгов во вторник стоимость американской валюты составляла 30,95 руб., продолжая следовать выбранному в понедельник направлению. Уже к середине торгов у игроков не оставалось сомнений, что новая волна ослабления рубля будет иметь довольно сильный эффект. Вместе с тем, еще одним источником давления на национальную валюту стало снижение стоимости нефти на сырьевых площадках. Так, стоимость «черного золота» марки Brent довольно уверенно переместилась ниже уровня 110 долл. за барр. Реакция рынка была вполне предсказуемой - игроки, недавно пережившие значение бивалютной корзины у верхних границы коридора ЦБ (37,70 руб.), вновь начали активно скупать валюту. При этом стоимость доллара в рамках торговой сессии достигла 31,40 руб., а бивалютной корзины 36,58 руб. По итогам дня «американец» немного снизился, и его стоимость составила – 31,22 руб., а бивалютной корзины – 36,40 руб. Вчера эффект поддержки для рубля от трансформации валютной выручки в рамках подготовки к выплате трети НДС компаниями в четверг был крайне слабым. Вместе с тем, потребность в рублевой ликвидности, скорее всего, с большей силой будет проявляться сегодня, и эффект от этого будет куда более ощутимый.

Открытие сегодняшних торгов на фоне временной стабилизации на международных площадках ознаменовалось резким снижением стоимости доллара и бивалютной корзины. Так, американская валюта снова оказалась ниже значения 31 руб., а бивалютная корзина снизилась до 36,20 руб. На наш взгляд, утреннее резкое восстановление позиций рубля имеет под собой мало оснований, и в случае, если инвесторы вновь почувствуют волнение на международых рынках, это может вылиться в новое падение.

Банкам не хватает рублевой ликвидности.

В последнее время кредитные организации никогда не отказываются от средств, предложенных ЦБ на аукционах прямого РЕПО. Следует отметить, что регулятор постоянно повышает планку ежедневного лимита, которая по аукционам на один день уже составляет 450 млрд руб., а по семидневным - 300 млрд руб. против 100 млрд руб. на прошлой неделе. По итогам вчерашних аукционов банки привлекли чуть больше 530 млрд руб. из них 146,8 млрд сроком на 7 дней. Помимо поддержки со стороны Банка России, Минфин продолжает проводить политику по пролонгации на аукционах ранее размещенных на депозитах средств. Так, вчера состоялся очередной аукцион по размещению 55 млрд руб. сроком до 25 января 2012 года, спрос на данные средства почти в три раза превысил предложение и составил 154 млрд руб. На наш взгляд, подобный спрос на депозитные ресурсы объясняется отсутствием залога по ним, ведь ранее проведенный аукциона прямого РЕПО на три месяца проиллюстрировал отсутствие интереса. Вместе с тем, сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ за вчерашний день выросла на 54,9 млрд руб. и снова преодолела отметку 1 трлн руб. (1,05 трлн руб.). В тоже время рассчитывать на снижение проса на ресурсы пока не следует, ведь завтра состоится выплата в бюджет трети НДС.

Долговые рынки

Внешние рынки с новыми надеждами на решение имеющихся проблем снова демонстрируют всплеск спроса на рисковые активы.

Во вторник на глобальных рынках в течение дня настроения менялись довольно быстро и кардинально. Утренний настрой формировался под давлением макростатистики Китая, которая не оправдала ожиданий в части ВВП за 3 квартал, и на фоне нарастающих опасений дальнейшего замедления одной из наиболее активно потребляющих экономик инвесторы продолжали концентрироваться на «защитных позициях». Правильность выбора подобной стратегии подкрепляли макроданные из Европы, где было зафиксировано минимальное за период с 2008 года значения индекса настроений в деловых кругах Германии, который снизился до «-48,3х», а по ЕС в целом «-51,2х». Кроме того, базовый индекс потребительских цен Великобритании превзошел прогноз и составил 3,3% против 3,2%, что также добавило негатива. И, конечно, нельзя оставить без внимания эффект от выхода отчета американского Goldman Sachs, который отразил убытки, значительно превзошедшие прогнозы.

Однако и при таком наборе негатива европейским и американским индексам удалось вырваться в область положительных переоценок. Европейские индексы завершали день смешанной динамикой от «-0,5%» до «+0,4%», в США было единое мнение остаться в плюсе, прибавив по итогам дня от 1,58% до 2,04%. Драйвером для оптимизма стали американские макроданные, воодушевившие тем, что рост индекса цен производителей может стать сигналом происходящего «оживления» в реальном секторе. Помимо этого, Германия, как главный ньюсмейкер, продолжила свои поддерживающие словесные интервенции в исполнении А. Меркель о планах по увеличению объемов Фонда финансовой стабильности.

Казначейские обязательства США отражали высокую неоднородность настроений в течение дня, и их доходность менялась в рамках довольно широкого диапазона – порядка 10 -12 б.п. Так, по 10-летним от 2,08 до 2,2%. В результате, 10-летние UST завершили день, прибавив к уровню понедельника всего 2 б.п. до 2,18% годовых.

В европейских долговых бумагах также была высокая волатильность, но тренд на снижение доходностей был более уверенным, особенно в немецких бондах, компенсировавших не только снижение спроса на фондовых площадках, но и опасения относительно других госбумаг в Европе. Например, в отношении французских госбумаг, которые оказались под давлением обсуждений возможного снижения суверенного рейтинга, и их доходность по 10-летним бумагам, напротив, выросла на 8 б.п. до 3,13% годовых. Вчерашние аукционы по испанским краткосрочным обязательствам также проходили не при столь высоком ажиотаже, как на прошлой неделе: спрос превышал предложение, но не столь существенно, а доходности сложились на 2-5 б.п. выше, чем в прошлый раз.

Сегодня в США будет опубликована статистика о динамике потребительских цен в сентябре, а также данные о продажах новых домов и полученных разрешениях на строительство. Кроме того, сегодня ждем сентябрьский выпуск «Бежевой книги».

Российские еврооблигации снова «вырвались» в область положительных переоценок.

Во вторник в сегменте российских еврооблигаций не наблюдалось четкого преобладания позитивных или негативных настроений – волатильность была довольно ощутимой, причем как в отношении суверенных рисков России, так и в бумагах негосударственного сектора.

Итак, суверенные Russia-30 сразу же при открытии откатились от предыдущих максимумов – первые сделки дня были по 116,5%, то есть на 0,25% ниже сформировавшегося к закрытию понедельника ценового диапазона. Вместе с тем, ниже котировки не стали смещаться, несмотря на неоднородные настроения на внешних площадках. Наличие спроса, который только усилился после выхода американской статистики, а также новостей из Европы, на этих уровнях помогло продвинуть цены бенчмарка к 116,75%, где они остались до закрытия. Подчеркнем, что вчера довольно живой интерес был и в отношении других суверенных выпусков, которые по масштабам переоценок изрядно отстают от Russia-30. Так, Russia-15 и Russia-20 прибавили в ценах порядка 0,5%, что позволило их доходностям передвинуться на 3,18% годовых и 4,64% годовых соответственно, по Russia-28 ценовой рост составил порядка 1%, текущая доходность выпуска – 5,91% . На общем фоне выделялись рублевые бонды Russia-18, где была обратная ценовая динамика по причине очередного смещения пары RUB/USD выше отметки 31 руб. отодвинула доходность на 6 б.п. вверх к 7,88% годовых.

В негосударственном секторе начало торгов также было чуть ниже предыдущего закрытия понедельника, а последовавшая в первой половине дня серия продаж, усиливала ожидания того, что отрицательная переоценка может оказаться довольно ощутимой. Однако инициативу у продавцов довольно быстро отобрали покупатели, которым оказалось достаточно как сформировавшихся более низкими ценовых уровней, так и притока более-менее позитивного настроя с внешних площадок. На фоне этого вновь напомнил о себе спрос в бумагах, характеризующихся квазисуверенными рисками, в частности, наиболее заметной (в пределах 50 б.п.) итоговая положительная переоценка сформировалась в бумагах Сбербанка, ВЭБа, Газпрома (на длинном конце кривой), ВТБ. Также попал в область интересов выпуск ТМК-18, который в меньшей степени отыгрывал положительный рыночный настрой на прошлой неделе, когда росли в цене другие бумаги металлургического и сырьевого секторов.

Рублевые облигации: участники стараются использовать любые возможности для фиксации прибыли.

Наличие сделок по объемам и количеству, превосходящих уровни понедельника, формирует иллюзию «оживления» в сегменте рублевых облигаций. Вместе с тем, говорить о восстановлении полноценной торговой активности и уж тем более покупательского спроса по-прежнему не приходится, фиксация прибыли была преобладающим трендом для большинства вчерашних сделок.

В сегменте ОФЗ участники вчера наиболее активно продавали бумаги серий 25075, 25077, 25078, 25079, 26203 и 26204, в среднем снижение средневзвешенных в сегменте госбумаг вчера составляло от 15 до 50 б.п., причем наиболее серьезной ценовая просадка была по выпускам более длинной дюрации (26203 и 26204).

В корпоративном секторе сделок крайне мало, но и при имеющемся минимуме можно обозначить довольно ощутимые ценовые потери (в пределах 10 - 60 б.п.) в бумагах ФСК-19, ЕвразХолдинг-Финанс2, ЕвразХолдинг-Финанс3, ММК-БО2, РЖД-14, РЖД-16, АИЖК-18.

Отметим, что планы, озвученные Башнефтью, по выкупу своих бондов с рынка по цене 105% от номинала могут стать драйвером для ценового роста в выпусках серий 02 и 03, которые отстают об обозначенного уровня более, чем на 1%, а вот в бумагах серии 01 будет иная динамика, потому что они после незначительной по объемам сделки котируются выше 106,7% от номинала.

Фактор давления грядущих расчетов по НДС остается очень ощутимым, кроме того, вчера изрядно понервничать участников рынка заставил вновь теряющий позиции рубль. И хотя в ближайшие дни, сопряженные с налоговыми расчетами, спрос на рубли будет поддерживать укрепление национальной валюты привлекательность инвестиций в рублевые облигации достаточно слабая. На этом фоне возникают определенные вопросы относительно предпринимаемых эмитентами попыток по возвращению на первичный рынок, в частности, стало известно о таких планах ФСК, готовящей размещение нового выпуска на 10 млрд руб. (уже возможно в октябре). Оглядываясь на довольно плачевное состояние находящихся в обращении длинных бумаг компании, вполне понятно наличие 3-летней оферты по планируемому выпуску, но и при таких «смягчающих» условиях успех подобной попытки пока остается под вопросом. На наш взгляд, ориентиры, предложенные компанией - доходность к оферте в диапазоне 8,74% - 9,2% годовых - выглядят не особо конкурентно при текущей напряженной ситуации с ликвидностью.