Итоги последних размещений:

Текущая неделя была достаточно насыщенной – решалась судьба по обязательствам порядка 8 эмитентов. Подобную активность можно было наблюдать в этом году разве что в середине лета. Однако результаты довольно неоднородны. Как и на прошлой неделе, не удалось обойтись без отказов от размещений – выход на рынок Теле2 Санкт-Петербург с займом серии 07, несмотря на достаточно сильное кредитное качество эмитента (-/-/ВВ+), был перенесен на «неопределенный срок».

По закрытым книгам тоже не наблюдалось единства. Газпром Капитал закрылся в середине предложенного диапазона – YTР 7,64%, и уже есть спрос (на форварде) на еще не вышедшую на вторичный рынок бумагу при YTP7,64-7,70% (99,9-100,0 от номинала). Доходность по выпуску ИНГ Банка (Евразия) 02 также сложилась в середине предложения – YTM 8,48% (при ориентирах 8,28-8,78%; напомним, ставка плавающая), однако, на наш взгляд, этот уровень выглядит не совсем интересным при текущей конъюнктуре. По нижней границе закрыл книгу НЛМК с займом серии БО-07 – YTM 8,94% (ориентир 8,94-9,46%), при этом отметим, что предпочтение было отдано именно 3-летниму сроку, в то время как на условиях доходности 8,16-8,68% по данному займу предлагалась 1,5-летняя оферта. Наиболее высокий купон на этой неделе предлагал Банк Русский Стандарт - 10,5-11%, что обеспечивало доходность к годовой оферте порядка 10,78-11,3%, однако инвесторы, судя по всему, в текущей конъюнктуре больше предпочитают «защитные» инструменты: Банк разместился по верхней границе.

Сегодня закрывают книги два банка: Росбанк и Банк Зенит (YTP 8,94%). Напомним, что последний после начала сбора заявок сдвинул ориентир по доходности с 9,2-9,46% до 8,94-9,2%. Мы не ждем ажиотажа в выпусках данных эмитентов при выходе на «вторичку», поскольку, на наш взгляд, предложения по ставкам были не вполне рыночными.

На валютном рынке прошло единственное размещение - Газпромбанк привлек 350 млн в швейцарский франках под 4,375% годовых.

Вторичка: перспективы?

При обилии размещений за последний месяц, по сравнению с затишьем в августе-сентябре, на вторичный рынок вышли немногие, в том числе потому, что биржевых облигаций, которые могут обращаться на следующий день после размещения, было немного. Кроме того, сделки полностью отсутствуют в ипотечных бумагах (ЮниКредит Банк и ВТБ24), что само по себе характеризует «рыночность» данных выпусков.

В силу негативной конъюнктуры эмитенты по новым займам готовы были давать премию при размещении, что вкупе с высоким кредитным качеством и перспективами вхождения данных выпусков в Ломбард и в перечень прямого РЕПО с ЦБ делает данные бумаги не только инструментом управления ликвидностью, но и привлекательным объектом для инвестирования.

Среди бумаг с квазигосударственным риском, которые мы к тому же относим к «защитным» облигациям, наиболее интересными нам кажутся выпуски Россельхозбанка: даже еще не выйдя на вторичное размещение, котировки бумаг банка поднялись выше номинала – до 100,1 (на форварде). При этом, судя по спрэду к ОФЗ порядка 180 б.п., у бумаг есть возможность дальнейшего апсайда – сделки по обращающимся бумагам проходят со спрэдом около 100 б.п. На наш взгляд, 80 б.п. – вполне достаточная компенсация за то, что бонды не вышли на «вторичку» и пока отсутствуют в Ломбардном списке. Похожая ситуация складывается в выпусках Газпром Капитала и ФСК ЕЭС, однако здесь премия заметно скромнее – всего порядка 20-30 б.п. Впрочем, для ФСК ЕЭС, который уже обращается на вторичном рынке, этого вполне достаточно, чтобы заинтересоваться бумагой – облигации сейчас уверенно котируются выше номинала (до 100,6), однако дальнейший рост котировок заметно ограничен. Что касается Газпром Капитала, то бумага на форварде торгуется у номинала (99,9-100,0). Тем не менее, бумага может быть интересна в качестве опять-таки «защитного» инструмента и в силу короткой дюрации. ВЭБ-лизинг разместился на уровне доходностей текущих бумаг, поэтому вряд ли его новые выпуски можно назвать привлекательными.

Среди бумаг частного сектора наиболее интересно смотрится Банк Русский Стандарт – к погашению в апреле 2012 года он предлагает доходность порядка 8,8% годовых, при этом бумага торгуется ниже номинала – 99,65.

Облигации ОТП-Банка при рейтинге «Ва1/-/ВВ» в настоящий момент также выглядят интересно, однако напомним, что ежеквартальный купон по ним определяется по схеме MOSPRIME 3M + 145 б.п., поэтому инвестору придется либо «перекладываться» в фиксированный купон, либо дополнительно брать на себя конъюнктурный риск.

Газпромбанк

По данным агентства Рейтер, Газпромбанк сегодня закрыл книгу заявок на 2-летние евробонды (LPN) объемом от 350 млн швейцарских франков. Доходность выпуска - 4,375%.

На сегодняшний день у Банка в обращении находятся четыре выпуска LPN, ликвидными из которых являются бонды с погашением в 2013, 2014 и 2015 годах. Однако пока Банк не использовал для размещения швейцарские франки, все представленные бумаги номинируются в долларах. Размещение в валюте Швейцарии в последнее время начинает пользоваться популярностью у российских эмитентов. Всего сейчас на рынке в этой валюте обозначено 6 выпусков, однако цены есть только по 5 бумагам – Банк Москвы, ВЭБ, ВТБ. Последним этой валютой «воспользовался» ВТБ, в конце октября разместив 4-летние бумаги на 500 млн франков со ставкой в 5% годовых. Сейчас выпуск торгуется чуть выше номинала с доходностью в 4,95%. В свою очередь, ближайшим евробондом для сравнения может стать VTB 2013, который формирует доходность в 3,75% (дюрация 1,65 года). На фоне этого, а также принимая во внимание менее комфортные спрэды в долларовых бумагах между ВТБ и ГПБ и долларовую ставку нового бонда, которая по нашим подсчетам с использованием SWAP выходит в 5,9%, новый бонд смотрится вполне привлекательно. Долларовый выпуск ГПБ с погашением в 2013 году (дюрация 1,51 года) по последним сделкам формировал доходность в 4,07%, в свою очередь Gazprombank 2014 (дюрация 2,79 года) торговался за границей в 5% (YTM 5,32%), что также делает новый инструмент интересным для инвестирования. Комментарий к последней отчетности Банка.

ЕАБР

ЕАБР планирует 16 ноября 2011 года провести вторичное размещение облигаций серии 03 на сумму до 4,924 млрд руб. Цена вторичного размещения облигаций установлена в диапазоне 98,53-98,87% от номинала, что соответствует доходности на уровне 8,3-8,5% годовых к оферте через 2 года (31 октября 2013 года). Напомним, ранее, 3 ноября 2011 года, Банк прошел оферту по данному выпуску, выкупив бумаги на сумму 4,924 млрд руб. (98,5% выпуска), установив ставку купона в размере 7,5% годовых.

Учитывая итоги прошедшей оферты, очевидно, что инвесторов не устроил размер ставки нового купона, виной чему стала нестабильность на внешних площадках. Даже статус высоконадежного заемщика (напомним, ключевыми учредителями являются Россия, а также Казахстан, рейтинг которого был повышен S&P на этой неделе на одну ступень до «ВВВ+»), чей кредитный профиль не взывает опасений (см. наш комментарий), не поспособствовал выпуску остаться «в рынке». Адаптированное к новым рыночным реалиям предложение, в том числе опираясь на итоги последних размещений, несколько ниже ожиданий инвесторов - последние крупные сделки по другому выпуску ЕАБР-04 с офертой в феврале 2014 года проходили с доходностью около 9% годовых. Кроме того, размещение облигаций РСХБ-15 (Ваа1/-/ВВВ), которое проходит сегодня на ММВБ при схожей дюрации с премией около 44-64 б.п. к вторичному предложению ЕАБР-03 и пользуется хорошим спросом у инвесторов. Мы считаем, что бумаги ЕАБР, вследствие нестабильной рыночной конъюнктуры будут интересны ближе к верхней границе по доходности.