Мониторинг первичного рынка

Текущую неделю сложно назвать успешной для российского рынка рублевых облигаций. Так, ВТБ и КБ Ренессанс Капитал, анонсировавшие еще на прошлой неделе размещения своих бондов, причем первый на весьма солидную сумму в 25 млрд руб., перенесли их на неопределенный срок, сославшись на «ухудшившуюся конъюнктуру». Вместе с тем, итоги торговой сессии четверга и общая ситуация на мировых площадках позволяют рассчитывать, по крайней мере, на кратковременную «оттепель», которая даст новый «глоток воздуха» первичному рынку облигаций. Что касается ВТБ, то, несмотря на отложенное размещение рублевых бондов, банк довольно успешно отметился на внешнем рынке, выйдя с дебютным для российских эмитентов так называемым «вечным» евробондом (см. наш комментарий ниже в разделе «Итоги последних размещений»).

В свою очередь, по-прежнему в списке «размещаемых» числится дебютный выпуск Связного Банка, который вопреки всем перипетиям на торговых площадках утвердил время сбора заявок и дату размещения бумаг. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, готовых брать на себя повышенные риски. Составить «компанию» Связному Банку на первичном рынке также решился КБ ДельтаКредит, безусловно, предлагая бумаги с меньшими рисками, причем на выбор даются выпуски объемом 3-5 млрд руб., в зависимости от аппетита инвесторов. Мы рекомендуем участие в размещении ДельтаКредита с доходностью от 9,7% годовых к оферте 1 год.

Отметим, что до сих пор нет информации об итогах book building по биржевым облигациям НЛМК БО-04, хотя заявки на покупку принимались еще 23-24 июля. По неофициальной информации, размещение перенесено. Не появилась ясность и в отношении книги заявок на биржевые облигации Татфондбанка БО-7, открытие которой было запланировано на июль.

Комментарии к размещениям

ДельтаКредит (Bаа3/-/-).

Участие в займе интересно от середины предложенного диапазона, учитывая внешнюю конъюнктуру и недавнее снижение рейтинга эмитента. Напомним, в апреле текущего года банк также пытался выйти на долговой рынок, но размещение было перенесено.

Связной Банк (B3/-/-).

С учетом прошедшего размещения ТКС-Банка и несостоявшегося предложения со стороны Банка Ренессанс Кредит, предложенные уровни смотрятся довольно скромно. На наш взгляд, опускаться ниже верхней границы ориентиров не стоит.

Итоги последних размещений:

В отличие от ситуации на локальном рынке рублевых облигаций, на внешних площадках, несмотря на их турбулентность, российским эмитентам удалось достичь заметно лучших результатов. Отдельно выделим размещение «вечных» еврооблигаций ВТБ, открывшее, в первую очередь российским банкам, дорогу к новому публичному инструменту привлечения средств за рубежом, к тому же удобного для финансовых институтов, поскольку бумаги могут быть включены в капитал 1-го уровня. Но воспользоваться бессрочными евробондами, учитывая их специфику, скорее, смогут только bluechips. ВТБ разместил «вечные» евробонды объемом 1 млрд долл. с доходностью 9,5% годовых к первому call-опциону через 10,5 лет (в феврале 2023 г.). Размещение прошло по нижней границе индикатива 9,5-9,75% годовых, что является довольно агрессивным уровнем, но этому во многом поспособствовало вчерашнее «потепление» на торговых площадках. Вместе с тем, банк, вероятно, отдал большее предпочтение стоимости заимствования, нежели объему (привлек 1 млрд долл., хотя спрос набрался на 1,65 млрд долл.), что, впрочем, не удивительно, поскольку ставка купона фиксируется на 10,5 лет. В целом, мы весьма успешно оцениваем итоги размещения бумаг ВТБ, поскольку банк все-таки смог привлечь значительную для дебюта сумму, причем по нижней границе ориентира.

Не меньшего внимания заслуживает и доразмещение еврооблигаций Gazprom-17-3, вызвавшее ажиотажный спрос у инвесторов. Изначально эмитент планировал привлечь 250 млн евро, но покупателей на допбумаги компании нашлось на сумму 3 млрд евро, после чего Газпром расширил предложение и привлек 650 млн евро. Доходность выпуска была определена на уровне 3,5% годовых при цене 101,083% номинала, хотя еще 11 июля при первичном размещении доходность составила 3,755% годовых. В свою очередь, вчера при закрытии цена выпуска Газпром-17-3 уже достигла 101,69%/YTM 3,36%.

Кроме бумаг Газпрома, хороший рост цены показал рублевый евробонд РСХБ. К номиналу вновь вернулись бумаги Банка Русский Стандарт, активность в них по-прежнему низкая.

Комментарии:

ДельтаКредит (Bаа3/-/-).

Событие. КБ ДельтаКредит планирует 31 июля начать сбор заявок на свои облигации. Размер займа предполагается объемом 3 – 5 млрд руб. Закрытие книги – 1 августа. Предварительная дата размещения – 3 августа. Ориентир по ставке купона – 9,25-9,75%, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 9,46-9,99% годовых.

Комментарий. Банк уже пытался выйти на российский долговой рынок в апреле текущего года, предлагая заем серии БО-05 на 5 млрд руб. Однако конъюнктура не способствовала размещению, и банк предпочел выждать. Интересно, что в апреле предлагался 3-летний заем, что, учитывая ипотечный профиль эмитента и среднюю срочность кредитного портфеля на уровне 6-7 лет, для КБ ДельтаКредит, конечно, было бы предпочтительней.

Сейчас банк готов предлагать инвестору более интересные условия: эмитент включил в структуру займа годовую оферту. Вероятно, его подталкивают к этому ограниченные возможности фондирования от группы Societe Generale, от которой он довольно ощутимо зависит (более 50% пассивов на конец 2011 года), и заложенные планы роста на текущий год. Напомним, увеличение кредитного портфеля в этом году планировалось на уровне 25-30%, по полугодию же оно составило всего 5%. Не в последнюю очередь, видимо, сказалось и неисполнение намерений по привлечению с долгового рынка 25 млрд руб. - в текущем году банк пока так и не разместил ни одного займа.

Среди ранее размещенных выпусков относительно ликвидным можно назвать только заем серии 06, текущая доходность которого к оферте в июне 2014 года 9,2%. На его фоне ориентиры по новому выпуску 9,46-9,99% годовых к годовой оферте сейчас смотрятся интересно, предлагая 100-150 б.п. к кривой Росбанка. С другой стороны, еще неделю назад и по самому Росбанку сделки на отрезке дюрации 1-2 года проходили на уровне доходности 9,0-9,6% годовых. Учитывая внешнюю негативную конъюнктуру, в том числе понижение рейтинга банка в июне текущего года на 1 ступень, мы считаем интересным участие в займе КБ ДельтаКредит при доходности от 9,7% годовых.

Связной Банк (B3/-/-).

Событие. Открылась книга по дебютному выпуску облигаций Связной Банк (ЗАО) серии 01 объемом 2 млрд руб. Индикативная ставка купона 13,75-14,25%, что соответствует доходности к годовой оферте 14,22-14,76%. Планируемая дата размещения: июль – начало августа 2012 года.

Комментарий. Отметим, что у эмитента есть международный рейтинг от Moody’s уровня «В3», таким образом, размещаемый выпуск формально соответствует требованиям для вхождения в Ломбардный список ЦБ. Однако сам по себе банк довольно молодой: текущая история его развития началась в 2010 году. По-сути, проект можно отнести к start-up’ам, каким в свое время был ТКС-Банк. Еще один start-up на финансовом рынке – Домашние Деньги. Все они вынуждены были предлагать повышенные ставки за существующие риски. Напомним, что прошлый год Связной Банк закончил с убытком («-3,99 млрд руб.»), и только в 1 полугодии текущего года, по словам менеджмента, вышел «в ноль» (0,01 млрд руб.). Удастся ли банку при такой динамике развития удержаться в зоне положительного финансового результата – не очень понятно, хотя в презентации озвучен прогноз 1,9 млрд руб. чистой прибыли.

Хорошим поддерживающим фактором в случае Связного Банка является аффилированность с ГК «Связной». Благодаря этому, хотя проект стартовал недавно, у банка уже около 3000 точек присутствия и 33 собственных отделения, через которые банк реализует свой базовый продукт – универсальную платежную карту, обладающую функциями кредитной, дебетовой и карты лояльности, и привлекает депозиты физлиц. Хорошая стартовая площадка позволила эмитенту за 2011 год подняться со 182 места по активам в рэнкинге российских банков до 91 ступени. За 1 полугодие 2012 года банк вырос еще на 40% до активов 54 млрд руб. При этом в июне в СМИ прошла информация, что ЦБ обеспокоен столь интенсивным ростом и предпринимает меры для его сдерживания (рекомендации по снижению ставок по депозитам и проч.).

В качестве позитивного момента мы также отмечаем поддержку со стороны акционера (М.Ю.Ноготков): Объем инвестиций М.Ю.Ноготкова в капитал банка на февраль 2012 года составил 6,6 млрд руб. (220 млн долл.), всего до 2014 года он должен достичь 340 млн долл.

Что качается предложенных ориентиров доходности по новому выпуску, то здесь стоит учесть уровни обращения бумаг ТКС-Банка. Напомним, что последнее размещение выпуска БО-06 состоялось с доходностью 14,38% к годовой оферте. При этом, история его развития все-таки дольше, отчасти проверена кризисом, а международные рейтинги на ступень выше. На наш взгляд, с учетом этого, вряд ли стоит опускаться ниже верхней границы предложенного диапазона. Напомним также, что недавно перенес размещение на неопределенный срок Банк Ренессанс Кредит. По сути, Банк Связной предлагал премию к новому займу Банка Ренессанс около 130 б.п. С четом разницы в рейтингах на 1 ступень и статуса startup’а, на наш взгляд, премия довольно скромная.