Российские эмитенты все активнее ведут себя на международных рынках. Причем это касается не только первого эшелона – вчера начал road-show Банк Русский Стандарт (ориентиры по займу отсутствуют). На наш взгляд, наличие спроса на российские риски при хорошем соотношении риск / доходность может подтолкнуть к размещению и других эмитентов, хотя с большей вероятностью это все же будут компании класса «blue chips». Так, на рынке сейчас активно обсуждается возможное размещение евробонда Газпромом.

Итоги последних размещений:

Заканчивающаяся рабочая неделя приковывала интерес инвесторов, прежде всего, к международным площадкам, где мы могли наблюдать еще одно довольно успешное размещение крупной финансовой госструктуры - Внешэкономбанка. Интересно, что Россельхозбанк, разместившийся немного ранее и предложивший премию порядка 30-40 б.п. к рынку, сейчас торгуется выше номинала (100,8). После размещения банк провел доразмещение еврооблигаций РСХБ еще на 250 млн долл. (объем первоначального размещения – 500 млн долл.). Бумагам Сбербанка, цены которых также сначала «качнулись» вверх, закрепиться там не удалось, и сейчас они торгуется где-то на уровне 99,13х. Причина – размещение было более агрессивным: ориентир несколько раз пересматривался и премия составила скромные 10-20 б.п. ВЭБ дал премию 20-30 б.п. к обращающимся еврооблигациям и в первые моменты торгов также ушел выше 100х (100,5х), однако и в этом случае финансовому институту не удалось удержать планку и четверг бумага закончила по сценарию Сбербанка со снижением ниже номинала до 99,91х. Такая динамика на вторичном рынке может потребовать от новых заемщиков дополнительной премии. Мы не исключаем, что VEB2022 может повторить судьбу бонда Сбербанка, однако с меньшей просадкой.

На локальном рынке текущая неделя была не столь насыщенной, по сравнению с предыдущей: были предложены выпуски КБ Центр-Инвест и Управление отходами-НН. Первый совместил оферту и вторичное размещение. На момент выхода нашего обзора финальная ставка эмитентом не раскрыта. Что касается дебютного выпуска Управление отходами-НН, то, учитывая цель привлечения финансирования (проект с Нижегородской областью) и ограниченный объем информации об эмитенте, вероятно, заем будет низколиквидным.

Комментарии:

Банк Русский Стандарт (Ва3/В+/В+)

Событие. Банк Русский Стандарт начал 28 июня роуд-шоу евробондов в Гонконге. Ориентиры по срочности займа – 3-5 лет.

Комментарий. В настоящее время у Банка Русский Стандарт обращается два выпуска еврооблигаций, при этом оба имеют «субординированный» статус. Займы отличаются слабой ликвидностью, и, на наш взгляд, имеющиеся ориентиры по ним занижены. По нашему мнению, за разницу в рейтингах и масштабах бизнеса премия к субординированным еврооблигациям НОМОС-БАНКа и Промсвязьбанка должна бы составлять около 100 б.п.

С учетом того, что сейчас Банк Русский Стандарт не собирается пополнять капитал, а планирует «обычные» еврооблигации, то дисконт по размещаемым выпускам к условной кривой субординированных займов составит, по нашим подсчетам, около 170 б.п. К рыночному уровню неплохо было бы предоставить премию: по примеру Сбербанка, РСХБ и ВЭБа она может сейчас достигать 20-50 б.п.

Таким образом, ориентиры доходности по 5-летним евробондам Русского Стандарта могут установиться на уровне 9,6-9,9%, по 3-летним – 8,7-9,0%.